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我國(guó)債轉(zhuǎn)股成效、問(wèn)題與對(duì)策

2017-11-16 10:58吳凝祁曉穎
銀行家 2017年11期
關(guān)鍵詞:債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化股權(quán)

吳凝+祁曉穎

債轉(zhuǎn)股是一種債務(wù)重組的方式,將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)化為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的股權(quán),是處置銀行不良資產(chǎn)和潛在不良資產(chǎn)的一種方式。根據(jù)債轉(zhuǎn)股主導(dǎo)對(duì)象的不同,可以將其分為政策性債轉(zhuǎn)股和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。政策性債轉(zhuǎn)股是在政府主導(dǎo)下推行的,由財(cái)政出資設(shè)立資產(chǎn)管理公司作為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),由政府主導(dǎo)選擇轉(zhuǎn)股企業(yè)、債權(quán)的轉(zhuǎn)讓、估值定價(jià)等。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是由銀行、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)股企業(yè)等參與主體從自身利益出發(fā),自主協(xié)商實(shí)施的,政府僅負(fù)責(zé)制定債轉(zhuǎn)股規(guī)則,完善政策,不干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)主體具體事務(wù)。本文以史為鑒,梳理了首輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施背景、實(shí)施效果、存在的主要問(wèn)題,并總結(jié)了兩次債轉(zhuǎn)股的不同之處,在結(jié)合和分析了本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施現(xiàn)狀、實(shí)施過(guò)程中存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的政策建議。

1999年首輪債轉(zhuǎn)股回顧

實(shí)施背景

我國(guó)經(jīng)濟(jì)于1993~1996年“軟著陸”,在此期間國(guó)民生產(chǎn)總值增速持續(xù)下滑,經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力。中國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,面臨的債務(wù)負(fù)擔(dān)巨大,國(guó)有工業(yè)企業(yè)虧損額呈現(xiàn)階梯式上升趨勢(shì)。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示,1997年國(guó)有工業(yè)企業(yè)虧損額達(dá)800億元,是1990年虧損額的2.4倍,是當(dāng)年利潤(rùn)總額的兩倍。尤其是1996年國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債高達(dá)87%。超高的負(fù)債率疊加經(jīng)營(yíng)不善,企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),陷入了債務(wù)困境難以自救。由于“撥改貸”的政策實(shí)施導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資本金不足,使得企業(yè)與銀行相互間過(guò)度依賴(lài),舉債規(guī)模越積越大。至1996年,國(guó)有企業(yè)貸款占商業(yè)銀行各項(xiàng)貸款總額的比例高達(dá)60%。由于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)巨大,大部分已無(wú)力償還銀行貸款。銀行無(wú)法按期收回貸款,直接推升其不良貸款比例。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,銀行體系危機(jī)進(jìn)一步蔓延,為化解銀行巨額不良資產(chǎn),幫助國(guó)有企業(yè)脫困,我國(guó)于1999年實(shí)施了由政府主導(dǎo)的政策性債轉(zhuǎn)股。

實(shí)施效果

央行于1999年給四大資產(chǎn)管理公司(AMC)再貸款超6000億元,四大資產(chǎn)管理公司向?qū)诘纳虡I(yè)銀行發(fā)行的金融債達(dá)8110億元。一汽集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、西飛國(guó)際、長(zhǎng)安汽車(chē)、武漢鋼鐵、西南鋁業(yè)、首都鋼鐵等眾多重點(diǎn)企業(yè)都實(shí)施了債轉(zhuǎn)股,為其后來(lái)上市打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)統(tǒng)計(jì),共有580余家企業(yè)實(shí)施了首輪債轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)股金額達(dá)4050億元,占銀行剝離不良貸款總額的29%??傮w而言,通過(guò)有效資本運(yùn)作將國(guó)有企業(yè)的債權(quán)直接轉(zhuǎn)換為股權(quán),其資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。企業(yè)需償付的利息金額大幅減少,部分經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),截至2000年,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率下降了近30%,580家債轉(zhuǎn)股企業(yè)利息支出年均約減少200余億元,接近75%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了正利潤(rùn)。企業(yè)虧損額亦顯著下降,債轉(zhuǎn)股實(shí)施一年間,利潤(rùn)虧損總額下降了92%。此外,巨額不良資產(chǎn)從銀行端剝離,大大地改善了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表。截至2004年,商業(yè)銀行不良貸款比例從1999年的40%降至16%,四大行資本充足率亦得到顯著提升。

首輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施中存在的問(wèn)題

一是資源配置由政府主導(dǎo),對(duì)于轉(zhuǎn)股對(duì)象的篩選缺乏市場(chǎng)化機(jī)制。政府對(duì)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)的篩選過(guò)多或過(guò)度干預(yù),同時(shí)亦未賦予金融資產(chǎn)管理公司獨(dú)立的選擇權(quán),資源錯(cuò)配及扭曲現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

二是債轉(zhuǎn)股的實(shí)施未從根本上改善國(guó)有工業(yè)企業(yè)實(shí)際效益。債轉(zhuǎn)股的成效更多只體現(xiàn)為企業(yè)賬面金額的變動(dòng),并沒(méi)有從實(shí)質(zhì)上改善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。

三是債轉(zhuǎn)股企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。資產(chǎn)管理公司雖向轉(zhuǎn)股企業(yè)派駐董事、監(jiān)事,但不直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理,很難有效行使股東權(quán)利,對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化完善影響有限。

四是受債轉(zhuǎn)股退出時(shí)間及方式的制約,轉(zhuǎn)股后股權(quán)退出難度較大。債轉(zhuǎn)股企業(yè)回購(gòu)股權(quán)時(shí)需全部回收,直接增加了企業(yè)回購(gòu)的資金壓力,同時(shí)提高了資產(chǎn)管理公司股權(quán)退出的難度。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),四大金融資產(chǎn)管理公司2004~2006年的不良資產(chǎn)現(xiàn)金回收率僅在19%上下。

新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施現(xiàn)狀及其與首輪債轉(zhuǎn)股的比較分析

實(shí)施背景

根據(jù)國(guó)家金融實(shí)驗(yàn)室公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2015年底我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元,全社會(huì)杠桿率為249%,非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)率為156%。近年來(lái),國(guó)民生產(chǎn)總值增速明顯下降而非金融部門(mén)債務(wù)卻呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)。企業(yè)依舊面臨居高不下的貸款利率,但其投資回報(bào)率明顯下滑,企業(yè)盈利空間被擠壓,經(jīng)營(yíng)效益降低,償債能力減弱,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。中國(guó)無(wú)力償還利息的企業(yè)占比已從2010年的7%左右增至2015年的17%左右。商業(yè)銀行的不良貸款余額一直處于上行通道內(nèi),增速雖略有放緩,但仍維持在30%左右。從有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率來(lái)看,三者都呈現(xiàn)震蕩攀升之勢(shì),且已超過(guò)首輪債轉(zhuǎn)股時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債比率,凸顯了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?;谏鲜霰尘?,國(guó)務(wù)院公布的債轉(zhuǎn)股細(xì)則方案《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》于2016年10月10日正式落地。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),在控制總杠桿率的前提下,把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重,支持企業(yè)實(shí)施市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股。

實(shí)施情況

經(jīng)過(guò)各級(jí)政府,各市場(chǎng)主體的積極推進(jìn),市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股已取得了良好的開(kāi)局。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,截至2017年6月,已簽署債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議的項(xiàng)目有56個(gè),涉及45家企業(yè),簽約金額達(dá)7095億元。

從實(shí)施模式方面看,當(dāng)前債轉(zhuǎn)股主要采取基金模式,即銀行、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)、轉(zhuǎn)股企業(yè)、社會(huì)資本(如有)出資設(shè)立股權(quán)基金置換出轉(zhuǎn)股企業(yè)的債權(quán)。此外,部分債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行拆分,采用資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃并舉的債務(wù)置換模式。

從已簽約債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的轉(zhuǎn)股企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,仍以大型國(guó)有企業(yè)為主。從地域分布來(lái)看,主要集中在山西、陜西、山東、河南和甘肅五省,簽約規(guī)模占總規(guī)模的67.3%,簽約單數(shù)占總簽約單數(shù)的57.1%。從行業(yè)分布來(lái)看主要集中在煤炭、鋼鐵、交運(yùn)等重資產(chǎn)領(lǐng)域。其中,煤炭行業(yè)占比最大,簽約規(guī)模和個(gè)數(shù)分別占總簽約規(guī)模和個(gè)數(shù)的47%、41%。就凈利潤(rùn)而言,2015年虧損的企業(yè)家數(shù)占比近60%。其中,河南能源化工集團(tuán)虧損近70億元,位居凈利潤(rùn)虧損企業(yè)榜首。endprint

