孫敏+孫沖

【摘要】本文選用2001年～2015年的時間序列數(shù)據(jù)，運用Eviews7.2對天津市金融發(fā)展水平與經(jīng)濟增長的關(guān)系進行了量化研究，探究結(jié)果表明：天津市金融發(fā)展與經(jīng)濟增長呈雙向互動關(guān)系，即天津市經(jīng)濟增長可以引起金融業(yè)發(fā)展的變動，而金融業(yè)的發(fā)展也可以使天津市經(jīng)濟水平發(fā)生變化。但是，天津市經(jīng)濟增長對金融業(yè)的影響是正向的，經(jīng)濟增長可以助力金融業(yè)發(fā)展，而金融業(yè)發(fā)展對經(jīng)濟增長的沖擊是由負向轉(zhuǎn)向正向的。

【關(guān)鍵詞】金融發(fā)展 經(jīng)濟增長 天津市 時間序列模型 脈沖響應(yīng)函數(shù)

一、文獻綜述

作為經(jīng)濟增長的一個重要支撐，金融發(fā)展和地區(qū)經(jīng)濟增長之間存在什么樣的聯(lián)系、如何協(xié)調(diào)二者的這種聯(lián)系等，是眾多學(xué)者一直關(guān)心且不斷探討的熱點問題之一。近年來，金融問題、經(jīng)濟危機頻頻不斷，已有多國深受其害——國家經(jīng)濟實力的提升停滯不前甚至倒退，人民生活下降，社會失業(yè)人員增多等。這無疑加重了廣大經(jīng)濟學(xué)家和學(xué)者們的困惑，催促著學(xué)者們在前人的基礎(chǔ)上對經(jīng)濟增長與金融發(fā)展的相關(guān)性問題開展更為廣泛而深入的研究。自進入21世紀以來，天津市經(jīng)濟總量一路攀升，15年間實現(xiàn)了9倍的飛躍，2001年的地區(qū)GDP總量僅為1840.1億元，到2015年時，地區(qū)GDP已高達16538.19億元。至于金融業(yè)，其發(fā)展也十分迅速，各銀行業(yè)存貸款余額、金融從業(yè)人員數(shù)和股票交易額等指標在全國均名列前茅，金融集聚現(xiàn)象日趨明顯。所以根據(jù)天津市經(jīng)濟總量和金融業(yè)發(fā)展水平趨勢來看，二者可能存在長期的均衡的關(guān)系，本文期望通過探究其金融發(fā)展水平與城市經(jīng)濟增長的關(guān)系來補充前人們在這一領(lǐng)域的研究。

迄今為止，對于經(jīng)濟增長和金融發(fā)展的相關(guān)性研究，國內(nèi)外已有豐富的研究文獻存在。綜合比較不同的文獻，關(guān)于經(jīng)濟增長與金融發(fā)展關(guān)系的研究主要有三種觀點：正相關(guān)關(guān)系、不顯著相關(guān)關(guān)系和負相關(guān)關(guān)系。這是因為不同文獻間的變量、模型、樣本選擇等方面存在一定的研究設(shè)計差異，所以很多文獻觀點、結(jié)論出現(xiàn)了針鋒相對的情況，即異質(zhì)性問題?？偨Y(jié)一下發(fā)現(xiàn)，常被采用的研究方法主要有協(xié)整檢驗（約翰森檢驗和E-G兩步法）、格蘭杰因果檢驗、多元VAR分析、面板數(shù)據(jù)分析、工具變量法、GMM法以及二維空間相關(guān)性分析等。而被選用最多的研究路線主要包括兩種：一種是直接取金融業(yè)區(qū)位熵探究與GDP的關(guān)系；另一種是把金融業(yè)細分化為銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)（或者其他指標），分別研究它們與GDP（或?qū)嶋H人均GDP）之間的關(guān)系。

與現(xiàn)有文獻相比，本文將創(chuàng)新性的從金融深度、金融寬度、金融效率和金融環(huán)境四個方面選擇評價金融業(yè)綜合水平的指標，用SPSS算出2001～2015年天津市金融業(yè)發(fā)展水平綜合得分的時間序列，之后沿用前人協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗方法，加入脈沖響應(yīng)函數(shù)深入探討天津市金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的動態(tài)影響路徑。

