謝賽格

摘 要 現(xiàn)如今，人民幣國際化程度還不夠高，人民幣仍處于貶值的周期。在經(jīng)濟(jì)全球化不斷推進(jìn)的浪潮中，匯率劇烈波動(dòng)會(huì)影響國際經(jīng)貿(mào)往來。因此，探究人民幣匯率波動(dòng)情況，并對(duì)匯率波動(dòng)采取有效對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞 匯率波動(dòng) 世界經(jīng)濟(jì) 影響

一、人民幣匯率波動(dòng)的因素

首先，外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備不能過高或者過低，如果外匯儲(chǔ)備過高、速度發(fā)展過快，那么成本、匯率風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增大，并且貨幣政策也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。與此同時(shí)，人民幣升值、通貨膨脹等也會(huì)面臨較大壓力。只有保持適量的外匯儲(chǔ)備，才能提高匯率的安全系數(shù)，維持國際收支平衡，降低金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而全面提高本國在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，樹立良好的國家形象。其次，貿(mào)易差額。所謂貿(mào)易差額，有兩種情況，第一種情況是貿(mào)易順差，第二種情況是貿(mào)易逆差。當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易順差時(shí)，出口國將表現(xiàn)出貨幣匯率上升的現(xiàn)象，原因是貨幣供應(yīng)小于貨幣需求；當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，出口國將表現(xiàn)出貨幣匯率下降的現(xiàn)象，原因是貨幣供應(yīng)大于貨幣需求。例如，2008年美國金融危機(jī)以后，我國人民幣匯率逐漸下降，2016年我國人民幣貶值幅度再次提高。再次，國內(nèi)生產(chǎn)總值。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值是影響人民幣匯率的因素之一。2006年至2016年，國內(nèi)生產(chǎn)總值保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢(shì)。一方面，我國產(chǎn)品出口量較大，貿(mào)易差額也隨之增大。另一方面，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度過快，人民幣升值空間也隨之?dāng)U大。后來隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐的逐漸變慢，人民幣匯率開始出現(xiàn)了貶值態(tài)勢(shì)。最后，利率。利率是影響人民幣匯率波動(dòng)的直接因素，匯率極易受國際資本流動(dòng)的影響，然而利率是影響國際資本流動(dòng)的主要因素，因此利率會(huì)影響人民幣匯率的波動(dòng)。

二、匯率波動(dòng)影響世界經(jīng)濟(jì)的渠道——三個(gè)假說

（一）匯率波動(dòng)的貿(mào)易規(guī)模效應(yīng)

理論界關(guān)于匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長的影響并未達(dá)成共識(shí)。一些學(xué)者持匯率波動(dòng)的“抑制論”觀點(diǎn)，認(rèn)為匯率波動(dòng)不利于國際貿(mào)易。以Clark和Baron為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過建立不確定性條件下風(fēng)險(xiǎn)厭惡型廠商的最優(yōu)化模型進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，匯率的不確定性通過改變商品相對(duì)價(jià)格，加劇了國際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響。在考慮匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)引入其他一些影響貿(mào)易的沖擊，研究結(jié)論也支持匯率波動(dòng)抑制論。另外一些學(xué)者持匯率波動(dòng)的“促進(jìn)論”觀點(diǎn)，認(rèn)為匯率波動(dòng)能夠促進(jìn)國際貿(mào)易量的增加，構(gòu)建新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的動(dòng)態(tài)一般均衡，分析表明，匯率波動(dòng)影響廠商的定價(jià)策略，進(jìn)而影響世界貿(mào)易、福利和經(jīng)濟(jì)增長水平；匯率波動(dòng)低會(huì)帶來世界貿(mào)易和福利的增加，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長。此外，也有學(xué)者指出，匯率波動(dòng)的貿(mào)易規(guī)模效應(yīng)是不確定的，認(rèn)為匯率波動(dòng)是否作用于國際貿(mào)易取決于引起匯率波動(dòng)的潛在原因，如資源稟賦的變化和交易成本等。我們采用聯(lián)立方程模型考察了匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易方向和貿(mào)易方式的影響，認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)中國的出口需求沒有顯著影響，只是顯著抑制中國的出口供給。

（二）匯率波動(dòng)的資本流動(dòng)效應(yīng)

