邢海洋

9月8日，人民幣對(duì)美元一度漲至6.4471，一個(gè)20個(gè)月來(lái)從未有過(guò)的高價(jià)位。不過(guò)，相對(duì)于美元指數(shù)的回落，人民幣的漲幅并不“出格”。把人民幣的逆轉(zhuǎn)放在一個(gè)撇開(kāi)了國(guó)際間資本流動(dòng)和投資者風(fēng)險(xiǎn)喜好轉(zhuǎn)移之外更大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景，就會(huì)相信人民幣長(zhǎng)期漲勢(shì)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

年初接著特朗普上任的“三把火”預(yù)期，美元指數(shù)曾摸高到103.82點(diǎn)，9月8日，該指數(shù)已經(jīng)跌至91.00點(diǎn)，9個(gè)月時(shí)間跌去了12.35%。而相對(duì)，人民幣對(duì)美元最低位是6.96，如今的6.44意味著人民幣升值了7.47%。美元指數(shù)是美元相對(duì)一攬子西方幣種匯率變動(dòng)的綜合，其中歐元占了一大半，當(dāng)歐元兌美元從1.04美元的幾乎平價(jià)一下子躥升至1.20美元兌換1歐元，美元指數(shù)一下子被“跳水”了。但除了歐元，美元對(duì)日元、英鎊、加拿大元等西方貨幣均下跌，只不過(guò)幅度沒(méi)有歐元?jiǎng)×摇Ｈ蚍秶鷥?nèi)，美元對(duì)亞洲新興市場(chǎng)貨幣也同樣跌，只不過(guò)新興市場(chǎng)早前曾遭遇了一輪緊急撤資，資金回流也比西方國(guó)家來(lái)得早，故而巴西雷亞爾、泰銖、印度盧比等貨幣在這一輪對(duì)美元的升勢(shì)中表現(xiàn)不明顯。

在美元展開(kāi)本輪升勢(shì)前，其對(duì)歐元的匯率在1.30美元換1歐元左右，這或許意味著美元下跌的空間已經(jīng)不多了。再看人民幣的上升空間，需要把它放在更廣泛的國(guó)際貿(mào)易背景上。當(dāng)人民幣加入了西方國(guó)家貨幣的“合唱”，其意義或超過(guò)了升值本身。中國(guó)最大的貿(mào)易對(duì)象是歐洲而非美國(guó)，此前人民幣卻一直事實(shí)上“盯住”美元，這就造成了它曾經(jīng)的被動(dòng)升值及貿(mào)易惡化，如今它隨著一攬子貨幣而動(dòng)，至少平衡了與有貿(mào)易來(lái)往國(guó)家的利益，不至于被“挾持”。這次人民幣短暫地加入到歐元的陣營(yíng)，而非美國(guó)也非新興市場(chǎng)貨幣陣營(yíng)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)人民幣的認(rèn)知進(jìn)入了新階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量使它不容易受到資本熱錢的沖擊，對(duì)人民幣的認(rèn)識(shí)更多地來(lái)自于投資者的預(yù)期。

一國(guó)貨幣的幣值，遠(yuǎn)看其勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，也就是貨幣的含金量;近看國(guó)內(nèi)的貨幣政策，也就是利率及其背后隱含的貨幣供給狀況。今年5月廣義貨幣量首次降入個(gè)位數(shù)，此后一直在9%至10%之間徘徊，與近7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和2%的通脹率之和已相差無(wú)幾。銀行雖未加息，市場(chǎng)實(shí)際利率卻一直居高不下，市場(chǎng)資金一直偏緊，這顯示了政府控制貨幣發(fā)行，使之與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的決心。

當(dāng)中國(guó)超發(fā)貨幣、資本外流以及經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期反轉(zhuǎn)，人民幣也就有了重拾強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。而人民幣強(qiáng)勢(shì)的來(lái)源，主要基于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率迅速提升。一件商品，如果需要一個(gè)人一天完成對(duì)應(yīng)的幣值是一元，當(dāng)效率提升一倍，一人一天完成兩件后，其對(duì)應(yīng)的貨幣含金量就提升了一倍。去年統(tǒng)計(jì)局曾做出報(bào)告，1996年到2015年的20年間，我國(guó)單位勞動(dòng)產(chǎn)出（勞動(dòng)生產(chǎn)率）年平均增速為8.6%，大大高于1.3%的同期世界平均水平，也明顯高于美國(guó)1.6%的增速。尤其是在國(guó)際金融危機(jī)前的2005年到2007年間，分別比上年增長(zhǎng)10.3%、12%和13.1%，均達(dá)到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。不過(guò)，該統(tǒng)計(jì)報(bào)告因認(rèn)為中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率僅為美國(guó)的7.4%而廣受質(zhì)疑，如果以人均GDP判斷，中國(guó)人均勞動(dòng)生產(chǎn)率是美國(guó)的七分之一。

與西方國(guó)家的差距打開(kāi)了中國(guó)提升效率的大門，這既包括科技與管理對(duì)產(chǎn)業(yè)效率的直接改善，也包括人員從低效率部門向高效率部門轉(zhuǎn)移帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。盡管面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑的“新常態(tài)”，去年勞動(dòng)生產(chǎn)率增速為6.4%，仍遠(yuǎn)快于發(fā)達(dá)國(guó)家。而在長(zhǎng)程的追趕過(guò)程中，后發(fā)國(guó)家通常以低匯率刺激出口開(kāi)始，隨后在貿(mào)易摩擦中不得不放棄干預(yù)，幣值也往往經(jīng)歷漫長(zhǎng)的上漲周期，如日本起飛40年，其貨幣從放開(kāi)時(shí)的360日元兌1美元漲至120日元。韓國(guó)等“亞洲四小龍”，在上世紀(jì)80年代幣值也均有一次逆轉(zhuǎn)的過(guò)程。