譚夢桐

最近，新三板可轉(zhuǎn)債火了。

10月16日，旭杰科技、伏泰科技、藍(lán)天環(huán)保先后宣布，其可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功。君實生物也公布了一個5億元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案。

那么，可轉(zhuǎn)債是什么？可轉(zhuǎn)債怎么玩？且聽記者慢慢道來。

可轉(zhuǎn)債是什么？

可轉(zhuǎn)債，全稱可轉(zhuǎn)換債券，是指在一定期間內(nèi)，依照約定的條件，可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券，通常具有較低的票面利率。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)，將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。

說得通俗一點，如果市場行情不好，所有股票都跌成狗了，那此時持有可轉(zhuǎn)債的投資人可以安心把債券拿在手里，每年吃利息；當(dāng)行情轉(zhuǎn)變，牛市來了，股價飛上天時，投資人又可以把手中的可轉(zhuǎn)債換成股票，搖身一變成公司股東，坐享漲幅。

但可轉(zhuǎn)債也并非是只賺不賠的金融工具，因為其利率遠(yuǎn)低于市場的平均水平。目前市場上普遍的企業(yè)債發(fā)行利率為4%-7%，新三板公司發(fā)債利率普遍在5%以上，而目前上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的利率一般只有1%-2%，甚至低于10年期國債3.5%的利率水平。如果您買了一只可轉(zhuǎn)債，一直放在手里，恐怕還不如存銀行。

可轉(zhuǎn)債如何轉(zhuǎn)股？

A股目前現(xiàn)存的可轉(zhuǎn)債有19只，我們拿廣汽轉(zhuǎn)債來舉個例。10月20日10時30分，廣汽轉(zhuǎn)債報價為132元，比發(fā)行價100元高了32元。按照正常邏輯，廣汽轉(zhuǎn)債的價格應(yīng)該在120多元，那多出來的錢是什么呢？

這正是對于可轉(zhuǎn)債“固定收益”特性的溢價。這部分的作用在于，就算廣汽集團(tuán)的股價跌到5塊錢，廣汽轉(zhuǎn)債的價格也絕對不會跌到50元的，畢竟這是一個可以按年付息的債券，相對安全穩(wěn)健。

此外，可轉(zhuǎn)債還有一個重要的指標(biāo)，一個債性估值的觀測指標(biāo)：YTM，它是轉(zhuǎn)債按照債性現(xiàn)金流貼現(xiàn)至當(dāng)前價格所需的貼現(xiàn)率，是一個相對標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)。

我們再來看一下“股”的部分。10時30分，廣汽集團(tuán)的股價是28.00元/股，廣汽轉(zhuǎn)債當(dāng)時的轉(zhuǎn)股價格是21.99元，意味著現(xiàn)在持有廣汽轉(zhuǎn)債的投資者，可以以21.99元/股的價格，換成廣汽集團(tuán)的股票，那么相對現(xiàn)在股價，投資人可賺27%。

從上例中，我們不難看出，可轉(zhuǎn)債適合風(fēng)險偏好較低又樂于長線投資的人。熊市時持有可轉(zhuǎn)債至少不虧，一旦牛市來了，則可能大賺一把。而對于股價波動更大的新三板，可轉(zhuǎn)債更適合一些。

另外還可以提醒一下感興趣的投資者，證監(jiān)會9月8日正式發(fā)布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，將可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式改為信用申購。

所謂信用申購，就是參與申購的投資者在申購時無需預(yù)繳申購資金，待確認(rèn)獲得配售后，再按實際獲配金額繳款。這種模式與“打新股”類似，先抽簽，再交錢，對個人投資者沒有市值要求，只要有賬戶就可以打，因此被一些投資者稱為“不花錢買彩票”。

今年2月17日再融資新政發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債正在逐漸成為上市公司偏愛的融資工具。

