張興+張春子

當前國內外經濟金融形勢異常復雜，各類風險因素在不斷積聚。第五次全國金融工作會議明確提出，要“遵循金融發(fā)展規(guī)律，緊緊圍繞實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務”，這是黨中央、國務院面對國內外復雜多變的經濟金融風險形勢做出的重大戰(zhàn)略部署。對于確保我國不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險和經濟金融危機具有十分重大的意義。

金融業(yè)開放過程中系統(tǒng)性風險不容忽視

系統(tǒng)性金融風險是由金融系統(tǒng)內部產生的，不能通過資產組合分散而爆發(fā)的整體性風險。系統(tǒng)性風險一般具有整體性、不可分散性、傳染性等特征，與非系統(tǒng)性風險相比，系統(tǒng)性風險是跨機構、跨產品、跨市場的風險傳播與積累，系統(tǒng)性風險進一步演進就是金融危機。

從系統(tǒng)性金融風險和金融危機爆發(fā)后的影響看。會出現股市暴跌、資本外逃、銀行信用關系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、流動性奇缺和金融機構大量破產倒閉等現象，以及官方外匯儲備大量減少，貨幣大幅度貶值和通脹、償債困難等現象。金融領域所有或大部分金融指標急劇惡化，影響相關國家或地區(qū)乃至全世界經濟的穩(wěn)定與發(fā)展。從系統(tǒng)性金融風險和金融危機發(fā)展的歷史看。幾乎所有發(fā)達國家和新興市場在高速發(fā)展階段都經歷過嚴重金融危機。例如，17世紀的荷蘭、19世紀80年代到20世紀前10年的英國，以及19世紀90年代到20世紀30年代的美國、70年代的拉丁美洲、80年代中期到90年代初期的美國，90年代初的瑞典、芬蘭、挪威等轉型經濟體相繼發(fā)生危機。1997年，亞洲金融危機，泰國、印尼、韓國和中國臺灣地區(qū)遭受致命性打擊。1998年，俄羅斯發(fā)生銀行業(yè)支付危機，引起全球震蕩。有關研究顯示，金融危機發(fā)生的頻率自20世紀70年代以來一直在上升。世界銀行曾經在1999年的一份研究報告中記錄了此前20多年發(fā)展中國家和發(fā)達國家發(fā)生的69次金融危機。

從系統(tǒng)性金融風險和金融危機爆發(fā)的規(guī)律看。新興市場金融體系在金融業(yè)全面開放之初的3至5年之內爆發(fā)金融危機的可能性非常大。一些學者通過對世界范圍內銀行危機的研究發(fā)現，在25例金融危機中，有18例在前5年實行了金融業(yè)全面開放。另外，紙幣時代的到來使得經濟危機的周期越來越短。1973的石油危機、1987年股市崩盤、1994年的債市崩盤、1997年亞洲金融危機、2008年的國際金融危機……，將這些時間節(jié)點聯(lián)系在一起，似乎預示著全球金融危機存在“七年一循環(huán)，十年一大震”的規(guī)律。目前一些國家和地區(qū)的宏微觀指標已經接近系統(tǒng)性風險和危機的水平，值得高度關注。

從系統(tǒng)性風險和金融危機的成因看。在時間維度方面，金融機構與監(jiān)管的順周期性是導致系統(tǒng)性風險的主要原因之一。在空間維度方面，主要是因為金融機構之間的關聯(lián)度以及共同的風險敞口。在內因方面，金融的脆弱性、市場主體的有限理性和資產價格的波動性等因素決定了金融體系具有內在不穩(wěn)定性，特別是金融機構之間業(yè)務及資產負債的關聯(lián)性、金融杠桿過度運用導致的資產負債結構不匹配、風險同質化、系統(tǒng)重要性金融機構的經營失敗、金融體系內部存在的道德風險等都是孕育系統(tǒng)性金融風險和金融危機的重要因素。在外因方面，經濟周期和政策干預失當是兩大長期來源。

