李虹，王瑞珂，許寧寧

（1.天津理工大學(xué)管理學(xué)院，天津300384）

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系研究
——基于市場競爭與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用視角

李虹1，王瑞珂1，許寧寧1

（1.天津理工大學(xué)管理學(xué)院，天津300384）

利用2010-2015年我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性進(jìn)行探討。研究發(fā)現(xiàn)：管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系，即管理層能力存在一個臨界點，低于該點時管理層能力越高企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低。與民營上市公司相比，國有控股上市公司管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更顯著，大部分國有控股企業(yè)處于“U”型關(guān)系中臨界值之后的階段，民營企業(yè)處于臨界值之前的階段。進(jìn)一步研究市場競爭對二者之間的敏感性的影響發(fā)現(xiàn)，相對于高市場競爭，當(dāng)行業(yè)處于低市場競爭時，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系更加陡峭。研究結(jié)論有助于從企業(yè)、政府、市場層面為環(huán)境治理提供對策建議。

企業(yè)環(huán)保投資；“U”型關(guān)系；管理層能力；市場競爭；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

一、引言

十八屆五中全會重點強(qiáng)調(diào)了生態(tài)環(huán)境，環(huán)境問題是當(dāng)下亟待解決的問題。2016年12月召開的中國環(huán)保上市公司峰會，重點推進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)招商，加大環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資。環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資是改善環(huán)境的關(guān)鍵之舉。據(jù)相關(guān)環(huán)保部門統(tǒng)計顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的環(huán)境污染高達(dá)80%［1］。企業(yè)作為能源的消耗者和環(huán)境污染的制造者，對環(huán)境污染治理具有不可推卸的責(zé)任。高層管理者作為主要的人力資源，很大程度上是企業(yè)資本投資的控制者［2］，管理層能力的強(qiáng)弱直接關(guān)系到企業(yè)環(huán)保投資決策。企業(yè)環(huán)保投資作為企業(yè)資本投資的一部分，既能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，也能帶來環(huán)境效益和社會效益。隨著大眾對環(huán)保的關(guān)注，企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究的文獻(xiàn)也日漸豐富，然而管理層層面的軟因素鮮有涉及。作為不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的管理層，面對復(fù)雜的市場競爭壞境，會因能力的不同，對企業(yè)環(huán)保投資表現(xiàn)為不同的策略，從而影響企業(yè)的整個資本投資效率，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

企業(yè)環(huán)保投資作為社會責(zé)任報告中一項具有財務(wù)性質(zhì)的披露信息，投資主體從積累的資金中拿出對防治環(huán)境污染的補(bǔ)償資金，既屬于企業(yè)治理范疇又屬于資本投資范疇。國內(nèi)外已有不少文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)外部因素研究企業(yè)環(huán)保投資。湯亞莉（2006）利用重污染行業(yè)公司實證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、業(yè)績與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系［3］；唐國平、李龍會（2013）利用A股上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)環(huán)保投資的影響［4］；同年又研究各個上市公司在嚴(yán)峻的環(huán)境監(jiān)管制度下對企業(yè)環(huán)保投資的影響，結(jié)果表明企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境管制呈“U”型關(guān)系［5］，而國外學(xué)者Leiteretal（2011）利用污染天堂假說、要素稟賦假說和波特假說三種假設(shè)研究分析環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資呈現(xiàn)正負(fù)相關(guān)關(guān)系不一的結(jié)果［6］；張功富（2013）研究發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)越嚴(yán)重的地區(qū)，環(huán)境污染越嚴(yán)重，同時也實證證明環(huán)境污染的嚴(yán)重程度對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的大小沒有影響［7］；Luken and Rompaey（2008）研究發(fā)現(xiàn)市場競爭對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模具有正相關(guān)關(guān)系［8］，而國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)在市場競爭壓力下企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與環(huán)境信息披露質(zhì)量正相關(guān)關(guān)系會削弱［9］；唐國平、李龍會（2013）通過資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)證實，企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異，結(jié)果顯示國有企業(yè)相對于民營企業(yè)投入更大規(guī)模的環(huán)保資金［4］；然而，馬珩、張?。?016）通過面板回歸分析得出相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)在企業(yè)環(huán)境保護(hù)的投資明顯要高［10］；田雙雙（2015）管理層權(quán)利越集中，企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模越低［11］；李強(qiáng)（2016）通過實證研究發(fā)現(xiàn)高管政治網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)環(huán)保投資具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系［12］。

