葛曉莉

(1.阜陽師范學(xué)院商學(xué)院， 安徽阜陽 236037；2.區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點實驗室， 安徽阜陽 236037)

申通快遞借殼艾迪西上市動因分析

葛曉莉1， 2

(1.阜陽師范學(xué)院商學(xué)院， 安徽阜陽 236037；2.區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點實驗室， 安徽阜陽 236037)

本文對申通快遞借殼艾西上市的動因進行了分析，其動因主要是借殼上市門檻低，增加籌資方式，利于擴大規(guī)模，也能夠克服加盟模式的弊端以及政府支持．

民營企業(yè)；借殼上市；申通快遞

基于長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮的購并應(yīng)內(nèi)考察購并雙方資源和能力特點， 從構(gòu)筑持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略高度選擇相應(yīng)的購并戰(zhàn)略模式[1]， 在IPO步入注冊制后， 借殼上市這種資本運作方式仍然會持續(xù)存在[2]. 借殼上市的最終目的在于通過整合資源， 獲得協(xié)同效應(yīng)， 給股東帶來真正的長期穩(wěn)定的財富增長[3]. 論文通過分析申通借殼艾迪西這一案例， 探討其雙方資源和能力特點, 找出其借殼動因. 申通快遞創(chuàng)立于1993年， 主要是一家以經(jīng)營國際國內(nèi)快遞運輸服務(wù)為業(yè)務(wù)的民營企業(yè). 該企業(yè)經(jīng)過二十多年的發(fā)展， 已擁有247個獨立的營業(yè)所， 擁有營業(yè)廳179個和操作點1220個. 經(jīng)營業(yè)務(wù)已覆蓋到全國范圍內(nèi)， 在江浙地區(qū)甚至實現(xiàn)了“無盲區(qū)”的配送， 在市場上的占有率超過10%， 成為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè). 2015年9月， 申通快遞和天天快遞實現(xiàn)了戰(zhàn)略重組和資源整合， 旨在提高行業(yè)內(nèi)的服務(wù)水平和能力. 2015年12月14日， A股公司艾迪西宣布以169億元購入申通快遞100%的股權(quán)， 其中20億元以現(xiàn)金支付， 149億元以股份方式支付， 實現(xiàn)申通快遞借殼上市.

1 申通快遞借殼上市前財務(wù)狀況分析

申通快遞資產(chǎn)負(fù)債和利潤數(shù)據(jù)見表1， 營業(yè)總收入見圖1.

表1 申通快遞資產(chǎn)負(fù)債和利潤表 萬元

根據(jù)表1和圖1顯示， 截至2015年9月30日， 申通快遞近四年來的營業(yè)總收入一直呈上升趨勢， 凈利潤也是節(jié)節(jié)攀升： 2012年的凈利潤為0.83億元， 2013年凈利潤為5.18億元， 2014年的凈利潤為6.39億元， 到了2015年9月30日公布的季度財務(wù)報表中顯示的凈利潤為5.74億元. 盡管業(yè)績一直處于上升階段， 但是其他快遞公司的形勢也是一片大好， 如圓通業(yè)務(wù)量就從2014年的21億件的包裹數(shù)量提高到了今年的33億件， 而申通2014年的包裹數(shù)量為24億件. 據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示， 圓通的業(yè)務(wù)量已經(jīng)趕超了申通， 長此以往， 必然取代申通成為快遞行業(yè)新的“帶頭大哥”. 申通快遞為扭轉(zhuǎn)局勢， 在2015年12月1日， 艾迪西發(fā)布公告稱， 申通快遞將借殼上市. 公告中還顯示申通快遞實際控制人與德殷控股股東簽訂了三年的對賭協(xié)議， 承諾2016年、 2017年、 2018年的凈利潤分別不低于11.7億元、 14億元、 16億元， 如果未來三年內(nèi)業(yè)績沒有達標(biāo)， 那么陳德軍和陳小英將以自己的股份和現(xiàn)金進行補償性的懲罰. 目前， 申通快遞的董事長陳德軍占股比例為55%， 其妹陳小英占股比例為45%.

