(山東省濟(jì)南市不動(dòng)產(chǎn)登記中心，山東 濟(jì)南 250000)

我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資問(wèn)題淺析

呂霞

(山東省濟(jì)南市不動(dòng)產(chǎn)登記中心，山東 濟(jì)南 250000)

中小企業(yè)作為創(chuàng)新主體，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展占據(jù)著重要地位，但籌資難成為中小企業(yè)發(fā)展路上的一個(gè)頑疾。私募股權(quán)融資不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)提供資金支持，更能為企業(yè)提供有效的管理技術(shù)支持，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但私募股權(quán)基融資過(guò)程不公開，資金使用成本高，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)融資風(fēng)險(xiǎn)很大。本文對(duì)我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出中小企業(yè)私募股權(quán)融資的對(duì)策與建議。

私募股權(quán)；融資；中小企業(yè)；對(duì)策

中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位及其重要，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要支柱。我國(guó)中小企業(yè)中融資的主要方式為內(nèi)部利潤(rùn)積累，另外是從銀行取得少量貸款，其他資金來(lái)源包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金，擔(dān)保公司，影子銀行和一些不規(guī)范的地下錢莊。由于我國(guó)中小企業(yè)融資平臺(tái)未建立完善，從以上渠道獲得的資金有限，風(fēng)險(xiǎn)較大，成本偏高，只能暫時(shí)緩解中小企業(yè)的資金問(wèn)題，無(wú)法從根本上解決企業(yè)融資難的問(wèn)題。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資難原因

(一)中小企業(yè)自身缺陷

中小企業(yè)注冊(cè)資本相對(duì)較少，多為流動(dòng)性資產(chǎn)，需求頻繁，用于抵押的資產(chǎn)少，公司管理水平薄弱，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，償債能力、運(yùn)營(yíng)能力與盈利能力難以準(zhǔn)確衡量，信用水平較低。這些弊端使信貸機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供貸款時(shí)擔(dān)心資金回收問(wèn)題。另外，中小企業(yè)信息不對(duì)稱以及由此引致的道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題在中小企業(yè)融資中表現(xiàn)得更為嚴(yán)重，進(jìn)而影響中小企業(yè)的融資。另外大部分的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，產(chǎn)品技術(shù)含量較少，研發(fā)能力差，附加價(jià)值不高，對(duì)外部環(huán)境因素地變動(dòng)非常敏感，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，很難滿足融資市場(chǎng)上對(duì)于盈利的需求，因此很難抓住投資者的眼球。

(二)我國(guó)資本市場(chǎng)的制度限制

從整個(gè)外部融資體系來(lái)看，以直接融資為主體的金融市場(chǎng)發(fā)展不健全，缺乏適合中小企業(yè)的直接融資渠道。由于國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)在制度和政策的傾斜，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)更愿意與國(guó)有企業(yè)進(jìn)行融資方面的合作。銀行等金融機(jī)構(gòu)為降低自身風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中小企業(yè)的授信標(biāo)準(zhǔn)較高，貸款額度有限，且多為短期的流動(dòng)貸款。發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)上市融資，國(guó)家都設(shè)立了較高的門濫，限制比較多，手續(xù)繁雜。而中小企業(yè)規(guī)模小，一般達(dá)不到國(guó)家對(duì)于直接融資的要求，因而導(dǎo)致直接融資渠道堵塞。創(chuàng)業(yè)板雖面向中小企業(yè)，然而能通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資的中小企業(yè)范圍依然很小，處于創(chuàng)立期和發(fā)展期的中小企業(yè)依然無(wú)法通過(guò)此渠道進(jìn)行融資。

(三)企業(yè)外部融資成本高

由于銀企雙方的信息不對(duì)稱，銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)在銀行取得的貸款，相比較大型企業(yè)通常需要承受更高的貸款利率，同時(shí)中小企業(yè)貸款時(shí)還要支付一些額外的行政費(fèi)用，如抵押登記費(fèi)和公證費(fèi)等，另外還需承擔(dān)中介費(fèi)用，包括抵押物的評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等。對(duì)于發(fā)展階段正需要資金的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本過(guò)高。此外中小企業(yè)在緊急需要資金時(shí)往往會(huì)通過(guò)一些非正規(guī)的外部融資渠道即私下民間資本借貸來(lái)尋求資金支持，雖然其借貸形式相對(duì)而言較靈活，而且企業(yè)可以自由支配資金，但其利息要遠(yuǎn)高于銀行貸款，一般屬于“高利貸”的性質(zhì)，融資成本極高。

二、中小企業(yè)在私募股權(quán)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分析

目前我國(guó)在私募股權(quán)融資方面開展的相對(duì)較晚，發(fā)展還不太成熟，另外相關(guān)法律法規(guī)也不健全，我國(guó)沒(méi)有出臺(tái)專門的監(jiān)管私募股權(quán)融資雙方的法律法規(guī)，從而很難明確約束私募股權(quán)融資雙方的行為，更沒(méi)有辦法確保有效的監(jiān)管。融資雙方一旦因?yàn)槟承┦虑榘l(fā)生糾紛，中小企業(yè)很難找到解決該糾紛的法定機(jī)構(gòu)和政策依據(jù)，因此中小企業(yè)很難維護(hù)自己的合法權(quán)益。企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)其中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，除了法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)外，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)在私募股權(quán)融資過(guò)程中還存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