通過以往文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，已有文獻(xiàn)還需在以下方面進(jìn)一步完善：一方面，對企業(yè)環(huán)保投資影響因素研究中，大都從企業(yè)特征、外部宏觀因素視角考慮，而針對管理層異質(zhì)性特征對環(huán)保投資的影響，僅僅從管理層表面特征與權(quán)利方面進(jìn)行考慮，將管理層能力作為影響因素的文獻(xiàn)更是鮮有涉及。另一方面，文獻(xiàn)表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與市場競爭對企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生不同的影響，但鮮有從管理層能力視角研究，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在不同的競爭市場中，管理層能力如何影響企業(yè)環(huán)保投資。為此，本文以2010-2015年重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，實證研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的相關(guān)性，并從不同市場競爭環(huán)境與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角研究管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性，并分析其原因。本文的貢獻(xiàn)在于：首先，由于重污染行業(yè)對環(huán)境具有敏感性［13］，本文選取重污染行業(yè)上市公司的管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性進(jìn)行研究，為重污染企業(yè)環(huán)境治理提供經(jīng)驗數(shù)據(jù)，也為一般企業(yè)研究提供有益補(bǔ)充。再次，從微觀層面分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)管理層能力，在復(fù)雜多變的競爭市場中，如何進(jìn)行企業(yè)環(huán)保投資決策，并分析其內(nèi)在機(jī)理。最后針對研究結(jié)果，分別從企業(yè)、政府、市場層面提出相應(yīng)的對策建議，以期為環(huán)境治理提供政策支持。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資

高階梯隊理論提出以來［14］，由于管理層的有限理性，企業(yè)會因為管理層的個人認(rèn)知與價值觀進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。管理層能力作為認(rèn)知與價值觀的綜合反映，直接決定管理層行為［15］。已有對管理層能力與資本投資效率關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)，管理層能力越強(qiáng)，對資金的現(xiàn)金流越敏感，資本投資效率越高［2］；然而，企業(yè)環(huán)保投資是管理層追求企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益行為，同時也是履行社會責(zé)任的行為，管理層行為很難做到完全理性［14］。根據(jù)馬斯洛需求層次理論，管理層會從低級到高級逐層實現(xiàn)自身需求。張鐵鑄、沙曼（2015）實證發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，為滿足自身需求，運用權(quán)力進(jìn)行在職消費的現(xiàn)象越普遍［16］。謝建（2016）研究發(fā)現(xiàn)管理層能力越低，企業(yè)避稅程度越低。從側(cè)面說明管理層在目標(biāo)達(dá)到一定條件之前，會優(yōu)先考慮自身利益［17］。由于企業(yè)環(huán)保投資是集環(huán)境效益、社會效益與經(jīng)濟(jì)效益于一體的一項協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的投資活動，同時環(huán)保投資具有較高的機(jī)會成本，因此，管理者在企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定水平之前，會優(yōu)先把經(jīng)濟(jì)效益放在第一位，在經(jīng)濟(jì)效益、社會效益與環(huán)境效益三者之間博弈的過程中，環(huán)境效益是放在最后一位的。唐國平、李龍會（2013）通過數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)大股東與管理層普遍缺乏環(huán)境治理和環(huán)境投資的積極性［6］。李強(qiáng)（2016）也表述企業(yè)高管在生產(chǎn)效率比較低時，企業(yè)側(cè)重財務(wù)業(yè)績，會對環(huán)保投資存在抵觸心理［18］。所以在企業(yè)生產(chǎn)效率沒有達(dá)到一定水平之前，隨著生產(chǎn)效率不斷的提高，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定生產(chǎn)水平時，馬斯洛需求層次理論中，高層次需求開始發(fā)揮作用。企業(yè)投資在保證經(jīng)濟(jì)效益的前提下，管理層開始關(guān)注社會效益以及環(huán)境效益，即從積累的資金中拿出對防治環(huán)境污染的補(bǔ)償資金，會加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模。從聲譽(yù)機(jī)制［19］角度考慮，聲譽(yù)能夠?qū)芾韺拥男袨楫a(chǎn)生激勵與約束。李強(qiáng)（2016）表述能力強(qiáng)的管理者在聲譽(yù)機(jī)制的作用下，會更加關(guān)注自己的職業(yè)生涯［18］。李虹（2016）也表明管理層總會有意識的通過各種行動引起公眾對社會的好評，向社會傳播企業(yè)戰(zhàn)略的可靠性［20］。在整個國家注重生態(tài)環(huán)境問題的政策引導(dǎo)下，管理層在保證經(jīng)濟(jì)利益的前提下，也會對企業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資，考慮其帶來的社會效益和環(huán)境效益，加大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模，這樣既能改進(jìn)自己在競爭市場上的聲譽(yù)，也能提高自己的收入，滿足自己深層面的需求。故當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到一定水平以后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。

