文/本刊記者 章蔓菁 劉麗娟

卡西姆電站：“一帶一路”先行者的足跡

文/本刊記者 章蔓菁 劉麗娟

未雨綢繆的安排和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防控，為卡西姆電站平穩(wěn)進(jìn)入運(yùn)營期奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)于卡西姆電站而言，其所具有的投資金額大、融資期限長、施工難度大等特點(diǎn)，讓施工風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)的防控顯得尤為重要。

兩年前，中國電建集團(tuán)全資子公司中國電建集團(tuán)海外投資有限公司（以下簡稱“電建海投”）一舉拿下卡西姆港燃煤應(yīng)急電站項(xiàng)目。作為中巴經(jīng)濟(jì)走廊的首批落地實(shí)施項(xiàng)目，卡西姆電站自開工起便吸引了國內(nèi)外的眾多關(guān)注。按照建設(shè)計(jì)劃，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2017年年底迎來首臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電?？ㄎ髂冯娬驹谕度谫Y模式上有何特點(diǎn)？目前建設(shè)進(jìn)度如何？有哪些可供分享的經(jīng)驗(yàn)？抱著這些問題，記者采訪了電建海投副總經(jīng)理兼總會(huì)計(jì)師李錚，請(qǐng)其分享電建海投在卡西姆電站投資建設(shè)過程中的心得體會(huì)。

未雨綢繆做實(shí)項(xiàng)目融資

不同于國際工程承包中常見的EPC（Engineering Procurement Construction）帶資模式，電建海投的卡西姆電站項(xiàng)目采用的是BOO（Build-Own-Operation）項(xiàng)目融資模式?？ㄎ髂酚呻娊êＭ杜c卡塔爾合作伙伴共同成立項(xiàng)目公司，進(jìn)行項(xiàng)目的開發(fā)、資金的籌集并組織施工；待電站建成后，項(xiàng)目公司依據(jù)實(shí)施協(xié)議獲得30年的電站經(jīng)營權(quán)，并憑借電費(fèi)收入作為主要償債來源。因此，項(xiàng)目投資款的籌集和運(yùn)營期內(nèi)的項(xiàng)目現(xiàn)金流收入（也即電費(fèi)回款）將直接關(guān)系到整個(gè)項(xiàng)目的施工進(jìn)度、融資償還和投資回報(bào)。對(duì)應(yīng)到項(xiàng)目初始階段的具體操作上，PPA協(xié)議（PowerPurchase Agreement，購電協(xié)議）的簽署內(nèi)容和融資安排的落實(shí)情況至關(guān)重要，必須未雨綢繆，部署到位。

作為項(xiàng)目公司與東道國政府電力公司之間的協(xié)議，PPA協(xié)議對(duì)上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)、購電支付、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等一系列內(nèi)容做出了詳細(xì)約定，堪稱項(xiàng)目投資協(xié)議體系的核心。為最大程度地降低電費(fèi)收入的回款風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司針對(duì)購電模式和相關(guān)擔(dān)保措施進(jìn)行了相應(yīng)的設(shè)計(jì)。一方面，要求在協(xié)議中約定“照付不議（take or pay）”條款，即通過“容量電費(fèi)”的概念，使得無論購電方的實(shí)際需求如何，其均有義務(wù)按照協(xié)議約定的合同容量進(jìn)行電費(fèi)支付；另一方面，要求巴基斯坦政府對(duì)PPA協(xié)議提供主權(quán)擔(dān)保，并通過向中國出口信用保險(xiǎn)公司（以下簡稱“中信?！保┩侗：Ｍ馔顿Y保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭暴亂等政治風(fēng)險(xiǎn)因素的規(guī)避，同時(shí)通過爭取“優(yōu)先賠付”機(jī)制，使項(xiàng)目在出現(xiàn)問題時(shí)，能夠在第一時(shí)間獲得中信保的直接賠付，以償還銀行貸款，而無需再繞道流動(dòng)資金貸款或過橋貸款。在上述安排的基礎(chǔ)上，根據(jù)中巴兩國政府簽署的關(guān)于中巴經(jīng)濟(jì)走廊能源類項(xiàng)目協(xié)議，巴方同意為中巴經(jīng)濟(jì)走廊項(xiàng)目開立電費(fèi)支付準(zhǔn)備金賬戶，并按期將每月不少于電費(fèi)22%的資金轉(zhuǎn)入該賬戶?！耙坏┏霈F(xiàn)不利情況，22%的準(zhǔn)備金將作為鋪底資金，成為風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道屏障，中信保則是第二道屏障。這樣就將電建海投發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失的幾率降到了最低。”李錚說。

