本刊記者 駱俊

仙樂(lè)健康：棄自有品牌成純代工企業(yè)

本刊記者 駱俊

近日，仙樂(lè)健康科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仙樂(lè)健康”）披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)，公司擬發(fā)行不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集資金4.66億元，用于安徽馬鞍山生產(chǎn)基地建設(shè)、仙樂(lè)健康研發(fā)中心建設(shè)、仙樂(lè)健康B2B營(yíng)銷、包裝車間技術(shù)改造四個(gè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

通過(guò)仔細(xì)研究招股說(shuō)明書(shū)，記者發(fā)現(xiàn)仙樂(lè)健康存在不少瑕疵，或?qū)⒊蔀樵摴旧鲜械恼系K。首先，最受市場(chǎng)關(guān)注的是在IPO前夕，仙樂(lè)健康進(jìn)行重大資產(chǎn)重組一事。仙樂(lè)健康作價(jià)1.44億美元，出售旗下子公司廣東千林，這一舉動(dòng)意味著，仙樂(lè)健康出售唯一自有品牌銷售，此次重組之后，仙樂(lè)健康將變成一個(gè)純碎的代工企業(yè)。

在出售子公司后，公司也失去了高新企業(yè)認(rèn)證帶來(lái)的稅收優(yōu)惠，這將對(duì)企業(yè)的盈利造成不小的打擊。此外，從財(cái)報(bào)來(lái)看，公司多項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)。此次沖擊IPO，仙樂(lè)健康前景或不容樂(lè)觀。

出售自主品牌成純代工企業(yè)

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2016年1月，仙樂(lè)健康以1.44億美元將旗下廣東千林賣給輝瑞，完全放棄自有品牌，集中精力給輝瑞等企業(yè)做代工。眾所皆知，自有品牌生產(chǎn)與合作代工生產(chǎn)的盈利水平存天壤之別，從仙樂(lè)健康披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年-2016年，仙樂(lè)健康合同生產(chǎn)模式的毛利率分別為28.3%、31.84%、31.93%，而自有品牌銷售的毛利分別為79.22%、77.78%、48.71%。

仙樂(lè)健康部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

此次出售仙樂(lè)健康，不僅意味著公司的定位已經(jīng)變成一家純碎的代工企業(yè)，對(duì)于公司未來(lái)的盈利能力也是帶來(lái)了不確定性。首先在生產(chǎn)模式上，合作生產(chǎn)模式下毛利率較低。更重要的是，合作生產(chǎn)模式下，對(duì)合作企業(yè)的依賴性不言而喻。換句話說(shuō)，如果合作的品牌商后續(xù)選擇更換生產(chǎn)商，對(duì)于仙樂(lè)健康來(lái)說(shuō)就可能產(chǎn)生致命打擊。

仙樂(lè)健康也認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并做了一定程度的保護(hù)。公司在出售廣東千林的同時(shí)，還簽訂了《生產(chǎn)與供應(yīng)主協(xié)議》、《供銷協(xié)議》，約定從交割日起仙樂(lè)健康向廣東千林生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)品，并享有指定產(chǎn)品的獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，期限十年。但對(duì)于仙樂(lè)健康來(lái)說(shuō)，考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始，后市一旦成功過(guò)會(huì)，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)充，作為一家沒(méi)有自主品牌的代工企業(yè)，產(chǎn)能能否有效消化并持續(xù)盈利成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

不可忽視的是，仙樂(lè)健康2014到2015年被認(rèn)定為高新企業(yè)技術(shù)，優(yōu)惠期內(nèi)享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。仙樂(lè)健康在招股說(shuō)明書(shū)中表示，公司享受的稅收優(yōu)惠對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定程度的影響。2016年因處置子公司廣東千林健康有限公司產(chǎn)生大額的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，導(dǎo)致當(dāng)年高新技術(shù)產(chǎn)品收入占企業(yè)當(dāng)年總收入未達(dá)到60%以上，不符合高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠稅率的要求，公司2016年按25%稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。從財(cái)務(wù)報(bào)表看，2014-2015年，稅收優(yōu)惠金額分別為701.65萬(wàn)元和766.98萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)占比在10%以上，影響較大，后續(xù)如不能再獲得稅收優(yōu)惠，對(duì)業(yè)績(jī)的影響不容小視。

