劉露揚(yáng)

如果說(shuō)環(huán)保不力被處罰、股權(quán)過(guò)于集中、關(guān)聯(lián)交易頻繁等還屬于“歷史問(wèn)題”，那么，大客戶集中且業(yè)績(jī)下滑、原材料成本波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)，則是擺在科力爾面前的現(xiàn)實(shí)難題

10月25日，湖南科力爾電機(jī)股份有限公司（下稱(chēng)科力爾，002892.SZ）交出了自8月17日登陸A股市場(chǎng)后的第一份季度財(cái)報(bào)。公司的2017年三季報(bào)顯示，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4億元，同比增長(zhǎng)13.17%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5333萬(wàn)元，同比下降4.26%。對(duì)于才剛剛上市還不到3個(gè)月的科力爾來(lái)說(shuō)，“增收不增利”這種現(xiàn)象的出現(xiàn)并不是一個(gè)好的開(kāi)端。

科力爾是一家頭頂著“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、海關(guān)AEO企業(yè)、湖南省小巨人計(jì)劃企業(yè)”等光環(huán)的上市公司，然而，自從其開(kāi)啟上市之路以來(lái)，便屢遭未批先建、污染環(huán)境、涉嫌財(cái)務(wù)操縱、股東資質(zhì)存疑等問(wèn)題纏身，而伴隨著此次三季報(bào)經(jīng)營(yíng)狀況的公布，科力爾現(xiàn)存的隱憂和其未來(lái)?yè)渌访噪x的發(fā)展方向，又更進(jìn)一步的引起了投資者的關(guān)注。對(duì)此，《投資者報(bào)》記者對(duì)公司董秘辦進(jìn)行了采訪，并得到了一些回復(fù)。

曾未批先建污染環(huán)境

自設(shè)立以來(lái)，科力爾一直從事微特電機(jī)的研制和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括單相罩極電機(jī)（含貫流風(fēng)機(jī)）、串激電機(jī)、步進(jìn)電機(jī)、直流無(wú)刷電機(jī)，廣泛應(yīng)用于家用電器、辦公自動(dòng)化、安防監(jiān)控、醫(yī)療器械、工業(yè)自動(dòng)化與機(jī)器人等多個(gè)領(lǐng)域。

作為生產(chǎn)型企業(yè)，科力爾不免要通過(guò)“環(huán)保關(guān)”，在其上市期間，有媒體曾報(bào)道，科力爾生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中存在未批先建、污染環(huán)境的違法行為，甚至被當(dāng)?shù)丨h(huán)保局用“違法情節(jié)惡劣”來(lái)形容，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)事態(tài)較為嚴(yán)重。

對(duì)此，《投資者報(bào)》記者致電詢問(wèn)了科力爾公司，公司董秘辦接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，“我公司嚴(yán)格按照環(huán)保相關(guān)規(guī)定和要求進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，目前環(huán)保設(shè)施運(yùn)行正常、達(dá)標(biāo)排放，我公司將加強(qiáng)環(huán)保設(shè)施的運(yùn)行檢查和維護(hù)，確保公司污染物達(dá)標(biāo)排放，不對(duì)周邊居民造成危害?！?/p>

然而，通過(guò)對(duì)科力爾公布的第一版招股書(shū)的研究可以發(fā)現(xiàn)，此前媒體對(duì)此事的報(bào)道并非“空穴來(lái)風(fēng)”。

2015 年5 月25 日，科力爾收到祁陽(yáng)縣環(huán)境保護(hù)局下發(fā)的行政處罰決定書(shū)， 因科力爾未經(jīng)環(huán)境影響評(píng)價(jià)及環(huán)保審批建設(shè)鋁、鋅熔鑄生產(chǎn)線，支架清洗工序車(chē)間未按環(huán)評(píng)要求配套建設(shè)廢水處理等原因，責(zé)令公司鋁、鋅熔鑄生產(chǎn)線停止生產(chǎn)，并罰款10萬(wàn)元。