在融資安排的落實(shí)上，卡西姆電站項(xiàng)目總投資金額約20.85億美元，其中項(xiàng)目融資部分約占75%。經(jīng)過綜合考慮，卡西姆電站項(xiàng)目最終選擇由中國進(jìn)出口銀行作為融資銀行，采用有限追索的項(xiàng)目融資方式進(jìn)行融資。簽下融資協(xié)議只是第一步，要最終獲得銀行的正式放款，著手開始項(xiàng)目建設(shè)，還需要滿足融資協(xié)議中設(shè)置的一系列放款先決條件。而由于海外投資的風(fēng)險(xiǎn)變幻莫測，滿足“先決條件”所需的時(shí)間往往不確定性較大。在這一環(huán)節(jié)上，卡西姆電站項(xiàng)目同樣經(jīng)歷了一段“有驚無險(xiǎn)”的小插曲。由于在落實(shí)土地租賃協(xié)議注冊(cè)的過程中遇到了阻礙，導(dǎo)致項(xiàng)目一度無法達(dá)到銀行的放款條件。但所幸通過多方努力使問題得以妥善解決?！芭cEPC模式相比，BOO模式會(huì)涉及到更多的問題，土地租賃協(xié)議就是其中一個(gè)比較典型的問題?！崩铄P告訴記者，“很可能其他條件已經(jīng)到位，卻因?yàn)橥恋刈赓U協(xié)議的問題而卡殼。對(duì)此，企業(yè)需要熟悉東道國的相關(guān)法律規(guī)定，例如關(guān)于土地私有的規(guī)定，以及將土地租賃給外資企業(yè)所需的政府審批手續(xù)等?！睘橄到y(tǒng)性地把握BOO模式的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，針對(duì)業(yè)務(wù)操作中出現(xiàn)的常見問題，李錚帶領(lǐng)融資團(tuán)隊(duì)梳理出了一套完整的管理辦法，涵蓋了融資操作、合同文本處理、收款細(xì)節(jié)等多個(gè)方面，為后續(xù)其他項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制和推廣奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

全面布網(wǎng)筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線

鑒于BOO項(xiàng)目本身的復(fù)雜性，實(shí)施過程中會(huì)出現(xiàn)諸多風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于卡西姆電站而言，其所具有的投資金額大、融資期限長、施工難度大等特點(diǎn)，讓施工風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)的防控顯得尤為重要。

“目前卡西姆電站項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度推進(jìn)正常，部分工程節(jié)點(diǎn)提前超額完成任務(wù)，按照計(jì)劃2017年年底將實(shí)現(xiàn)首臺(tái)機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電。我們會(huì)在保證質(zhì)量的前提下，力爭提前發(fā)電。”李錚告訴記者。作為“一帶一路”倡議下的標(biāo)桿項(xiàng)目，卡西姆電站備受外界期待。但項(xiàng)目建設(shè)周期短，難度高，凸顯了施工風(fēng)險(xiǎn)防控的重要性。為保障項(xiàng)目按時(shí)按質(zhì)完工，電建海投充分發(fā)揮中國電建集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，通過集團(tuán)內(nèi)部的競爭性招標(biāo)，選拔出技術(shù)質(zhì)量過硬的山東電建三公司，作為卡西姆電站項(xiàng)目的EPC總承包商?！跋啾韧鈫挝唬瘓F(tuán)旗下的企業(yè)會(huì)受到整個(gè)電建集團(tuán)的品牌約束，在保障工程質(zhì)量及工期進(jìn)展方面會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力?！崩铄P告訴記者，“具體操作過程中，我們通過對(duì)該區(qū)域市場中的若干工程局進(jìn)行招標(biāo)，有效地引入競爭，確保合理的EPC報(bào)價(jià)，從而保障電建海投的投資收益?！痹诮ㄔO(shè)過程中，施工團(tuán)隊(duì)克服了項(xiàng)目所在地卡拉奇地區(qū)的安全形勢問題以及惡劣自然環(huán)境的干擾，快速、穩(wěn)步推進(jìn)各項(xiàng)建設(shè)工作，為項(xiàng)目按計(jì)劃進(jìn)入運(yùn)營期打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

對(duì)于擔(dān)任電建海投副總經(jīng)理兼總會(huì)計(jì)師的李錚而言，項(xiàng)目在匯兌安排、融資成本等方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一直是她重點(diǎn)關(guān)注的問題。特別是卡西姆電站作為投資規(guī)模大、融資期限長的海外投資項(xiàng)目，所在國的外匯儲(chǔ)備和匯兌政策、國際資本市場變化引發(fā)的利率和匯率波動(dòng)，都將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作產(chǎn)生“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的影響。