資產負債表惡化是系統(tǒng)性金融風險和危機的導火索

一是政府總負債水平高企。國家主權負債過高無法償還是每一次金融危機爆發(fā)的導火線。從發(fā)達國家看，2016年年末整個發(fā)達經濟體政府債務占GDP的比重增幅超過106%，比2008年提高了28個百分點。美國政府債務規(guī)模突破了20萬億美元，債務占GDP比率正迫近105%。包括國債、貸款和政府短期證券在內的日本政府債務為9.8萬億美元，政府債務對GDP占比為210%、是財政收入的6.5倍。歐元區(qū)今年第一季度政府債務占GDP比重約為90%。從新興市場國家看，2016年，新興市場政府債務總額占GDP比重從2008年的33%增至現在的47%。我國中央和地方債務余額總量大概是27.33萬元，除以2016年的GDP74.41萬億元，可以知道政府總負債率是36.7%，低于主要市場經濟國家和新興市場國家水平，風險總體可控。但是地方政府債務風險值得關注。從地方政府債務率看，2016年底地方政府債務余額為15.32萬億元，地方政府債務率為80.5%，各國一般規(guī)定地方政府的債務率不能超過100%。從地方政府負債率看，我國地方政府負債率達到20.6%，美國地方政府負債率上限為13%～16%，加拿大則不允許地方政府的負債率超過25%的上限。全球經濟狀況是引發(fā)主權債務危機的主要誘因，其中包括大宗商品價格的大幅震蕩，以及中國、美國等大型經濟體的利率走向變化。國際資本流動周期的峰值和低谷是特別危險的，在資本流動激增結束后會出現大規(guī)模的債務違約。

二是金融機構資產負債表狀況的惡化。當銀行和其他從事貸款的金融機構資產負債表狀況惡化時，金融機構可能選擇兩種戰(zhàn)略：削減貸款或者增加新的資本。當這些機構的資產負債表狀況惡化時，它們很難以合理的成本增加新資本。金融機構的一般戰(zhàn)略反應就是收縮貸款，從而導致經濟活動減速。在2008年國際金融危機中，投行的杠桿率高達20～30倍。例如，雷曼兄弟的財務報表顯示，自2007年7月次貸危機爆發(fā)，其杠桿率仍然在20倍以上，到2007年8月31日其杠桿率為30.3倍，在2008年2月底達到了31.7倍的高峰。近年來，商業(yè)銀行杠桿率水平再次上升。從美國情況看，美國前五大銀行衍生品與資產之比超過了30倍，25家大銀行衍生品與資產之比達到22倍，比預示危機的水平高出45%，個別銀行的這一比率往往超過50倍。從我國情況看，金融部門杠桿率由2013年的93%上升到2016年的150%。高杠桿操作惡化了商業(yè)銀行的資產負債表，加深了資產負債表惡化風險。如果資產負債表惡化的狀況非常嚴重，銀行機構將同時陷入困境。在發(fā)生銀行恐慌的情況下，儲蓄者就可能從銀行系統(tǒng)提取存款，引起貸款和儲蓄的成倍收縮，從而導致其他銀行陷入困境。

國內宏觀經濟不均衡和國際金融危機的傳播也有可能導致金融機構資產負債表狀況的惡化。例如，資本的大量流入通常會帶來信貸繁榮和資產價格泡沫，這樣銀行在經濟處于高速增長的過程中更加難以區(qū)分信貸風險的高低。同時，由于銀行貸款可能集中于房地產和股票市場，房地產和股票市場價格的大幅波動也會對銀行產生巨大的破壞作用。一旦出現金融經濟波動，或者經濟金融基本面的缺陷得到暴露，大量資金就可能迅速抽逃（Capitalflight）。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，這些國家凈流出資本299億美元，資本流出總量超過750億美元。資金抽逃對銀行資產負債表造成的一個嚴重后果就是，作為主要投資項目、貸款對象或者貸款抵押物的股票和房地產資產價格的大幅縮水，而銀行的國外債權人和國內的儲戶如果很快對銀行系統(tǒng)安全失去信心，必然爭相擠兌銀行資產，最終導致銀行資產負債表的進一步惡化，引發(fā)嚴重的銀行危機。endprint

三是利率匯率大幅度波動和金融市場喪失穩(wěn)定性。在經濟低迷的形勢下，具有較高風險項目的借款人則愿意支付較高利率，因為如果高風險項目取得成功，他們就成為主要受益人，如果項目失敗，這些借款人就會采取逃廢債務或者老板跑路的方式逃避相應責任。由于貸款人認識到更高的利率意味著潛在借款人質量的下降，貸款人可能采取的措施就是減少金融中介活動，限制貸款數量，而這樣對經濟復蘇將是雪上加霜。當國內利率處于高水平時，借款人非常希望到國外借款，以降低借款成本，但是一旦本國貨幣貶值，銀行或借款企業(yè)將面臨巨大匯率風險，大幅增加債務規(guī)模，大量的外幣債務將使銀行擺脫危機更為困難。如果利率上升使銀行長期資產下降的幅度超過短期負債上升的幅度，就可能直接導致銀行凈價值的下降。金融市場不穩(wěn)定性的增加使銀行等貸款人難以區(qū)分信用風險的優(yōu)劣，減少發(fā)放貸款的愿望，導致全社會投資和經濟活動水平的下降。