圖1 申通快遞營業(yè)總收入

2 申通快遞借殼上市過程分析

艾迪西在2015年12月1日晚間發(fā)布重組預(yù)案， 準(zhǔn)備置出全部的資產(chǎn)、 負(fù)債， 購買申通快遞100%的股權(quán)， 資產(chǎn)擬作價169億元， 由此申通快遞得以成功上市.

申通快遞股權(quán)有三方持有， 其中陳德軍占10.34%， 其妹陳小英占9.66%， 德殷控股占80%， 而德殷控股又是陳德軍和陳小英在2015年11月份成立的企業(yè)， 陳德軍和陳小英分別持有公司股權(quán)為51.7%和 48.3%. 表2顯示的是申通快遞實現(xiàn)重組后股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化情況. 申通快遞將其100%的股權(quán)置入艾迪西， 德殷控股、 陳德軍、 陳小英的持股數(shù)量合計9.06億股， 其中德殷控股的持股比例達53.75%， 成為艾迪西的實際控股股東， 陳德軍， 陳小英持股比例分別為2.84%、 2.65%， 成為上市公司的實際控制人. 同時， 又通過非公開發(fā)行股票向其他股東募集資金不超過48億元， 占股比例比較高的是南通泓石投資有限公司、 艾繽投資、 太和投資、 達孜縣欣新投資有限公司等. 其中， 募集配套資金中的20億元以現(xiàn)金對價的方式購買申通快遞100%的股權(quán)， 剩余的資金用于申通快遞運輸車輛購置、 信息一體化平臺建設(shè)、 中轉(zhuǎn)倉配一體化建設(shè)等.

表2 交易前后艾迪西股本結(jié)構(gòu)的變化情況

3 申通快遞借殼上市動因分析

3.1 借殼上市門檻低

首先， 就IPO而言， 根據(jù)《中華人民共和國公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》， 公司上市需要面對嚴(yán)格的審批程序， 而對于作為民營企業(yè)的申通快遞想要通過這繁瑣復(fù)雜的審核程序更是遙不可及的夢想， 而借殼上市審批簡單， 門檻更低； 其次， 從時間上而言， IPO從擬上市起就要準(zhǔn)備上市的申請材料提交證監(jiān)會， 由證監(jiān)會發(fā)審會進行審批， 證監(jiān)會根據(jù)市場情況考慮是否發(fā)行批文， 而這個過程至少需要經(jīng)歷兩年的時間， 耗費大量的人力財力. 然而企業(yè)通過選擇借殼上市， 就可以省去這嚴(yán)格的上市流程， 大大地縮短了上市的時間； 再次， 由于我國實行的是承銷保薦制， 我國的證券公司為了追求利益最大化， 一般更樂于為國有企業(yè)提供承銷服務(wù)， 這對于民營企業(yè)的申通快遞而言， 想要通過直接上市更是難上加難.

3.2 克服加盟模式的弊端

申通快遞的借殼上市對于整個快遞行業(yè)的發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響. 眾所周知， 快遞行業(yè)是個不差錢的行業(yè)， 而且申通是快遞行業(yè)的“龍頭老大”， 發(fā)展前景光明， 卻鼓足勇氣選擇借殼A股上市， 原因各執(zhí)一詞. 首先要從其企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析. 申通快遞主要依賴的是加盟商的管理， 由于加盟商的參與給企業(yè)帶來了巨大的利潤， 截至目前， 包括獨立的網(wǎng)點及分公司在內(nèi)已達到1370家， 服務(wù)的網(wǎng)點和門店更是達到一萬多家， 包括的從業(yè)人數(shù)達到20萬人. 但是隨著時間的推移， 多級加盟模式所帶來的弊端日益暴露， 2015年4月， 在天津北辰區(qū)， 申通的四家加盟商就加盟費的糾紛導(dǎo)致了快遞滯留6000件的危機事件. 一直以來， 申通快遞都與加盟商共有一個平臺， 他們雖然在業(yè)務(wù)上有所交集， 但是在公司主體上卻是各自獨立. 加盟主體各自為陣， 內(nèi)部缺乏團結(jié)統(tǒng)一的精神， 導(dǎo)致管理混亂和控制難度加大， 使得申通快遞無法迅速的適應(yīng)市場和滿足消費者的需求. 因此， 近年來據(jù)有關(guān)媒體報道， 快遞行業(yè)頻頻爆出收費亂象、 暴力分揀、 出賣客戶信息等事件. 而申通上市的目的之一就是破除加盟模式所帶來的不良影響， 進一步提高信息化水平和服務(wù)質(zhì)量， 改善配送等管理問題， 提高行業(yè)競爭力.