從合作的金融機(jī)構(gòu)來(lái)看,中國(guó)建設(shè)銀行及其關(guān)聯(lián)企業(yè)簽約單數(shù)及規(guī)模居首,占比分別達(dá)51%、50%。除五大行外,興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、北京銀行亦有簽單。此外,作為非銀金融機(jī)構(gòu)的中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司和陜西金融資產(chǎn)管理公司皆各自與陜西煤業(yè)化工集團(tuán)簽約1單,興業(yè)國(guó)際信托與平煤神馬集團(tuán)簽約1單。

從項(xiàng)目落地情況來(lái)看,已落地的項(xiàng)目有10單,占總簽約數(shù)的17.9%;已落地的項(xiàng)目規(guī)模734.5億元,占總簽約規(guī)模的10.4%。落地行業(yè)仍集中于煤炭、鋼鐵行業(yè),相關(guān)行業(yè)居多的山西、陜西兩省落地情況居前。

新一輪債轉(zhuǎn)股與首輪債轉(zhuǎn)股的比較分析

一是政策實(shí)施背景及目標(biāo)不同。首輪債轉(zhuǎn)股是出于國(guó)有企業(yè)大面積虧損,銀行不良貸款率高企情況下提出實(shí)施的,主要側(cè)重于幫助國(guó)有企業(yè)脫困,化解銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);新一輪債轉(zhuǎn)股意在落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革,切實(shí)降低企業(yè)杠桿率,幫助有發(fā)展前景但暫時(shí)遇到困難的企業(yè)渡過(guò)難關(guān),進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制,提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。前者為“救市”的臨時(shí)舉措,后者為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制。

二是債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體不同。首輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)為信達(dá)、華融、東方、長(zhǎng)城四大資產(chǎn)管理公司。新一輪債轉(zhuǎn)股的實(shí)施主體在四大資產(chǎn)管理公司基礎(chǔ)上更加多元化,地方資產(chǎn)管理公司如雨后春筍紛紛面世,截至2017年8月底已獲得監(jiān)管牌照的地方資產(chǎn)管理公司已擴(kuò)至約50家。中、農(nóng)、工、建、交五大行均已籌建債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。此外,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司亦成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),并積極鼓勵(lì)社會(huì)資本參與。

三是債轉(zhuǎn)股實(shí)施對(duì)象及范圍不同。首輪債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)國(guó)有大中型企業(yè),為幫助國(guó)有企業(yè)三年期內(nèi)脫困,將銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的不良貸款出售給四大資產(chǎn)管理公司;而本輪債轉(zhuǎn)股并不只針對(duì)國(guó)有企業(yè),且貸款范圍亦不僅局限于不良資產(chǎn),擴(kuò)大到關(guān)注類(lèi)及正常類(lèi)貸款,在債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇上明確了三個(gè)鼓勵(lì)和四個(gè)禁止?;驹瓌t是積極引導(dǎo)發(fā)展前景良好但暫時(shí)遇到困難的企業(yè)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,杜絕向產(chǎn)能過(guò)剩的僵尸企業(yè)、惡意逃廢債的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

四是定價(jià)機(jī)制不同。首輪債轉(zhuǎn)股中四大資產(chǎn)管理公司按照賬面價(jià)值收購(gòu)銀行不良資產(chǎn),而本輪債轉(zhuǎn)股需按照市場(chǎng)化原則,銀行、企業(yè)和實(shí)施機(jī)構(gòu)自主協(xié)商確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件。對(duì)于債權(quán)方面,多以等比的企業(yè)賬面價(jià)值承接;對(duì)于股權(quán)方面,參考標(biāo)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格及第三方資信機(jī)構(gòu)評(píng)估確定最終定價(jià)。

五是資金籌集方式及退出機(jī)制不同。首輪債轉(zhuǎn)股資金源于財(cái)政資金、央行再貸款和定向金融債。債轉(zhuǎn)股股權(quán)主要通過(guò)企業(yè)回購(gòu)的方式退出。新一輪債轉(zhuǎn)股資金募集采用市場(chǎng)化方式。鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)依法向社會(huì)投資者募集,支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)金融債券并探索發(fā)行企業(yè)債券。就退出方式而言,債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的,可在資本市場(chǎng)依法轉(zhuǎn)讓退出;債轉(zhuǎn)股公司為非上市公司的,鼓勵(lì)利用并購(gòu)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。