在出售廣東千林之后，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至去年底，仙樂(lè)健康擁有11家子孫公司，除了去年2月12日在德國(guó)成立的仙樂(lè)海外未實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)外，其余10家子公司均正常經(jīng)營(yíng)。其中，只有兩家子公司盈利，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.67萬(wàn)元、338.89萬(wàn)元。其余的8家子公司全部虧損，合計(jì)虧損3799.70萬(wàn)元。虧損最多的為廣東阡陌，其去年虧損額為2152.13萬(wàn)元。也就是說(shuō)，仙樂(lè)健康相當(dāng)于把最賺錢(qián)的子公司出售。

財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)亞健康狀態(tài)

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，仙樂(lè)健康2014年-2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.79億、8.24億以及7.87億，存在小幅波動(dòng)，其中2016年較2015年下滑4.54%，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。由于在2016年出現(xiàn)了子公司廣東千林，扣非凈利潤(rùn)更具有參考性。報(bào)告期內(nèi)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為6075.91萬(wàn)元、7199.55萬(wàn)元以及8507.08萬(wàn)元，2015年以及2016年的扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為18.49%和18.16%，穩(wěn)定中略有下滑。

在業(yè)績(jī)并無(wú)太大亮點(diǎn)的同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)表也暴露出不小的風(fēng)險(xiǎn)。2016年底，仙樂(lè)健康的8.15億元流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨占比較高，分別為1.30億元、2.47億元、1.55億元，三項(xiàng)合計(jì)5.32億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的65.28%。同比來(lái)看，除了存貨水平漲幅不大外，應(yīng)收賬款增速為91%，其他應(yīng)收款增速高達(dá)29.84倍。

相較流動(dòng)資產(chǎn)，仙樂(lè)健康的流動(dòng)負(fù)債高達(dá)7.71億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的94.60%。在流動(dòng)負(fù)債中，短期借款2.27億元，應(yīng)繳稅費(fèi)1.26億元，應(yīng)付股利2.46億元，三項(xiàng)合計(jì)5.99億元。此外關(guān)注到流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，2014-2016年，仙樂(lè)健康的速動(dòng)比率均小于1倍，流動(dòng)比率在去年底突破1倍，達(dá)到1.06倍。這顯示企業(yè)短債償債能力不強(qiáng)。

作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平和償債能力的另一個(gè)重要指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，仙樂(lè)健康也一直處于低位。2014-2016年，行業(yè)均值為29.88%、33.41%、31.09%，而仙樂(lè)健康為19.36%、15.32%、8.33%，不僅逐年下降，且去年水平僅為行業(yè)均值的26.79%，令人堪憂。

對(duì)此，仙樂(lè)健康也坦誠(chéng)，報(bào)告期內(nèi)，公司合并口徑下資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.52%、65.27%以及68.20%，流動(dòng)比率分別為0.66、0.75和1.06，速動(dòng)比率分別為0.37、0.44和0.86，如果公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生較大的不利變化，如市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌影響力等等，將影響公司產(chǎn)品的正常經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)，從而有可能導(dǎo)致公司面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

除了業(yè)績(jī)上的問(wèn)題外，企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)也受到了影響。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，仙樂(lè)健康位于黃山路廠區(qū)三處自有房產(chǎn)存在違章情況，進(jìn)而在一定期間內(nèi)影響公司正常運(yùn)營(yíng)。此外，仙樂(lè)健康涉及5起訴訟，雖然涉及絕對(duì)金額不大，但所涉訴訟事項(xiàng)中，存在涉及食品安全的問(wèn)題，若后續(xù)公司一旦敗訴，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)的生存發(fā)展產(chǎn)生不利影響。