眾所周知， 在全民電商時代中， 快遞行業(yè)在近年來的迅速發(fā)展與電商業(yè)的發(fā)展不可分離， 在過去四年里快遞業(yè)實現(xiàn)了50%的增長速度， 與電商的發(fā)展關(guān)系極大. 根據(jù)郵政總局最新數(shù)據(jù)顯示， 我國目前每天的快遞包裹量在4500萬件到5000萬件之間， 其中天貓?zhí)詫毜目爝f包裹量就占據(jù)絕大部分， 達到3500萬件到4000萬件之間. 但是隨著電商業(yè)的發(fā)展， 延伸出了“快遞020”產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展， 即線上購買線下經(jīng)營和消費的模式， 這樣就制約了快遞業(yè)的發(fā)展. 相對于第三方標(biāo)準(zhǔn)化的快遞行業(yè)， 近年來， 蘇寧、 京東、 亞馬遜、 當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等紛紛自己成立了個性化的快遞物流體系， 這樣不僅省去了第三方快遞所帶來的麻煩， 而且可以為客戶提供更好的服務(wù)和宣傳. 這無疑給“四通一達”快遞行業(yè)帶來了激烈的競爭. 由于行業(yè)基數(shù)越來越大， 直接影響了快遞行業(yè)的增長速度. 今年下半年， 對“四通一達”快遞而言， 增長速度同比下降了40%左右， 所以不得不尋求新的出路. 另外， 申通已經(jīng)在艾迪西的公告中明確表示， 未來會不斷地嘗試在新行業(yè)中的創(chuàng)新， 與新的業(yè)務(wù)和新的模式相結(jié)合， 不斷拓展新市場和提高服務(wù)水平.

3.3 增加籌資方式， 擴大規(guī)模

申通與阿里巴巴一直處于在競爭中合作， 在合作中競爭的微妙關(guān)系. 首先2013年5月， 阿里巴巴與申通共建了菜鳥網(wǎng)絡(luò)， 實現(xiàn)數(shù)據(jù)信息共享. 在此之前， 阿里巴巴曾投資過百世匯通和全峰快遞. 值得關(guān)注的是， 2015年5月14日， 阿里巴巴集團聯(lián)手云峰基金再次對圓通快遞進行了戰(zhàn)略上投資， 這必然對申通快遞等民營快遞產(chǎn)生影響. 阿里巴巴對圓通投資后在信息獲取和業(yè)務(wù)等方面是否會有優(yōu)先權(quán)， 這些都令人擔(dān)憂. 就申通快遞的訂單量來說， 阿里巴巴對申通快遞達到70%的業(yè)務(wù)量的保證， 在2014年“雙十一”期間， 申通快遞單日訂單量達到了3050萬件， 在2015年的“雙十一”單日訂單量達到4300萬件. 僅從業(yè)務(wù)量上看， 申通對阿里巴巴平臺的依賴程度也進一步加深， 而這必然存在一定的隱患. 近年來快遞行業(yè)內(nèi)部價格戰(zhàn)競爭激烈， 加大了企業(yè)資金的耗費， 企業(yè)為了降低融資成本， 開始轉(zhuǎn)向資本市場， 而申通快遞就作為第一個“吃螃蟹的人”借殼A股上市.

