[摘要]近幾年來，在中國如果沒有風(fēng)險投資就沒有中國的新經(jīng)濟(jì)，就沒有中國的互聯(lián)網(wǎng)等高新技術(shù)的快速發(fā)展。風(fēng)險投資的功能和作用實(shí)在是非常巨大，并且在中國這種國家主導(dǎo)型的投資環(huán)境中，風(fēng)險投資起到了很好的補(bǔ)充作用，文章主要對風(fēng)險投資在項(xiàng)目風(fēng)險分析方面進(jìn)行了進(jìn)一步的研究。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；項(xiàng)目風(fēng)險；對策；研究

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726100

從風(fēng)險投資問世開始，因?yàn)樗诖龠M(jìn)科技產(chǎn)業(yè)化上發(fā)揮出了關(guān)鍵作用，所以很快受到全球諸多國家的肯定，但是其本身具有的高風(fēng)險同樣給很多國家造成很大虧損。無論是理論領(lǐng)域還是實(shí)踐領(lǐng)域均對風(fēng)險投資具有的風(fēng)險和對其控制從各個角度展開過探究，然而從微觀層次以及風(fēng)險管理角度進(jìn)行全面、完整的論述這類文獻(xiàn)卻寥寥無幾，特別是符合我國風(fēng)險投資可操作性的著述更是少之又少。所以本文站在微觀角度以及風(fēng)險投資企業(yè)立場，對風(fēng)投企業(yè)投資整個過程展開考察，對每個階段和環(huán)節(jié)風(fēng)險控制關(guān)鍵之處展開剖析，同時對這些階段風(fēng)險體現(xiàn)的特點(diǎn)差異，制定與之相對應(yīng)的控制措施。

1風(fēng)險投資簡介

風(fēng)投企業(yè)通過各種途徑籌到風(fēng)險資金，構(gòu)建起風(fēng)投基金，然后按自身投資喜好選取要投資的項(xiàng)目，最后簽署投資契約開始投資。投資以后積極加入風(fēng)投企業(yè)的管理和運(yùn)行中，在戰(zhàn)術(shù)、運(yùn)作、市場以及關(guān)系網(wǎng)等諸多方面給予相關(guān)服務(wù)，希望能夠得到投資增值。最后如果風(fēng)險企業(yè)達(dá)到成熟或者不幸失敗，就按一定方式退出，將資金收回。通過上述介紹，可將風(fēng)投企業(yè)運(yùn)作過程大致分成籌集資金、投入資金、經(jīng)營管理以及退出四個階段。詳見下圖。

風(fēng)險投資運(yùn)作流程圖

2項(xiàng)目風(fēng)險分析

對風(fēng)險投資公司來說，因?yàn)轫?xiàng)目信息缺乏對稱性，今后獲益也無法確定，市場變幻莫測，在進(jìn)行項(xiàng)目篩選以及投資過程中均要承擔(dān)很大風(fēng)險。為將這些風(fēng)險更好地控制，重點(diǎn)就在于鑒別核心風(fēng)險因素。這個過程應(yīng)先明確會存在哪些風(fēng)險因素，然后分析造成這些風(fēng)險的原因。

21技術(shù)風(fēng)險

此風(fēng)險通常是由于技術(shù)方面原因造成創(chuàng)新失敗，具體的技術(shù)風(fēng)險主要考慮以下五個方面：一是技術(shù)本身存在不確定，某項(xiàng)技術(shù)是否能夠按其事先規(guī)劃完成，無論是研制以前還是期間都具有不確定性。二是技術(shù)前景存在不確定性，任何一項(xiàng)新技術(shù)問世以前均存在瑕疵，根據(jù)目前擁有的技術(shù)，是否能夠使其得到改善，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)面臨相當(dāng)大的風(fēng)險。三是產(chǎn)品生產(chǎn)以及銷售以后存在不確定。四是技術(shù)產(chǎn)生的效果存在不確定。一項(xiàng)新技術(shù)效果需要一個較長的時間才能得到驗(yàn)證和評估。五是技術(shù)壽命的不確定。如果新技術(shù)提前問世，那么以往技術(shù)便極有可能提早被淘汰。另外，匹配技術(shù)存在不確定性。

