蘇培科

市值管理本來是政策鼓勵(lì)的，但大部分市值管理行為淪為了偽市值管理，

原因就是二者的邊界和相似度太近，很容易走偏

近日，中國證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上宣布了對兩宗案件的行政處罰，其中一例為上市公司和私募合謀操縱市場案。證監(jiān)會對此開出罰單，沒收蝶彩資產(chǎn)違法所得4858萬元，并處以9716萬元罰款；對謝風(fēng)華給予警告，并處以60萬元罰款；沒收闕文彬違法所得約304.1萬元，并處以約304.1萬元罰款。同時(shí)，對謝風(fēng)華采取終身證券市場禁入措施。從近幾年中國證監(jiān)會公布的一系列偽市值管理案例來看，都是打著市值管理的幌子進(jìn)行操縱股價(jià)，然后利用信息優(yōu)勢快速割韭菜，而且行為極為隱蔽。這種偽市值管理顯然是不道德的，而且這些違規(guī)行為的大量存在，導(dǎo)致市值管理在A股市場成為了敏感詞，每當(dāng)有人提及某上市公司要做市值管理就讓人擔(dān)心，覺得又要來忽悠和割韭菜了。

“蝶彩案”看似一個(gè)很普通的案例，與徐翔案等處罰金額比較起來似乎并不算什么，但中國證監(jiān)會將此作為偽市值管理的典型案例祭出來，就想以此來警示市場中存在的違規(guī)行為，幫助投資者辨認(rèn)市場中的操縱行為。這個(gè)案例在證監(jiān)會稽查部門的推動下，有關(guān)上市公司偽市值管理的話題在內(nèi)地引起了激烈討論，但大部分言論都是以聲討違規(guī)行為為主，沒有細(xì)致和理性分析究竟什么是市值管理？偽市值管理與市值管理的差異在哪里？為何偽市值管理大行其道而真正的市值管理者對此概念卻退避三舍？中國股市究竟要不要市值管理？

其實(shí)，這些問題至關(guān)重要，如果不做細(xì)致的劃分，全面聲討只會讓市值管理淪為一個(gè)貶義詞。實(shí)際上，上市公司采取適當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎潜匾?，比如股價(jià)非理性下跌，嚴(yán)重背離價(jià)值和基本面，上市公司管理層和大股東及時(shí)回購和合理維護(hù)股價(jià)是可以的，再比如像香港市場的做空機(jī)制比較完善，有些股票有時(shí)會出現(xiàn)被惡意做空的情形，上市公司對于惡意做空的股價(jià)異常波動及時(shí)維護(hù)是必要的。

本來市值管理并非貶義詞，在2014年5月9日國務(wù)院發(fā)布的《新國九條》明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”，國家政策高度鼓勵(lì)和引導(dǎo)這一詞匯成為A股市場的熱詞，相信政策出臺的初衷一定是好的，是希望上市公司通過資本市場手段、產(chǎn)融整合，積極合法來推動上市公司基本面做好，然后股價(jià)自然會積極反映上市公司基本面的變化，從而上市公司股東和投資者獲得公司價(jià)值提升后的分紅和股價(jià)上漲回報(bào)，通過目標(biāo)一致的市值管理可以理順上市公司、大股東、以及中小投資者各方面的利益關(guān)系，公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值曲線及市場各方的訴求是同頻共振。本來是一個(gè)很好的事情，上市公司在市值壓力下利用資本市場工具努力將產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大，這對所有投資者和股東都是正向回報(bào)。但遺憾的是，很多上市公司在市值管理的過程中發(fā)生了扭曲，改變了管理次序，讓股價(jià)管理成為了重點(diǎn)，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公司管理行為、信息披露等都成了股價(jià)管理的配角，從而結(jié)果自然會發(fā)生扭曲，市值曲線被忽悠起來了，但產(chǎn)業(yè)曲線和上市公司的基本面、長效化的盈利狀況并未發(fā)生改變，從而市值管理就成了上市公司大股東、機(jī)構(gòu)們聯(lián)手快速獵取市場利潤的收割機(jī)，變成了投機(jī)和賺快錢的工具。

這種偽市值管理方式，國內(nèi)各大莊家派系或多或少都有參與，這是機(jī)構(gòu)在A股市場快速盈利的不二法寶。而且，這也不是這幾年才產(chǎn)生，通過坐莊、拖拉機(jī)賬戶、對敲、控制信息披露等操縱股價(jià)牟利的模式早已存在，只是2014年的《新國九條》中提出市值管理給這些操縱股價(jià)的莊家們提供了合法、好聽的“馬甲”而已，從而使很多機(jī)構(gòu)將市值管理公開寫進(jìn)了公司介紹，這也是這幾年偽市值管理盛行的原因，究其本質(zhì)其實(shí)與前些年的坐莊并無二致。

市值管理本來是政策鼓勵(lì)的，但大部分市值管理行為淪為了偽市值管理，原因就是二者的邊界和相似度太近，很容易走偏，但如果堅(jiān)持先產(chǎn)業(yè)整合后股價(jià)反應(yīng)，或許是合法積極的，但次序一旦顛倒、人為拉抬股價(jià)，通過概念重組等誘導(dǎo)股價(jià)上漲就是偽市值管理的股價(jià)操縱行為。目前中國股票市場恰恰需要的是真正的市值管理和真正的產(chǎn)融整合，讓上市公司產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大才是市值管理的王道。