可見，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資并不是呈線性關(guān)系，在企業(yè)生產(chǎn)效率較低時，管理層根據(jù)馬斯洛需求層次理論滿足利益最大化，更關(guān)注企業(yè)投資產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益，降低企業(yè)環(huán)保投資；當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率達(dá)到臨界值時，聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用，管理層開始關(guān)注企業(yè)投資帶來的環(huán)境效益和社會效益，從而在保證生產(chǎn)效率的同時，擴(kuò)大企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模?；谝陨戏治觯疚奶岢鲅芯考僭O(shè)H1。

H1：在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對管理層與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，管理層追求的利益動機(jī)不同［21］，企業(yè)環(huán)保投資的目標(biāo)和決策也不同。普遍認(rèn)為，國有企業(yè)承載了更多的社會期望與社會責(zé)任［22］，近年來隨著各地環(huán)境管制的加強(qiáng)，國有控股企業(yè)針對環(huán)境管制約束表現(xiàn)的更加突出［6］，由于政府對國有企業(yè)施加更大的干預(yù)和保護(hù)［23］，國有企業(yè)管理層在企業(yè)環(huán)保投資中不會過分的關(guān)注成本，在經(jīng)濟(jì)效益、社會效益與環(huán)境效益中，更多的考慮環(huán)境效益。然而民營企業(yè)則會更多的關(guān)注企業(yè)環(huán)保投資的成本與收益，以及自己利益的實現(xiàn)。因此在相同生產(chǎn)效率情況下，管理層對環(huán)境保護(hù)力度的認(rèn)識程度不同，所做的決策也不同?？梢灶A(yù)期國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，對企業(yè)環(huán)保投資具有更強(qiáng)的動機(jī)。故提出假設(shè)H2。研究還發(fā)現(xiàn)國有控股企業(yè)規(guī)模往往比較大，經(jīng)營效率普遍高于民營上市公司［24］，管理層能力相對更強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率比較低時，根據(jù)聲譽(yù)機(jī)制、馬斯洛需要層次理論，此階段企業(yè)的管理層更多的是追求投資能給自身帶來的私人利益，由于企業(yè)環(huán)保投資需要成本，管理層更愿意接受投資收益大于投資成本，環(huán)保投資的邊際成本比較高，國有企業(yè)擁有政府這個“保護(hù)傘”［25］，然而民營企業(yè)會選擇性的減少企業(yè)環(huán)保投資，因此大部分民營企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模“U”型關(guān)系中的臨界值之前的階段，大部分國有控股企業(yè)處于“U”型關(guān)系中臨界值之后的階段?；诖颂岢黾僭O(shè)H2a。

H2：國有控股上市公司與民營上市公司相比，國有控股企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更加顯著。

H2a：國有控股上市公司與民營上市公司相比，大部分民營上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之前的階段；大部分國有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之后的階段。

