李婉青

摘要：隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家大力提倡創(chuàng)新業(yè)務(wù)，創(chuàng)新需從每一個(gè)細(xì)節(jié)做起，火炬電子近幾年一直加大研發(fā)投入力度，積極和研究機(jī)構(gòu)高校合作推出陶瓷電容系列創(chuàng)新產(chǎn)品，為公司業(yè)績帶來較大貢獻(xiàn)。然而作為上市企業(yè)，公司的內(nèi)在價(jià)值尤其重要，因此實(shí)例分析法，對(duì)火炬電子的主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式進(jìn)行分析，從財(cái)務(wù)角度探討公司的基本面現(xiàn)狀，然后從價(jià)值投資的角度，利用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型，同時(shí)結(jié)合相對(duì)估值法分析出火炬電子的內(nèi)在價(jià)值，為大家提供更多的了解該公司的素材，也可以更好地幫助投資者認(rèn)識(shí)福建火炬電子。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；相對(duì)估值；絕對(duì)估值

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.24.033

1公司簡介

福建火炬電子股份有限公司于2007年12月改制成立，主要從事電容器及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、檢測(cè)及服務(wù)業(yè)務(wù)，堅(jiān)持以自主研發(fā)高可靠陶瓷電容器占領(lǐng)中、高端市場(chǎng)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、通信、電力、醫(yī)療電子設(shè)備、工業(yè)控制設(shè)備、汽車電子等領(lǐng)域。

火炬電子收入中756%來自于自產(chǎn)業(yè)務(wù)，經(jīng)營模式主要是總公司直銷模式，主要產(chǎn)品有片式陶瓷電容，引線式陶瓷電容，多芯組陶瓷電容等，其余為代理業(yè)務(wù)，主要是子公司代理銷售，有AVX的鉭電解電容器、AVX金屬膜電容器、KEMET鋁電解電容器、太陽誘電的大容量陶瓷電容器等產(chǎn)品。占收入23%的陶瓷電容器，卻帶來60%的利潤，可看到自產(chǎn)業(yè)務(wù)MLCC巨大的市場(chǎng)潛力。

2財(cái)務(wù)分析

下面我將以江海股份、順絡(luò)電子、艾華集團(tuán)、三環(huán)集團(tuán)、法拉電子為橫向標(biāo)的，2013—2014年的業(yè)績?yōu)榭v向?qū)Ρ葮?biāo)的對(duì)火炬電子進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

2.1償債能力

2015年標(biāo)的公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為512、439、041、0182，火炬電子分別為254、201、045、0311。相比之下公司流動(dòng)比率，速動(dòng)比率均低于行業(yè)平均值，且產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率相比行業(yè)比較高，說明公司長期短期償債能力相比行業(yè)均不強(qiáng)，分析得出公司流動(dòng)性債務(wù)比例較高。但是較高的資產(chǎn)負(fù)債率也從另一方面體現(xiàn)出相比同行業(yè)公司的資產(chǎn)利用率較高，非公開發(fā)行股票和短期銀行借款籌集資金均用于投入到新產(chǎn)品開發(fā)中，體現(xiàn)出公司作為一個(gè)高新技術(shù)型企業(yè)，對(duì)于外延積極的擴(kuò)張。

近三年公司兩項(xiàng)指標(biāo)均變化較大，差異也較大，2015年主要是因?yàn)樨泿刨Y金，應(yīng)收賬款，預(yù)付款項(xiàng)和存貨的增加，貨幣資金增加是因?yàn)楣_發(fā)行股票籌集資金到賬引起，應(yīng)收賬款是因?yàn)楸酒阡N售收入增長且公司軍工客戶的賬期較長引起，預(yù)付款項(xiàng)是因?yàn)楣敬罅ㄔO(shè)陶瓷材料，預(yù)付材料款引起。存貨增加是因?yàn)楣拘庐a(chǎn)品銷售規(guī)模需求增加備貨引起，這一方面是因?yàn)楣井a(chǎn)品具備一定市場(chǎng)力，另一方面也體現(xiàn)研發(fā)新材料，擴(kuò)寬外延為公司未來業(yè)績帶來更大發(fā)展機(jī)會(huì)。隨著公司新材料的落地，公司長期償債能力有望繼續(xù)提高。

2.2營運(yùn)能力

對(duì)比標(biāo)的的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值分別為06356、34817、38433、33333，公司為08195、301、371、724，總體來看公司在營運(yùn)能力方面與可比公司略有差異，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)均值，表現(xiàn)出公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，銷售能力較強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，存貨周轉(zhuǎn)率和行業(yè)均值差異不大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

圖2可知，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均比較穩(wěn)定，但固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年有較大幅度的提升，主要是因?yàn)楣娟惻f的固定資產(chǎn)在清理保費(fèi)中減少，并且2015年公司進(jìn)行了一次設(shè)備大換血，引入新設(shè)備淘汰一批舊設(shè)備，這大大提升了機(jī)器工作效率，折舊不及往年的三成?？傮w來說，公司營運(yùn)能力良好。

