本刊記者 李興然

大理藥業(yè)：收入凈利大幅下滑營(yíng)運(yùn)資金需求存疑

本刊記者 李興然

日前，大理藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大理藥業(yè)”）通過(guò)了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，公司擬在上交所上市，募集資金2.62億元。據(jù)了解，此次大理藥業(yè)募集的資金將全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，分別是中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項(xiàng)目、藥品研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。

雖然大理藥業(yè)順利過(guò)會(huì)，但股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者通過(guò)研讀招股說(shuō)明書，依然發(fā)現(xiàn)公司存在一些風(fēng)險(xiǎn)及疑惑，首先是公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑；其次，大理藥業(yè)過(guò)于依賴醒腦靜注射液及參麥注射液使得其抵抗供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱。此外，公司在營(yíng)運(yùn)資金需求的測(cè)算合理性上存在可疑之處。

業(yè)績(jī)大幅下滑

報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大下滑。2014年度、2015年度和2016年度，公司營(yíng)業(yè)收入分別為33868.64萬(wàn)元、26696.53萬(wàn)元和27576.48萬(wàn)元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為10007.00萬(wàn)元、6229.27萬(wàn)元和6216.57萬(wàn)元。2015年度公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2014年度出現(xiàn)明顯下滑，2016年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與2015年基本持平，重要原因是公司主要產(chǎn)品之一醒腦靜注射液的重要原材料人工麝香供應(yīng)不足，導(dǎo)致醒腦靜注射液的產(chǎn)量和銷量下降所致。

報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)能利用率分別為48.40%、33.88%、32.28&，逐年下降且產(chǎn)能利用率很低。大理藥業(yè)2016年實(shí)際產(chǎn)量合計(jì)為78108.74萬(wàn)毫升，僅為2012年未擴(kuò)產(chǎn)能時(shí)的60.11%。大理藥業(yè)2014年至2016年實(shí)際產(chǎn)量分別為117120.27萬(wàn)毫升、81990.78萬(wàn)毫升、78108.74萬(wàn)毫升，產(chǎn)量下降趨勢(shì)明顯。公司解釋道，2014年1月1日起全面啟用新版GMP車間進(jìn)行生產(chǎn)，2015年人工麝香生產(chǎn)廠商搬遷，曾減少黃芪注射液生產(chǎn)，2016年未生產(chǎn)亮菌甲素注射液。新版GMP廠房在設(shè)計(jì)時(shí)，考慮到公司未來(lái)的發(fā)展空間，按每年增長(zhǎng)10%的銷售進(jìn)行估計(jì)，對(duì)新車間按滿足未來(lái)10年銷售需求進(jìn)行設(shè)計(jì)，避免后期需要通過(guò)改建增加產(chǎn)能而導(dǎo)致停產(chǎn)和再次認(rèn)證。公司在募投項(xiàng)目中，將對(duì)中藥注射劑現(xiàn)代化發(fā)展項(xiàng)目進(jìn)行投資擴(kuò)產(chǎn)。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出下滑，產(chǎn)能利用率很低，并且新版廠房又考慮到了未來(lái)發(fā)展對(duì)產(chǎn)能需要提高，為何此次募投項(xiàng)目又要增加產(chǎn)能呢？股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)去采訪提綱，截至目前并未收到回復(fù)。

營(yíng)運(yùn)資金需求量存疑

根據(jù)招股說(shuō)明書，大理藥業(yè)在補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金的合理性及必要性中分析道，參考2014年較2013年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率13.30%作為公司未來(lái)三年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，測(cè)算可得2015年至2017年?duì)I業(yè)收入分別為38373.17萬(wàn)元、43476.80萬(wàn)元、49259.22萬(wàn)元。并以此為依據(jù)進(jìn)一步計(jì)算得出需要補(bǔ)充2500萬(wàn)營(yíng)運(yùn)資金。然而顯示情況卻沒(méi)有那么美好，招股說(shuō)明書顯示，2015年大理藥業(yè)的實(shí)際營(yíng)業(yè)收入只有26696.53萬(wàn)元，只達(dá)到了預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入額的69.57%；2006年的實(shí)際營(yíng)業(yè)收入則為27576.48萬(wàn)元，是預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入額的63.43%，與預(yù)期相去甚遠(yuǎn)。此情況下?tīng)I(yíng)運(yùn)資金需求的測(cè)算結(jié)果顯然不太合理了。

