陸晶

[摘 要] 2013年年末，在利率市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新的背景下，央行重啟同業(yè)存單業(yè)務(wù)。之后同業(yè)存單便迅速成為銀行補(bǔ)充資金來(lái)源的重要工具，其發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大。然而，在同業(yè)存單火爆的背后存在著極大的套利空間，對(duì)銀行業(yè)體系和整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。由于同業(yè)存單自身的特殊性，目前市場(chǎng)上對(duì)其采取的監(jiān)管并不嚴(yán)格，展望未來(lái)，對(duì)于同業(yè)存單的監(jiān)管將不斷加強(qiáng)。

[關(guān)鍵詞] 同業(yè)存單；套利；風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 17. 056

[中圖分類(lèi)號(hào)] F832.21 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）17- 0124- 03

0 引 言

2013年12月9日，中國(guó)人民銀行頒布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》，重新開(kāi)啟了同業(yè)存單業(yè)務(wù)。同業(yè)存單是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證。就屬性而言，同業(yè)存單不屬于同業(yè)存款，也不屬于債券，而是一種貨幣市場(chǎng)工具。同業(yè)存單發(fā)行后可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易，也可以作為質(zhì)押品進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)。作為利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要試點(diǎn)工具，同業(yè)存單憑借其發(fā)行流程簡(jiǎn)單、流動(dòng)性良好等諸多優(yōu)點(diǎn)，在發(fā)行后受到市場(chǎng)熱捧，迅速成為補(bǔ)充銀行資金來(lái)源的重要工具。

1 同業(yè)存單現(xiàn)行規(guī)模

自2013年底推出以來(lái)，同業(yè)存單的規(guī)模呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2014年全年同業(yè)存單的發(fā)行量為0.897 6萬(wàn)億元，2015年達(dá)到了5.297 5萬(wàn)億元，2016年全年發(fā)行量達(dá)到了12.99萬(wàn)億元，是2014年水平的14.47倍。2017年前半年，同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到了9.5萬(wàn)億元，較2016年上半年的發(fā)行規(guī)模增加了3.5萬(wàn)億元，可以預(yù)計(jì)，在現(xiàn)行政策監(jiān)管體系下，2017年全年同業(yè)存單市場(chǎng)將依舊維持火爆行情。

2 同業(yè)存單的特點(diǎn)

同業(yè)存單受到市場(chǎng)熱捧有其背后的必然性。作為利率市場(chǎng)化背景下推出的一種貨幣市場(chǎng)工具，同業(yè)存單有著發(fā)行流程簡(jiǎn)單、市場(chǎng)運(yùn)作透明等諸多特點(diǎn)，而在將同業(yè)存單的特點(diǎn)進(jìn)行梳理后可以發(fā)現(xiàn)，同業(yè)存單相較于銀行的其他同業(yè)產(chǎn)品主要有以下幾大優(yōu)勢(shì)。

2.1 發(fā)行自主性強(qiáng)，滿足流動(dòng)性需求

同業(yè)存單的發(fā)行銀行可以根據(jù)自身需求進(jìn)行同業(yè)存單的發(fā)行，不論是發(fā)行規(guī)模（5 000萬(wàn)起）還是發(fā)行期限，都由發(fā)行銀行自主決定。特別是發(fā)行期限上，相較于銀行間市場(chǎng)上的資金回購(gòu)與拆借期限主要集中在隔夜和7天，同業(yè)存單可以有1個(gè)月到3年的多個(gè)期限，滿足了銀行對(duì)流動(dòng)性的需要。

2.2 負(fù)債成本低，優(yōu)化銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)

同業(yè)存單可以在銀行間二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，且具有交易標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性強(qiáng)等特點(diǎn)，其發(fā)行利率總體低于線下市場(chǎng)利率。此外，同業(yè)存單的推出，對(duì)于以往銀行主要通過(guò)同業(yè)拆借和協(xié)議存款獲得同業(yè)資金起到了替代和補(bǔ)充作用，有助于銀行優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)行主動(dòng)負(fù)債管理。

