林奇

華脈科技股權(quán)激勵(lì)方案沒(méi)有凈利潤(rùn)考核指標(biāo)，而主要原材料之一的冷軋板采購(gòu)價(jià)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的報(bào)價(jià)。

日前，上市不足半年的華脈科技（603042.SH）出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)方案，向核心管理層和技術(shù)團(tuán)隊(duì)派發(fā)“紅包”，計(jì)劃以17.94元/股（公告前20個(gè)交易日的50%）向包括總經(jīng)理姜漢斌在內(nèi)的60名中高層管理和技術(shù)人員授予限制性股票300萬(wàn)股。

對(duì)于市場(chǎng)最關(guān)心的解鎖條件，華脈科技規(guī)定，以公司2016年?duì)I業(yè)收入為基準(zhǔn)，2017-2019年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)分別不低于10%、20%和30%。

除此之外再無(wú)業(yè)績(jī)的具體要求，中高層領(lǐng)取這份獎(jiǎng)勵(lì)并不難。一般情況下，股權(quán)激勵(lì)的解鎖條件都與企業(yè)的收入和凈利潤(rùn)增速掛鉤，華脈科技僅僅要求了收入的增速，并未提及凈利潤(rùn)，這樣的股權(quán)激勵(lì)難以對(duì)公司業(yè)績(jī)起到實(shí)實(shí)在在的推動(dòng)作用。

或許這與不小的激勵(lì)攤銷(xiāo)有關(guān)。根據(jù)公告，公司2014-2016年的歸屬凈利潤(rùn)只有3325萬(wàn)元、4749萬(wàn)元和8395萬(wàn)元，而2017-2019年華脈科技需要攤銷(xiāo)的費(fèi)用分別為409萬(wàn)元、2202萬(wàn)元和849萬(wàn)元。3年合計(jì)近4000萬(wàn)元的攤銷(xiāo)費(fèi)用讓華脈科技對(duì)業(yè)績(jī)要求選擇了回避。

對(duì)于華脈科技來(lái)說(shuō)，下游移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的強(qiáng)勢(shì)使得產(chǎn)品提價(jià)困難，上游鋼材等周期品又處在漲價(jià)周期，公司未來(lái)的利潤(rùn)面臨重重考驗(yàn)。

華脈科技產(chǎn)品包括光通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和無(wú)線通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備。其中，光通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備是最主要的收入和利潤(rùn)源泉。2014-2016年，華脈科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.83億元、8.76億元和9.98億元，增速分別為19.07%、28.39%和13.88%；光通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的收入分別為6.18億元、8.38億元和8.85億元，占比基本在90%上下。

不過(guò)，華脈科技的主打產(chǎn)品并沒(méi)有多少護(hù)城河。公司光通信設(shè)備產(chǎn)品主要包括ODN（光分配網(wǎng)絡(luò)）網(wǎng)絡(luò)連接及保護(hù)設(shè)備、光無(wú)源器件類(lèi)和光纜等，這些主打產(chǎn)品的技術(shù)含量可想而知，而華脈科技最主要的原材料是光纖光纜和鈑金。

以鈑金為例，華脈科技2014-2016年原材料采購(gòu)中鈑金的采購(gòu)額分別為1.07億元、1.1億元和1.58億元，占比分別為22.7%、18.98%和26.56%，鈑金中冷軋板的采購(gòu)單價(jià)分別為3460元/噸、2580元/噸和3020元/噸。

上市略早的科信技術(shù)（300565.SZ）與華脈科技主營(yíng)業(yè)務(wù)類(lèi)似。公司招股書(shū)顯示，2014-2015年及2016年上半年，公司鈑金采購(gòu)金額分別為8725萬(wàn)元和1.43億元、5348萬(wàn)元，冷軋板采購(gòu)均價(jià)分別為4459元/噸、3476元/噸、3304元/噸。顯然，2014-2015年，華脈科技的冷軋板采購(gòu)單價(jià)較科信技術(shù)便宜不少。

以華脈科技所在的南京冷軋板報(bào)價(jià)為例，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，南京冷軋板卷（1.0mm）在2014年的報(bào)價(jià)從未低于3700元/噸，2015年價(jià)格下跌，但也只是在9月底才跌破了2500元/噸，年底價(jià)格再次回升。2016年變化較大，最低時(shí)達(dá)到2800元/噸，8月份突破3400元/噸，年底突破4900元/噸。

距離科信技術(shù)所在地深圳最近的報(bào)價(jià)來(lái)自廣州市，廣州冷軋板的報(bào)價(jià)有類(lèi)似的走勢(shì)?？菩偶夹g(shù)的采購(gòu)單價(jià)與當(dāng)?shù)刈邉?shì)基本接近，甚至略高。

2014年，南京地區(qū)冷軋板的報(bào)價(jià)沒(méi)有低于3700元/噸，華脈科技的采購(gòu)單價(jià)做到了3460元/噸。2015年9月底冷軋板才跌破了2500元/噸，年底重上2600元/噸，華脈科技做到了采購(gòu)單價(jià)2580元/噸。

如果說(shuō)低成本的采購(gòu)是華脈科技優(yōu)勢(shì)的話，在競(jìng)標(biāo)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)采購(gòu)時(shí)，可以憑借低價(jià)獲取更多的訂單，但這樣的銷(xiāo)售模式只會(huì)帶來(lái)價(jià)格上的傾軋而非公司宣揚(yáng)的“科技含量”，這似乎暗示了股權(quán)激勵(lì)僅考核收入增長(zhǎng)的原因了。