施佳威

摘 要：以中國(guó)滬市A股上市公司“天通股份”為例，采用投融資及收益分配差異分析、DID差異分析、事件研究法，對(duì)家族企業(yè)接收管理傳承階段展開分析與總結(jié)。結(jié)果表明，代際傳承的共同管理階段適當(dāng)拉長(zhǎng)有利于企業(yè)順利傳承；二代在接收管理階段鞏固控制權(quán)的計(jì)劃與安排十分必要；二代接收管理之后應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求變化積極做出相應(yīng)調(diào)整決策，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。因此結(jié)論對(duì)其余家族企業(yè)順利進(jìn)行接收管理傳承階段具有重要啟示意義。

關(guān)鍵詞：家族企業(yè)；代際傳承；企業(yè)績(jī)效；天通股份

中圖分類號(hào)：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.25.054

1 引言

改革開放后，我國(guó)家族企業(yè)在體制夾縫中崛起成長(zhǎng)，如今數(shù)量和實(shí)力上都得到了迅猛發(fā)展，已成為民營(yíng)企業(yè)的主導(dǎo)力量，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)中都發(fā)揮了重要作用。但是，家族企業(yè)必然面臨的代際傳承問題也愈發(fā)突出，影響家族企業(yè)發(fā)展的延續(xù)性。

目前，我國(guó)越來越多的家族企業(yè)即將面臨或正經(jīng)歷代際傳承的重要階段，而如何有序?qū)崿F(xiàn)權(quán)力的平穩(wěn)過渡，完成代際傳承成為一個(gè)難題，正如“富不過三代”表明的家族企業(yè)傳承的不易。但是從當(dāng)前已有研究來看，家族企業(yè)代際傳承相關(guān)文獻(xiàn)并不多，未能很好的提出順利傳承的辦法與策略。因此，本文以正面典型家族企業(yè)天通控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱“天通股份”）為例，將家族企業(yè)傳承劃分為“參與管理”、“共同管理”、“接收管理”，展開天通股份“接收管理”傳承階段前后的分析研究，為其余處于或即將進(jìn)入接收管理階段的家族企業(yè)提供借鑒。

2 公司概況與傳承進(jìn)程

天通股份是中國(guó)軟磁行業(yè)的龍頭企業(yè)，創(chuàng)辦于1984年，是國(guó)內(nèi)首家自然人控股的上市公司，具有典型代表性。公司前身是海寧電子元件廠，49歲的潘廣通擔(dān)任廠長(zhǎng)，年僅21歲的長(zhǎng)子潘建清任命為副廠長(zhǎng)。

2001年公司在上海證券交易所正式上市，創(chuàng)始人潘廣通持股14.94%，擔(dān)任企業(yè)董事長(zhǎng)，其兒子潘建清持股14.14%，擔(dān)任副董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理。

2008年3月潘廣通病逝，潘建清擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，正式接管天通股份。

潘建清在潘廣通病逝后，于2009年3月收購(gòu)浙江天力工貿(mào)有限公司75%的股權(quán)，成為天通股份第一大股東，取得絕對(duì)控制權(quán)，天通股份控制權(quán)爭(zhēng)奪隨即告終。

3 傳承前后投融資及分配行為的對(duì)比

天通股份自上市，就已經(jīng)處于代際傳承的“共同管理”階段，直至2008年3月創(chuàng)始人潘廣通不幸病逝，潘建清繼任董事長(zhǎng)，企業(yè)正式進(jìn)入“接收管理”階段。下面所有研究都基于2008年3月這個(gè)傳承節(jié)點(diǎn)展開。分析時(shí)間跨度包括2001年至2015年，數(shù)據(jù)均來自年報(bào)手工整理。