然而令人意想不到的是，未批先建，存在違法記錄以及行政上的處罰卻并未對(duì)科力爾的上市之路帶來(lái)任何影響。

在2017年8月7日公布的新版招股說(shuō)明書(shū)中，科力爾的保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券認(rèn)為，科力爾報(bào)告期內(nèi)雖受到環(huán)保部門(mén)處罰，但是本次環(huán)保處罰主要原因是，公司對(duì)環(huán)保法律法規(guī)的認(rèn)識(shí)和執(zhí)行上的疏忽所致，并非主觀故意行為;祁陽(yáng)縣環(huán)境保護(hù)局也為公司出具了證明，認(rèn)為其上述處罰不屬于重大違法違規(guī)行為。

保薦機(jī)構(gòu)的力挺和上市的一帆風(fēng)順，似乎使科力爾從此在環(huán)保問(wèn)題上更加無(wú)所顧忌。

2016年，公司在環(huán)保支出金額竟然不增反減，由上一年度的94.42萬(wàn)元大幅降至64.75萬(wàn)元。剛剛經(jīng)歷完行政處罰，便大大削減了環(huán)保費(fèi)用，不知原因何在。

在環(huán)保預(yù)算大幅減少的前提下，公司的建設(shè)廢水處理配套設(shè)施整改究竟該如何推進(jìn)？而其又將采取何種措施來(lái)保障廠商周?chē)用竦娜松斫】担抗臼欠衲苷娴倪_(dá)到他們所承諾的“不對(duì)周邊居民造成危害”？對(duì)于這些問(wèn)題的答案，公司并未直接給出。

兩版招股書(shū)數(shù)據(jù)不一致

通過(guò)對(duì)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)搜索，可以看到科力爾有兩份招股書(shū)，一份是2016年6月3日，一份是2017年6月30日。時(shí)間間隔僅一年的兩份招股書(shū)，卻在生產(chǎn)數(shù)據(jù)上存在不一致，甚至對(duì)舊版招股書(shū)中披露過(guò)的“黑歷史”直接抹殺。那么在這一年期間究竟發(fā)生了什么？對(duì)投資人和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種改變又意味著什么呢？

科力爾2016年招股書(shū)顯示，2014年與2015年，科力爾主要原材料硅鋼片每噸單價(jià)為3394元與4216元。然而在2017年更新的招股書(shū)中，這組數(shù)據(jù)就變成了3471元和4018元。

除了原材料價(jià)格在前后兩版招股書(shū)中發(fā)生“變臉”之外，記者還注意到，在購(gòu)入原材料的數(shù)量方面，招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)也無(wú)法解釋得通。

科力爾在2014、2015兩年中，采購(gòu)硅鋼片數(shù)量分別是11450噸和13382噸。按此計(jì)算，2014 年采購(gòu)硅鋼片的成本應(yīng)該減少了226.71萬(wàn)元，同時(shí) 2015年采購(gòu)硅鋼片的成本應(yīng)該增加103.04萬(wàn)元。

蹊蹺的是，科力爾新舊兩份招股書(shū)，無(wú)論是直接材料費(fèi)用、現(xiàn)金流量還是凈利潤(rùn)，都沒(méi)有任何變化。

對(duì)此，科力爾董秘辦相關(guān)人員對(duì)《投資者報(bào)》記者回復(fù)稱(chēng)，“我公司新版招股書(shū)正確披露了公司原材料采購(gòu)價(jià)格和采購(gòu)數(shù)量。不存在粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的情形?！倍鴮?duì)于產(chǎn)生這種差異的原因，記者仍不能從公司簡(jiǎn)短的答復(fù)中找到合理的解釋。

不僅是生產(chǎn)數(shù)據(jù)不一致，新舊兩份招股書(shū)中，欠繳社保公積金、違約訴訟官司的兩段“黑歷史”也消失了。

舊版招股書(shū)披露，科力爾旗下深圳科力爾曾向江蘇昆山市一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值127萬(wàn)余元的機(jī)器設(shè)備，合同尾款25萬(wàn)余元逾期兩年半未支付，最終被對(duì)方起訴到了法院。