(一)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)融資過(guò)程中，投資者與企業(yè)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，因?yàn)橥度谫Y雙方會(huì)以此作為股權(quán)交易中股權(quán)作價(jià)的基礎(chǔ)。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估存在很大的主觀性和不確定性，由于交易雙方所占立場(chǎng)不同，在實(shí)際操作時(shí)，交易雙方通常會(huì)在一些參數(shù)確定上產(chǎn)生爭(zhēng)議，而企業(yè)往往在迫切需要資金的壓力下，會(huì)在雙方談判時(shí)處于劣勢(shì)地位，通常情況下企業(yè)會(huì)對(duì)投資者妥協(xié)，最終導(dǎo)致公司價(jià)值被低估。

(二)對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議是私募股權(quán)融資過(guò)程中經(jīng)常會(huì)用到的一種激勵(lì)措施，實(shí)質(zhì)上對(duì)賭協(xié)議屬于期權(quán)的一種，它是針對(duì)未來(lái)不確定的情況融資雙方進(jìn)行的一種約定，目的在于激勵(lì)企業(yè)達(dá)成預(yù)期營(yíng)業(yè)額目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。企業(yè)與投資者簽訂的對(duì)賭協(xié)議多數(shù)是建立在對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，因此受各方面環(huán)境的影響較大，存在極大的不確定性。若企業(yè)是在不公平的條件下，投資者作為強(qiáng)勢(shì)方要求簽訂的對(duì)賭協(xié)議或者企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議的預(yù)期目標(biāo)，中小企業(yè)就很可能會(huì)面臨估值調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)，從而影響后期融資及企業(yè)發(fā)展，嚴(yán)重的還會(huì)有失去控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)公司獨(dú)立性風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資絕大多數(shù)是權(quán)益性投資，這就意味著私募股權(quán)融資在為企業(yè)發(fā)展提供長(zhǎng)期資金支持的同時(shí)，還會(huì)以股東身份參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略決策過(guò)程中，這必然會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此企業(yè)的控制權(quán)和決策權(quán)會(huì)在一定程度上分散到投資者手中，企業(yè)的自主性和獨(dú)立性嚴(yán)重削減，增加了企業(yè)的不穩(wěn)定因素。企業(yè)與投資者在融資目上有所差異，所以在實(shí)施過(guò)程中特別是在公司管理和決策方面很可能產(chǎn)生沖突，這時(shí)投資者往往會(huì)以不履行投資承諾施加壓力，企業(yè)若不妥協(xié)，就很可能會(huì)喪失已有的增值服務(wù)，甚至投資者一怒之下轉(zhuǎn)讓撤資的例子也屢見不鮮。另一方面，也可能投資這在發(fā)現(xiàn)企業(yè)有發(fā)展不好的苗頭，投資者為規(guī)避損失，會(huì)有向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出售自身所持有的的股權(quán)的可能，嚴(yán)重?fù)p害中小企業(yè)的權(quán)益從而影響中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)被并購(gòu)或破產(chǎn)。

三、中小企業(yè)在股權(quán)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制策略

在私募股權(quán)融資過(guò)程中，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)其實(shí)很大，股權(quán)價(jià)值的低估、控制權(quán)的分散等都可能會(huì)影響到企業(yè)的后期發(fā)展。中小企業(yè)不能只關(guān)注融資能給公司帶來(lái)多少資金，而忽視企業(yè)在融資過(guò)程中存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(一)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，控制融資規(guī)模

在私募股權(quán)融資初期的談判過(guò)程中，確定合理的融資規(guī)模和融資期限能夠有效地控制后期的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資規(guī)模并不是越大越好，融資過(guò)多容易造成資金閑置，從而增加融資成本，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大；融資不夠又會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)的開展。因此，企業(yè)應(yīng)從自身?xiàng)l件和融資成本等多方面考慮，確定適當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)模。

(二)注重企業(yè)價(jià)值評(píng)估，制定合適價(jià)格

股權(quán)價(jià)格往往由企業(yè)價(jià)值決定，科學(xué)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法一般都建立在一系列假設(shè)條件和相關(guān)參數(shù)基礎(chǔ)上，存在主觀隨意性和不確定性。融資雙方的的利益不同，因此雙方會(huì)在股權(quán)價(jià)值上出現(xiàn)很大出入。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值過(guò)低，會(huì)損害公司和老股東原有的權(quán)益。當(dāng)然估值也不是越高越好，除非企業(yè)在一輪融資后直接上市，否則估值過(guò)高，企業(yè)會(huì)因?yàn)榉聪♂寳l款的限制，嚴(yán)重影響企業(yè)的第二輪融資。因此私募股權(quán)融資初期談判時(shí)，中小企業(yè)與投資者之間要加強(qiáng)溝通，明確雙方的利益需求，制定出令雙方都滿意的股權(quán)價(jià)格。