新一輪債轉(zhuǎn)股面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)

我國(guó)在借鑒和吸取了首輪債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的基礎(chǔ)上實(shí)施了新一輪債轉(zhuǎn)股。據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,截至2017年6月,各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)已與56家企業(yè)簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議,協(xié)議金額超過(guò)7000億元,在助力企業(yè)降杠桿及防范和化解潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面取得了一定突破。但同時(shí)我們也應(yīng)看到,在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中仍存在一些問(wèn)題亟待解決,需通過(guò)頂層設(shè)計(jì)支持,并在實(shí)踐中不斷探索和完善業(yè)務(wù)模式。

明股實(shí)債問(wèn)題突出。債轉(zhuǎn)股設(shè)計(jì)初衷是為負(fù)債率較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供減負(fù)機(jī)會(huì),但在實(shí)施過(guò)程中大多存在通過(guò)股權(quán)投資加固定利息回款、簽訂對(duì)賭協(xié)議,協(xié)議標(biāo)的為附加回購(gòu)協(xié)議的股權(quán)等形式,模糊了債權(quán)與股權(quán)的法律界限,明股實(shí)債甚至是將短期債轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期債,進(jìn)一步提升了企業(yè)的融資成本,加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題凸顯。銀行、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間按照市場(chǎng)化原則自主協(xié)商債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案。由于債轉(zhuǎn)股各主體信息不對(duì)稱(chēng),在利益推動(dòng)下易引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展前景良好但暫時(shí)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)最適宜實(shí)施債轉(zhuǎn)股,但該類(lèi)企業(yè)融資渠道通常比較暢通,實(shí)施債轉(zhuǎn)股意愿不強(qiáng)。而產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、發(fā)展前景堪憂(yōu)的企業(yè)更愿意推進(jìn)債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股黑白名單的界定仍舊不夠明確,各級(jí)政府出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)穩(wěn)定的考慮,存在幫助不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)包裝增信,推薦給銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股的問(wèn)題。此外,銀行為改善資產(chǎn)負(fù)債表,避免債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)曝露,很有可能對(duì)不符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

簽約項(xiàng)目落地實(shí)施難度較大。簽約項(xiàng)目規(guī)模大、數(shù)量多但落地難。截至2017年6月,已落地的項(xiàng)目有10單,占總簽約數(shù)的17.9%;已落地的項(xiàng)目規(guī)模734.5億元,僅占總簽約規(guī)模的10.4%。落地率低主要有以下兩個(gè)層面原因:就債轉(zhuǎn)股企業(yè)而言,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升后,煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)盈利能力顯著提升,相關(guān)企業(yè)融資渠道已較為通暢,債轉(zhuǎn)股后會(huì)降低企業(yè)的控股權(quán),企業(yè)債轉(zhuǎn)股的積極性有所降低。就銀行而言,首先,滿(mǎn)足債轉(zhuǎn)股條件的標(biāo)的較為稀缺,受制于專(zhuān)業(yè)上的限制,銀行自發(fā)選擇債轉(zhuǎn)股標(biāo)的短期只能以個(gè)案和試點(diǎn)為主。其次,《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資在法律規(guī)定的處分期限內(nèi)、因政策性原因并經(jīng)國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%。商業(yè)銀行對(duì)工商企業(yè)其他股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%。債轉(zhuǎn)股雖然能夠使得不良資產(chǎn)的規(guī)模下降,但債券轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資之后增加了對(duì)資本的耗用,如果大規(guī)模鋪開(kāi)或?qū)⒃斐摄y行資本充足率不足。最后,就短期而言債轉(zhuǎn)股可以改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,但債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而面臨破產(chǎn)清算時(shí),由于債權(quán)在清償順序上優(yōu)于股權(quán),債轉(zhuǎn)股加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性。