不過，可轉(zhuǎn)債也并非沒有風(fēng)險，之前就曾爆出樂視的可轉(zhuǎn)債違約事件：上海奇成資產(chǎn)管理有限公司7500萬美元可轉(zhuǎn)債和海通證券旗下子公司上海海通創(chuàng)世投資管理有限公司管理的樂視4.1億元可轉(zhuǎn)債均遭樂視違約。

此次發(fā)行的新三板可轉(zhuǎn)債長什么樣？

旭杰科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為1060萬元，票面利率為6.50%，產(chǎn)品期限是6年，轉(zhuǎn)股價為5.3元，附發(fā)行人第4年末調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。

伏泰科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為4000萬元，票面利率4%，轉(zhuǎn)股價為30.6元，可轉(zhuǎn)債存續(xù)時間為一年。

藍(lán)天環(huán)保第一期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模為2000萬元，期限是3年，對應(yīng)的票面利率為第一年2%、第二年4%、第三年12%，轉(zhuǎn)股價為5.2元。在此之前，藍(lán)天環(huán)保曾在方案中公布，債券總額不超過1.5億元。

其中，旭杰科技的條款最為優(yōu)厚，初始轉(zhuǎn)股價格為每股5.3元，而上一輪融資價格為每股5.2元，較上輪融資價格增幅不到2%。其可轉(zhuǎn)債的期限長達(dá)6年，這意味著投資者自發(fā)行結(jié)束之日起6個月后，到債券到期的6年間，每年都有機(jī)會以5.3元的價格轉(zhuǎn)為公司股票。對于投資人最關(guān)心的200人問題，這三家公司也有了交代。

9月22日，上交所、深交所、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、中登公司共同發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）》中提到，“當(dāng)股東人數(shù)超過200人，可轉(zhuǎn)債持有人將無法進(jìn)行轉(zhuǎn)股，發(fā)行人需要對債券持有人進(jìn)行利益補(bǔ)償?！?/p>

首先，伏泰科技、旭杰科技、藍(lán)天環(huán)保股東人數(shù)均不足200人。半年報顯示，伏泰科技股東人數(shù)57人，旭杰科技股東人數(shù)68人，藍(lán)天環(huán)保股東人數(shù)174人。

三家公司對轉(zhuǎn)股申報期內(nèi)出現(xiàn)因股東人數(shù)超過200人等導(dǎo)致投資者無法轉(zhuǎn)股的情形，分別做出了規(guī)定。

伏泰科技：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)返回投資者投資本金，并增加補(bǔ)償公司與投資者約定的利息，利息計算期限為自債券起息日起至債券到期日止。”

旭杰科技：“投資者有權(quán)要求發(fā)行人返回投資者投資本金及當(dāng)期應(yīng)計利息的 120%（含當(dāng)期應(yīng)計利息），當(dāng)期利息計算期限為自上一債券付息日次日起，至該次轉(zhuǎn)股申報日止?！?/p>

藍(lán)天環(huán)保：“轉(zhuǎn)股申報期內(nèi)，申請轉(zhuǎn)股的債券持有人加上現(xiàn)有股東人數(shù)超過 200 人的，按轉(zhuǎn)股申報的時間先后順序進(jìn)行部分轉(zhuǎn)股處理，超過 200 人部分的轉(zhuǎn)股申報不做轉(zhuǎn)股。債券持有人為現(xiàn)有股東的，按照正常的程序予以轉(zhuǎn)股。當(dāng)日買入的可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)日可以申報轉(zhuǎn)股。當(dāng)日申報轉(zhuǎn)股的，當(dāng)日收盤前可以撤銷申報。因公司股東人數(shù)超過 200 人而導(dǎo)致持有人不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險，未能轉(zhuǎn)股的債券持有人將按照票面利率獲得本金與利息，公司不提供其他利益補(bǔ)償安排?！?/p>

“老股東的同時又持有可轉(zhuǎn)債，那么未來不受200人的限制?！毙窠芸萍枷嚓P(guān)人士表示。