杜鵬

公司營(yíng)收較快增長(zhǎng)，員工數(shù)量卻出現(xiàn)明顯下降，成長(zhǎng)性令人生疑；收購(gòu)子公司多年連續(xù)虧損，卻不計(jì)提商譽(yù)減值；開(kāi)發(fā)支出高位繼續(xù)攀升，利潤(rùn)虛胖。

10月14日，萊美藥業(yè)（300006.SZ）發(fā)布2017年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入8.66億元，同比增長(zhǎng)25.97%；凈利潤(rùn)6106萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.17%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，萊美藥業(yè)管理費(fèi)用率下降對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)頗大，公司管理、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)人員數(shù)量均出現(xiàn)不同程度的下降，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的持續(xù)性令人生疑。

此外，公司收購(gòu)而來(lái)的子公司多年連續(xù)虧損且未來(lái)前景不明朗，但卻未對(duì)其形成的賬面商譽(yù)計(jì)提任何減值準(zhǔn)備；與此同時(shí)，公司賬面開(kāi)發(fā)支出在高位基礎(chǔ)上繼續(xù)攀升，利潤(rùn)虛胖。

萊美藥業(yè)在大力美化報(bào)表背后，上市公司大股東已經(jīng)將絕大部分股權(quán)給質(zhì)押了出去。

10月19日，上市公司公告稱，截至本公告披露日，控股股東邱宇共持有本公司股份數(shù)量為1.84億股，占本公司總股本的22.71%；累計(jì)質(zhì)押1.84億股，占其所持有本公司股份的99.92%，占本公司總股本的22.70%。

萊美藥業(yè)主要業(yè)務(wù)為醫(yī)藥制造，主要產(chǎn)品涵蓋抗感染類、特色?？祁悾ㄖ饕鼓[瘤藥、消化系統(tǒng)藥、腸外營(yíng)養(yǎng)藥、生物制品）、大輸液類、中成藥及飲片類等。

高增長(zhǎng)背后

2017年前三季度，萊美藥業(yè)管理費(fèi)用率下降對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)頗大，報(bào)告期的管理費(fèi)用為1.19億元，管理費(fèi)用率為13.72%，而上年同期為17.46%，前者相比后者足足少3.74個(gè)百分點(diǎn)。

從2017年中報(bào)來(lái)看，公司管理費(fèi)用率下降主要是因?yàn)槁毠ば匠?、辦公費(fèi)、差旅費(fèi)下降所致，2017年上半年分別為2200萬(wàn)元、471萬(wàn)元、101萬(wàn)元，而上年同期分別為2265萬(wàn)元、492萬(wàn)元、180萬(wàn)元。

萊美藥業(yè)2017年上半年收入增長(zhǎng)18.74%，為何管理層的薪酬會(huì)出現(xiàn)下降呢？年報(bào)顯示，截至2016年末，公司管理人員數(shù)量為199人，而2015年末這一數(shù)量為214人，這是裁員所致嗎？

不止管理人員，公司生產(chǎn)人員、銷售人員、技術(shù)人員、行政人員均出現(xiàn)不同程度的下降。財(cái)報(bào)顯示，2015年，上述四類人員的數(shù)量分別為723人、134人、321人、184人，而2016年分別為671人、125人、299人、171人，人員減少數(shù)量分別為52人、9人、22人、13人。

公司各大類別員工數(shù)量下降，直接導(dǎo)致公司員工總數(shù)從2015年的1625人下降至2016年的1514人，這背后的真實(shí)原因是什么呢？

從財(cái)務(wù)上來(lái)看，人員減少對(duì)于減少成本固然是好事，但是這意味著公司或許失去成長(zhǎng)性。

此外，萊美藥業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額同比增速并不高，2017年前三季度分別為1.75%、9.86%，但是凈利潤(rùn)同比增速卻達(dá)到30.17%。后者增速明顯高于前兩者，《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，這主要是少數(shù)股東損益虧損和所得稅減少所致。