（三）市場競爭對管理層與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

超產(chǎn)權(quán)理論是基于對產(chǎn)權(quán)理論懷疑提出的，超產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為通過改變產(chǎn)權(quán)，引入企業(yè)治理機(jī)制和利潤激勵機(jī)制，來提高企業(yè)效益是需要條件的，企業(yè)效益的提高跟市場結(jié)構(gòu)有關(guān)的，即市場競爭程度。研究發(fā)現(xiàn)高市場競爭行業(yè)與低市場競爭行業(yè)相比，因經(jīng)營不善而離職的管理者更頻繁［23］，市場競爭的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，高市場競爭的企業(yè)能夠提高企業(yè)生產(chǎn)效率［17］。故在管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模的“U”型關(guān)系中，高市場競爭行業(yè)的管理層能力臨界點比低市場競爭行業(yè)的管理層能力要高。當(dāng)產(chǎn)品市場競爭激烈時，管理層為了不使生產(chǎn)效率降低被迫采取減價措施，企業(yè)的邊際利潤越來越小，甚至出現(xiàn)企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)率為零的情況，此時的企業(yè)會優(yōu)先選擇經(jīng)濟(jì)效益，對企業(yè)環(huán)保投資有所降低。然而對于壟斷市場，信息不對稱程度弱［26］，廠商通過不斷開展技術(shù)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質(zhì)量、改進(jìn)服務(wù)方式等途徑生產(chǎn)出具有特色的產(chǎn)品，同時聲譽(yù)機(jī)制也發(fā)揮作用，壟斷市場競爭的管理者在較高的生產(chǎn)效率的同時，更加注重企業(yè)環(huán)保投資，使企業(yè)處于不敗之地。故提出假設(shè)H3、H3a。

H3：在其他條件不變的情況下，市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

H3a：與高市場競爭行業(yè)相比，在低市場競爭行業(yè)中，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系更加陡峭。即當(dāng)行業(yè)處于高市場競爭時，管理層會相對減弱企業(yè)環(huán)保投資；當(dāng)行業(yè)處于壟斷競爭時，管理層能力會更加注重企業(yè)環(huán)保投資。

三、研究設(shè)計

（一）變量界定

1.企業(yè)環(huán)保投資

企業(yè)環(huán)保投資是集經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益、社會效益于一體的特殊投資［27］，本文的企業(yè)環(huán)保投資是指企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)投資支出的規(guī)模。為了規(guī)避企業(yè)規(guī)模對環(huán)保投資規(guī)模的影響，選擇“企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資總額/資本存量”來衡量企業(yè)環(huán)保投資水平。企業(yè)環(huán)境保護(hù)投資總額根據(jù)環(huán)境管理體制認(rèn)證（ISO 14001）進(jìn)行界定，資本存量取企業(yè)年初總資產(chǎn)與年末總資產(chǎn)的算術(shù)平均數(shù)作為資本存量的指標(biāo)。即：

2.管理層能力

對于管理層能力水平的衡量，不少的專家學(xué)者采用代理變量進(jìn)行相關(guān)性研究，本文采用普遍認(rèn)可數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型（DEA）對管理層能力進(jìn)行衡量［28］，具體操作步驟如下：

第一，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析估算企業(yè)的生產(chǎn)效率（θ）。DEA模型是評價企業(yè)投入與產(chǎn)出變量之間效率評價的一種模型，所有企業(yè)都會投入金融資本、勞動資本和各種技術(shù)創(chuàng)新資本，以收入作為產(chǎn)出的最終形式。DEA最優(yōu)模型如公式2：

其中Sales：營業(yè)收入；PPE：固定資產(chǎn)凈額；Net R&D：企業(yè)凈研發(fā)費用；Goodwill：商譽(yù)；Intan：企業(yè)無形資產(chǎn)；CoGS：企業(yè)銷售成本；SG&A：企業(yè)管理、銷售費用；企業(yè)生產(chǎn)效率θ介于0和1之間，當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率最優(yōu)時，θ取1，企業(yè)可以通過降低成本支出或者增加銷售收入來實現(xiàn)最優(yōu)生產(chǎn)效率。

第二，估計管理層能力（MA）。企業(yè)生產(chǎn)效率雖然可以作為管理層能力的代理變量，但是企業(yè)生產(chǎn)效率還受企業(yè)層面的其他影響，本文對企業(yè)生產(chǎn)效率進(jìn)行Tobin回歸，選出6個影響企業(yè)生產(chǎn)效率的企業(yè)層面的因素，分別是企業(yè)規(guī)模（Size）、市場份額（MS）、自由現(xiàn)金流（FCF）、企業(yè)上市年限（Age）、多元化經(jīng)營（Div）和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）。建立模型如公式3：其中，模型回歸得到的殘差值ε就是管理層能力（MA）。

3.市場競爭程度

行業(yè)市場競爭程度的衡量借鑒以前伊志宏等（2010）普遍采用的研究方法，以銷售收入的赫芬德爾指數(shù)（HHI）作為所在行業(yè)市場競爭程度的綜合指標(biāo)。該指標(biāo)越大，表示行業(yè)競爭程度越小。模型如公式4：

