張慶

摘 要：企業(yè)年金的概念源自企業(yè)“補(bǔ)充養(yǎng)老金”的做法。目前我國的企業(yè)年金運(yùn)作收益呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的情況，但整體收益依然較低。本文分析了我國企業(yè)年金運(yùn)作中呈現(xiàn)的無法體現(xiàn)投資組合收益的差異性、在年金計(jì)劃管理中不重視個人投資選擇權(quán)以及長期收益的短期化這三個方面的難題，并對應(yīng)提出了一些改進(jìn)策略和建議，以期能夠?yàn)槠髽I(yè)年金投資提供可以參考的意見。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；投資；難題；對策

根據(jù)證券時報(bào)（2017），雖然2016年企業(yè)年金雖然已經(jīng)達(dá)到了萬億的規(guī)模，但是收益率卻是不盡人意，以3%的利潤率創(chuàng)2012年以來的新低。由此可見，關(guān)乎著企業(yè)員工未來養(yǎng)老的“錢袋子”，在企業(yè)年金投資運(yùn)作的過程中，存在著一些急需解決的問題和難題。只有解決了這些問題和難題，企業(yè)才能對企業(yè)年金的投入、保值增值樹立信心，從而促進(jìn)自愿交納企業(yè)年金的積極性，以保障企業(yè)和企業(yè)員工的實(shí)際利益。

一、企業(yè)年金投資運(yùn)作中的難題

企業(yè)年金主要來自鐵路、電力、煙草等效益較好的國有大中型企業(yè)，通常采用的是企業(yè)年金由理事會模式集中運(yùn)作。企業(yè)和職工并不要求一定要高的投資回報(bào)率，而是在穩(wěn)妥的基礎(chǔ)上追求盡可能高的收益率。基于這一要求，大部分鐵路企業(yè)年金計(jì)劃通常設(shè)置年度投資業(yè)績基準(zhǔn)與在三年定期銀行存款利率進(jìn)行比較，作為企業(yè)年金收益率好壞的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。如果企業(yè)年金的收益率高于定期收益率，說明投資效益較高，反之則說明投資效益較差。但在運(yùn)作過程中，其難題主要體現(xiàn)以下三個方面。

第一個方面是無法體現(xiàn)投資組合收益的差異性。企業(yè)年金的投資規(guī)則通常被國家政策設(shè)定好了的，一個企業(yè)的年金計(jì)劃可以選擇十家以內(nèi)的投資管理人，以表1A鐵路局投資組合組合收益為例。根據(jù)企業(yè)年金的投資流程，通常都是企業(yè)將資金轉(zhuǎn)交給受托人，再由投資管理人進(jìn)入含權(quán)益類產(chǎn)品投資或者不含權(quán)益類產(chǎn)品投資組合，對受托人而言從長期來看，這兩類投資組合基本是相似的，看似是公平的。正如表1所示的，從累積收益率上來看，都是呈現(xiàn)一個正向的累積收益率，且累計(jì)收益率的差異不會非常大。但實(shí)際情況是每種投資組合都有自己的優(yōu)勢和劣勢，存在著一定的收益洼池，從一個長期的過程來看，收益洼池會拉低高的收益，從來導(dǎo)致累計(jì)的收益率被平均化，不能較好地體現(xiàn)出投資管理人的能力和優(yōu)勢，也就是差異性。此外，對于近幾年的信托、債權(quán)投資計(jì)劃，這些投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度會比較大，需要對企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行較好地評估。這些與投資管理者的實(shí)力水平密切相關(guān)，如果投資管理能力不夠，所產(chǎn)生的虧損和損失最后會轉(zhuǎn)移給企業(yè)年金的投資者?！癆-JS”這一組合在本期的收益率就出現(xiàn)了負(fù)值，說明了該投資組合存在較大的風(fēng)險(xiǎn)和投資管理者對風(fēng)險(xiǎn)的控制能力存在著不足的缺點(diǎn)?！癆-PA”這一組合在本年的收益率為6%，顯示出該組合的投資管理者可能具有較強(qiáng)的能力，可以進(jìn)一步分析，再決定在未來增加對該投資的年金投入的可能性。