財(cái)報(bào)顯示，2017年前三季度，公司少數(shù)股東損益為-526萬(wàn)元，而2016年同期為42萬(wàn)元，這直接為2017年前三季度凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)了568萬(wàn)元的增量。對(duì)于少數(shù)股東損益虧損，上市公司沒(méi)有給出解釋，背后真實(shí)的原因是什么呢？

所得稅方面，2017年前三季度及上年同期分別為1043萬(wàn)元、1296萬(wàn)元，前者相比后者少了253萬(wàn)元。值得注意的是，2017年前三季度公司利潤(rùn)總額相比2016年同期增長(zhǎng)9.86%至6624萬(wàn)元。為什么公司利潤(rùn)總額增加、所得稅反而下降呢？

商譽(yù)不計(jì)提減值

截至2017年上半年末，公司賬面商譽(yù)有1.51億元。其中，占比最大的是湖南康源制藥有限公司（下稱：“湖南康源”），對(duì)應(yīng)的商譽(yù)有1.26億元。

而湖南康源的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好。財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，湖南康源收入和凈利潤(rùn)分別為4473萬(wàn)元、-1466萬(wàn)元。

這并不是湖南康源首次發(fā)生虧損，在此之前已經(jīng)連續(xù)三年發(fā)生虧損。財(cái)報(bào)顯示，2014-2016年，湖南康源收入分別為2.16億元、1.75億元、1.08億元，凈利潤(rùn)分別為-2866萬(wàn)元、-4372萬(wàn)元、-3091萬(wàn)元。

值得注意的是，2013年湖南康源凈利潤(rùn)雖然為正數(shù)，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻是虧損的，分別為1185萬(wàn)元和-638萬(wàn)元。這也就意味著，湖南康源實(shí)質(zhì)上已經(jīng)連續(xù)4個(gè)會(huì)計(jì)年度發(fā)生虧損，而且2017年仍然未見(jiàn)起色。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，湖南康源由上市公司于2010年收購(gòu)而來(lái)。萊美藥業(yè)2010年10月發(fā)布公告稱，擬用不超過(guò)1.7億元收購(gòu)劉祥華等17名自然人所持有的湖南康源100%股權(quán)。

為了這筆收購(gòu)，上市公司當(dāng)時(shí)付出的溢價(jià)并不低。公告顯示，2009年，湖南康源收入、凈利潤(rùn)分別為1.1億元、584萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2009年的收購(gòu)PE為29.11倍；截至2010年6月30日凈資產(chǎn)為3462萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的收購(gòu)PB為4.91倍。無(wú)論是從PE還是從PB角度來(lái)看，這次收購(gòu)價(jià)格都不算便宜。

對(duì)于湖南康源這幾年的業(yè)績(jī)大變臉及連年虧損，萊美藥業(yè)在財(cái)報(bào)中沒(méi)有給出解釋。《證券市場(chǎng)周刊》記者致電上市公司證券部，不過(guò)截至發(fā)稿仍未收到公司方面回復(fù)。

從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，湖南康源所處大輸液行業(yè)目前實(shí)質(zhì)上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)輸液產(chǎn)品60%至70%仍主要集中在低端普通輸液領(lǐng)域；近兩年，由于受限制抗生素、限制輸液、門診限掛等因素影響，中國(guó)臨床基礎(chǔ)輸液需求出現(xiàn)不同程度的下降。

在行業(yè)景氣度下行階段，大輸液龍頭企業(yè)加速搶占市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。而湖南康源作為一家小規(guī)模輸液企業(yè)，在龍頭企業(yè)擠壓效應(yīng)下，處境恐愈加艱難。

蹊蹺的是，上市公司卻未對(duì)湖南康源形成的賬面商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。對(duì)于這樣一家已經(jīng)連續(xù)虧損多年且前景仍不明朗的子公司，萊美藥業(yè)難道不應(yīng)該對(duì)其商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備嗎？上市公司有必要給投資人一個(gè)合理解釋。

除了湖南康源以外，上市公司收購(gòu)來(lái)的成都金星健康藥業(yè)有限公司（下稱“金星藥業(yè)”）也發(fā)生了虧損。財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，金星藥業(yè)的收入和凈利潤(rùn)分別為241萬(wàn)元、-926萬(wàn)元。對(duì)于虧損原因，上市公司同樣沒(méi)有給出任何解釋。