“募、投、管、退”全流程挑戰(zhàn)重重。在債轉(zhuǎn)股資金的募集、目標(biāo)企業(yè)篩選、轉(zhuǎn)股后持有期間管理、股權(quán)退出方面皆存在一些困難。從資金募集來(lái)看,債轉(zhuǎn)股資金募集渠道主要包括銀行理財(cái)資金和市場(chǎng)化募集的社會(huì)資本。由于債轉(zhuǎn)股所需資金規(guī)模較大,期限較長(zhǎng)(多在5年以上),銀行的理財(cái)資金對(duì)接此項(xiàng)目將面臨融資資金期限錯(cuò)配的情況。社會(huì)資本對(duì)投資回報(bào)率要求較高,目前參與規(guī)模有限。從目標(biāo)企業(yè)篩選來(lái)看,滿(mǎn)足標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)數(shù)量較少,其發(fā)展前景的甄別難度亦較大。從轉(zhuǎn)股后持有期間管理來(lái)看,債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理具備不確定性,持有期間投資回報(bào)難以確認(rèn)。從股權(quán)退出來(lái)看,由于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)尚不完善,債轉(zhuǎn)股后股權(quán)有序退出存在一定困難。endprint

政策建議

完善債轉(zhuǎn)股法律法規(guī)及監(jiān)管體系建設(shè)。目前,債轉(zhuǎn)股相關(guān)法律法規(guī)尚不完善,且在債轉(zhuǎn)股具體實(shí)施過(guò)程中有相悖對(duì)立之處,建議對(duì)與債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中有沖突的表述做適當(dāng)修正和完善。例如,《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定,商業(yè)銀行在我國(guó)境內(nèi)不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。債轉(zhuǎn)股在性質(zhì)上屬于股權(quán)對(duì)債權(quán)的置換,商業(yè)銀行以此取得的債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)當(dāng)屬于對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的投資。這明顯與《商業(yè)銀行法》中的表述相沖突,需通過(guò)法律法規(guī)進(jìn)行明確。同時(shí),應(yīng)結(jié)合商業(yè)銀行的資本充足率、撥備覆蓋率等指標(biāo)明確商業(yè)銀行持股比例和持股方式以及債轉(zhuǎn)股各參與主體的法律關(guān)系,為債轉(zhuǎn)股實(shí)施提供有效的法律保障。此外,應(yīng)完善債轉(zhuǎn)股監(jiān)管體系建設(shè),根據(jù)債轉(zhuǎn)股各參與主體及實(shí)施債轉(zhuǎn)股過(guò)程中可能面臨的諸如經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)及其可能滋生出的問(wèn)題和危機(jī)需建立預(yù)警監(jiān)測(cè)機(jī)制,結(jié)合大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等金融科技手段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)評(píng)估并制定應(yīng)急預(yù)案,防范風(fēng)險(xiǎn)交叉轉(zhuǎn)移。建全、優(yōu)化跨部門(mén)信用信息共享平臺(tái),全面掌控目標(biāo)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、償債能力,進(jìn)一步明確債轉(zhuǎn)股企業(yè)篩選標(biāo)準(zhǔn),建立債轉(zhuǎn)股黑名單制度,對(duì)于欺詐、惡意違約、逃廢債等行為應(yīng)加大執(zhí)法處罰力度。

探索制度創(chuàng)新,充分調(diào)動(dòng)各參與主體的積極性。作為債轉(zhuǎn)股主要參與主體,銀行、債轉(zhuǎn)股企業(yè)及債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施有各自的訴求,通過(guò)制度創(chuàng)新充分調(diào)動(dòng)各參與主體的積極性尤為必要。從銀行層面看,資本占用高是制約銀行參與債轉(zhuǎn)股積極性的重要因素。對(duì)于銀行被動(dòng)持有股權(quán)的資本占用,法定處置期限在兩年內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%,兩年后則是1250%,而一般企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為100%?!渡虡I(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法(施行)》(征求意見(jiàn)稿)要求銀行與其設(shè)立的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)并表管理,高資本占用問(wèn)題凸顯。針對(duì)此問(wèn)題,我國(guó)可探索借鑒瑞典債轉(zhuǎn)股模式,其銀行與銀行下設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表不合并,可以將銀行的不良債權(quán)出表,緩解銀行的資本約束壓力。此外,可探索將債轉(zhuǎn)股實(shí)施情況納入銀行宏觀(guān)審慎考核,明確考核實(shí)施細(xì)則,充分調(diào)動(dòng)銀行落實(shí)債轉(zhuǎn)股的動(dòng)力。從債轉(zhuǎn)股企業(yè)層面看,可對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)給予企業(yè)所得稅、增值稅、契稅等稅收優(yōu)惠政策;對(duì)符合上市條件的企業(yè)開(kāi)通綠色通道,豐富其融資渠道,激發(fā)企業(yè)參與債轉(zhuǎn)股的積極性。從債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)層面看,亦可對(duì)其在增值稅、所得稅方面給予稅收優(yōu)惠,并逐步放寬債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)設(shè)立門(mén)檻,鼓勵(lì)有實(shí)力的機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股,以便形成有效的競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制。