3.1 企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)方向?qū)Ρ确治?/p>

3.1.1 主營(yíng)地區(qū)分析

天通股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，僅2012年有少許回落。天通股份在傳承之前，主營(yíng)收入中內(nèi)銷與外銷比基本保持1：1，而傳承之后，內(nèi)銷數(shù)明顯超過外銷，2015年內(nèi)外銷比超過4∶1，這說明潘建清在繼任后有意識(shí)的將企業(yè)主戰(zhàn)場(chǎng)往國(guó)內(nèi)遷移，呈現(xiàn)一個(gè)“內(nèi)主外輔”的狀態(tài)，實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略。

3.1.2 主營(yíng)產(chǎn)業(yè)分析

傳承前后產(chǎn)業(yè)分布上主要有兩點(diǎn)差異：第一，傳承后企業(yè)放棄了原有的通信及設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)，雖繼續(xù)保留磁性材料制造、電子部件制造、專用設(shè)備制造及安裝這三個(gè)產(chǎn)業(yè)，但側(cè)重上有所改變，一開始以磁性材料制造產(chǎn)業(yè)一頭獨(dú)大，而后三個(gè)產(chǎn)業(yè)并重；第二，傳承后企業(yè)增加了三個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，分別是太陽能光伏產(chǎn)業(yè)、LED產(chǎn)業(yè)和藍(lán)寶石產(chǎn)業(yè)。

3.2 研發(fā)

天通股份作為軟磁業(yè)巨頭，研發(fā)創(chuàng)新應(yīng)是一大核心。從研發(fā)支出該項(xiàng)指標(biāo)來看，傳承前后研發(fā)的投入上存在明顯差異，傳承之前，研發(fā)支出金額較小，傳承之后，研發(fā)支出一直保持在較高水平，最高一年達(dá)到8000萬之多，而最低年份也將近3000萬?？梢姡私ㄇ逑啾纫淮又匾晞?chuàng)新研發(fā)。此外，根據(jù)年報(bào)的“管理層討論與分析”中相關(guān)表述，潘建清在管理公司中表現(xiàn)出更強(qiáng)的企業(yè)科技創(chuàng)新意識(shí)，將創(chuàng)新研發(fā)提到公司發(fā)展的重要位置。

3.3 籌資

天通股份前后兩代領(lǐng)導(dǎo)人相同點(diǎn)是都不偏好配股，上市以來，即使是2012年后天通股份出現(xiàn)多次虧損，數(shù)年無法彌補(bǔ)，企業(yè)也未通過配股的方式籌資。

兩代領(lǐng)導(dǎo)人也存在差異，傳承之前，天通股份增發(fā)主要以公開發(fā)行為主，其面向群體是所有大中小股東，往往更易引起股價(jià)波動(dòng)，而傳承之后，均是通過非公開方式特定增發(fā)，對(duì)象往往是看好上市公司前景的大股東，傳遞利好信號(hào)。

3.4 分紅

企業(yè)分紅數(shù)據(jù)前后對(duì)比來看，傳承之前，企業(yè)每年均進(jìn)行了紅利分配，數(shù)額略有波動(dòng)，企業(yè)較為重視對(duì)股東的回報(bào)，然而，傳承后至今，企業(yè)一直沒有進(jìn)行分紅，主要是因?yàn)榻庸軅鞒泻筮B年虧損，產(chǎn)生巨額負(fù)利潤(rùn)，以致近年雖扭轉(zhuǎn)虧損局勢(shì)，企業(yè)經(jīng)歷傳承動(dòng)蕩后發(fā)展重新步入正軌，但仍就未能彌補(bǔ)虧損，也未對(duì)股東進(jìn)行任何紅利分配。

4 傳承前后企業(yè)績(jī)效的對(duì)比

4.1 財(cái)務(wù)績(jī)效

本文通過適當(dāng)選取相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行DID行業(yè)差異分析，通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫獲得天通和所在行業(yè)的2001年-2015年相關(guān)指標(biāo)，接收管理前7年，后8年，做相關(guān)整理。

