石運(yùn)金

上海機(jī)電：控股上海三菱現(xiàn)金奶牛估值低

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上海機(jī)電（600835）目前主要資產(chǎn)是上海三菱電梯，持股比例52%，公司收入94.2%來自上海三菱電梯，公司大股東是上海電氣集團(tuán)，最終實(shí)際控制人是上海國(guó)資委。上海機(jī)電2016年年報(bào)顯示，控股子公司上海三菱電梯收入180.5億元，凈利潤(rùn)達(dá)19.8億元，是名副其實(shí)的現(xiàn)金奶牛企業(yè)。雖然業(yè)績(jī)優(yōu)異，但上海機(jī)電的估值卻很低，目前股價(jià)21.04元對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E低于15倍。

首先來看下國(guó)際電梯巨頭的估值情況，國(guó)際上比較典型的電梯巨頭有奧的斯（OTIS）、通力電梯（KONE）、迅達(dá)電梯（Schindler）。奧的斯電梯是美國(guó)聯(lián)合技術(shù)公司（UTS）旗下業(yè)務(wù)，聯(lián)合技術(shù)公司目前市值1013億美元，PE（TTM）為19.2倍，旗下電梯業(yè)務(wù)奧的斯電梯收入123億美元，按照目前匯率，合834億人民幣；通力電梯目前總市值206億歐元，PE為23.12倍，2016年公司銷售收入88億歐元，合681億人民幣；而迅達(dá)電梯目前市值134.6瑞士法郎，PE為17倍，2016年公司收入96.8億瑞士法郎，合677億人民幣。很明顯目前國(guó)際主流電梯公司PE在17倍到23倍左右，而更具成長(zhǎng)性的上海機(jī)電不足15倍的PE是顯著偏低的。同時(shí)國(guó)際電梯巨頭市值普遍在1000億人民幣以上，而上海機(jī)電市值僅217億，成長(zhǎng)空間仍大。

其次上海機(jī)電財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)極其出色，以主要資產(chǎn)上海三菱電梯為例，2016年其凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達(dá)41%，凈資產(chǎn)收益率甚至比白馬股杰出代表貴州茅臺(tái)、格力電器、美的集團(tuán)、云南白藥都要高。從表面上看2016年上海機(jī)電的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)63.48%，但細(xì)細(xì)拆分來看，公司預(yù)收賬款達(dá)161億元，預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比例達(dá)50.8%，也就是說上海機(jī)電真實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率僅12.7%左右，財(cái)務(wù)杠桿極低。與之對(duì)比的是公司賬上巨額的貨幣資金，2016年末公司賬上貨幣資金達(dá)139.4億元，所以公司2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)的2.8億元。上海機(jī)電目前總市值僅217億元，而2017年一季度貨幣資金就有137億元，如果公司大比例分紅，估值將會(huì)更低。

從中國(guó)電梯行業(yè)來看，行業(yè)已經(jīng)過了高速成長(zhǎng)期，目前已經(jīng)進(jìn)入成熟期，目前國(guó)內(nèi)電梯市場(chǎng)一年銷量在70萬臺(tái)左右，第一梯隊(duì)的奧的斯、通力、上海三菱市場(chǎng)占有率均在10%左右。在中國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的推動(dòng)下，中國(guó)市場(chǎng)仍是全球電梯成長(zhǎng)性最好的市場(chǎng)。從發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)來看，著名電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)約占電梯需求的50%以上，而國(guó)內(nèi)維保業(yè)務(wù)占比最高的上海三菱與這一比例仍相距甚遠(yuǎn)，2016年，上海三菱電梯安裝、維保等服務(wù)業(yè)收入超過45億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過25%。

公司在出售印刷機(jī)械等落后的虧損業(yè)務(wù)的同時(shí)，在積極布局新業(yè)務(wù)，比如公司與全球精密減速機(jī)絕對(duì)龍頭日本納博合資成立上海納博，精密減速機(jī)主要用于工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，日本納博精密減速機(jī)全球市場(chǎng)占有率達(dá)60%，持續(xù)保持世界第一。公司背靠大股東上海電氣集團(tuán)，有國(guó)企改革的概念，同時(shí)上海電氣集團(tuán)與日本FANUC株式會(huì)社聯(lián)合組建的上海發(fā)那科機(jī)器人有限公司也有可能注入上海機(jī)電。

上海機(jī)電現(xiàn)有業(yè)務(wù)以上海三菱電梯為主體，盈利能力強(qiáng)勁是現(xiàn)金奶牛，而公司估值卻低于國(guó)際同行，公司新業(yè)務(wù)有想象空間，也有助于提升公司的估值。