2.3 獨(dú)立核算，無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金

根據(jù)2013年中國(guó)人民銀行公布的《同業(yè)存單管理暫行辦法》，將同業(yè)存單在會(huì)計(jì)上單獨(dú)設(shè)立會(huì)計(jì)科目進(jìn)行核算，另外，由于不屬于存款，所以無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金。零存款準(zhǔn)備金意味著銀行的放貸額度增加，提供給市場(chǎng)的基礎(chǔ)貨幣也隨之增加。

2.4 規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)，享受監(jiān)管紅利

根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，要求單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)該銀行負(fù)債總額的三分之一。而《通知》中，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)被限制在同業(yè)拆借、同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)代付、買(mǎi)入返售（賣(mài)出回購(gòu)）幾個(gè)業(yè)務(wù)中，并不包括同業(yè)存單。為此，同業(yè)存單并不納入同業(yè)負(fù)債的范疇，銀行通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單取得的負(fù)債不受監(jiān)管約束。

3 同業(yè)存單交易的參與者

同業(yè)存單的融資主體為已加入市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的政策性銀行、商業(yè)銀行、農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)以及中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員、基金管理公司均可參與同業(yè)存單的交易。

3.1 股份制銀行與城商行等中小銀行為同業(yè)存單發(fā)行主力

目前市場(chǎng)上共有521家銀行發(fā)行同業(yè)存單，其中包括了5家大型商業(yè)銀行、27家全國(guó)性股份制商業(yè)銀行、489家城市商業(yè)銀行（其中包括366家農(nóng)村商業(yè)銀行和信用社）。數(shù)據(jù)顯示，股份制銀行與城商行發(fā)行同業(yè)存單占比最高，兩者發(fā)行的同業(yè)存單總量占到了同業(yè)存單發(fā)行總量的90%以上，且城商行發(fā)行同業(yè)存單的規(guī)模有后來(lái)居上之勢(shì)。相比之下，大型商業(yè)銀行的同業(yè)存單發(fā)行占比極低，且呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

股份制銀行與城商行等中小銀行之所以成為同業(yè)存單的發(fā)行主力，與其網(wǎng)點(diǎn)不多、融資成本高相關(guān)，它們的吸儲(chǔ)能力要顯著弱于大型銀行。此外，由于近年來(lái)央行不再是單純地通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，而是主要通過(guò)SLO、SLF、MLF等工具釋放流動(dòng)性，這都要求銀行提供抵押或質(zhì)押品，中小銀行能提供的抵押品非常有限，為此中小銀行只能更多地以通過(guò)發(fā)行同業(yè)存單來(lái)吸收資金。相對(duì)應(yīng)地，大型商業(yè)銀行憑借其網(wǎng)點(diǎn)眾多，抵押品豐富，進(jìn)而吸儲(chǔ)能力強(qiáng)，也在實(shí)際上吸收了大部分央行的貨幣投放。

3.2 商業(yè)銀行和非法人機(jī)構(gòu)為同業(yè)存單主要持有者

數(shù)據(jù)顯示，同業(yè)存單的主要持有者中，以商業(yè)銀行及非法人機(jī)構(gòu)持有的同業(yè)存單總量占比最高，兩者累計(jì)持有的同業(yè)存單占到了同業(yè)存單發(fā)行總量的80%以上。其中，商業(yè)銀行總體持有比例呈逐年下降的趨勢(shì)，從2014年的81.8%下降到2016年的47.8%，而非法人機(jī)構(gòu)的持有比例逐年攀升，從2014年的3.2%上升到2016年的35.1%。

此外，在商業(yè)銀行中，以國(guó)有商業(yè)銀行持有同業(yè)存單占比較高。這一方面印證了國(guó)有商業(yè)銀行存款來(lái)源廣泛，更容易取得央行投放的資金；另一方面，國(guó)有商業(yè)銀行持有同業(yè)存單也是由于在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的形勢(shì)下，銀行惜貸，不愿意將資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而更愿意將資金投入相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的同業(yè)存單。endprint