從均值上看，企業(yè)傳承后，天通股份與行業(yè)平均相比，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)除資產(chǎn)負(fù)債率外都有所下降，企業(yè)整體財(cái)務(wù)績(jī)效由之前的高于行業(yè)轉(zhuǎn)而低于行業(yè)水平，呈現(xiàn)消極態(tài)勢(shì)。

從中位數(shù)上看，企業(yè)傳承后，天通股份各項(xiàng)指標(biāo)大體趨勢(shì)與均值數(shù)據(jù)無異，但是絕對(duì)值差異小于行業(yè)均值對(duì)比差異。

這說明在接收管理傳承之后，無論是行業(yè)平均水平還是行業(yè)中位數(shù)水平上，企業(yè)自身盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力都下降了，企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)明顯下滑局勢(shì)。

4.2 市場(chǎng)績(jī)效

下面主要通過事件研究法，對(duì)天通股份傳承進(jìn)行相關(guān)研究。首先將事件日t0確定為3月4日公告潘廣通逝世，潘建清繼任董事長(zhǎng)的當(dāng)天。然后分別用短窗口事件研究法和長(zhǎng)窗口事件研究法進(jìn)行計(jì)算分析。

4.2.1 短窗口市場(chǎng)反應(yīng)

根據(jù)企業(yè)自身情況，本文確定用市場(chǎng)模型進(jìn)行短窗口市場(chǎng)反應(yīng)分析。數(shù)據(jù)選取天通股份事件日t0前后十個(gè)交易日（2月21日至3月13日，3月3日停牌）的日收益率和市場(chǎng)等權(quán)平均收益率進(jìn)行計(jì)算處理。

從圖1可知，天通股份在0個(gè)交易日之前，市場(chǎng)反應(yīng)較為平穩(wěn)，但是在0個(gè)交易日至1個(gè)交易日之間猛然向上反應(yīng)，從1個(gè)交易日開始，市場(chǎng)對(duì)于天通股份這一傳承信息作出連續(xù)向下的反應(yīng)，1個(gè)交易日至7個(gè)交易日短短數(shù)日，就從接近0.08迅速下降至0.03左右。這說明，市場(chǎng)整體上在短期內(nèi)對(duì)于天通股份傳承后的市場(chǎng)預(yù)期是逐步消極向下的。

4.2.2 長(zhǎng)窗口市場(chǎng)價(jià)值變化

本文選取天通股份傳承時(shí)間2008年3月作為發(fā)生月份t0，向前取85個(gè)月，向后取93個(gè)月，事件窗口期從天通股份上市2001年1月到2015年12月，進(jìn)行企業(yè)長(zhǎng)窗口市場(chǎng)價(jià)值分析。

圖2 天通股份購(gòu)買持有超額收益率折線圖

從圖2可知，在傳承前15個(gè)月開始，天通股份購(gòu)買持有超額收益率都在0上下細(xì)微浮動(dòng)，從-15個(gè)月開始到發(fā)生傳承，天通股份相對(duì)于市場(chǎng)的持有超額收益率明顯呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這很可能是市場(chǎng)接收到了天通股份創(chuàng)始人潘廣通病況的消息而對(duì)企業(yè)預(yù)期下降導(dǎo)致的，在0個(gè)月至75個(gè)月，相比傳承之前企業(yè)購(gòu)買持有超額收益率是較低的，但基本穩(wěn)定保持在一個(gè)波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，而且在+7個(gè)月和+31個(gè)月有兩次明顯回升，這說明天通股份在該傳承完成之后，其市場(chǎng)價(jià)值基本穩(wěn)定，沒有大的起伏。這得益于潘建清在繼任前跟隨父輩管理企業(yè)較長(zhǎng)一段時(shí)間。

5 分析與評(píng)價(jià)