22資金風(fēng)險

資金風(fēng)險就是資金在反復(fù)使用期間，因?yàn)闊o法預(yù)測或者掌控因素存在，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際獲利水平比預(yù)計低從而產(chǎn)生資金虧損，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)受阻乃至破產(chǎn)關(guān)門。在資金風(fēng)險中會遇到不可忽視的通貨膨脹問題，如使用貨幣緊縮策略，利率就會提高，這樣貸款成本自然隨之增長，資金便會開始緊張或是終止，極易造成新技術(shù)就此停罷，目前，沒有一個多層次、更加完備的資本市場能夠?yàn)槠髽I(yè)提供融資支持，也無法為風(fēng)險撤資提供渠道。上述因素都是關(guān)系風(fēng)投是否能夠獲得成功最關(guān)鍵的風(fēng)險。

23管理風(fēng)險

管理風(fēng)險的大小主要由下列因素決定：第一，管理者素質(zhì)。第二，決策風(fēng)險，如果決策存在問題，極有可能給企業(yè)造成無法挽救的損失。另外，還有組織以及生產(chǎn)風(fēng)險，若企業(yè)擴(kuò)展到員工數(shù)量為150～250人時，便會產(chǎn)生領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險。只要企業(yè)發(fā)展到此階段時，經(jīng)營者便必須重新制定一套全新的管理體制，他必須放棄以往給其帶來榮耀的落后經(jīng)驗(yàn)和方法，開始接受和使用先進(jìn)的管理知識。領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險通常體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)主或者合伙人不能承受慢慢壯大而帶來的管理責(zé)任；二是不愿將權(quán)力下放，不愿重新建立起一個全新管理結(jié)構(gòu)；三是在管理模式上不求進(jìn)取或者效率低下，完全按照以往落后方法進(jìn)行；四是對那些具備領(lǐng)導(dǎo)能力的人員無法知人善任。

24市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要包括以下幾個方面：一是市場價格風(fēng)險，如果價格超出了市場的承受能力，就很難被市場接受，可能造成投資無法回收。二是市場容量風(fēng)險，如果技術(shù)成本過高，但產(chǎn)品市場狹小，抑或是短時間里無法被市場容納，則產(chǎn)品價值便不能實(shí)現(xiàn)，投資便不能如期收回。三是市場接受時間風(fēng)險，特別是一些小企業(yè)，如果市場接受時間過長，可能會導(dǎo)致產(chǎn)品銷售受阻，產(chǎn)品就會囤積，進(jìn)一步導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)存在很大困難。

25外部風(fēng)險

外部風(fēng)險主要包括兩類：第一，政策風(fēng)險，如科技政策和產(chǎn)業(yè)政策以及金融政策的變化等，這些因素都會給風(fēng)險投資帶來很大的不確定性。第二，自然風(fēng)險，也就是不可抗拒的風(fēng)險，比如地震、洪澇、火災(zāi)、瘟疫等突發(fā)自然災(zāi)害。

26其他風(fēng)險

其他風(fēng)險主要包括以下方面：第一，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險，主要是侵權(quán)風(fēng)險，分支持產(chǎn)權(quán)擁有者以非法的方式侵占他人知識產(chǎn)權(quán)，并用以牟利，會給知識產(chǎn)權(quán)擁有者造成巨大損失。第二，信用風(fēng)險，風(fēng)險投資離不開信用保證結(jié)構(gòu)的支撐，信用風(fēng)險貫穿于投資的各個環(huán)節(jié)和階段。第三，人事風(fēng)險。如高級人才容易流失，就會給風(fēng)險企業(yè)帶來致命的威脅。第四，道德風(fēng)險，風(fēng)險投資活動中廣泛存在委托與受托的關(guān)系，因此就存在信息不對稱的問題，在現(xiàn)實(shí)情況下，可能會有某個利益主體出于自身利益的考慮，封閉信息，這就構(gòu)成了道德風(fēng)險問題。

27退出風(fēng)險

目前在中國，風(fēng)險資本撤出是很大的問題，不能使投資者獲得最大值的回報。從理論上，只有并購和上市兩條路，這些方式在實(shí)際運(yùn)作中有不小的難度，而風(fēng)險企業(yè)入市問題在我國依然缺少政策方面的支持，導(dǎo)致風(fēng)投無法形成能進(jìn)能退的良性循環(huán)。