奇怪的是，這起違約訴訟，在新版招股書(shū)中卻不見(jiàn)了蹤影。隨同一起消失的，還有公司2013年欠繳員工社保和公積金的往事。

舊版招股書(shū)中顯示， 2013年～2015年少計(jì)繳的社保與住房公積金分別為178萬(wàn)元、231萬(wàn)元、766萬(wàn)元，其中 2013年的數(shù)額占當(dāng)年利潤(rùn)總額的比重為近18%。

尤其是在2013年年末，科力爾員工總?cè)藬?shù)為1597，而實(shí)繳住房公積金人數(shù)竟然為0。

至于不給員工繳納公積金的原因，科力爾公司此前對(duì)媒體的答復(fù)是： “繳存住房公積金意味著他們當(dāng)月收入減少?！?

除此之外，舊版招股書(shū)披露，科力爾旗下深圳科力爾曾向江蘇昆山市一家企業(yè)購(gòu)買(mǎi)價(jià)值127萬(wàn)余元的機(jī)器設(shè)備，合同尾款25萬(wàn)余元逾期兩年半未支付，最終被對(duì)方起訴到法院。

對(duì)于以上種種現(xiàn)象，科力爾向《投資者報(bào)》記者回復(fù)稱(chēng)，“截至我公司新版招股說(shuō)明書(shū)簽署之日為止，公司不存在該披露但未披露的情形?！?/p>

然而，這些糾紛究竟會(huì)不會(huì)對(duì)投資者的投資結(jié)果造成影響？它們又是否真的如公司所認(rèn)為的一樣“無(wú)需披露”？這些糾紛記錄的“隱身”是否是其為了上市而有意為之？公司究竟是如何克服重重“阻力”順利上市？科力爾官方的回復(fù)似乎并未給出記者一個(gè)明確的答案，事情的真相令人感到撲朔迷離。

“左手換右手”交易頻出

一家上市公司的財(cái)務(wù)狀況為何如此令人云里霧里？這還要從科力爾的股東之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系說(shuō)起。

科力爾是一家家族企業(yè)，聶氏父子作為實(shí)際控制人一直獨(dú)攬大權(quán)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，聶葆生直接持有公司41.64%的股份，通過(guò)永州科旺間接持有6.84%的股份，聶鵬舉直接持有公司30.92%的股份，兩人合計(jì)持有公司79.40%的股份，處于絕對(duì)控股地位。

或許正因?yàn)槠浯蠊蓶|“一言堂”的地位，致使科力爾的關(guān)聯(lián)交易不少，甚至有媒體稱(chēng)其“善于跟自己做生意”。

從舊版招股書(shū)中，我們可以看到，報(bào)告期（2013～2015年）內(nèi)，公司及子公司永州科達(dá)向德和工貿(mào)租用廠房，直到2015年末，這樁關(guān)聯(lián)交易才解除。此外，公司向德和工貿(mào)購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)和土地使用權(quán)，已披露的數(shù)起交易金額 240多萬(wàn)。

德和工貿(mào)實(shí)際從事的業(yè)務(wù)是廠房出租，聶氏父子分別持有45.80%和34.02%的股權(quán)，這家公司為科力爾多次提供擔(dān)保，至今仍有兩樁擔(dān)保還在履行期內(nèi)，擔(dān)保金額近3000萬(wàn)。

除了與廠房相關(guān)的交易之外，從公司的招股說(shuō)明書(shū)中，還存在著更為直接的交易行為。

2013年，聶葆生還出售房產(chǎn)給科力爾，金額為60萬(wàn)元，同年，聶葆生花10萬(wàn)元從公司購(gòu)入了一輛汽車(chē)，車(chē)輛型號(hào)和市場(chǎng)售價(jià)并未披露。

