陳 琳 陳 敏

(華東師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院， 上海 200241 )

金融抑制是否促進了中國的加工貿(mào)易

陳 琳 陳 敏

(華東師范大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院， 上海 200241 )

通過構(gòu)建金融業(yè)的市場化程度、信貸資金分配的偏向程度和工業(yè)企業(yè)利息支出的差異程度等金融抑制變量，運用1997—2009年24個省級面板數(shù)據(jù)，研究了金融抑制對于中國加工貿(mào)易的影響與作用。研究結(jié)果表明，隨著金融抑制程度的降低，加工貿(mào)易出口占總出口的比重也越低，并且來料加工占總加工貿(mào)易出口份額也在下降，反之相反。

金融抑制；加工貿(mào)易；來料加工；轉(zhuǎn)型升級

一、引言

中國的加工貿(mào)易規(guī)模不僅居全球首位，也占據(jù)了中國出口貿(mào)易的“半壁江山”。中國加工貿(mào)易的盛行，使得由統(tǒng)計數(shù)據(jù)得出的結(jié)論不再可靠。例如，由于以進口再組裝為主要內(nèi)容的加工貿(mào)易占據(jù)份額較大，除此之外中國其他方面貿(mào)易順差事實上要小很多。在包括出口附加值的情況下，中國對美國的順差大概也只占到目前統(tǒng)計數(shù)據(jù)的60%(Koopman,2012)。近些年中國“爆炸式”的高科技產(chǎn)品出口增長也只是一種“統(tǒng)計假象”，實際上占高科技產(chǎn)品約80%出口份額屬于組裝加工出口(黃先海 等，2010)。那么，為何中國對外貿(mào)易中加工貿(mào)易占據(jù)如此重要的地位呢？本文則是試圖從金融抑制角度對這一現(xiàn)象進行解釋。

二、文獻回顧與理論分析

傳統(tǒng)的貿(mào)易理論認(rèn)為，各國的比較優(yōu)勢主要來源于不同的要素稟賦差異。之后也有學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展也會作為一種比較優(yōu)勢影響一國的貿(mào)易能力。具體而言，Kletzer et al.(1987)率先將金融發(fā)展作為比較優(yōu)勢引入到傳統(tǒng)貿(mào)易理論中，開創(chuàng)了從金融發(fā)展視角研究貿(mào)易的先河。Beck(2002)分析了金融中介在大規(guī)模項目融資中的作用，認(rèn)為金融部門發(fā)展較好的國家在制造業(yè)上具有比較優(yōu)勢。Ju et al.(2011)建立了兩部門的一般均衡模型，研究認(rèn)為要素稟賦和金融發(fā)展同時構(gòu)成一國比較優(yōu)勢來源。Chan et al.(2015)關(guān)注了金融發(fā)展與一國貿(mào)易伙伴之間的關(guān)系，通過運用各國的雙邊貿(mào)易數(shù)據(jù)進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)金融市場發(fā)達的國家會出口到了更多的國家和地區(qū)，從而擁有更多的貿(mào)易伙伴，而金融不發(fā)達的國家則相反。

自Melitz(2003)開創(chuàng)新新貿(mào)易理論以來，許多文獻以Melitz模型為基礎(chǔ)，從微觀企業(yè)的視角探討了融資約束對異質(zhì)性企業(yè)出口的影響。Manova(2008)開創(chuàng)性地將融資約束納入到異質(zhì)性企業(yè)框架中，研究認(rèn)為在金融市場不發(fā)達的情況下，融資約束會影響企業(yè)生產(chǎn)的固定成本和可變成本，從而會影響企業(yè)的出口參與以及出口量。Muuls(2008)、Minetti et al.(2011)、Berman et al.(2008)分別使用使用比利時、意大利和9個發(fā)展中國家的企業(yè)數(shù)據(jù)進行了實證檢驗，結(jié)論都認(rèn)為融資約束對企業(yè)出口有重要影響。隨著中國在全球出口市場中的地位日趨重要，一些學(xué)者開始關(guān)注融資約束和中國企業(yè)出口之間的關(guān)系，如Feenstra et al.(2011)、Manova et al.(2011)、韓劍等(2012)、陽佳余(2012)、劉海洋等(2013)等的研究，而這些研究得到的結(jié)論也基本一致，即融資約束不利于企業(yè)的出口。這些文獻主要側(cè)重于揭示金融對出口與否及出口量多少的影響，卻都沒有注意到中國貿(mào)易模式存在的一個獨特的問題，即“加工貿(mào)易”占據(jù)了中國出口貿(mào)易的“半壁江山”，以及金融對形成這種獨特貿(mào)易模式究竟起到何種作用。不同的貿(mào)易模式對應(yīng)不同的獲利水平，按照獲得利潤水平的高低，一般貿(mào)易要高于加工貿(mào)易(Manova et al.，2016)。企業(yè)在決定是否出口后，選擇何種貿(mào)易模式很大程度上會影響企業(yè)的收益，進而決定一國對外貿(mào)易的獲利情況。中國對外貿(mào)易總體規(guī)模龐大但增加值卻不高，這其中很重要的原因在于加工貿(mào)易占比過高。因此，有關(guān)金融和貿(mào)易的研究中，特別是針對中國的研究不應(yīng)局限于金融對出口規(guī)模的影響上，而更應(yīng)關(guān)注金融對提升企業(yè)出口收益和整個國家貿(mào)易增加值的作用。

