聶歐

十九大后將進一步加強風(fēng)險管理，“金融監(jiān)管會越來越嚴(yán)”。

延續(xù)此前的基調(diào)，防范風(fēng)險仍是十九大有關(guān)金融工作的一大重頭戲。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，再度得以強調(diào)。

防范化解重大風(fēng)險，還與精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)，成為決勝全面小康的三大攻堅戰(zhàn)之一。

十九大會議期間，“一行三會”負(fù)責(zé)人紛紛對此發(fā)聲。央行行長周小川首提“明斯基時刻”；銀監(jiān)會主席郭樹清給出了同業(yè)、理財、表外三大重點防控領(lǐng)域；證監(jiān)會主席劉士余提出要補齊資本市場短板，防范重大風(fēng)險。

進一步引導(dǎo)資金服務(wù)實體經(jīng)濟、強化金融監(jiān)管、健全“雙支柱”調(diào)控框架、上下齊動員防風(fēng)險等系統(tǒng)化舉措，一部分前期已陸續(xù)出臺，綱舉目張，還有一部分則箭在弦上，見機而作。正如郭樹清概括所言，十九大后將進一步加強風(fēng)險管理，“金融監(jiān)管會越來越嚴(yán)”。

進一步“脫虛向?qū)崱?/h3>

十八大以來，我國金融業(yè)發(fā)展成績顯著，不斷完善了金融體系并有效防范了金融風(fēng)險。

2012年至2016年，我國金融業(yè)增加值占GDP比例穩(wěn)步提高至8.35%?！拔迥觊g，金融資產(chǎn)規(guī)模幾乎翻了一番?！敝袊缈圃簢医鹑谂c發(fā)展實驗室理事長李揚表示，金融業(yè)增速超過經(jīng)濟整體增速。

同時，金融市場體系不斷完善，資源配置和服務(wù)實體的能力漸強。

結(jié)構(gòu)上，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等場內(nèi)市場和新三板、地方區(qū)域性市場等場外市場均得到長足發(fā)展。規(guī)模上，我國股票市場總市值已居全球第二，超過50萬億元，且截至今年上半年的債券市場總量達約67萬億元，位居全球第三。

功能上，金融服務(wù)實體的能力也不斷提高。2016年，我國社會融資規(guī)模增量17.8萬億元，比上年多2.4萬億元。其中，企業(yè)債券凈融資3萬億元，同比增加605億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1.24萬億元，同比增加4826億元。企業(yè)債和股票融資占比接近社會融資規(guī)模增量的1/4。

盡管如此，從第五次全國金融工作會議到十九大，都一再強調(diào)健全監(jiān)管，防范風(fēng)險，守住底線。

10月14日，周小川提交給國際貨幣基金組織的聲明中表示，由于中國經(jīng)濟增速放緩、結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及國際金融市場大幅波動等原因，中國金融業(yè)的潛在風(fēng)險有所增加，但總體風(fēng)險可控。

近年來，我國金融業(yè)面對著三方面挑戰(zhàn)：一是高速擴張和深入去杠桿，一部分風(fēng)險隱患進入“清算期”；二是資金脫實向虛，導(dǎo)致金融業(yè)與實體經(jīng)濟供需失衡；三是混業(yè)態(tài)勢加速，監(jiān)管政策和監(jiān)管能力亟待完善。

“根本上還是資金脫實向虛?！敝袊嗣翊髮W(xué)國際貨幣研究所理事和副所長向松祚認(rèn)為，實體興則國家興。

多位受訪人士向《財經(jīng)國家周刊》表示，十九大之后，進一步灌溉實體經(jīng)濟將成為金融工作的核心之一。

“很多資金在銀行之間、銀證之間、銀保之間‘體內(nèi)循環(huán)。”李揚表示，資產(chǎn)是膨脹了，但沒有到實體經(jīng)濟中去。

一位商業(yè)銀行交易員對此頗有感觸：金融資產(chǎn)價格的增速遠(yuǎn)高于實體經(jīng)濟的復(fù)蘇速度，CPI相對表現(xiàn)不足，而實踐又無法準(zhǔn)確測算金融膨脹的程度，因而風(fēng)險逐漸潛增。

中銀國際董事長曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，金融是經(jīng)營杠桿的行業(yè)，杠桿存在自我維持的需要。實體經(jīng)濟困難會導(dǎo)致金融杠桿難以維持，最終可能引致金融危機。因此，還需實體部門去產(chǎn)能尤其是去僵尸企業(yè)。

