中銀國際 余嫄嫄

染料行業(yè)：供給端變化帶來投資機會

中銀國際 余嫄嫄

2017年，我國要實現(xiàn)中央環(huán)保督察全覆蓋。今年7月底8月初，中央環(huán)保督察組將進駐山東、浙江、四川、海南、遼寧、吉林、新疆、西藏等8個?。ㄊ校┻M行最后一批次的督察，可能對山東、浙江等化工大省的化工企業(yè)產(chǎn)生較大影響。而常態(tài)化、制度化的環(huán)保督察，對以染料為代表的高污染行業(yè)的震懾力巨大，將大幅增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，對于一些生產(chǎn)水平低下、環(huán)保設(shè)施配套不足、治理粗放的行業(yè)和中小企業(yè)來說，未來經(jīng)營將面臨巨大的監(jiān)管壓力。加之供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，部分產(chǎn)品將面臨落后產(chǎn)能出清、供給減少的局面。

紡織行業(yè)回暖帶動印染需求

我國是世界染料產(chǎn)量第一大國，占世界染料總產(chǎn)量的70%以上。據(jù)中國染料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，在“十二五”期間，我國染料工業(yè)總產(chǎn)值年均增長率為8%，產(chǎn)量年均增長4.5%。2016年我國染料行業(yè)總產(chǎn)量92.8萬噸，同比增加0.7%，表觀消費量約70萬噸，與去年基礎(chǔ)持平。近年來隨著環(huán)保趨嚴，成本上升等，不少中小企業(yè)持續(xù)退出，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

作為染料業(yè)的直接下游行業(yè)，我國印染行業(yè)在“十一五”時期發(fā)展迅速。印染布產(chǎn)量年均增長10.69%，工業(yè)總產(chǎn)值年均增長15.05%，銷售產(chǎn)值年均增長15.10%，產(chǎn)銷率保持較高水平。尤其是今年，行業(yè)經(jīng)營情況良好。2017年1～4月，印染行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主要運行指標保持增長。期間，規(guī)模以上印染企業(yè)印染布產(chǎn)量166.27億米，較去年同期增長7.63個百分點。印染八大類出口數(shù)量68.75億米，同比增加5.37%。出口金額70.18億美元，貿(mào)易順差64.31億美元。

從下游紡織行業(yè)情況看，今年上半年更是呈現(xiàn)了出口內(nèi)銷兩旺的局面。據(jù)統(tǒng)計，1-6月，國內(nèi)紡織業(yè)出口交貨值1,800.50億元，同比增長4.60%；限額以上服裝鞋帽零售同比增長7.3%。國內(nèi)紡織業(yè)主營收入20, 348.8億元，同比增長9.4%。對上游染料需求帶動明顯。

表一：我國染料產(chǎn)量與表觀消費量

浙江：產(chǎn)能集中地受限

國內(nèi)染料產(chǎn)能高度集中于浙江：染料產(chǎn)業(yè)鏈污染較為嚴重，產(chǎn)生大量廢水廢氣，尤其含有較多色度高的有機毒廢物及較高含量的鹽。我國染料生產(chǎn)企業(yè)主要集中在浙江、江蘇、山東、天津等地，其中浙江省分散染料年產(chǎn)能達44.0萬噸/年，占全國的79.3%；活性染料產(chǎn)能達17.5萬噸/年，占全國的38%；據(jù)我們了解，目前的環(huán)保政策與執(zhí)行力度史上最嚴，對染料行業(yè)中間體及相關(guān)產(chǎn)品的開工率均有可能帶來較大影響。7月份以來，紹興上虞工業(yè)園區(qū)多家相關(guān)企業(yè)因環(huán)保與安全等已經(jīng)停產(chǎn)，后期第四批環(huán)保督查已經(jīng)啟動，這次中央巡視組對浙江染料大省的督查，可能會對中國染料企業(yè)產(chǎn)生重大的影響，行業(yè)供不應(yīng)求背景下產(chǎn)品價格將出現(xiàn)上調(diào)。

環(huán)保督查再啟動價格或再上漲

染料產(chǎn)業(yè)鏈污染較為嚴重，其重要中間體H酸的環(huán)保問題更是受到廣泛關(guān)注，2016年已進行一輪大規(guī)模排查。

2016年4月，國內(nèi)最大的活性染料及中間體生產(chǎn)商湖北楚源受到環(huán)保影響關(guān)停，今年4月開始恢復(fù)低負荷運行。期間國內(nèi)H酸和對位酯價格受到較大影響。H酸價格從2016年初的2.7萬元/噸最高在2016年6月（環(huán)保排查期）漲至5萬元/噸；對位酯價格漲幅最高超100%。同樣，在2016年G20峰會期間，由于環(huán)保而關(guān)停企業(yè)導(dǎo)致染料價格幾度上調(diào)。

據(jù)我們了解，目前的環(huán)保政策與執(zhí)行力度史上最嚴，對染料行業(yè)中間體及相關(guān)產(chǎn)品的開工率均有可能帶來較大影響。7月份以來，紹興上虞工業(yè)園區(qū)多家相關(guān)企業(yè)因環(huán)保與安全等已經(jīng)停產(chǎn)，后期第四批環(huán)保督查已經(jīng)啟動，行業(yè)供不應(yīng)求背景下產(chǎn)品價格將出現(xiàn)上調(diào)。

第四批環(huán)保督查已經(jīng)啟動，浙江、山東等地環(huán)保不達標的中小染料企業(yè)或?qū)⑹艿接绊懀袠I(yè)開工率進一步下降。另一方面，下游紡織行業(yè)出口內(nèi)銷兩旺，行業(yè)內(nèi)庫存持續(xù)下降。目前分散染料已經(jīng)開始漲價，我們認為后期有望持續(xù)走高。建議關(guān)注龍頭上市公司，包括浙江龍盛、閏土股份、安諾其以及吉華集團。

表二：我國分散染料、活性染料產(chǎn)能分布

表三：推薦標的