第二個方面是大多數(shù)企業(yè)在年金計(jì)劃管理中不重視個人投資選擇權(quán)。國家政策對是否給予職工年金投資的個人選擇權(quán)并沒有明文規(guī)定，意味著企業(yè)可以自由選擇。企業(yè)出于安定團(tuán)結(jié)和節(jié)約成本的目的，通常會以整個企業(yè)年金進(jìn)行統(tǒng)一的年金投資管理，這樣企業(yè)的所有員工享受到的年金收益率都一致，體現(xiàn)出“公平”、“平等”的原則，但是不考慮員工個人的投資選擇權(quán)，有兩點(diǎn)弊端。首先，容易使得企業(yè)在年金投資計(jì)劃的選擇趨向于保守。年金資金的運(yùn)作相當(dāng)于職工委托企業(yè)進(jìn)行管理，如果出現(xiàn)虧損的話可能會產(chǎn)生惡劣的影響，所以使得年金投資趨向保守，存在不愿意為了獲取更高收益而承受風(fēng)險(xiǎn)的情況，可能導(dǎo)致錯過高收益。其次，企業(yè)成為年金收益的責(zé)任人，職工只能接受年金的正收益，而不能接受大幅波動和虧損。投資決策是出自于企業(yè)，年金投資收益的高低通常取決于企業(yè)對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和投資決策效果。由于企業(yè)年金投資未能對個人選擇放權(quán)，職工個人處于被動地位且只能接受投資結(jié)果的狀態(tài)，當(dāng)企業(yè)年金整體能夠獲得高收益時“一榮俱榮”；當(dāng)出現(xiàn)較大波動甚至虧損時，員工可能對企業(yè)充滿怨氣，從而挫傷其工作的積極性，甚至引起強(qiáng)烈的上訪行為。

第三個方面是企業(yè)投資短期收益取代了長期收益。普遍意義上來看，年金屬于大規(guī)模資金，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國企業(yè)的年金投資已逾8000億的規(guī)模，比如A鐵路局年金投入已逾40億元，屬于企業(yè)為員工投入的長期資產(chǎn)（如權(quán)益、信托投資等），基于長期投資的回報(bào)率大于短期投資回報(bào)率的原理，投資管理人在年金計(jì)劃管理時應(yīng)當(dāng)規(guī)劃為一種長期投資，甚至有的中標(biāo)投資管理人和企業(yè)因此簽訂了5年甚至更長期限的投資管理合同。但實(shí)際并未如此。原因主要表現(xiàn)在以下幾個方面。首先，委托企業(yè)在進(jìn)行年金投資計(jì)劃，委托期限逐漸變得短期化?，F(xiàn)在有的投資合同的期限為2年-3年，甚至還有較短的1年期限，使得投資管理人無法對投入資金做出長期規(guī)劃，從而年金收益短期化。其次，投資管理者考核的短期化也會導(dǎo)致難以投資管理人存在頻繁變更和轉(zhuǎn)化。秉著對投入資金負(fù)責(zé)任的態(tài)度，投資企業(yè)通常會設(shè)置在每年對投資情況進(jìn)行考核，如果考核結(jié)果符合年金投資企業(yè)的預(yù)期，則投資繼續(xù)進(jìn)行。如果考核結(jié)果差強(qiáng)人意，則可能采取一些應(yīng)對措施，比如調(diào)整投資資產(chǎn)規(guī)模、更換投資管理人或者資產(chǎn)的拋售處理，無論是哪一種情況，都會帶來資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本或者是損失，比如流動性較差的固定收益類產(chǎn)品的拋售會導(dǎo)致巨幅波動等。這些問題和顧慮的存在，都會導(dǎo)致投資收益大打折扣，由“長期收益”變相成“短期收益”。