對(duì)此，公司董秘辦在給《投資者報(bào)》記者的郵件回復(fù)中表示，“未來(lái)公司會(huì)嚴(yán)格按照上市公司規(guī)范運(yùn)作要求，切實(shí)保障中小投資者的利益。”

然而，有業(yè)內(nèi)人士指出，由于聶氏父子對(duì)公司擁有絕對(duì)控股地位，公眾有理由懷疑上述數(shù)起關(guān)聯(lián)交易有損害公司利益之嫌。至于這些問(wèn)題是否會(huì)隨著公司上市得以順利解決，我們?nèi)匀徊坏枚?/p>

更為有趣的是，根據(jù)投資者提供的線索，科力爾股東王新國(guó)存在資質(zhì)問(wèn)題。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年2月18日，鄧志遠(yuǎn)分別與肖守峰、聶鵬舉、王新國(guó)簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定：鄧志遠(yuǎn)將其持有的科力爾有限2.00%的股權(quán)即100萬(wàn)元出資額以180萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給王新國(guó)。

但是，據(jù)招股書(shū)披露信息顯示，王新國(guó)自2012年至今為深圳羅湖區(qū)市政園林管理所職員。據(jù)了解，羅湖區(qū)市政園林管理所為事業(yè)單位，那么作為事業(yè)單位員工的王新國(guó)是否具備股東資質(zhì)呢？

根據(jù)《中華人民共和國(guó)公務(wù)員法》第一百零六條規(guī)定，法律、法規(guī)授權(quán)的具有公共事務(wù)管理職能的事業(yè)單位中除工勤人員以外的工作人員，經(jīng)批準(zhǔn)參照本法進(jìn)行管理。

對(duì)此，科力爾相關(guān)人員向《投資者報(bào)》記者表示，“上市期間，相關(guān)問(wèn)題證監(jiān)會(huì)發(fā)審委應(yīng)該有過(guò)問(wèn)詢，具體問(wèn)題需要董秘回答?！钡刂劣浾甙l(fā)稿日，并未得到針對(duì)該問(wèn)題的回復(fù)。

大客戶集中度高

事實(shí)上，科力爾存在的“迷霧”不僅在于上文所提及的，在招股書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)提示第一條便是“銷(xiāo)售客戶集中風(fēng)險(xiǎn)”。

據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司與國(guó)際著名的電器公司如伊萊克斯（Electrolux）、松下 （Panasonic）等建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。2014 年度、2015 年度和 2016 年度公司前五大客戶銷(xiāo)售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 35.89%、42.28%和40.32%。

對(duì)此，科力爾此前在招股說(shuō)明書(shū)中坦承，如果上述主要客戶因工廠關(guān)閉或市場(chǎng)因素導(dǎo)致需求下降，或生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至其他區(qū)域后轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商采購(gòu)相關(guān)產(chǎn)品，將給本公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定負(fù)面影響。

當(dāng)記者詢問(wèn)公司是否已經(jīng)采取了措施來(lái)解決客戶單一依賴(lài)這一問(wèn)題，以及具體解決方案是什么的時(shí)候，科力爾董秘辦相關(guān)人員向記者表示，“公司產(chǎn)品銷(xiāo)售面很廣，沒(méi)有依賴(lài)單一大客戶的情形，公司將持續(xù)開(kāi)拓國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，逐年提高市場(chǎng)份額。”

然而，記者經(jīng)過(guò)查閱科力爾2016年前十大銷(xiāo)售客戶情況得知，公司第一大銷(xiāo)售客戶伊萊克斯銷(xiāo)售金額9328.42萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例高達(dá)18.83%。

同樣不容樂(lè)觀的是，伊萊克斯在中國(guó)的業(yè)務(wù)開(kāi)展并不順利。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度，伊萊克斯冰箱在中國(guó)市場(chǎng)的零售額市占率為2.7%，冰柜為0.9%，洗衣機(jī)為1.8%，空調(diào)為2.4%，電熱水器為1%。2016年，伊萊克斯在中國(guó)市場(chǎng)遭遇了斷崖式下跌，前8個(gè)月的冰箱零售額分別下跌58.96%;洗衣機(jī)零售額則分別下跌54.96%。