資料顯示，2013年12月24日，公司以1億元的價(jià)格，從成都金星通信集團(tuán)有限公司（成都金星）手中受讓金星藥業(yè)30%的股權(quán)及其衍生權(quán)利。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，公司持有金星藥業(yè)90%的股權(quán)及其衍生權(quán)利（對(duì)應(yīng)75%的收益權(quán)等附屬于該股權(quán)的一切權(quán)利）。

收購(gòu)之后，金星藥業(yè)形成賬面商譽(yù)1836萬(wàn)元。對(duì)于2016年和2017年上半年發(fā)生虧損的金星藥業(yè)，上市公司仍然未對(duì)其計(jì)提任何減值準(zhǔn)備，這又是否合理呢？

開(kāi)發(fā)支出高位攀升

萊美藥業(yè)賬面上的開(kāi)發(fā)支出繼續(xù)攀升。截至2017年9月30日，上市公司開(kāi)發(fā)支出賬面價(jià)值為2.06億元，2013-2016年分別為1.27億元、1.61億元、1.87億元、1.98億元。

相比無(wú)形資產(chǎn)和收入額，萊美藥業(yè)開(kāi)發(fā)支出額占比明顯處于偏高水平。截至2017年9月30日，公司無(wú)形資產(chǎn)只有1.51億元，開(kāi)發(fā)支出占無(wú)形資產(chǎn)的比例高達(dá)136.42%；按照2016年9.9億元的收入計(jì)算，公司開(kāi)發(fā)支出余額占收入的比例為20%。

從開(kāi)發(fā)支出資本化率來(lái)看，2014年，萊美藥業(yè)將開(kāi)發(fā)階段所有支出進(jìn)行了資本化處理，2015年、2016年、2017年上半年也幾乎將絕大部分支出做了同樣的會(huì)計(jì)處理。

財(cái)報(bào)顯示，2014-2016年，公司內(nèi)部開(kāi)發(fā)支出增加額分別為4201萬(wàn)元、3625萬(wàn)元、2832萬(wàn)元，轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益額分別為零、286萬(wàn)元、731萬(wàn)元；2017年上半年，公司內(nèi)部開(kāi)發(fā)支出本年增加額為735萬(wàn)元，減少金額為138萬(wàn)元。

而在同行業(yè)上市公司中，很少會(huì)有采取如此激進(jìn)的開(kāi)發(fā)支出會(huì)計(jì)處理政策。

萊美藥業(yè)屬于醫(yī)藥領(lǐng)域的化學(xué)制劑細(xì)分行業(yè)，依據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)三級(jí)行業(yè)劃分，目前化學(xué)制品細(xì)分行業(yè)內(nèi)上市公司共有50家，截至2017年6月30日，其中的16家賬面上沒(méi)有任何的開(kāi)發(fā)支出，而在剩余的34家上市公司中，粗略按照2017年上半年末的“開(kāi)發(fā)支出賬面價(jià)值/無(wú)形資產(chǎn)”計(jì)算，萊美藥業(yè)名列前茅，僅次于衛(wèi)信康（603676.SH）、海欣股份（600851.SH）、北陸藥業(yè)（300016.SZ）。

這也就意味著，萊美藥業(yè)開(kāi)發(fā)支出會(huì)計(jì)處理政策相比絕大多數(shù)同行均較為激進(jìn)。對(duì)此，本刊記者致電上市公司證券部，不過(guò)截至發(fā)稿仍未收到回復(fù)。

按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)劃分為研究階段和開(kāi)發(fā)階段，研究階段的支出全部計(jì)入當(dāng)期損益，而開(kāi)發(fā)階段的支出要在滿足一定的條件之下才能進(jìn)行資本化處理，否則也要計(jì)入當(dāng)期損益。而在實(shí)際操作過(guò)程中，管理層具有一定的主觀能動(dòng)性，可以通過(guò)開(kāi)發(fā)支出來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

2017年前三季度，萊美藥業(yè)開(kāi)發(fā)支出賬面價(jià)值凈增加787萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例達(dá)到12.88%。