鐘正生+張璐

中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的方向，仍需倚重于對(duì)房地產(chǎn)周期、基建力度、出口景氣度、居民收入與消費(fèi)，以及宏觀調(diào)控政策變化。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的新動(dòng)能予以更多關(guān)注

中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟處于增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的什么階段？這是新近爭(zhēng)議不決的一個(gè)問(wèn)題。

對(duì)此，有樂(lè)觀的聲音，認(rèn)為設(shè)備投資的大規(guī)模更新?lián)Q代，將給已經(jīng)觸底的制造業(yè)投資帶來(lái)新的提振，說(shuō)制造業(yè)的“春天”來(lái)了也一點(diǎn)都不顯武斷;有謹(jǐn)慎的聲音，認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入“新時(shí)代”，轉(zhuǎn)型改革面臨“新訴求”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須也必將進(jìn)入一個(gè)新的也許更低的增長(zhǎng)平臺(tái)。我們更傾向于后者，從“更高速增長(zhǎng)”向“更高質(zhì)量發(fā)展”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，需要多一份思辨后的清醒，多一份權(quán)衡后的擔(dān)當(dāng)。

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的研判以及宏觀政策的制定都需要增添結(jié)構(gòu)性的視角，對(duì)新經(jīng)濟(jì)與老經(jīng)濟(jì)、對(duì)經(jīng)濟(jì)的存量與增量給予合理的區(qū)分。

以中長(zhǎng)期視角來(lái)看，2012年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)分水嶺。在此之前，中國(guó)實(shí)際GDP增速長(zhǎng)期保持在8%以上，其中主要仰仗于出口和投資的拉動(dòng)，消費(fèi)增速雖相對(duì)遜色，但增長(zhǎng)同樣可觀。2012年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最鮮明的變化體現(xiàn)為出口的凋敝。

隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響不斷擴(kuò)散，2012年中國(guó)出口同比僅增7.9%，遠(yuǎn)低于此前16年中17.5%的增長(zhǎng)中樞，且在此之后繼續(xù)下滑，到2016年同比已跌至-7.7%。

與此同時(shí)，投資和消費(fèi)增長(zhǎng)也呈現(xiàn)出逐年回落的情勢(shì)，但相對(duì)而言投資下滑幅度更大。

隨著三駕馬車均不同程度地減速，中國(guó)實(shí)際GDP增速由2011年的9.5%漸次下滑至2016年的6.7%。與此對(duì)照，對(duì)2017年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的原因可以看得更清楚：出口對(duì)GDP同比從2016年-0.5%的拖累轉(zhuǎn)為2017年前三季度0.2%的拉動(dòng)，同時(shí)投資的拉動(dòng)進(jìn)一步收窄了0.5個(gè)百分點(diǎn)。簡(jiǎn)言之，出口超預(yù)期的強(qiáng)勁，房地產(chǎn)投資超預(yù)期的平穩(wěn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)屢超預(yù)期的兩個(gè)最重要原因。

2012年以來(lái)，伴隨經(jīng)濟(jì)增速的逐級(jí)放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)凸顯。第三產(chǎn)業(yè)增加值在GDP中的占比從2011年的44.4%快速上升至2016年的51.6%，不斷超越第二產(chǎn)業(yè);2015年以來(lái)，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的拉動(dòng)也持續(xù)超過(guò)固定資本形成?？梢?jiàn)，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位明顯上升。與此同時(shí)，2012年以來(lái)，第二產(chǎn)業(yè)持續(xù)的景氣不振，也帶來(lái)了制造業(yè)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化的發(fā)展特征。

因此，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的研判以及宏觀政策的制定都需要增添結(jié)構(gòu)性的視角，對(duì)新經(jīng)濟(jì)與老經(jīng)濟(jì)、對(duì)經(jīng)濟(jì)的存量與增量給予合理的區(qū)分。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的加速期，這無(wú)疑帶來(lái)了新亮點(diǎn)、新動(dòng)能。但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的初段，新經(jīng)濟(jì)的體量尚不足以帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重返高增速。

第一，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)提升，主要來(lái)自投資拉動(dòng)力的大幅減弱，而非消費(fèi)拉動(dòng)力的絕對(duì)增強(qiáng)。若拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，2000年-2011年消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)一直在5.3%的中樞上下波動(dòng)，2017年前三季度其拉動(dòng)力從此前的低位回升至4.5%，相較前期尚有不及。其重要性的凸顯，實(shí)則更多反映的是投資貢獻(xiàn)度的持續(xù)衰減，并不能代表消費(fèi)已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新主導(dǎo)。而且，隨著近期汽車和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)的轉(zhuǎn)弱，消費(fèi)短期內(nèi)還可能承壓。

