黑田東彥

王 宇譯

一、日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

日本經(jīng)濟(jì)正在溫和復(fù)蘇，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)步增長。2017年9月，日本企業(yè)調(diào)查顯示，企業(yè)景氣指數(shù)達(dá)到了1991年以來的最高水平。當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要特征之一，是經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始于2012年12月，到目前為止已經(jīng)持續(xù)了58個(gè)月。這是第二次世界大戰(zhàn)后之后，最長的經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期之一，甚至比20世紀(jì)60年代后半期的“伊奘諾景氣期”還要長。在此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中，出口曾經(jīng)經(jīng)歷了衰退，但是，最近一年來已經(jīng)恢復(fù)增長。從整體上看，此輪日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的主要原因包括四個(gè)方面：

第一，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善。最近一個(gè)時(shí)期，無論發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長都在恢復(fù)。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有力地支持了日本經(jīng)濟(jì)增長。國際貿(mào)易重振及其帶來的積極影響正在顯現(xiàn)。最近國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》，上調(diào)了對(duì)全球和大多數(shù)國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)，全球平均經(jīng)濟(jì)增長率將從2016年的3.2%上升到2017年的3.6%和2018年的3.7%。

第二，日本內(nèi)需和外需均呈擴(kuò)大態(tài)勢。此次日本經(jīng)濟(jì)之所以能夠保持持續(xù)恢復(fù)，是由內(nèi)需與外需共同帶動(dòng)的。一方面，隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，汽車產(chǎn)業(yè)和IT產(chǎn)業(yè)出口帶動(dòng)了日本出口較快增長；另一方面，由于日本就業(yè)市場和居民收入不斷改善，國內(nèi)消費(fèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。尤其是企業(yè)固定投資增加，企業(yè)利潤創(chuàng)出新高。最近一個(gè)時(shí)期，公共投資也在增加。這些情況表明，日本經(jīng)濟(jì)增長不是依賴單一因素，而是由多種因素共同支撐的。

第三，日本企業(yè)形勢好轉(zhuǎn)。最近幾個(gè)季度以來，日本中小公司和非制造業(yè)企業(yè)的企業(yè)景氣指數(shù)也非常令人樂觀。這一點(diǎn)與2000年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有很大不同，因?yàn)楫?dāng)時(shí)企業(yè)景氣指數(shù)上升主要依靠大公司和制造業(yè)企業(yè)。

第四，地區(qū)性增長點(diǎn)出現(xiàn)。2017年10月，在日本中央銀行的區(qū)域經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，對(duì)全國9個(gè)地區(qū)都給予了較為樂觀的評(píng)估。其中，東海地區(qū)是此輪日本經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)頭羊。由于東海地區(qū)是日本最大的制造業(yè)中心，全球經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇、較為穩(wěn)定的日元匯率、日本企業(yè)管理成效提升，以及對(duì)未來發(fā)展的戰(zhàn)略投資擴(kuò)大等，共同推動(dòng)了東海地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

在極度寬松的貨幣金融環(huán)境和政府大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激下，日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持溫和增長。2017年10月，在日本中央銀行的報(bào)告中，政策委員會(huì)成員對(duì)2017年和2018年日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的預(yù)測分別為1.9%和1.4%。高于0.5%—1.0%的潛在經(jīng)濟(jì)增長率。日本中央銀行預(yù)測2019年日本經(jīng)濟(jì)增長可能會(huì)減速，但是，在出口增長的有力帶動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)勢。

未來，影響日本經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)因素是國外因素。比如，美國經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整及其對(duì)全球金融市場的影響，國際大宗商品價(jià)格的變動(dòng)，以及地緣政治問題等。如果這些方面發(fā)生劇烈波動(dòng)或者危機(jī)，將會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)增長帶來下行壓力。

二、日本經(jīng)濟(jì)仍然存在通縮因素

日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，勞動(dòng)力市場的就業(yè)率不斷創(chuàng)出歷史新高，但是，日本經(jīng)濟(jì)中的通縮因素仍然令人擔(dān)心。盡管大都是受一些臨時(shí)性因素的影響，但也反映出了一個(gè)問題，即一些企業(yè)正在努力節(jié)省勞動(dòng)力的使用，并且通過精簡業(yè)務(wù)流程來吸收企業(yè)工資成本的較快上升。

不過，日本中央銀行預(yù)測，日本的通貨膨脹率正在逐步接近2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。推動(dòng)日本通貨膨脹率上升的因素包括：一是受到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)影響，日本國內(nèi)食品價(jià)格和日用品價(jià)格逐漸上升；二是日元匯率貶值以及國際原油價(jià)格上升推高了進(jìn)口商品價(jià)格；三是隨著日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)提高工人工資和商家提高商品價(jià)格將不可避免，通貨膨脹率將隨之上升；四是上述因素共同推高了實(shí)際通貨膨脹率，造成通脹預(yù)期上升，從而導(dǎo)致實(shí)際通貨膨脹率進(jìn)一步上升。日本中央銀行政策委員會(huì)預(yù)期，2017年日本通脹率為0.8%；2018年為1.4%；2019年為1.8%，因?yàn)榈?019年此前關(guān)于消費(fèi)稅上調(diào)的影響將徹底淡出。

三、日本央行將繼續(xù)實(shí)施“收益率曲線控制的QQE”

為了實(shí)現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)，日本中央銀行將繼續(xù)實(shí)施質(zhì)化量化寬松的貨幣政策和收益率曲線控制政策，即“收益率曲線控制的QQE”。目前日本國債收益率保持在較低的水平上，銀行貸款利率和公司債券利率也都保持在較低水平上，造成銀行貸款規(guī)模和公司債券發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。這些表明收益率曲線控制政策為企業(yè)提供了寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，有力地支持著經(jīng)濟(jì)景氣。但是，日本中央銀行也認(rèn)識(shí)到，長期的低利率環(huán)境會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來利潤持續(xù)下行的壓力，并造成金融脫媒的風(fēng)險(xiǎn)。就目前的情況來看，日本中央銀行認(rèn)為，中長期通脹預(yù)期將穩(wěn)步上升，國內(nèi)物價(jià)水平將進(jìn)一步上漲，2%通脹目標(biāo)將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。

四、日本經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)

從目前情況看，推動(dòng)日本東海地區(qū)快速發(fā)展的國內(nèi)因素，主要是該地區(qū)企業(yè)在新型汽車領(lǐng)域和磁懸浮列車領(lǐng)域持續(xù)增加固定投資。但這種投資是不可持續(xù)的，因此，從長期看，東海地區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)都面臨挑戰(zhàn)：（1）10年后，當(dāng)磁懸浮列車將從東京到名古屋的路程大大縮短之后，該地區(qū)將如何定位；（2）20年后，人與汽車、人與高鐵之間將是什么關(guān)系；（3）在全球制造業(yè)向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移以及“物聯(lián)網(wǎng)”不斷涌現(xiàn)的背景下，如何充分保持并開發(fā)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢。

其實(shí)，日本經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)是在人口數(shù)量持續(xù)下降情況下，日本企業(yè)和日本經(jīng)濟(jì)如何保持活力。目前日本“嬰兒潮”一代即將退休，老齡化進(jìn)程不容忽視。為此，短期內(nèi)日本中央銀行將堅(jiān)持?jǐn)U張性貨幣政策，以支持日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。