在伊萊克斯增長(zhǎng)乏力、疲態(tài)盡顯的同時(shí)，反觀伊萊克斯的中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們卻都長(zhǎng)勢(shì)喜人，呈現(xiàn)一片豐收景象：美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收597.6億元，同比增長(zhǎng)55.85%;青島海爾營(yíng)業(yè)收入377億元，同比增長(zhǎng)69.7%;格力電器營(yíng)業(yè)收入296.82億元，同比增長(zhǎng)20.46%。

遺憾的是，這些國(guó)內(nèi)品牌并不在科力爾的前十大銷(xiāo)售客戶名單中。伊萊克斯在華業(yè)務(wù)嚴(yán)重下滑，甚至處于全面潰敗的邊緣，這對(duì)科力爾業(yè)績(jī)究竟影響幾何目前尚未可知。

更令人費(fèi)解的是，當(dāng)主要客戶業(yè)績(jī)?cè)庥鰯嘌率较碌H，科力爾在招股書(shū)中卻自稱(chēng)，公司的毛利率略高于行業(yè)平均水平。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，單相罩極電機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的毛利占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比重分別為81.34%、86.17%和 93.93%，是公司利潤(rùn)最主要的來(lái)源。公司的毛利率分別為23.31%、24.24%和26.49%。與大洋電機(jī)、金龍機(jī)電 、信質(zhì)電機(jī) 、方正電機(jī)相比，行業(yè)平均毛利率為 22.69% 、22.73%、19.75%。 ？

對(duì)此，科力爾的解釋是，公司的主要客戶為國(guó)內(nèi)外知名、高端客戶，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量及技術(shù)水平的要求遠(yuǎn)高于一般客戶， 產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)較高;此外，生產(chǎn)基地位于湖南省祁陽(yáng)縣黎家坪鎮(zhèn)，地域較偏僻，人工成本、土地購(gòu)置及廠房建造成本低于同行業(yè)公司。

對(duì)于科力爾的解釋?zhuān)瑯I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，科力爾彼時(shí)還尚未上市，而其可比公司均為已上市公司，已上市公司負(fù)債率低、經(jīng)營(yíng)管理更為規(guī)范、資金成本低，利潤(rùn)率理應(yīng)高于科力爾，而科力爾僅憑一個(gè)地域優(yōu)勢(shì)便實(shí)現(xiàn)了毛利率高于行業(yè)平均水平，這個(gè)理由顯然不足以令人信服。 ？

除了銷(xiāo)售客戶集中風(fēng)險(xiǎn)之外，科力爾還面臨更為令人擔(dān)心的隱憂——原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2014年、2015年，銅材、硅鋼片的市場(chǎng)價(jià)格曾一度持續(xù)下降。然而，在2016年國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、去產(chǎn)能的背景下，2016年硅鋼片市場(chǎng)價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，銅價(jià)格于2016年年初觸底緩慢反彈，并在四季度快速上漲。

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為漆包線（其主要原材料為銅）、硅鋼等，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大。由于原材料從預(yù)定采購(gòu)、入庫(kù)到組織生產(chǎn)并形成產(chǎn)品發(fā)送給客戶，存在一定的時(shí)間跨度，在此期間如果原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將對(duì)公司的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。

對(duì)記者提出的此項(xiàng)擔(dān)憂，科力爾董秘辦工作人員的回應(yīng)是，“公司會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)成本控制，盡可能為股東帶來(lái)良好的回報(bào)。”

至于科力爾進(jìn)行成本控制的具體措施究竟如何，記者并未從公司的答復(fù)中得到一個(gè)明確的答案。

重重隱憂之下，已經(jīng)上市的科力爾能否像公司所述“未來(lái)公司會(huì)嚴(yán)格按照上市公司規(guī)范運(yùn)作要求，切實(shí)保障中小投資者的利益”？投資人只能拭目以待。