(三)多方面評(píng)估投資者，謹(jǐn)慎選擇合作

很多中小企業(yè)在選擇投資者時(shí)考慮最多的因素往往是投資金額的多少和融資成本的高低，這意味著中小企業(yè)往往會(huì)忽視投資者本身的背景、信用以及管理能力等問(wèn)題。但事實(shí)上，我國(guó)中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中最需要的并不是規(guī)模的擴(kuò)張，而是自身實(shí)力及競(jìng)爭(zhēng)力的提升。私募股權(quán)融資是中小企業(yè)吸取寶貴經(jīng)驗(yàn)的絕佳機(jī)會(huì)。因此中小企業(yè)不能只關(guān)注投資金額，應(yīng)該從各方面考慮，謹(jǐn)慎選擇投資者。

四、對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的建議

(一)完善法律法規(guī)，制度保障

私募股權(quán)融資作為一種新興的融資渠道必然會(huì)發(fā)展成為投資者和中小企業(yè)之間的重要資金運(yùn)輸帶。但是私募股權(quán)融資在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，依據(jù)我國(guó)國(guó)情及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在實(shí)施私募股權(quán)融資的過(guò)程中存在著政策、并購(gòu)法律、組織治理、發(fā)行等方面的風(fēng)險(xiǎn)，為保護(hù)中小企業(yè)的合法權(quán)益，政府應(yīng)發(fā)揮積極作用，國(guó)家應(yīng)完善相應(yīng)的融資資源、制定相關(guān)政策及法律法規(guī)，對(duì)私募股權(quán)融資運(yùn)作規(guī)范進(jìn)行明確規(guī)定，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)投資者的監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境法律依據(jù)和政策支持，并大力支持企業(yè)進(jìn)入私募股權(quán)融資市場(chǎng)。

(二)拓寬資金渠道，金融保障

此外，我國(guó)私募股權(quán)融資市場(chǎng)中外資資金占據(jù)很大比例，資產(chǎn)過(guò)度被外資控制也是一個(gè)很嚴(yán)重的問(wèn)題，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)活躍的私募股權(quán)投資者大部分是海外私募股權(quán)基金。這就大大加深了我國(guó)私募股權(quán)融資資金來(lái)源的不穩(wěn)定性。為使我國(guó)私募股權(quán)基金有穩(wěn)定的資金來(lái)源，我國(guó)政府應(yīng)根據(jù)我國(guó)國(guó)情，吸取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立包含政府資金、民間資本、金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際資金的多元化資金來(lái)源。政府應(yīng)鼓勵(lì)民間資金積極進(jìn)入私募股權(quán)融資市場(chǎng)，成立民間私募股權(quán)投資基金，既充分發(fā)揮民間資本的作用，又可以擴(kuò)大我國(guó)中小企業(yè)私募股權(quán)融資的資金來(lái)源。

(三)建立健全中介市場(chǎng)體系，渠道保障

在融資過(guò)程中，需要投資者對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知程度高，對(duì)所投行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)有深入的了解。而融資企業(yè)要求有專業(yè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，能夠保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)有良好的信用。但是在市場(chǎng)上，雙方數(shù)量都比較多，同時(shí)由于信息不對(duì)稱，雙方很難在較短的時(shí)間找到適合的合作方，因此建立中介市場(chǎng)，為雙方提供評(píng)估和鑒別服務(wù)，防止誤判并節(jié)約成本，同時(shí)還可以提供監(jiān)督服務(wù)。

(四)建立行業(yè)協(xié)會(huì)及評(píng)估體系，組織保障

建立私募股權(quán)投資的行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)行業(yè)自律進(jìn)行約束管理。建立知識(shí)產(chǎn)品評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)高科技企業(yè)的科技成果或?qū)＠M(jìn)行評(píng)估，確定其在公司所占股權(quán)比例。建立標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，鑒別融資企業(yè)的認(rèn)證身份。建立健全中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督約束機(jī)制和法律保障體制，加強(qiáng)行業(yè)自律。提高行業(yè)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)化程度和專業(yè)化水平，不斷完善中介市場(chǎng)體系，降低私募股權(quán)投融資市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)成本。

(五)引進(jìn)培養(yǎng)專業(yè)人才，人力保障

培養(yǎng)和引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的專業(yè)管理人才也是發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)融資不可缺少的重要環(huán)節(jié)，可以監(jiān)理私募行業(yè)協(xié)會(huì)，提供人才培訓(xùn)，同時(shí)私募股權(quán)投資管理人才的引進(jìn)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，私募股權(quán)融資在我國(guó)正處于快速發(fā)展階段，正是需要大量管理人才的時(shí)候，所以引進(jìn)專業(yè)的管理人才是現(xiàn)在要解決的重要問(wèn)題，這些人才不僅需要有豐富的專業(yè)知識(shí)理論，更重要的是要有足夠豐富的私募股權(quán)投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

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