表3顯示， 2014年快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量的排名分別是申通、 圓通、 中通、 順豐. 但是近一年來， 由于圓通得到阿里巴巴的注資和支持， 中通引入了紅杉資本， 業(yè)務(wù)量紛紛趕超申通， 排名也發(fā)生了微妙的變化， 分別是：圓通、 中通、 申通、 順豐. 這也是申通迫切謀求上市的原因之一， 通過借殼上市快遞的融入資本， 占據(jù)有力的競爭地位. 申通快遞成功借殼上市后最明顯的一大好處就是可以提高同行業(yè)的競爭力， 借殼上市后， 融資渠道拓寬， 融資更加便捷， 可以得到更多投資者的青睞， 企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤相比之前也會大幅度地提高. 因此， 申通快遞的董事長才敢簽下對賭的協(xié)議， 即在2016年、 2017年、 2018年的凈利潤分別達到11.7億元、 14億元、 16億元， 比近三年的凈利潤都要翻一番， 這就是借殼上市給企業(yè)帶來的巨大效益.

表3 快遞企業(yè)業(yè)務(wù)一覽表

數(shù)據(jù)來源：申通快遞公司官網(wǎng)

3.4 政策支持

2015年10月23日， 國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進快遞業(yè)發(fā)展的的若干意見》， 明確地闡明了未來的快遞行業(yè)要向服務(wù)優(yōu)質(zhì)、 安全高效的發(fā)展方向前進， 形成一個覆蓋面廣， 國際性強的服務(wù)體系， 同時推進互聯(lián)網(wǎng)和快遞相結(jié)合的新型快遞模式. 其中， 要以促進快遞行業(yè)的健康發(fā)展為指導(dǎo)思想， 以為人民群眾服務(wù)為核心， 以日益壯大市場為目標(biāo). 此外， 在財政上也給與了大力的支持， 對符合條件的企業(yè)給與財政補助， 納入財政專項資金的支持范疇. 同時， 在《意見》中還鼓勵大量資本進入快遞業(yè)， 優(yōu)化資源配置， 加速行業(yè)整合， 促進企業(yè)集團與國際接軌.

根據(jù)以上分析不難發(fā)現(xiàn)， 近年來越來越多的企業(yè)由于規(guī)模發(fā)展與經(jīng)營模式變革需求而選擇上市， 而常規(guī)上市方式不公、 條件限制較為嚴(yán)格， 且上市速度較慢， 程度冗繁， 因此以申通快遞為代表的物流企業(yè)， 考慮借殼上市這一上市方式. 但這種方式雖然具備手續(xù)簡單、 時間短、 重組收益大等優(yōu)點， 卻也具有融資額低、 殼公司不良資產(chǎn)難以剝離和殼資源缺乏等弊端.

[1] 魏江.企業(yè)購并戰(zhàn)略新思維[M].北京:科學(xué)出版社,2002.

[2] 戴娟萍.綠地集團借殼上市決策動因探析[J].財務(wù)與會計,2015(22):29-3.

[3] 任杰.劵商借殼上市中的財富效應(yīng)分析——以國金證券借殼上市為例[J].財務(wù)與會計,2012(11):38-40.

[責(zé)任編輯 李繼峰]

Analysis of the Motive behind STO Backdoor Listing of IDC

GE Xiao-li1,2

(1. Business School, Fuyang Normal College, Fuyang 236037, China; 2. Anhui Provincial Key Laboratory of Regional Logistics Planning and Modern Logistics Engineering, Fuyang 236037, China)

STO is a private sector enterprise running express delivery service. Through years of development, STO’s business has covered the whole country, has reached the standard of “no-blind-spot” delivery in some areas, and has established its position as a leading company in its business field. To upgrade its service quality and competence, STO merged with TTK Express. In 2015, A-share company IDC bought 100% of STO’s equity, which is how STO’s backdoor listing was accomplished. The motives behind this backdoor listing include lower floatation entry barrier, low cost, more means of financing, better chances of business expansion, lessening the shortcomings of franchising and gaining more governmental support.

backdoor listing; STO; private sector enterprise

2017-03-20

阜陽師范學(xué)院區(qū)域物流規(guī)劃與現(xiàn)代物流工程安徽省重點實驗室省級科研機構(gòu)校級委托專項課題(2015WLGH04)、 (2016WLGH02)； 阜陽師范學(xué)院品牌專業(yè)自設(shè)項目(2016PPJY11)、 (2016PPJY10)

葛曉莉(1987—)， 女， 安徽阜陽人， 助教， 碩士.

F520

A

1009-4970(2017)08-0054-04