二、相應(yīng)的對策建議

根據(jù)以上企業(yè)年金在市場化運(yùn)作中存在的難題，本文提出了以下三點(diǎn)建議。

首先，改進(jìn)投資管理人準(zhǔn)入、考核和評估的方式方法。在當(dāng)前的政策規(guī)定下，對年金管理人的準(zhǔn)入機(jī)制的設(shè)置比較籠統(tǒng)，就是只要符合年金投資管理人的標(biāo)準(zhǔn)，就不受限制地自動允許所有的投資品種和投資組合。但眾所周知，正如任何人都不會是全才一樣，每個投資管理人的能力也會有所偏重，不會是非常全面地管理者，因此這一規(guī)定可能存在著一些比較狹隘的地方。例如：一個穩(wěn)妥的投資管理者，可能擅長貨幣基金、國債等的投資，而對債權(quán)計(jì)劃或信托投資并不在行，一個對股票等權(quán)益類擅長的投資管理人，可能不能很好地對信托或信用風(fēng)險(xiǎn)加以把控。再例如：投資管理人沒有專業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)，自然也無法較好地評估債權(quán)、信托等投資計(jì)劃中的信用和投資風(fēng)險(xiǎn)。在可預(yù)計(jì)的未來，年金投資的范圍會更加的寬泛，比如股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資等，這些投資范圍的投資時間會更長、風(fēng)險(xiǎn)會更大、收益可能也會更高。相比之下，可能是從事二級市場證券交易的投資者能力達(dá)不到的。因此，需要增強(qiáng)和改進(jìn)投資管理者考核和評估的方式方法。這些工作需要年金管理機(jī)構(gòu)和我國政府企業(yè)年金的管理部門的共同努力。對于國家年金管理機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)當(dāng)以各投資項(xiàng)目大類為區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)建立各大類的準(zhǔn)入機(jī)制，具體可以區(qū)分為以下幾大類：股權(quán)、債權(quán)和信托、二級股票、債券、期貨和衍生品等，投資管理者只能在各自獲得準(zhǔn)入資格的范圍內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)的年金投資，沒取得準(zhǔn)入資格的范圍不得介入。通過這樣的方式，可以引導(dǎo)各年金投資企業(yè)充分利用各投資管理者的特長和優(yōu)勢，盡量避免投入到投資管理的短處。對于各年金投資企業(yè)本身而言，也應(yīng)當(dāng)建立符合自身的投資管理者考核和評估制度。

其次，增加企業(yè)年金投資的個人選擇權(quán)，并根據(jù)個人的要求安排相應(yīng)的投資組合。前述內(nèi)容講述了缺乏個人選擇權(quán)的兩點(diǎn)弊端。作為養(yǎng)老金的補(bǔ)充，企業(yè)年金未來是會以月收入的形式發(fā)放給退休的職工使用，因?yàn)樾枰獙?yīng)個人的偏好和需求以滿足個人的投資選擇。遵循在資金安全的基礎(chǔ)上獲取適度或者高些的收益的投資理念，可以設(shè)置出不同的年金投資組合。這些組合可以包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型、價值成長型以及高速增長型三種組合，見表2鐵路局三類年金組合建議。在擁有個人選擇權(quán)的前提下，企業(yè)職工可以選擇適合自己的投資組合方式。同時，對于一些對個人選擇權(quán)不夠重視的企業(yè)員工，可以開啟年金投資的默認(rèn)形式，提供最合適其年齡和風(fēng)險(xiǎn)偏好的年金產(chǎn)品。一般而言，年齡偏小的企業(yè)職工更偏向于在獲取高收益的同時承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)的組合模式，年齡偏大的企業(yè)職工更偏向于獲取穩(wěn)妥收益、不愿意承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的組合模式。

第三，調(diào)整計(jì)劃層控制投資比例，增加靈活度。順應(yīng)國家有關(guān)國企改革和混合所有制改革的政策，在個人選擇權(quán)開放的同時，年金作為一種長期性投資，是這場改革中良好的投資者。從短期利益中解脫，對于投資能力較強(qiáng)的管理者而言，可以沖減短期波動的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)長期的超額收益，可能會成為部分企業(yè)職工的一個最佳選擇。因?yàn)楫吘蛊髽I(yè)年金是基本養(yǎng)老金基礎(chǔ)上的額外收入，相對于基本養(yǎng)老金而言其保障程度可以弱些。根據(jù)我國政策的規(guī)定，社?；鸬臋?quán)益類投資比率為40%，一些養(yǎng)老金產(chǎn)品這一比率的上限可以為100%。企業(yè)年金的這一比率是30%，這一計(jì)劃比率應(yīng)當(dāng)是合適的，但是應(yīng)該增加資產(chǎn)配置的靈活程度。比如股權(quán)資產(chǎn)，在年金投資企業(yè)在其經(jīng)營穩(wěn)定、債務(wù)低以及盈利強(qiáng)的情況下，在投資管理者風(fēng)險(xiǎn)控制水平較高時，可以增加權(quán)益性資本的投入。反之在年金投資機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營動蕩、債務(wù)較高以及盈利弱的情況下，可以適量地減少權(quán)益性資本的投入。此外，筆者認(rèn)為，可以相應(yīng)增加固定資產(chǎn)投資，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟期，可以明顯抵御通貨膨脹的影響。因此，考慮在投資的計(jì)劃層控制中增加一些靈活的因素，如果預(yù)測未來具有較大的通貨膨脹的情況，則可以增加固定資產(chǎn)的投資，在良好的金融環(huán)境和投資形勢下，也可以對應(yīng)增加一些股權(quán)投資。

參考文獻(xiàn)：

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