二、研究設(shè)計

（一）指標選取

本著指標全面性、科學(xué)性、可度量和系統(tǒng)性的原則，本文從金融深度、金融寬度、金融效率和金融環(huán)境四個方面選取了12個指標來評價金融綜合發(fā)展水平，以地區(qū)GDP來衡量城市經(jīng)濟發(fā)展狀況。其中，在金融深度方面，金融相關(guān)率用存貸款總量與城市GDP之比表示，金融市場交易額用證券市場交易額表示，股票市值與城市GDP之比用來衡量金融市場大小，保險深度等于保費收入與城市GDP之比；在金融寬度方面，每百平方千米金融機構(gòu)數(shù)、每萬人金融機構(gòu)數(shù)、金融業(yè)從業(yè)人數(shù)與地區(qū)總就業(yè)人數(shù)之比三個指標反映城市金融業(yè)發(fā)展規(guī)模，保險密度等于保費收入與常住總?cè)丝诘谋戎担从吵鞘斜ｋU覆蓋率；至于金融效率方面，金融業(yè)人均增加值等于城市金融業(yè)增加值除以常住總?cè)丝?，反映地區(qū)金融對地區(qū)經(jīng)濟增長的貢獻，金融業(yè)平均工資用城市金融業(yè)在崗職工平均工資來表示。人均GDP是反映金融環(huán)境的指標之一，除此之外城市化進程用城鎮(zhèn)化水平表示，等于城鎮(zhèn)總?cè)丝谂c總?cè)丝谥取?/p>

（二）模型設(shè)定

用以上所選指標通過因子分析法能夠得到2001～2015年間天津市金融發(fā)展的綜合得分，以此代表天津市金融發(fā)展綜合水平。在探究天津市金融發(fā)展水平和城市經(jīng)濟之間的關(guān)系時，將城市GDP作為被解釋變量，金融發(fā)展綜合水平（The Comprehensive Level of Financial Development，下文簡稱CLFD）作為解釋變量。因為經(jīng)濟增長還受其他很多因素影響，此處引入對經(jīng)濟增長貢獻較大的政府財政收支（The Financial Revenue and Expenditure，下文簡稱FRE）和固定資產(chǎn)投資（The Fixed Investments，下文簡稱FI）作為控制變量，建立模型如下：

式中c是常數(shù)項，t指2001～2015各年，α，β，γ為系數(shù)，μ為隨機擾動項。

（三）數(shù)據(jù)來源

本文所使用的數(shù)據(jù)主要來源于2002～2016年《天津市統(tǒng)計年鑒》，部分數(shù)據(jù)來自天津市國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報。需要說明的是，個別數(shù)據(jù)是根據(jù)其后年份相應(yīng)的增長率或者根據(jù)所在年份該指標相關(guān)比例推算而來。

三、實證分析

如果直接對非平穩(wěn)的時間序列做普通最小二乘估計，有可能會造成“偽回歸”問題。因此，在驗證天津市金融發(fā)展與經(jīng)濟增長是否存在長期均衡關(guān)系之前，首先需要對時間序列數(shù)據(jù)做平穩(wěn)性檢驗。為了避免時間序列數(shù)據(jù)的自相關(guān)性和共線性，筆者對標準化后的數(shù)據(jù)進行了自然對數(shù)變換處理，得到新的序列：lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE單位根檢驗結(jié)果如表1所示。

說明：D為原序列的一階差分；檢驗類型中C表示截距項，T表示趨勢項，L表示滯后階數(shù)，由SIC準則判斷。

由表1可知，lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE在5%的顯著性水平下，ADF檢驗值均大于臨界值，原始時間序列是不平穩(wěn)的。但是在進行一階差分后，在10%的顯著水平之下又均趨于平穩(wěn)，所以lnGDP，lnCLFD，lnFI，lnFRE間可能存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。因此接下來需要借助約翰森協(xié)整檢驗對原始數(shù)據(jù)是否存在協(xié)整關(guān)系進行檢驗，協(xié)整檢驗情況如下：

由上表可以看到，在滯后期為零的前提下，三個假設(shè)的跡統(tǒng)計量均大于5%水平下的臨界值，也就是在95%的置信水平上推翻了原假設(shè)，金融發(fā)展水平和城市GDP之間至少存在三個協(xié)整關(guān)系。因此可以根據(jù)協(xié)整檢驗結(jié)果將其中一個協(xié)整關(guān)系寫成代數(shù)表達式：