李錚向記者介紹說，為最大程度地規(guī)避匯兌風(fēng)險(xiǎn)，電建海投堅(jiān)持以美元為結(jié)算幣種，以當(dāng)?shù)貛艦橹Ц稁欧N，以控制當(dāng)?shù)貛刨H值及資產(chǎn)負(fù)債的幣種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于運(yùn)營期內(nèi)收到的當(dāng)?shù)貛?，電建海投通過與相關(guān)銀行的合作，確保及時(shí)兌換；對(duì)必須留存的當(dāng)?shù)貛?，則借助循環(huán)遠(yuǎn)期購匯等業(yè)務(wù)安排，確保購匯額度充足和匯兌價(jià)格的有效鎖定機(jī)制。此外，電建海投還通過中巴兩國政府簽署的中巴經(jīng)濟(jì)走廊能源類項(xiàng)目協(xié)議，約定由巴基斯坦國家銀行對(duì)項(xiàng)目交易所需外匯進(jìn)行“兜底”。

在具體工作過程中，為細(xì)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理，李錚帶領(lǐng)融資團(tuán)隊(duì)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行了深入細(xì)致的梳理和分析?？紤]到卡西姆電站項(xiàng)目的融資幣種是美元，貸款利率為在相應(yīng)期限的LIBOR（London InterBank Offered Rate，倫敦銀行間同業(yè)拆借利率）基礎(chǔ)上上浮一定的基點(diǎn)，為有效防范利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)，李錚帶領(lǐng)的融資團(tuán)隊(duì)對(duì)美元的利率走勢和匯率走勢展開了持續(xù)跟蹤和分析研究。受市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響，從2016年年初開始，不少銀行加大了向企業(yè)推薦貨幣掉期業(yè)務(wù)的力度。出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考量，許多涉及海外業(yè)務(wù)的企業(yè)紛紛接受銀行的推薦而選擇了貨幣掉期。但在李錚看來，企業(yè)對(duì)于具體的操作時(shí)機(jī)應(yīng)有自己的判斷，盡可能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理成本和收益的兼顧。為及時(shí)把握國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化，李錚堅(jiān)持定期研讀各大金融機(jī)構(gòu)的宏觀研究報(bào)告，并結(jié)合自身的思考，在每個(gè)季度的黨政聯(lián)席會(huì)上就是否需要操作貨幣掉期進(jìn)行匯報(bào)?！叭ツ暌荒晡覀兌紱]有做貨幣掉期，事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)也是直到2016年年底才啟動(dòng)年內(nèi)的首次加息?！崩铄P告訴記者。細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)管理思路不僅為企業(yè)節(jié)省了不菲的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，更重要的是通過及時(shí)、深入的分析，使匯率、利率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)和利潤的影響時(shí)刻處在被監(jiān)控的范圍內(nèi)。“對(duì)匯率、利率走勢的分析和對(duì)操作時(shí)機(jī)的研判，仍是財(cái)務(wù)部門今年的工作重點(diǎn)。要通過動(dòng)態(tài)監(jiān)控，最大程度地規(guī)避其對(duì)項(xiàng)目收益的不利影響?！崩铄P說。

探索前行助力“一帶一路”

隨著項(xiàng)目即將進(jìn)入運(yùn)營期，一系列新的挑戰(zhàn)將浮出水面。作為“一帶一路”沿線較早落地的項(xiàng)目，卡西姆電站在許多方面并沒有前人的經(jīng)驗(yàn)可供參考，而是需要將問題“想在前，做在前”。在李錚看來，這既是考驗(yàn)，也是電建海投身為“一帶一路”先行者的使命。

運(yùn)營期內(nèi)能不能按期、足額收到電費(fèi)，是李錚2017年以來重點(diǎn)思考的問題。雖然已經(jīng)通過一系列的協(xié)議約定了相關(guān)的結(jié)算和匯兌安排，但考慮到巴基斯坦本國的外匯儲(chǔ)備狀況，以及當(dāng)?shù)貙㈥懤m(xù)有其他企業(yè)的項(xiàng)目竣工進(jìn)入收款期的現(xiàn)實(shí)，防患于未然顯然有著重要的意義?！绊?xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期后，每年的電費(fèi)收入預(yù)計(jì)為8億美元。能不能按時(shí)收到這么大一筆錢，現(xiàn)在還是個(gè)未知數(shù)。另外，項(xiàng)目的融資幣種是美元，如何將電費(fèi)收入的當(dāng)?shù)貛趴焖賰稉Q為美元以歸還進(jìn)出口銀行的貸款，也是需要思考的問題?！崩铄P說，“我們目前正在進(jìn)行這方面的探索，同時(shí)也希望能夠在國家政策層面獲得相應(yīng)的支持，通過頂層的相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)，更好地去面對(duì)這些后期可能出現(xiàn)的問題。”