郭樹清在十九大期間表示，銀行業(yè)資金脫實向虛的勢頭已得到了初步遏制：目前，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、同業(yè)負(fù)債規(guī)模均比年初減少了逾2萬億元，銀行理財增速大幅下降，同業(yè)理財凈減少，委托貸款增長持續(xù)放緩，特殊目的投資也大幅下降，尤其銀監(jiān)會今年重點管控了同業(yè)、理財、表外三大領(lǐng)域之后。

據(jù)郭樹清介紹，這三大領(lǐng)域一方面覆蓋了比較突出的風(fēng)險點，如影子銀行、交叉金融、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)等，要集中精力整治；另一方面還主要涉及資金空轉(zhuǎn)，整治期間對實體經(jīng)濟的影響較小。十九大之后，銀監(jiān)會將在加大監(jiān)管行政處罰力度的同時，督促商業(yè)銀行自查。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，28家全國性商業(yè)銀行內(nèi)部問責(zé)保持了高壓態(tài)勢，牽涉達到5.8萬人次。

嚴(yán)防“明斯基時刻”

10月19日，十九大會中，對于中國防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重點，周小川提到了一個經(jīng)濟學(xué)名詞：明斯基時刻。

他表示：如果經(jīng)濟中的順周期因素太多，使這個周期波動被巨大的放大，在繁榮的時期過于樂觀，也會造成矛盾的積累，到一定時候就會出現(xiàn)所謂明斯基時刻，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點防止的。

這即是美國經(jīng)濟學(xué)家海曼·明斯基所描述的“資產(chǎn)價值崩潰的時刻”，即經(jīng)濟長時期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險。

周小川指出，資產(chǎn)泡沫既可能出現(xiàn)于資本市場，也可能發(fā)生在房地產(chǎn)市場，或者影子銀行、金融衍生產(chǎn)品等方面。對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌國家，特別是從傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的國家來說，另一種現(xiàn)實的金融風(fēng)險就是所謂金融機構(gòu)大面積不健康的風(fēng)險。

之于我國，即非金融企業(yè)部門的杠桿率較高，直接融資比例低，企業(yè)運用資金的效率和投資效率偏低，要嚴(yán)防出現(xiàn)市場繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點。

中國金融改革研究院院長劉勝軍表示，首先，我國非金融企業(yè)債務(wù)占GDP比例早在2014年就位居全球主要經(jīng)濟體首位，且這一比例仍迅速上升；其次，國企債務(wù)相對風(fēng)險較大，占比GDP中25%價值的國企，其債務(wù)卻高達所有企業(yè)債務(wù)總量的一半左右；再者，大量僵尸企業(yè)仍在不斷累積債務(wù)風(fēng)險，風(fēng)險化解力尚須加強。

國際清算銀行BIS于2016年9月發(fā)布報告稱，截至2016年一季度，中國的“私人非金融部門信貸/GDP缺口指標(biāo)”升至30.1%，位居全球首位，高于第二位的加拿大兩倍之多，且遠(yuǎn)超BIS設(shè)定的10%警戒線，為其1995年追蹤中國相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最高值。endprint

BIS表示，該數(shù)據(jù)超過了BIS覆蓋的其他41個國家以及歐元區(qū)，且明顯超出東南亞地區(qū)1997年亞洲金融危機前的水平，也高于2008年雷曼破產(chǎn)前的美國水平。

“金融危機往往源于‘黑天鵝事件，但冰凍三尺非一日之寒。”劉勝軍說。

在他看來，1990 年日本經(jīng)濟危機、1997 年亞洲金融危機、2000 年美國納斯達克泡沫、2008 年全球金融危機和2015年資本市場股災(zāi)，每一次危機的本質(zhì)都是過度負(fù)債。因而，當(dāng)前我國必須堅定不移地“去杠桿”，直面銀行壞賬風(fēng)險、經(jīng)濟增速放緩等陣痛，而非追求短期金融穩(wěn)定。

“我們特別強調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革?！ヒ唤狄谎a不僅涉及企業(yè)，也涉及銀行如何看待自己的資產(chǎn)質(zhì)量，必須兩方面共同努力調(diào)整?！敝苄〈ü_表示，其中一部分企業(yè)名下的貸款實則可能是地方平臺債務(wù)。“地方政府有時借地方國企來融資，把債務(wù)算到企業(yè)頭上，這亟待防范地方政府在使用融資平臺和各種變相債務(wù)方面的不健康行為，財務(wù)紀(jì)律不夠強，或者突破了界限。”