4.其他變量

本文在已有的文獻(xiàn)研究基礎(chǔ)上加入了影響企業(yè)環(huán)保投資的控制變量，分別從企業(yè)資產(chǎn)特征、投資機(jī)會、資產(chǎn)規(guī)模、會計收益和企業(yè)狀況等方面進(jìn)行控制。其變量為：經(jīng)營現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量、投資機(jī)會、財務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、行業(yè)屬性等因素。具體變量及定義見表1。

表1 變量定義表

（二）模型構(gòu)建

為了驗證本文提出的假設(shè)，建立基本回歸模型如下：

圖1 樣本分類

模型（5）是驗證假設(shè)基本模型公式，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系，其中i是表示i企業(yè)，t代表年份。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)2010年環(huán)保部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》以及wind數(shù)據(jù)庫中證監(jiān)會行業(yè)類的劃分，界定重污染行業(yè)，本文以2010-2015年我國滬深兩市A股重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，對樣本依據(jù)下列條件進(jìn)行篩選：（1）剔除ST、PT、SST*的樣本公司；（2）剔除我國2010-2015年從未對企業(yè)環(huán)保投資披露過的上市公司；（3）剔除計算管理層能力數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除其他變量缺失的公司。經(jīng)過篩選，本文得到114家公司共366個樣本。

本文的企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)均來自于巨潮資訊頒布的企業(yè)社會責(zé)任報告，通過手工整理完成；管理層能力的估算通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法運用DEAP2.0軟件計算得出；行業(yè)市場競爭程度赫芬德爾指數(shù)（HHI）通過wind數(shù)據(jù)庫將上述樣本行業(yè)細(xì)分為29個行業(yè)計算得出；其他數(shù)據(jù)均來源于wind數(shù)據(jù)庫。

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

對2010-2015年重污染行業(yè)上市公司所涉及的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計。如表2所示，一半以上樣本的企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模低于0.6%，而極大值與極小值分別是0.001%、19.2%，兩者差距極大，表明我國上市公司對企業(yè)環(huán)保方面的投資普遍存在不足，同時投資規(guī)模之間相差懸殊。國有控股上市公司與民營上市公司對比發(fā)現(xiàn)，國有控股上市公司均值為0.7%，高于全樣本均值，表明國有控股企業(yè)比民營上市公司對企業(yè)環(huán)保投資意愿更強(qiáng)，然而，無論是國有控股還是民營上市公司，企業(yè)之間的環(huán)保投資規(guī)模都差距懸殊。全樣本的管理層能力中值為0.046，均值卻是0.000 1，表明低效率的管理層占絕大多數(shù)；對比發(fā)現(xiàn)，國有控股企業(yè)管理層能力中位數(shù)為0.046，民營上市公司管理層能力中位數(shù)卻只有0.018，兩者中值相差較大，可能由于國有控股上市公司規(guī)模龐大，但是相對于中位數(shù)，國有控股上市公司與民營上市公司管理層能力的均值較接近，表明國有控股公司之間管理層能力差距較大，而民營上市公司管理層能力相對集中。由赫芬德爾指數(shù)中位數(shù)可知，國有控股上市公司赫芬德爾指數(shù)明顯高于民營上市公司，表明民營企業(yè)之間的市場競爭更激烈。從其他的控制變量來看，民營上市公司略高于國有控股上市公司，但相差并不大，故對樣本沒有太大影響。

表2 變量描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

首先對變量間的相關(guān)性做初步判斷，變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果如表3所示，表3采用pearson相關(guān)系數(shù)，由表3可知，企業(yè)環(huán)保投資（EPI）與企業(yè)管理層能力（MA）相關(guān)性并不顯著，然而企業(yè)環(huán)保投資與管理層能力的平方（MA2）呈正相關(guān)關(guān)系，并且在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)，也印證了企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)管理層能力呈“U”型關(guān)系的初步假設(shè)。企業(yè)環(huán)保投資還與代表市場競爭程度的赫芬德爾指數(shù)（HHI）在1%的顯著性水平下呈正相關(guān)關(guān)系。由表可知，企業(yè)環(huán)保投資與控制變量現(xiàn)金持有、投資機(jī)會、企業(yè)規(guī)模、盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)環(huán)保投資與其他控制變量呈正相關(guān)關(guān)系，除投資機(jī)會在5%的顯著性水平下呈負(fù)相關(guān)，其他顯著性水平都達(dá)到了1%。由表3可知，變量與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)系數(shù)絕對值都在0.2附近，不存在多重共線問題。