四是開放金融業(yè)可能惡化非金融企業(yè)資產負債表。如果存在大量的資產負債表嚴重惡化的企業(yè)借款人或者“僵尸”企業(yè)，就會加劇非對稱信息所引起的逆向選擇和道德風險，增加金融不穩(wěn)定性。例如，貸款人通常將抵押作為解決非對稱信息的重要方式。抵押減輕了逆向選擇和道德風險對貸款人的損害程度，在發(fā)生貸款拖欠的情況下，抵押物的存在可以減少貸款人的經濟損失。但是，如果資產價格下跌，抵押物的價值就會下降，非對稱信息問題就會突然給貸款人造成麻煩。在經濟持續(xù)下行的情況下，中國經濟進入到一個風險周期，包括債務和各種杠桿在內的風險考驗中國經濟的安全系統(tǒng)。2008年以后，非金融部門美元負債從2000億美元增加到近期的1萬億美元左右，人民幣貶值將對負債企業(yè)造成很大沖擊，短期之內不可預測的財務風險可能會導致企業(yè)資產信用惡化，甚至危及現金流，引發(fā)企業(yè)倒閉。自2012年以來，中國的企業(yè)債務占GDP之比超過了113%，遠超90%的國際風險閥值，杠桿率達到了228%。

企業(yè)凈值可能對抵押物發(fā)揮類似的作用，在凈資產價值下跌的情況下，貸款人更易于受到逆向選擇的損害，從而迫使貸款人減少發(fā)放貸款的數量，導致總體經濟活動水平的下降。在大部分資產以國內貨幣標記的情況下，價值的下降會導致企業(yè)凈值的進一步下降。本國貨幣的貶值還會引發(fā)居民的“羊群效應”，當居民因為恐慌而出現集中的非理性購匯，可能短期之內極大消耗外匯儲備?？紤]到中國所面臨的復雜地緣政治環(huán)境和國際經濟金融市場巨大的不確定性，以及外匯儲備額消耗速度，確保外匯儲備保持在一個安全水平對于防范系統(tǒng)性風險至關重要。

防范系統(tǒng)性金融風險和金融危機的對策

我國應未雨綢繆，盡快從宏觀、銀行和企業(yè)微觀等多個層面，強化金融風險預警和反金融危機對策。

加強宏觀動態(tài)管理和風險監(jiān)控

面對當前世界經濟復蘇乏力，金融市場大幅動蕩的復雜形勢，我國應在宏觀層面未雨綢繆，做好應對國際金融市場動蕩沖擊的挑戰(zhàn)。

一是建立健全金融危機預警體系。加強法制法規(guī)建設，按照國際標準規(guī)范金融市場，規(guī)范金融機構經營，預先強化金融機構的財務、審計等制度，增加金融機構運作的透明度。建立健全金融風險預警和防范機制，加強中央銀行對金融風險的監(jiān)控能力和金融機構對風險的抵御能力。

從宏觀來看，監(jiān)測的主要指標包括實際利率的高估水平、經常賬戶赤字占GDP的比率、短期債務與外匯儲備的比率、外匯儲備增長率、出口增長率、銀行系統(tǒng)的合計資本金比率、流動比率以及不良貸款的規(guī)模變化。

從產業(yè)部門看，主要監(jiān)測指標包括：（1）企業(yè)部門的價值損失。如果許多企業(yè)不能賺到足夠的收入來償還債務成本的話，危機就可能發(fā)生。具體而言，一旦絕大多數公司的資本回報率低于加權平均資本成本的話，危機紅燈就會閃亮。（2）利息償還率。如果一個公司的現金流與償還利息的比率低于2，這個公司就可能面臨流動性危機。