通過天通股份傳承前后的數(shù)據(jù)對(duì)比，直觀可見，企業(yè)在傳承后，短期內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)是消極的，但長(zhǎng)期來講，天通股份的市場(chǎng)價(jià)值是提升的。財(cái)務(wù)績(jī)效有所下滑很可能是金融危機(jī)和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人更替雙重影響結(jié)果，但幅度仍舊在合理范圍內(nèi)。此外，二代在接收管理傳承階段的事前、事中、事后都采取了相應(yīng)策略穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展，比如接收管理階段前，二代領(lǐng)導(dǎo)人潘建清相對(duì)盡早進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部成為核心管理人物參與企業(yè)的管理與決策，這段時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7年之久；傳承過程中，潘建清一直保有維護(hù)家族企業(yè)的控制權(quán)意識(shí)，在一代領(lǐng)導(dǎo)人潘廣通病逝之際，果斷買進(jìn)大股東浙江天力工貿(mào)有限公司75%的股份，避免了股權(quán)遺產(chǎn)劃分帶來的控制權(quán)爭(zhēng)奪動(dòng)蕩；接收管理階段之后，潘建清也及時(shí)對(duì)企業(yè)發(fā)展重要方面做出了一系列調(diào)整，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)地區(qū)和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變、長(zhǎng)期投資的進(jìn)步擴(kuò)大、研發(fā)投入的增加、具體籌資方式的選擇、適時(shí)紅利分配政策的調(diào)整、企業(yè)社會(huì)形象轉(zhuǎn)變等等。

6 結(jié)論與啟示

綜上，天通股份代際傳承中的接收管理階段完成較為順利，是家族企業(yè)傳承的成功典范之一。分析該案例的同時(shí)，也給即將面臨接收管理階段的家族企業(yè)傳承帶來很多啟示。具體匯總?cè)缦隆?/p>

首先，家族企業(yè)共同管理階段時(shí)間較長(zhǎng)有利于順利傳承。家族企業(yè)的交接不僅是權(quán)利、財(cái)產(chǎn)、資金的交接，更是企業(yè)管理交接、企業(yè)文化的傳承，這并不能夠在短期內(nèi)完成。所以，家族企業(yè)創(chuàng)始人有意識(shí)的提前帶領(lǐng)二代繼承人共同管理經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并且逐步放權(quán)，是一個(gè)明智且必要的選擇。

其次，接班人在傳承期間應(yīng)有憂患意識(shí)，提前做好鞏固控制權(quán)的準(zhǔn)備。家族企業(yè)傳承之際是控制權(quán)最容易被爭(zhēng)奪的時(shí)候，如何握住控制權(quán)，或者是迅速奪回控制權(quán)，都是二代繼承人必須面臨和解決的難題。

最后，傳承后二代接班人不可一味照搬上一代管理方式，應(yīng)根據(jù)大環(huán)境的變化，保持市場(chǎng)敏感度，適時(shí)作出相應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整。隨著時(shí)間推移，科技經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的當(dāng)下，人們的需求在以飛快的速度不斷變化，資本也因此流向不同領(lǐng)域，只有保有市場(chǎng)敏感度，不斷調(diào)整企業(yè)業(yè)務(wù)、企業(yè)管理，與時(shí)俱進(jìn)的企業(yè)，其發(fā)展才能得到穩(wěn)步延續(xù)。

本文采用單一案例研究，對(duì)典型家族企業(yè)天通股份展開了深入細(xì)致的分析，盡管選擇的案例充分考慮了所選案例的代表性，但各個(gè)家族企業(yè)具體情況錯(cuò)綜復(fù)雜，難以用天通股份單個(gè)案例研究，得出適用于所有家族企業(yè)接收管理傳承的普適方法，因此存在一定局限性。但是，從單個(gè)家族企業(yè)的角度出發(fā)，天通股份的整個(gè)接收管理傳承相對(duì)來說是非常成功的，無論是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)硬性指標(biāo)還是從市場(chǎng)反應(yīng)和社會(huì)效益上看，天通股份都具有值得肯定的研究?jī)r(jià)值與借鑒意義。

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