王海蘊(yùn)

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議的關(guān)鍵點(diǎn)有三個(gè)：一是從今年10月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，10月13日開始減少購買MBS，10月31日開始減少購買美國國債，具體的縮表路徑根據(jù)6月份議息會(huì)議來進(jìn)行。二是維持基準(zhǔn)利率在1%-1.25%不變。利率預(yù)期點(diǎn)陣圖顯示，預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，2018年加息三次，2019年加息兩次，2020年加息一次。長期中性利率預(yù)期由3%降至2.75%。三是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)高了今明兩年的GDP增長預(yù)期，下調(diào)了明后兩年的失業(yè)率預(yù)期。美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)預(yù)計(jì)，颶風(fēng)帶來的暴風(fēng)雨會(huì)“短暫”推升通脹，但不可能明顯改變通脹潛在路徑和經(jīng)濟(jì)中期的走向。

針對(duì)這些關(guān)鍵點(diǎn)，星石投資相關(guān)人士向本刊記者分析指出，綜合來看，10月份開始縮表并未超預(yù)期，更重要的在于關(guān)注未來加息的路徑。對(duì)于匯率的走勢(shì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化和特朗普稅改等政策有新的進(jìn)展，美元可能會(huì)階段性見底，那么人民幣匯率延續(xù)5-8月份單邊升值的可能性不大，未來大概率將保持雙向波動(dòng)的走勢(shì)。對(duì)于國內(nèi)貨幣政策我們認(rèn)為跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的概率也不大，但是前期部分人士關(guān)于“降準(zhǔn)”的預(yù)期短期也很難實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來仍將保持“穩(wěn)貨幣+強(qiáng)監(jiān)管+寬財(cái)政”的政策組合，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)中向好，流動(dòng)性維持穩(wěn)健中性。在這樣的背景下，企業(yè)盈利恢復(fù)ROE回升成為A股中長期向好的最主要變量。

具體來看，主要有以下幾點(diǎn)預(yù)期：

一、縮表符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)流動(dòng)性影響不大。美聯(lián)儲(chǔ)將從10月份開始縮表計(jì)劃，縮表的方式也將按照6月份議息會(huì)議所確定的路徑：起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，國債減持規(guī)模每季度增加60億，MBS減持規(guī)模每季度增加40億；直到達(dá)到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。但是相對(duì)于美國超過2000億美元的月度國債發(fā)行量、以及4.5萬億的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模而言，縮表的幅度并不大，市場(chǎng)擁有足夠的時(shí)間和空間來進(jìn)行消化。根據(jù)堪薩斯州聯(lián)儲(chǔ)5月11日發(fā)布的工作論文，縮減資產(chǎn)負(fù)債表6750億美元大體等效于將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)目前的縮表路徑，2年內(nèi)預(yù)計(jì)縮表9000億美元，所帶來的總效應(yīng)僅僅相當(dāng)于1.5次加息。因此綜合來看，縮表并非超預(yù)期因素，對(duì)市場(chǎng)的影響也較小。

二、加息略超市場(chǎng)預(yù)期，未來需重點(diǎn)關(guān)注。相對(duì)于縮表，加息反而成為更重要的因素。本次美聯(lián)儲(chǔ)在加息上的觀點(diǎn)略顯鷹派，這種超預(yù)期也直接反應(yīng)在資產(chǎn)價(jià)格上，會(huì)后美元美債均出現(xiàn)了上漲。按照美聯(lián)儲(chǔ)公布的加息路徑，預(yù)計(jì)2017年還將加息一次，2018年加息三次，2019年加息兩次，2020年加息一次，到2020年底，聯(lián)邦基金利率將處于2.75%-3%的區(qū)間內(nèi)，略高于2.75%的長期中性利率預(yù)期。

未來需要重點(diǎn)關(guān)注三件事：第一是特朗普的政策。近期稅改取得了重大進(jìn)展，白宮和國會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人就“如何彌補(bǔ)在下調(diào)個(gè)人所得稅和企業(yè)稅之后產(chǎn)生的稅收缺口”這一關(guān)鍵問題達(dá)成了廣泛共識(shí)，本月25日將公布稅改方案框架，將囊括“稅改的核心元素”。

第二是美聯(lián)儲(chǔ)的人事變動(dòng)。耶倫的任期將于2018年2月到期，除耶倫連任可能，下屆美聯(lián)儲(chǔ)主席的候選人還可能包括：白宮經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任科恩、前聯(lián)儲(chǔ)理事沃什、斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授泰勒、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院院長哈伯德、前堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席亨尼格等。所有候選人中，除科恩外，其余均持偏鷹的立場(chǎng)。但由于聯(lián)儲(chǔ)主席需要總統(tǒng)提名，而科恩與特朗普在金融監(jiān)管、貨幣政策、財(cái)政政策方面的理念接近，因此科恩當(dāng)選的概率是最高的，最新的民調(diào)也反應(yīng)了這一點(diǎn)。

第三是中美貿(mào)易戰(zhàn)的可能性。8月18日美國貿(mào)易代表萊特希澤宣布正式對(duì)中國發(fā)起301調(diào)查，中國在8月中下旬決定啟動(dòng)對(duì)從美國進(jìn)口的三種產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。中美貿(mào)易摩擦的擴(kuò)大無疑將加劇市場(chǎng)的擔(dān)憂。