有序打破剛性?xún)陡?,拓寬債轉(zhuǎn)股融資渠道。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中的內(nèi)容,債轉(zhuǎn)股所需資金由實(shí)施機(jī)構(gòu)充分利用各種市場(chǎng)化方式和渠道籌集,鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會(huì)投資者募集資金,特別是可用于股本投資的資金,包括各類(lèi)受托管理的資金。目前,通過(guò)市場(chǎng)化的方式和渠道籌集資金面臨重重困難。由于剛性?xún)陡恫⑽创蚱?,銀行理財(cái)、信托等收益較高的產(chǎn)品,其投資風(fēng)險(xiǎn)卻很低,風(fēng)險(xiǎn)與收益嚴(yán)重不匹配;反觀(guān)債轉(zhuǎn)股,其股權(quán)投資預(yù)期回報(bào)率較高的同時(shí)亦需承受較大的投資風(fēng)險(xiǎn),致使目前社會(huì)資本參與度不高。針對(duì)此,建議有序打破剛性?xún)陡?,積極引導(dǎo)社會(huì)資本參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。當(dāng)下大多數(shù)陷入財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)困局的債轉(zhuǎn)股企業(yè)都具有債權(quán)機(jī)構(gòu)眾多、債務(wù)規(guī)模巨大的特征,因此需拓寬市場(chǎng)化的融資渠道和融資方式來(lái)滿(mǎn)足債轉(zhuǎn)股的資金需求。鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券和債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債券,籌措低成本的長(zhǎng)期資金,多渠道引入社會(huì)資本,鼓勵(lì)海外戰(zhàn)略投資者、國(guó)內(nèi)各類(lèi)合格投資者通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金、股權(quán)投資基金等方式參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,切實(shí)緩解債轉(zhuǎn)股資金募集難題。

鼓勵(lì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施模式創(chuàng)新,完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股主要采取“先入股、后還債”模式。該模式即先設(shè)立基金,由基金入股債轉(zhuǎn)股企業(yè)或其子公司,企業(yè)再用出售股權(quán)所獲取的資金償還債務(wù)。2017年8月銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法(施行)》(征求意見(jiàn)稿)中指出,債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可以通過(guò)債券回購(gòu)、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金用以收購(gòu)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán),再將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)并對(duì)股權(quán)進(jìn)行管理,“先債后股”模式已然可行。且本輪債轉(zhuǎn)股的債權(quán)不再局限于不良貸款,還包括關(guān)注類(lèi)及正常類(lèi)貸款。因此,商業(yè)銀行及債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu),一方面要加強(qiáng)與PE、券商、基金公司合作,以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、技術(shù)合作,根據(jù)不同的資產(chǎn)屬性設(shè)計(jì)可行的交易結(jié)構(gòu),從源頭上杜絕“明股實(shí)債”,共同推動(dòng)債轉(zhuǎn)股實(shí)施模式創(chuàng)新;另一方面,應(yīng)以債轉(zhuǎn)股企業(yè)、第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),綜合考量債轉(zhuǎn)股實(shí)施方案中各方利益,構(gòu)建系統(tǒng)完整的定價(jià)體系,議定相關(guān)資產(chǎn)公允價(jià)格,完善市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制,穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

完善債轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理及退出機(jī)制。債轉(zhuǎn)股后如何管理及退出是債轉(zhuǎn)股實(shí)施存在的重要問(wèn)題。要根據(jù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的行業(yè)特性完善債轉(zhuǎn)股后的管理問(wèn)題,主要可通過(guò)建立可量化實(shí)施的業(yè)績(jī)激勵(lì)約束機(jī)制。應(yīng)強(qiáng)化股權(quán)約束促使企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu),有效防控道德風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)至少每季度審查一次債轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,避免出現(xiàn)重大過(guò)失或當(dāng)出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)可及時(shí)采取財(cái)產(chǎn)保全的應(yīng)急補(bǔ)救措施等。

(作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院,招商證券股份有限公司)endprint

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