對中國加工貿(mào)易發(fā)展原因的解釋另一類文獻又分為兩個部分。一部分主要聚焦于中國所具有的一些先天和后天的優(yōu)勢上，從政策優(yōu)惠、勞動力資源豐富、外資促進等角度開展研究。Yu et al.(2012)把加工貿(mào)易快速發(fā)展歸因于政府的對外開放政策及由此建立的各類經(jīng)濟特區(qū)和出口加工區(qū)，正是由于在這些經(jīng)濟特區(qū)實行各種優(yōu)惠政策，于是沿海地區(qū)承接了以加工貿(mào)易為主要方式的大量產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。另一類文獻認(rèn)為，低成本勞動力優(yōu)勢造就了中國加工貿(mào)易的快速發(fā)展(宋志剛 等，2006；閆國慶 等，2009)。 劉晴等(2013)發(fā)現(xiàn)，在中國二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的大環(huán)境下，加工貿(mào)易吸收了大量的農(nóng)村剩余勞動力，而正是由于中國低人口撫養(yǎng)比和低城市化率導(dǎo)致了大量的勞動力供給，從而為加工貿(mào)易提供了充足的勞動力資源。范子英等(2014)的研究認(rèn)為，差異化的出口退稅政策是加工貿(mào)易占比過高的重要原因，中國政府為鼓勵出口對從事加工貿(mào)易的企業(yè)減免了中間進口品關(guān)稅和企業(yè)所得稅，這種“二元”關(guān)稅極大影響了加工貿(mào)易和一般貿(mào)易的成本收益結(jié)構(gòu)，促進了加工貿(mào)易進出口額的增加。此外，中國廣闊的市場、良好的基礎(chǔ)設(shè)施和穩(wěn)定的政治環(huán)境不僅為加工貿(mào)易盛行提供了理想條件，同時也有效的降低了貿(mào)易成本，極大增強了外資企業(yè)在中國從事加工貿(mào)易的吸引力(孫楚仁 等，2008)。由于海運輸成本較低，因而成為對外貿(mào)易的主要運輸方式，占所有運輸方式中41%以上貨運量，東部沿海地區(qū)得益于其得天獨厚的地理和交通運輸條件，集中了絕大部分的全國加工貿(mào)易，僅上海、江蘇和廣東就占到總加工貿(mào)易進口量的55%以上(Yu et al., 2012)。

然而，由于加工貿(mào)易占比過高，使得中國長期以來被鎖定在全球價值鏈的低端。一般貿(mào)易涉及的生產(chǎn)環(huán)節(jié)比較多，通過完善自主研發(fā)設(shè)計和海外分銷網(wǎng)絡(luò)，可以向價值鏈的上游延伸，所以生產(chǎn)出口品中包含了大量的國內(nèi)增加值。而加工貿(mào)易參與的生產(chǎn)環(huán)節(jié)較少，只是承擔(dān)生產(chǎn)環(huán)節(jié)中加工組裝部分，遠離具有高增加值的研發(fā)設(shè)計和營銷推廣等價值鏈環(huán)節(jié)，且生產(chǎn)環(huán)節(jié)所使用的中間品均從國外進口，對國內(nèi)增加值的拉動作用極其有限，是增值能力較低的一種貿(mào)易方式。無論是宏觀的增加值核算還是微觀的企業(yè)利潤率計算，加工貿(mào)易的國內(nèi)增加值和企業(yè)利潤率遠低于一般貿(mào)易(中國全球價值鏈課題組，2014；Manova et al.,2016)。近幾年隨著“人口紅利”的消失，勞動力短缺時代到來，這種依托勞動力低成本優(yōu)勢的貿(mào)易模式難以為繼?？墒?，既然一般貿(mào)易是附加值和利潤率都更高的一種貿(mào)易模式，中國為什么會以附加值低的加工貿(mào)易模式參與到國際分工當(dāng)中呢？這是不是由于國內(nèi)的制度缺陷使然呢？張杰等(2008)的研究觸及到這一話題，通過對Melitz模型和G-H-S模型進行擴展，研究認(rèn)為中國社會信用體系的缺失和知識產(chǎn)權(quán)保護體系的不完善是低技術(shù)能力企業(yè)進入代工或貼牌的出口加工貿(mào)易中的最主要原因，不過這一研究還停留在理論層面，并沒有進行過經(jīng)驗驗證。同時，也有文獻從金融制度不完善角度出發(fā)，以彌補上述文獻研究的不足。Manova et al.(2016)利用中國工業(yè)企業(yè)和海關(guān)的匹配數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)存在融資約束情況的企業(yè)會選擇從事低附加值、低利潤的加工貿(mào)易。雖然這一研究采用細(xì)化的微觀數(shù)據(jù)，但由于只限于2005年的截面數(shù)據(jù)，因而也就忽略了企業(yè)隨時間的動態(tài)變化情況；同時，前述研究并未從企業(yè)融資約束的成因上挖掘?qū)Q(mào)易方式產(chǎn)生的影響，而造成企業(yè)融資約束的成因恰恰就在于中國金融市場的不完善及企業(yè)存在金融抑制。