“雙支柱”調(diào)控框架

在今年7月的全國金融工作會議等重要會議上，多次強調(diào)金融監(jiān)管，并設(shè)立了國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2017》中，也從國際國內(nèi)形勢詳細(xì)闡釋了金融監(jiān)管的重要性。十九大報告進一步提出“健全金融監(jiān)管體系”。

在十九大中央金融系統(tǒng)代表團討論中，“一行三會”負(fù)責(zé)人均表示，要進一步強化金融監(jiān)管，堅決抵御和化解金融風(fēng)險，維護系統(tǒng)性金融穩(wěn)定。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍分析，我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，新業(yè)態(tài)層出不窮且市場化、國際化程度不斷提高，金融業(yè)出現(xiàn)了一系列新變化、新問題、新挑戰(zhàn)，致使風(fēng)險事件頻發(fā)，嚴(yán)重影響金融市場秩序并損害投資者合法利益。這迫切需要監(jiān)管快速跟上。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，過去幾年來，金融風(fēng)險的不斷累積很大程度上源于金融監(jiān)管自身的問題。例如，分業(yè)監(jiān)管體系滯后于混業(yè)經(jīng)營的快速發(fā)展，造成了對交叉領(lǐng)域創(chuàng)新的監(jiān)管空白和規(guī)則不一，監(jiān)管協(xié)調(diào)低效，導(dǎo)致了過度套利行為。

對此，十九大報告要求，“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”。

央行副行長易綱表示，中國較早探索和實踐了雙支柱框架，其中宏觀審慎框架主要包含三方面內(nèi)容：一是2011年正式引入差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，要求金融機構(gòu)擴張速度要與經(jīng)濟發(fā)展、資本金相適應(yīng)；2016年將該機制升級為宏觀審慎評估體系（MPA），將更多金融活動和金融行為納入管理，從七個方面約束金融機構(gòu)，實施逆周期調(diào)節(jié)。二是將跨境資本流動納入MPA，使其趨于穩(wěn)定。三是繼續(xù)加強房地產(chǎn)市場的宏觀審慎管理，其核心是形成因城施策、差別化住房信貸政策為主的住房金融宏觀審慎管理框架。

2008年全球金融危機之前，各國央行主要以貨幣政策為核心，以穩(wěn)定物價為目標(biāo)，較好防止了高通脹。但本輪危機說明，價格穩(wěn)定并不代表金融穩(wěn)定，例如危機前美國的物價穩(wěn)定但金融資產(chǎn)價格大漲，市場行為具有明顯的順周期性，跨市場風(fēng)險傳染性較強。

易綱表示，維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定只有貨幣政策還不夠，金融風(fēng)險主要源于金融順周期性和跨市場風(fēng)險傳染，宏觀審慎就是對這兩者對癥下藥?！半p支柱”調(diào)控框架將起到兩方面作用：一是保持幣值穩(wěn)定，二是維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

“我們已經(jīng)開展了一些工作，但在制度、規(guī)則設(shè)置和政策協(xié)調(diào)上還做得不夠好，所以第五次全國金融工作會議特別強調(diào)提出了‘雙支柱調(diào)控框架，要讓兩個支柱配合得更好。包括‘一行三會和各大金融機構(gòu)，也都希望把這個工作做得更好?！敝苄〈ū硎?。

而實施“雙支柱”框架的關(guān)鍵，在于搭建好、用好國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。按照周小川10月15日在G30國際銀行業(yè)研討會上的說法，該委員會未來將重點關(guān)注四個方面：影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融和金融控股公司。

對此，工商銀行行長谷澍稱，國有大型銀行必須深化對風(fēng)險的認(rèn)識，主動防范化解風(fēng)險，要有憂患意識并增強緊迫性，不忽視一個風(fēng)險、不放過一個隱患，積極消除“黑天鵝”與“灰犀?！笔录l(fā)生的誘因。

“關(guān)鍵還是各監(jiān)管機構(gòu)要協(xié)同作戰(zhàn)，不但要整治各種偽金融機構(gòu)，還要最終讓各類傳統(tǒng)金融機構(gòu)、新金融機構(gòu)都遵守‘有多大本錢做多大生意的原則?！毕蛩伸癖硎?。endprint