2.3盈利能力

2015年對(duì)比標(biāo)的營業(yè)凈利率、營業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率分別為205988、3581、1582、1254，火炬電子為1409、2828、1483、116，火炬電子四項(xiàng)指標(biāo)均小于行業(yè)平均值，特別是毛利率28%遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值36%，這進(jìn)一步證明了公司新產(chǎn)品研發(fā)過程中費(fèi)用的增加和成本的上升，也要求公司未來對(duì)于成本費(fèi)用需要有更加嚴(yán)格的控制，2016年新產(chǎn)品已經(jīng)投入市場(chǎng)，期待其帶來的盈利。

火炬電子2015年四項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，其中凈資產(chǎn)收益率下滑較大，這進(jìn)一步證實(shí)了新產(chǎn)品研發(fā)對(duì)公司財(cái)務(wù)的影響較大，目前隨著新產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，2016年一季度報(bào)顯示公司銷售毛利率同比上漲148%，凈利率同比上漲903%，總資產(chǎn)報(bào)酬率同比上漲344%，凈資產(chǎn)收益率同比上漲2836%，說明其新的業(yè)務(wù)處于比較快的成長期，但盈利能力如何，需要進(jìn)一步觀察。

2.4成長能力

火炬電子近三年每股收益同比增長率和總資產(chǎn)同比增長率波動(dòng)比較大，2015年每股收益呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這一方面是因?yàn)閮衾麧櫾鏊俚姆啪?，另一方面是因?yàn)?015年1月總股本的增加。公司營業(yè)收入同比上漲217%，體現(xiàn)了公司在控制成本費(fèi)用上面所做的努力。凈利潤同比上漲1194%，2015年公司加大研發(fā)力度投入于陶瓷電容器，新產(chǎn)品從研發(fā)到產(chǎn)生利潤需要一個(gè)周期，這也導(dǎo)致凈利潤增速的放緩，隨著新產(chǎn)品的問世，公司2016年第一季度的凈利潤同比上漲42%，總體來說，公司成長性良好。

25杜邦分析

公司ROE略低于平均值，凈資產(chǎn)收益率與以下各項(xiàng)均呈正比關(guān)系，從表中可以看出，公司營業(yè)凈利潤率低于平均值比較多，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均值比較多，體現(xiàn)公司營業(yè)收入較大，但是凈利潤并不高，一方面是占公司營業(yè)收入較大一部分的代理業(yè)務(wù)毛利率很低，溢價(jià)能力不高；另一方面是占利潤較大一部分的自產(chǎn)業(yè)務(wù)營業(yè)比重卻比較小，使得最終利潤和同行業(yè)相比不夠高。另外公司權(quán)益乘數(shù)高于行業(yè)平均值，權(quán)益乘數(shù)在體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤影響水平的同時(shí)也反映出財(cái)務(wù)杠桿的正反兩方面作用，權(quán)益乘數(shù)越大，負(fù)債程度越高，償債能力越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但考慮到公司負(fù)債之所以增加是因?yàn)樽援a(chǎn)業(yè)務(wù)和外延的發(fā)展對(duì)資金需求比較大，而非其他原因。再者公司資產(chǎn)負(fù)債率一直處于30%左右，且呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，這體現(xiàn)出公司負(fù)債相比總資產(chǎn)不斷下降，30%左右負(fù)債還是比較保守。因此未來管理層可以通過對(duì)公司的所處環(huán)境把握分析，預(yù)測(cè)利潤，適當(dāng)調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，給股東帶來收益。

3估值模型

3.1絕對(duì)估值法

WACC加權(quán)資本成本=債務(wù)資本成本所占比例+股權(quán)資本成本所占比例

=∑FCFFt（1+WACC）t+FCFFn+1/（WACCn-gn）（1+WACCn）

下面對(duì)2016、2017、2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)所占比例和復(fù)合增長率和平均數(shù)等方式進(jìn)行預(yù)測(cè)，流動(dòng)資產(chǎn)所需會(huì)計(jì)元素按照各年占營收比例來預(yù)測(cè)，流動(dòng)負(fù)債按照占營業(yè)成本比例來預(yù)測(cè)，營業(yè)收入和營業(yè)成本按照復(fù)合增長率來預(yù)測(cè)如表2。

3.2相對(duì)估值法

給予正負(fù)10%溢價(jià)區(qū)間，最后得出股價(jià)波動(dòng)區(qū)間為796～9728。

3.3綜合價(jià)值評(píng)估

取FDFF權(quán)重80%和PE權(quán)重20%，最后計(jì)算得出近期內(nèi)股價(jià)在69784～95104之間震蕩。

4結(jié)論

預(yù)計(jì)火炬電子2016年?duì)I業(yè)收入1518億元，歸屬上市公司凈利潤為172億元，EPS分別為1036元，對(duì)應(yīng)2016市盈率918倍，目標(biāo)價(jià)95104元?？春霉驹陔娙莓a(chǎn)品和新材料領(lǐng)域的成長潛力，還有新材料領(lǐng)域的布局對(duì)于公司長期業(yè)績成長的戰(zhàn)略意義。

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