從金融系統(tǒng)角度看，主要監(jiān)測指標包括：（1）銀行的盈利能力。如果銀行系統(tǒng)年均資產回報率低于1%，或者年均凈利息收益率低于2%，通常是危機爆發(fā)的信號。（2）信貸資產的快速增長。如果銀行的信貸資產連續(xù)兩年以每年20%的速度增長的話，這樣的貸款往往成為壞賬，加大危機爆發(fā)的危險。（3）儲蓄急劇下降或者存款利率迅速上升。如果儲戶開始從當地的銀行取出存款，并且這種行為持續(xù)兩個季度的話，通常是危機即將爆發(fā)的信號。（4）不良貸款。銀行的不良貸款大幅上升，資本充足率迅速惡化，這些指標反映了銀行短期發(fā)生危機的可能性，是較好的指標。一旦真實的銀行不良貸款超過銀行總資產的5%，危機的預警信號就會發(fā)出。（5）銀行間市場和貨幣市場拆借利率。如果一家銀行為了獲得資金，愿意支付比銀行拆借市場高得多的利率，這樣一家銀行的崩潰很可能會蔓延到整個系統(tǒng)。

從國際貨幣和資本流動看，主要監(jiān)測指標包括：（1）外國銀行貸款的期限結構。如果某一國家期限低于一年的外國借款比例超過25%的話，危機預警信號就會閃爍，因為危機一旦爆發(fā)，這些貸款可能被外國貸款人迅速收回。（2）國際貨幣與資本流動的迅速增長或崩潰。一旦外國資本流入增長速度超過本國經濟增長速度的三倍，危機就可能爆發(fā)。國際資本流動方向的變化也可能會引發(fā)危機，通過對資本流向的跟蹤，我們可以有效地衡量匯率的持續(xù)性以及公司和銀行面臨匯率風險的程度。

從資產價格泡沫角度看，我們在關注房地產市場和股票市場價格的同時，也必須關注其他資產價格，無論何種類型資產，只要資產價格在持續(xù)兩年內每年增長超過20%，就會出現泡沫現象。

二是加強對國際資本流動的研究。追蹤短期資本的流動方向，了解投機資本的炒作方法，爭取在開放資本賬戶前，盡可能深入地掌握國際投機資本的運動規(guī)律，提前出臺相關措施加以防范和應對。除此之外，還應當在WTO原則和與主要談判伙伴國簽定的有關協(xié)議范圍內，對國際金融機構的進入應當制定適當限制性政策。例如，對國際上有名的金融投機機構，在金融市場全面開放初期，要有限度地禁止其進入中國市場；借鑒智利政府的做法，建立外幣存款的無償準備金制度，調控流入外資的期限結構；對于外幣交易征收一定比例的印花稅，增加短期資本流動的成本；對于國內銀行的國際信貸設置數量或比例限制。在金融業(yè)開放的環(huán)境下，抵御金融危機的沖擊，僅靠一國的力量往往難以奏效。endprint

三是減少金融體系中的非對稱信息。國外金融危機的教訓表明，投資者愿意為治理良好的公司付出30%的溢價，管理者也可以通過多維度的公司治理改進實現公司市值10%～12%的增值。國有金融機構必須按照現代企業(yè)治理的通行標準，建立合理的企業(yè)治理結構，增強經營過程的透明度，減少由于非對稱信息引起的金融風險。為提高金融機構競爭力，必須逐漸實現金融經營體制的轉型，逐步從分業(yè)經營體制轉向綜合金融經營體制。要加快推進國有金融機構的混合所有制改革，通過增量性金融產權結構調整，完善金融宏觀治理結構。

四是推動國際監(jiān)管體系改革與合作。要加強國際金融監(jiān)管合作，信息交換、政策的相互協(xié)調、危機管理和聯(lián)合行動，促進國際金融監(jiān)管向相對集中統(tǒng)一、公開透明、務實高效的方向發(fā)展。要積極推動和落實巴塞爾新資本協(xié)議等國際普遍性規(guī)定，推動完善國際會計準則，促進評級機構強化自身制度和能力建設，更加客觀公正地對我國主權和金融機構進行評級。

發(fā)揮銀行監(jiān)管的創(chuàng)新引導和監(jiān)督作用

從近年的情況看，創(chuàng)新帶來了新產品、新機構和新的金融業(yè)務模式，也帶來了新的系統(tǒng)風險。監(jiān)管部門應強化對各類“影子銀行”的監(jiān)管，構建金融衍生品的防火墻，防范風險傳播。