一邊需要募集資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，一邊卻慷慨進(jìn)行分紅。近三年，大理藥業(yè)一共進(jìn)行了5次股利分配。具體為：2014年7月分配2012年度利潤(rùn)8703.71萬(wàn)元；2014年7月盈余公積、資本公積、未分配利潤(rùn)共2500萬(wàn)元轉(zhuǎn)增股本；2015年6月分配9150.00萬(wàn)元；2016年3月分配9150.00萬(wàn)元；2017年2月分配5500.00萬(wàn)元。共計(jì)分配利潤(rùn)32553.71萬(wàn)元和增資2500萬(wàn)元。此次募集資金為26249.92萬(wàn)元，股利分配金額合計(jì)為此次募集資金的1.34倍?？雌饋?lái)大理藥業(yè)并不缺錢，并不需要依靠上市募集資金才能完成募投的項(xiàng)目。

根據(jù)最新版招股說(shuō)明書披露，截至招股書簽署日，大理藥業(yè)共有8處房屋所有權(quán)，合計(jì)面積為41008.08平方米，狀態(tài)為全部抵押；公司有使用權(quán)證的土地4宗，其中有3宗地塊處于抵押狀態(tài)。翻閱2015年12月那版的招股說(shuō)明書，資料顯示，大理藥業(yè)擁有8處房屋所有權(quán)，合計(jì)面積41008.08平方米，其中有4處狀態(tài)為抵押；大理藥業(yè)有土地使用權(quán)證的土地4宗，合計(jì)面積96842.73平方米，全部為抵押狀態(tài)。從以上信息來(lái)看，大理藥業(yè)有足夠的資金去進(jìn)行分紅，或許抵押土地及房產(chǎn)為其提供了現(xiàn)金流，不過(guò)換個(gè)角度，如果缺乏資金，又為何一定要大額分紅呢？

過(guò)于依賴主導(dǎo)產(chǎn)品

報(bào)告期內(nèi)，大理藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源和主要是醒腦靜注射液和參麥注射液兩大主導(dǎo)產(chǎn)品。2014年度、2015年度及2016年度，醒腦靜注射液和參麥注射液收入合計(jì)占公司營(yíng)業(yè)收入的比重分別為93.12%、98.39%和98.86%。而市場(chǎng)上同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)比較充分，一旦公司不能持續(xù)有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品地市場(chǎng)份額或者兩大產(chǎn)品地銷量和售價(jià)出現(xiàn)不利變化，對(duì)公司地業(yè)績(jī)沖擊將較大，有可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)龇啪徤踔料禄娘L(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)于依賴主導(dǎo)產(chǎn)品，使得主導(dǎo)產(chǎn)品原材料供應(yīng)問(wèn)題也變得至關(guān)重要，原材料的短缺將直接影響到公司的業(yè)績(jī)。人工麝香是醒腦劑注射液的重要原材料，報(bào)告期各年度公司采購(gòu)人工麝香的金額分別為8899.80萬(wàn)元、6008.24萬(wàn)元和6780.23萬(wàn)元，占公司當(dāng)年原材料采購(gòu)金額的比例分別為66.96%、59.28%、66.33%。人工麝香由北京聯(lián)馨藥業(yè)有限公司獨(dú)家生產(chǎn)并由中國(guó)中藥公司作為其全國(guó)總經(jīng)銷，因此大理藥業(yè)只能從中國(guó)中藥公司采購(gòu)。2015年和2016年，由于生產(chǎn)企業(yè)廠房搬遷導(dǎo)致人工麝香供應(yīng)出現(xiàn)短缺，大理藥業(yè)的醒腦靜注射液產(chǎn)銷均下滑，導(dǎo)致公司營(yíng)收和利潤(rùn)均下滑。紅參作為參麥注射液的重要原材料，報(bào)告期內(nèi)其價(jià)格調(diào)整較大，導(dǎo)致公司相關(guān)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)較大波動(dòng)。不難發(fā)現(xiàn)，大理藥業(yè)對(duì)上游供應(yīng)渠道的把控能力及議價(jià)能力幾乎沒(méi)有，原材料供應(yīng)鏈上的任何風(fēng)吹草動(dòng)都將實(shí)實(shí)在在地體現(xiàn)在公司的業(yè)績(jī)上。