同樣處于探索過程中的還有應(yīng)收賬款的處置問題。在傳統(tǒng)的EPC模式下，項(xiàng)目竣工后即可獲得工程結(jié)算款，應(yīng)收賬款的壓力相對(duì)較?。欢贐OO模式下，項(xiàng)目一旦進(jìn)入COD（商業(yè)發(fā)電運(yùn)行），應(yīng)收賬款便會(huì)迎來規(guī)模上的突增?！霸诋?dāng)前央企降‘兩金’（應(yīng)收賬款占用資金、存貨占用資金）考核的環(huán)境下，如何妥善處置應(yīng)收賬款，是需要重點(diǎn)研究的問題。方法雖然有很多，但關(guān)鍵在于如何合理、合規(guī)地實(shí)施，有效實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況和考核指標(biāo)的改善?！崩铄P說。

除了卡西姆電站自身要面對(duì)的挑戰(zhàn)外，作為較早在“一帶一路”沿線進(jìn)行業(yè)務(wù)布局的企業(yè)，豐富的海外投資建設(shè)經(jīng)驗(yàn)也讓電建海投對(duì)“一帶一路”倡議的實(shí)施有著更多深入的思考。

“對(duì)于企業(yè)自身來說，不要打價(jià)格戰(zhàn)。搞亂市場，最終對(duì)所有的中國企業(yè)都沒有好處。再就是要有前期規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不要貿(mào)然行動(dòng)，為了做項(xiàng)目而不顧條件地硬上?！崩铄P說。事實(shí)上，在海外項(xiàng)目的投標(biāo)過程中，部分企業(yè)為了進(jìn)入該國市場，寧愿承受虧損也要報(bào)出不合理的低價(jià)，不僅直接損害了其他中國企業(yè)的利益，還會(huì)因“價(jià)低”而帶來“質(zhì)次”的問題，損害中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐恼w形象。一些企業(yè)不重視前期規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)控制，以為只要靠上“一帶一路”倡議，便可輕松獲取政策優(yōu)惠和兜底，從而跟風(fēng)選市場、盲目做項(xiàng)目，也是非常值得注意的問題，結(jié)果很可能將自身推向長期、巨額虧損的危險(xiǎn)境地?！叭缃駠H工程市場上BOO模式逐漸成為主流，不少企業(yè)只看到機(jī)遇，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)。殊不知BOO模式下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)眾多且隱蔽，加上建設(shè)和運(yùn)營周期往往較長，稍有疏忽便可能會(huì)帶來長達(dá)幾十年的虧損。相對(duì)而言，不如循序漸進(jìn)、穩(wěn)扎穩(wěn)打。特別是對(duì)于缺乏BOO項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)而言，如果真要做BOO，建議先做好EPC，成熟之后再轉(zhuǎn)型?！崩铄P告訴記者。

對(duì)于“一帶一路”倡議下的國際工程業(yè)務(wù)前景，李錚充滿信心，并期待未來能夠通過國家政策層面的進(jìn)一步引領(lǐng)，實(shí)現(xiàn)中國企業(yè)更加有序、高效地“走出去”?！捌诖谖磥淼膰H工程市場中，中國企業(yè)能夠在國家的引導(dǎo)下形成業(yè)務(wù)水平不同的三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)定位于BOO項(xiàng)目，第二梯隊(duì)定位于EPC項(xiàng)目，第三梯隊(duì)定位于分包商。企業(yè)可隨著自身經(jīng)驗(yàn)的積累實(shí)現(xiàn)由低向高的不斷邁進(jìn)。”李錚說，“同時(shí)也期待包括進(jìn)出口銀行和出口信用保險(xiǎn)在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，能夠更早地介入項(xiàng)目，幫助企業(yè)在談判過程中爭取更有利的條件；此外，還希望通過相應(yīng)的頂層制度設(shè)計(jì)，在相關(guān)部門之間形成統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)制，助力企業(yè)在‘走出去’的過程中走得更快、更穩(wěn)?！?/p>