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

（三）回歸分析

管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸分析結(jié)果見表4。

表4 管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資回歸結(jié)果

管理層能力（MA）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）沒有明確的正負(fù)相關(guān)性，但是管理層能力的平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）卻呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且都在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)生產(chǎn)效率在不斷提高的過程中，也就是管理層能力在增大的過程中，企業(yè)對環(huán)境保護(hù)方面投資大小的決策表現(xiàn)為先降低后增加，即在其他因素保持不變的情況下，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈現(xiàn)“U”型關(guān)系。企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與管理層能力之間關(guān)系具有一個臨界值，在臨界值之前，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；在臨界值之后，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)H1得到驗證。

考慮到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的調(diào)節(jié)作用，將全樣本分為國有控股上市公司與民營上市公司，由表4回歸結(jié)果顯示，國有控股上市公司與民營上市公司的管理層能力平方與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模相關(guān)系數(shù)分別是0.854 0、0.159 0，國有控股上市公司管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模（EPI）的正相關(guān)關(guān)系作用更顯著，驗證了假設(shè)H2。也更好的說明了國有企業(yè)與民營企業(yè)相比，更愿意在環(huán)保產(chǎn)業(yè)方面投資，在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時履行保護(hù)環(huán)境的責(zé)任。

觀察管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資“U”型關(guān)系，由表4中可知，利用拋物線對稱軸的求法，即X=－b/2a，可知國有控股上市公司對稱軸為負(fù)值，中位數(shù)為正值，可判斷一半以上數(shù)量的國有控股上市公司處于對稱軸右邊，即大部分國有控股上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”關(guān)系中的臨界值之后的階段；民營上市公司對稱軸為0.031，管理層能力中位數(shù)為0.018，可判斷一半以上數(shù)量的民營企業(yè)處于對稱軸左邊，大部分民營上市公司處于臨界值之前的階段，假設(shè)H2a得到驗證。

表5 市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果

由表5中的回歸結(jié)果可知，無論是全樣本還是國有控股上市公司與民營上市公司，將樣本分為高、低市場競爭程度，當(dāng)企業(yè)處于行業(yè)低市場競爭程度的環(huán)境下，管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用更明顯，管理層能力平方（MA2）與企業(yè)環(huán)保投資（EPI）關(guān)系系數(shù)更大，說明市場競爭對管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即市場競爭程度越強(qiáng)，企業(yè)管理層相對更注重企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，故企業(yè)的生產(chǎn)效率提高的同時，對企業(yè)環(huán)境保護(hù)的投資將會減弱；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對企業(yè)環(huán)保人投資作用更明顯，管理層會更加注重企業(yè)環(huán)保投資，假設(shè)H3、H3a得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為了增加研究結(jié)論的可靠性，對其進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：（1）關(guān)于管理層能力的衡量借鑒謝建［17］（2016）用公司年限代替公司上市年限計算管理層能力；（2）關(guān)于高市場競爭樣本與低市場競爭樣本的劃分，以均值為界限代替以中位數(shù)為界限劃分高低市場競爭樣本，對其進(jìn)行回歸檢驗。如表6所示，檢驗結(jié)果仍然驗證了以上結(jié)論。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

五、研究結(jié)論與啟示

本文研究表明，企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生影響，總體來看，企業(yè)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)作用下，國有控股企業(yè)管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模變化的反應(yīng)更加明顯，即在“U”型關(guān)系中國有控股企業(yè)走勢更加陡峭。研究還發(fā)現(xiàn)，大部分國有控股企業(yè)處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之后的階段；大部分民營上市公司處于管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)?！癠”型關(guān)系中的臨界值之前的階段?？紤]市場競爭影響管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資的敏感性，行業(yè)處于高市場競爭時，管理層會減弱企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模；換言之，行業(yè)壟斷程度越高，管理層能力對企業(yè)環(huán)保人投資作用越明顯，管理層會更加注重企業(yè)環(huán)保投資。通過進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗，同樣驗證了以上結(jié)論。本研究既豐富了企業(yè)治理領(lǐng)域文獻(xiàn)，又豐富了資本投資領(lǐng)域的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，同時也拓展了企業(yè)環(huán)保投資視角。