根據(jù)以上介紹我們可將風(fēng)投企業(yè)風(fēng)險因素劃分成兩類：第一類就是非系統(tǒng)風(fēng)險，像管理、技術(shù)、市場、財務(wù)以及代理這些風(fēng)險，它們對各風(fēng)投企業(yè)體現(xiàn)出的強(qiáng)度自然也各不相同；第二類就是系統(tǒng)風(fēng)險，主要體現(xiàn)在政策、法律以及經(jīng)濟(jì)情況這些方面，此類風(fēng)險任何一家風(fēng)投企業(yè)都必須面對，它是風(fēng)投本身所無法控制的。endprint

3項(xiàng)目風(fēng)險防范措施

31積極介入企業(yè)的管理，提高被投資企業(yè)的企業(yè)管理水平

由于被投資企業(yè)通常都是剛剛成立，都缺少管理以及營銷方面的常識及經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)不僅要向被投資單位給予資金支持，另外也要適當(dāng)參加它們未來發(fā)展規(guī)劃、生產(chǎn)規(guī)模、人員、財物等各種資源配置以及產(chǎn)品銷售等方面的決策，以保證被投資企業(yè)沿著健康的軌道發(fā)展。

32要求被投資企業(yè)按季提供財務(wù)報表，并一起作出財務(wù)分析

財務(wù)報表可以反映AA農(nóng)業(yè)科技項(xiàng)目的全部經(jīng)營活動，一起做報表可以防止報表的虛假成分。

33事中控制

對被投資公司進(jìn)行非現(xiàn)場監(jiān)督、控制以及參與關(guān)鍵決策，督促其及時匯報有關(guān)事項(xiàng)，同時還要定期編制或紕漏一些財物以及市場等方面信息。同時，要對被投資公司進(jìn)行現(xiàn)場監(jiān)督、控制，隨時了解資金運(yùn)作情況，掌控經(jīng)營期間各類風(fēng)險，如遇不正常情況馬上進(jìn)行處理。

34合同制約

利用制定肯定以及否定這類條款，對被投資公司要做的事進(jìn)行規(guī)范，除此之外對違反條約行為給予相應(yīng)懲處，像解雇高級管理層、調(diào)整董事會結(jié)構(gòu)等，避免出現(xiàn)對投資者造成損害的行為發(fā)生。投資合同也可設(shè)置條款來確保投資人員權(quán)利，以防股份受到稀釋。

35對賭協(xié)議

此協(xié)議還可稱作估值調(diào)整協(xié)議，即投資方和被投資方達(dá)成投資協(xié)議時，針對今后無法確定的情況給予一些補(bǔ)充，通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效地保證投資者的利益。

36分段投資

投資資金支出必須根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分時段展開，無須一次全部劃撥，只有上一階段項(xiàng)目運(yùn)行順利，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，那么后續(xù)資金才能繼續(xù)投入，這樣可以降低資金整體劃撥，而全部徹底失敗的風(fēng)險。

37股份比例調(diào)整

利用復(fù)合型金融工具，比如可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或債券、可認(rèn)股債券等。尤其是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的運(yùn)用，利用對優(yōu)先股與一般股比例或者價格轉(zhuǎn)換進(jìn)行調(diào)整來對風(fēng)投機(jī)構(gòu)以及被投資公司所持有股權(quán)比例進(jìn)行調(diào)整，從而達(dá)到各自目標(biāo)及需求，最終確保投資者權(quán)益。

投資階段是整個風(fēng)險資本運(yùn)作過程承上啟下的關(guān)鍵步驟。另外，風(fēng)險產(chǎn)生是一個復(fù)雜且多種因素彼此碰撞這樣一個過程。對投資階段風(fēng)險而言，既要注重投資環(huán)節(jié)，也要從風(fēng)險資本籌集、管理以及退出這些環(huán)節(jié)展開管理。換言之對投資風(fēng)險展開全程且全面的風(fēng)險管理。與我國風(fēng)投實(shí)際情況相結(jié)合，對風(fēng)投項(xiàng)目運(yùn)作中的風(fēng)險管理進(jìn)行了分析，進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險管理，對于有效運(yùn)用風(fēng)投手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

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[作者簡介]劉文（1981—），男，漢族，吉林長春人，山西省科技基金發(fā)展總公司資產(chǎn)運(yùn)營部副經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)師，工商管理碩士。研究方向：風(fēng)險投資。endprint