20世紀(jì)50年代，馬克維茨的投資組合風(fēng)險(xiǎn)理論改變了傳統(tǒng)投資理論在分析國際投資時(shí)無須考慮匯率波動(dòng)的觀點(diǎn)，從而將跨時(shí)不確定性與風(fēng)險(xiǎn)引入經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架。各國匯率波動(dòng)頻繁雖然增加了雙邊貿(mào)易和投資的風(fēng)險(xiǎn)，但也為跨國公司創(chuàng)造了通過組合投資優(yōu)化跨國公司全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會(huì)，進(jìn)而影響各國的福利水平和國際利益分配。與匯率波動(dòng)的貿(mào)易效應(yīng)一樣，匯率波動(dòng)的投資效應(yīng)也分為“抑制論”和“促進(jìn)論”。抑制論立足于風(fēng)險(xiǎn)偏好視角，將匯率波動(dòng)視為一種投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，認(rèn)為匯率波動(dòng)增加了企業(yè)收集信息的難度和交易的不確定性，導(dǎo)致企業(yè)推遲投資動(dòng)機(jī)或投資行為，從而減少國際投資活動(dòng)。促進(jìn)論則主要基于實(shí)物期權(quán)理論將匯率波動(dòng)視為一種價(jià)格信號(hào)，同時(shí)結(jié)合不可逆性及時(shí)機(jī)選擇等因素分析發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)有利于企業(yè)的跨國投資行為。匯率波動(dòng)使得跨國公司向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移投資，從而提高其對(duì)外直接投資和改變各地分支機(jī)構(gòu)規(guī)模的期權(quán)價(jià)值，提升跨國公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，贏得與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。從相對(duì)生產(chǎn)成本效應(yīng)理論出發(fā)，將貿(mào)易和投資視為替代選項(xiàng)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)匯率波幅較大時(shí)有助于資本的跨國流動(dòng)。據(jù)此，我們提出匯率波動(dòng)的資本流動(dòng)效應(yīng)假說：匯率波動(dòng)通過資本流動(dòng)渠道作用于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）匯率波動(dòng)的金融穩(wěn)定效應(yīng)

首先，匯率波動(dòng)通過貿(mào)易收支渠道影響金融穩(wěn)定。大規(guī)模、持久的經(jīng)常賬戶失衡是金融危機(jī)產(chǎn)生的必要而非充分條件。若一國匯率波動(dòng)范圍過于狹窄，長期貿(mào)易逆差使得該國匯率被迫維持較高水平，從而容易成為國際游資攻擊的對(duì)象。一旦該國外匯儲(chǔ)備不足，就會(huì)演變?yōu)樨泿盼C(jī)，影響金融穩(wěn)定。研究發(fā)現(xiàn)，全球貿(mào)易失衡和金融危機(jī)緊密相連，經(jīng)常賬戶逆差在2008年國際金融危機(jī)中起到了重要作用。其次，匯率波動(dòng)通過資本流動(dòng)渠道影響東道國的金融穩(wěn)定。國際資本流入在一定程度上彌補(bǔ)了東道國的資金短缺問題，促進(jìn)了該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。匯率的較大波動(dòng)容易引發(fā)銀行資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，一旦資本流入突然逆轉(zhuǎn)，金融體系的脆弱性將大幅上升。

三、關(guān)于當(dāng)前匯率波動(dòng)情況下企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

（一）提高風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)管理能力，轉(zhuǎn)變匯率主動(dòng)管理目標(biāo)

在國際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展突飛猛進(jìn)，各類金融衍生品層出不窮的背景下，我國對(duì)金融市場(chǎng)的開放程度也逐漸加大，國內(nèi)企業(yè)能夠接觸到的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具也越來越多。企業(yè)家、財(cái)務(wù)管理人員等都應(yīng)該及時(shí)跟上這些變化，掌握各項(xiàng)衍生品的特性，控制由匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，提高主動(dòng)管理能力；同時(shí)，要密切掌握國家政策變化，對(duì)匯率的主動(dòng)管理應(yīng)出于保值的目的。如果寄希望于通過金融衍生品交易獲取匯率波動(dòng)帶來的收益，則偏離了管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的最初目標(biāo)，不是意圖控制生產(chǎn)經(jīng)營成本，不是出于對(duì)未來收益的保值，反而會(huì)給企業(yè)帶來更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型

當(dāng)前國際貿(mào)易形勢(shì)堪憂，貿(mào)易保護(hù)主義日漸抬頭，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也受到了國家之間貿(mào)易保護(hù)政策的影響。各國在匯率、稅率等方面極具貿(mào)易保護(hù)主義傾向的政策不斷出現(xiàn)，可以預(yù)見匯率市場(chǎng)的波動(dòng)勢(shì)必趨于常態(tài)，對(duì)我國企業(yè)公平開展國際貿(mào)易帶來了很大的影響。但與此同時(shí)，我們也應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到，具有產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)更容易順利渡過當(dāng)前的難關(guān)，也才更有可能在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中取得發(fā)展。

四、結(jié)語

人民幣匯率波動(dòng)既有積極的一面，又有消極的一面。針對(duì)波動(dòng)的人民幣匯率采取積極的應(yīng)對(duì)措施，不僅能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的有序運(yùn)行，而且能夠增強(qiáng)我國的綜合國力，提高我國在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

（作者單位為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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