第二，中國(guó)服務(wù)業(yè)占比上升更多是后發(fā)趕超的意義，目前尚不及中等偏下收入國(guó)家的平均水平，與成熟經(jīng)濟(jì)體的差距尤甚。關(guān)于中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占比與第二產(chǎn)業(yè)占比“此消彼長(zhǎng)”的變化，需要先做一橫向比較：按照世界銀行口徑，2016年中國(guó)服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重為51.6%，而中等偏下收入國(guó)家平均達(dá)到53.3%，中等偏上收入國(guó)家達(dá)到59.2%，高收入國(guó)家早在1970年占比就在55.7%，2015年已上升至74.2%。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)服務(wù)業(yè)占比經(jīng)歷了三個(gè)較快上升的時(shí)段，分別是1983年-1992年、1996年-2002年和2012年以來(lái)。經(jīng)過(guò)這幾輪的快速上升，中國(guó)服務(wù)業(yè)占比不斷向中等收入國(guó)家靠攏。因此，將近年來(lái)服務(wù)業(yè)占比的攀升理解為中國(guó)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步向世界平均水平靠攏，也許更加貼切。

第三，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占比超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，存在“價(jià)格幻覺(jué)”的成分。考察GDP實(shí)際值構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中第二產(chǎn)業(yè)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。同樣采用世界銀行口徑，1996年以來(lái)，中國(guó)實(shí)際GDP中第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的占比一直保持相對(duì)穩(wěn)定：第二產(chǎn)業(yè)占比由1996年的40.2%穩(wěn)步上升至2016年的46.7%，同期第三產(chǎn)業(yè)從38.9%緩慢提升至45.6%。在剔除價(jià)格因素后，近年來(lái)除了第一產(chǎn)業(yè)占比下降之外，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生明顯變化。

我們從名義值中觀察到的第三產(chǎn)業(yè)占比上升、第二產(chǎn)業(yè)占比下降的現(xiàn)象，很大程度上源于2012年-2015年工業(yè)品價(jià)格大跌，而服務(wù)業(yè)價(jià)格降幅有限，導(dǎo)致二、三產(chǎn)業(yè)的GDP平減指數(shù)呈現(xiàn)出巨大差異。這一狀況在始于2016年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后得到扭轉(zhuǎn)，隨著工業(yè)品價(jià)格的連續(xù)急劇攀升，2017年第三產(chǎn)業(yè)占名義GDP比重上升的步伐或?qū)⒚黠@放緩。

第四，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，GDP增速中樞的方向是向下，而不是相反。注意到第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率存在明顯差異：二產(chǎn)>三產(chǎn)>一產(chǎn)。這意味著，改革開(kāi)放之初，大量農(nóng)村剩余勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到城市、進(jìn)入到第二產(chǎn)業(yè)，帶來(lái)了勞動(dòng)力配置效率的大幅提升;而在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，隨著大量人口從工業(yè)進(jìn)入到服務(wù)業(yè)時(shí)，勞動(dòng)力的配置效率就可能是反向的。這也是我們從很多發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)史中看到的現(xiàn)象，并被冠之以“庫(kù)茲涅茨效應(yīng)”：在服務(wù)業(yè)占比超過(guò)制造業(yè)占比并不斷提升的進(jìn)程中，一國(guó)GDP增速的中樞都是下移的。因此，在討論各種各樣周期，甚至一味宣揚(yáng)新周期的時(shí)候，應(yīng)該銘記這一基本的經(jīng)驗(yàn)事實(shí)，理解所謂周期不過(guò)是疊加在趨勢(shì)上的波動(dòng)而已。人為的財(cái)政貨幣的擴(kuò)張可以短期使它偏離潛在增長(zhǎng)率，但最終還會(huì)有個(gè)均值回歸的過(guò)程。

綜上所述，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的上半場(chǎng)，傳統(tǒng)部門仍是決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)鍵。

首先，GDP在現(xiàn)有增速平臺(tái)上的企穩(wěn)，仍主要來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)力——出口、基建和地產(chǎn)對(duì)總需求的有效托底，這令第二產(chǎn)業(yè)的收縮明顯放緩，制造業(yè)的技術(shù)升級(jí)也是在這一語(yǔ)境下討論的。

其次，才是服務(wù)業(yè)和新興消費(fèi)開(kāi)始迎頭追趕中等收入國(guó)家，但盡管其在發(fā)展中涌現(xiàn)出諸多亮點(diǎn)，在體量上仍不足以全然抵消傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)收縮的趨勢(shì)。

舉例來(lái)說(shuō)，10月中國(guó)新經(jīng)濟(jì)指數(shù)（NEI）顯示，新經(jīng)濟(jì)投入占整個(gè)經(jīng)濟(jì)投入的比重為29.3%，而這還只是一個(gè)增量意義上的比重。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的方向，仍需倚重于對(duì)房地產(chǎn)周期、基建力度、出口景氣度、居民收入與消費(fèi)，以及宏觀調(diào)控政策變化。

在此基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的新動(dòng)能予以更多關(guān)注，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“提質(zhì)增效”的關(guān)鍵所在。對(duì)于決策部門來(lái)說(shuō)，既“不忘初心”，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的美好前景為錨，區(qū)分戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)和戰(zhàn)略性目標(biāo)，又“砥礪前行”，塑造“能進(jìn)能出”的微觀競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，“能取能舍”的宏觀調(diào)控定力，方為辭“舊（經(jīng)濟(jì)）”迎“新（經(jīng)濟(jì)）”的真義精義要義所在。

（作者鐘正生為莫尼塔研究董事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、張璐為莫尼塔研究高級(jí)宏觀分析師，編輯：蘇琦）