基于以上研究，針對重污染行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資提出以下建議：（1）公司層面：根據(jù)管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資的“U”型關(guān)系，為保證環(huán)境治理最優(yōu)化，管理層能力應(yīng)處于“U”型關(guān)系的臨界值右邊，故企業(yè)應(yīng)建立高要求的高層選拔機(jī)制，提高整個管理層的綜合素質(zhì)和能力；建立績效考核機(jī)制，定期對管理層業(yè)績及能力的進(jìn)行考評，使管理層能力盡可能最大化；完善企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制，發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制，對管理層行為產(chǎn)生約束，使管理層認(rèn)知與價值觀盡可能理性。同時，為響應(yīng)國家節(jié)能減排號召，應(yīng)建立健全企業(yè)環(huán)境信息披露機(jī)制，提高企業(yè)環(huán)境意識，對員工進(jìn)行環(huán)保培訓(xùn)工作，形成企業(yè)文化。（2）政府層面：由回歸結(jié)果可知，國有控股企業(yè)更多的處于“U”型的對稱軸右邊，表明國有控股企業(yè)在履行社會責(zé)任方面表現(xiàn)的更加積極，民營企業(yè)在更傾向于追求自身利益，故政府應(yīng)加大環(huán)境保護(hù)監(jiān)管力度，從法律層面制約企業(yè)，制定企業(yè)環(huán)境保護(hù)政策，鼓勵企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，同時對進(jìn)行環(huán)保投資的企業(yè)給予一定的稅收補(bǔ)貼或優(yōu)惠，提高民營企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的動機(jī)，爭取將管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性由“U”型轉(zhuǎn)變成線性。（3）市場層面：由行業(yè)處于高市場競爭時，管理層能力對企業(yè)環(huán)保投資作用，沒有低市場競爭顯著，說明企業(yè)環(huán)保投資并沒有成為行業(yè)間競爭的要素之一，市場沒有意識到環(huán)保產(chǎn)業(yè)的潛力。故應(yīng)優(yōu)化市場競爭機(jī)制，使企業(yè)環(huán)保投資成為行業(yè)間競爭的要素之一，特別是民營企業(yè)，避免管理層僅僅注重經(jīng)濟(jì)效益，而忽略環(huán)境效益，形成良好的競爭市場環(huán)境。

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［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2017.08.003

Research on the Relationship between Management Capability and Corporate Environmental Investment—Based on the Perspective of Moderating Effect of Market Competition and Nature of Property Right

Li Hong1,Wang Ruike1，Xu Ningning1
（School of Management,Tianjin University of Technology,Tianjin 300384）

This paper researched the correlation between the management capability and the corporate environmental investment of enter?prise by using the operating data from A-share heavily polluting industry listed companies in Shanghai and Shenzhen(2010-2015).It canbe found that:it is a"U"type relationship between the management ability and the corporate environmental investment,that is,there is a critical point in the management capability curve,below which point,the higher the management capacity,the lower the corporate environ?mental investment.Compared with the private listed companies,the management ability has a more significant effect on the environmental protection investment in state-owned listed company.Most state-controlled enterprises in a stage later the critical value in the"U"type re?lationship,but the majority private enterprises in the stage before the critical value.Further research on the impact of market competition on the sensitivity between the management capability and the corporate environmental investment shown that,compared with the high mar?ket competition,when the industry is in a weaken competition,the management of the enterprise will pay more attention to environmental protection investment.This paper is helpful to provide suggestions for environmental governance from the corporate,government and mar?ket levels.

Corporate environmental investment;"U"type relationship;Management capacity;market competition;Nature of property right

F205;F272.91

A

1007-5097（2017）08-000-0

［責(zé)任編輯：余志虎］

2017-03-27

國家社會科學(xué)基金項目（12BGL128）；國家自然科學(xué)基金項目（71502127）；市教委社會科學(xué)重大項目（2016JWZD23）

李虹（1959-），女，天津人，教授，博士，研究方向：環(huán)境會計、公司治理；王瑞珂（1993-），女，河南鶴壁人，碩士研究生，研究方向：環(huán)境會計；許寧寧（1980-），女，山東德州人，講師，博士，研究方向：審計理論與實務(wù)、內(nèi)部控制。