首先，深化審慎監(jiān)管理念。要積極鼓勵銀行創(chuàng)新，引導銀行從借鑒引進創(chuàng)新向自主創(chuàng)新方向發(fā)展，從單純的產品創(chuàng)新向經營體制創(chuàng)新、組織體系創(chuàng)新、服務模式創(chuàng)新等方向發(fā)展。要加強事前監(jiān)管，審慎監(jiān)測和評估金融創(chuàng)新風險，加強對資本充足率、撥備覆蓋率、不良貸款率、透明度建設等風險監(jiān)管核心指標的事前監(jiān)管。

其次，推進差異化監(jiān)管。對于創(chuàng)新能力強、風險管控好的高評級銀行，在業(yè)務和產品創(chuàng)新、機構準入、子公司設置等方面可先行先試。對于創(chuàng)新實力薄弱、綜合風險控制能力較弱的商業(yè)銀行應該在創(chuàng)新業(yè)務的準入上實行嚴格限制，防止一窩蜂地搞全國性銀行、全能性銀行，一窩蜂地跨地、跨境、跨行業(yè)綜合經營，一窩蜂地搞理財、資管。

第三，建立衍生金融產品分類監(jiān)管。對于從事利率掉期、外匯掉期等有真實貿易背景的“正常類”衍生品業(yè)務，監(jiān)管部門應側重信息的掌握；對于從事期權、期貨、結構性衍生產品等“關注類”金融衍生品業(yè)務，應要求銀行實施全面風險管理和資本覆蓋要求，加強信息披露，維護投資者利益；對于杠桿倍數偏高、具有投機傾向的復雜金融衍生品業(yè)務，監(jiān)管機構要“嚴格限制”。

第四，加強監(jiān)管協(xié)調配合。近年來，金融產品的創(chuàng)新發(fā)展非常迅速，這些產品的標的已經覆蓋了股票、信貸、外匯、利率等金融市場，涉及各類金融機構，甚至企業(yè)的實體資產。應充分發(fā)揮國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會領導下的監(jiān)管部門協(xié)調機制作用，避免監(jiān)管交叉和重疊，消滅監(jiān)管空白和灰色地帶。

強化商業(yè)銀行全面風險管理

第一，強化資本管理。資本的稀缺性和銀行資本監(jiān)管門檻的大幅提升，客觀要求商業(yè)銀行通過科學、精細化管理的資本管理，走一條資本節(jié)約、產出高效的發(fā)展道路。社會和投資者對銀行衡量標準的改變，要求商業(yè)銀行更多地注重ROE和RAROC水平、資本消耗、利潤的可預期性，以及與市場的互動。商業(yè)銀行必須通過資本管理水平的提高，業(yè)務結構、客戶結構、收入結構調整的深入，與市場互動能力的提升，綜合經營和國際化的發(fā)展，實現銀行市值的持續(xù)穩(wěn)定增長。

第二，強化風險管理。一是要強化全面風險管理體制機制。要高度重視壓力測試，保持充分的流動性準備，加強與國內外金融機構的合作共助機制建設，利用現代信息技術，加快建立金融風險預警系統(tǒng)，提升危機生存能力。二是要健全“防火墻”制度。強化前中后臺制衡機制建設，對敞口的交易風險和平盤止損實行嚴格的制度和嚴格的責任，完善跨部門市場風險磋商機制，平衡收益和風險，提升科學決策機制。三是要嚴格表外業(yè)務和交易帳戶的風險控制。中國的商業(yè)銀行要制訂嚴格的管理制度和流程，明確表外業(yè)務的風險資本計量方法，強化表外業(yè)務和交易帳戶風險管理。四是改進風險計量方法和技術。銀行應借助人工智能、大數據、云計算等金融科技手段加大發(fā)展風險計量技術。應采取更加審慎的資本計量方法管理資產證券化風險，完善內部模型法下市場風險的資本計量。

第三，強化創(chuàng)新的風險控制。商業(yè)銀行創(chuàng)新應明確目標，切實了解客戶風險偏好、風險認知和承受能力，切實規(guī)避向客戶提供與其真實風險承受能力不相符合的產品和服務。要采取有效措施應對識別、計量檢測、控制金融創(chuàng)新帶來的風險，將創(chuàng)新活動的風險管理與其他傳統(tǒng)業(yè)務的風險管理有機結合起來，制定和嚴格執(zhí)行有效的風險管理程序和風險管理措施。

（作者單位：國土資源部咨詢研究中心，中信銀行）endprint