把表達式和下表格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果結(jié)合起來分析，天津市經(jīng)濟增長和金融業(yè)的發(fā)展水平不僅存在統(tǒng)計上的相關(guān)性，還存在經(jīng)濟意義上的因果聯(lián)系——金融發(fā)展可以引起經(jīng)濟水平的變動，經(jīng)濟發(fā)展也能使金融業(yè)產(chǎn)生變化。但是跟部分前者的研究成果相似，在滯后期為0的條件下，天津市金融業(yè)的發(fā)展并沒有理想地促進城市經(jīng)濟的增長，反而還產(chǎn)生了反向抑制，lnCLFD每增長一個單位，lnGDP就減少0.088541個單位，說明在天津市的經(jīng)濟發(fā)展中，金融業(yè)并沒有充分發(fā)揮其合理的金融支撐作用。

通過上面的一系列檢驗，我們得知城市經(jīng)濟增長與金融發(fā)展之間存在相互影響關(guān)系，但是對于滯后多期時一個標準差大小的新息沖擊給lnGDP（或lnCLFD）當前與將來的取值造成怎樣的影響我們卻一無所知。那么，接下來構(gòu)造VAR模型如公式（3），借助VAR模型通過脈沖響應(yīng)分析對變量之間動態(tài)影響的大小和期限一探究竟。圖1是lnGDP與lnCLFD的脈沖響應(yīng)結(jié)果。

由圖1易知，在滯后期為10年的情況下，天津市LnGDP一個標準差大小的沖擊對金融業(yè)造成的影響一直表現(xiàn)為正向的，即天津市經(jīng)濟增長有助于其金融業(yè)的發(fā)展。對金融業(yè)該沖擊的響應(yīng)是先增大后減小的，在滯后2.5年時反應(yīng)最強烈，達到0.026，隨后逐漸變小至平穩(wěn)。由此可知天津市經(jīng)濟增長能起到推動金融業(yè)發(fā)展的作用。與之相反，天津市LnCLFD一個標準差大小的沖擊對經(jīng)濟增長的影響卻呈現(xiàn)出先負后正再變零的情況，尤其是在沖擊出現(xiàn)的前2.5年內(nèi)，該沖擊對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了阻礙作用，這種負向的阻礙作用隨著時間的推移由開始的0.08逐漸減弱到0，隨后變?yōu)檎蛴绊?，在滯后期?年時達到峰值0.01，接著就開始緩慢減小，直至第五年時減為0。這說明天津市金融業(yè)的發(fā)展會先在起初兩年半對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定的阻礙作用，之后才能發(fā)揮提供金融支撐以促進經(jīng)濟增長的職能，從第五年開始影響為零。

四、結(jié)論

本文在對天津市金融發(fā)展水平與城市經(jīng)濟發(fā)展的相關(guān)性進行了實證檢驗分析之后可以歸納出以下結(jié)論：

天津市金融發(fā)展與經(jīng)濟增長是存在著長期均衡關(guān)系的，而且二者之間是雙向互動的，即天津市整體經(jīng)濟的增長可以引起金融業(yè)發(fā)展的變動，而金融業(yè)的發(fā)展也可以使天津市經(jīng)濟水平發(fā)生變化。但是，與經(jīng)濟增長對金融業(yè)一直表現(xiàn)出的正向推動作用不同，天津市金融業(yè)的發(fā)展會先在起初兩年半對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定的阻礙作用，之后才能發(fā)揮提供金融支撐以促進經(jīng)濟增長的職能，然后從第五年開始影響為零。這說明金融業(yè)的發(fā)展并未能立即減少信息與交易成本以提供資金支持來促進經(jīng)濟增長，反而是金融體系的資源配置功能可能存在一定的扭曲，對天津市經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了一定的阻礙。

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作者簡介：孫敏（1993-），女，漢族，山東日照人，碩士，就讀于華北理工大學(xué)，研究方向：金融學(xué)；孫沖（1988-），男，漢族，河南商丘人，碩士，就職于北京科技大學(xué)天津?qū)W院，研究方向：金融數(shù)學(xué)。