那么，中國的金融約束主要體現(xiàn)在哪些方面呢？中國的金融抑制問題突出地表現(xiàn)為政府對金融機構(gòu)存在一系列約束，使得低息貸款主要配給了國有企業(yè)，從而抑制了非國有企業(yè)的發(fā)展(陳斌開 等，2012)，非國有企業(yè)特別是“中小企業(yè)”存在融資難和融資貴的問題，很難從正規(guī)金融渠道獲得融資資金。相對于加工貿(mào)易，一般貿(mào)易需要企業(yè)有更充足的資金，這是由于生產(chǎn)企業(yè)需要承擔(dān)產(chǎn)品設(shè)計、原材料采購、進口關(guān)稅、產(chǎn)品銷售等多環(huán)節(jié)的資金墊付。加工貿(mào)易分為來料加工和進料加工，來料加工是指原材料由境外企業(yè)提供，國內(nèi)企業(yè)不需要付匯進口，只需要按照境外企業(yè)要求生產(chǎn)，產(chǎn)成品再由境外企業(yè)負(fù)責(zé)銷售。在這一貿(mào)易模式下，國內(nèi)的加工企業(yè)既不需要墊付原材料的資金，也不需要承擔(dān)產(chǎn)成品銷售風(fēng)險，這是一種成本低、風(fēng)險小和資金需求少的貿(mào)易模式。進料加工是國內(nèi)企業(yè)付匯進口原材料，組裝加工后再外銷出口，國內(nèi)企業(yè)雖然需要墊付原材料進口成本，但是由于中國對加工貿(mào)易特殊的保稅和退稅等優(yōu)惠政策，相關(guān)企業(yè)進口的部件和原材料是免稅的，因而所需墊付的資金也更少一些。那么，金融抑制是否限制了中小企業(yè)獲得資金的能力和途徑？對存在“出口偏好”*根據(jù)《世界經(jīng)理人》雜志2009年對中國549家制造業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，只有10%的中國制造業(yè)企業(yè)專注于國內(nèi)市場。的中國企業(yè)而言，是否金融抑制程度越深，加工貿(mào)易占比越高？而隨著金融抑制程度的降低，加工貿(mào)易占比又逐步降低，一般貿(mào)易占總貿(mào)易比重則存在上升趨勢？這正是本文試圖回答的問題。

相比之前的文獻，本文的貢獻在于研究金融在一國選擇貿(mào)易方式中所起的作用，即分析國內(nèi)金融抑制與中國加工貿(mào)易發(fā)展之間的關(guān)系。同時，本文的研究由以往關(guān)注企業(yè)是否出口和出口的規(guī)模轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)出口的收益發(fā)展。這既是對金融和貿(mào)易領(lǐng)域文獻的拓展，也是從全新的視角解讀中國加工貿(mào)易盛行的成因，并為中國價值鏈升級提供新的路徑。

三、模型設(shè)定和變量選擇

借鑒呂冰洋等(2013)、Manova et al.(2016)的研究，結(jié)合第二部分有關(guān)加工貿(mào)易影響因素的討論，本文的計量模型如下：

PCTit=C0+α×Finit+β×Ctrlit+ui+γt+εit

(1)

在式(1)中，下標(biāo)i表示地區(qū)，t代表時間，C0為常數(shù)項，ui為個體效應(yīng)或隨機效應(yīng)，γt為時間效應(yīng)，εit為誤差項。Finit表示金融抑制，是核心解釋變量；Ctrlit是一系列控制變量，表示影響加工貿(mào)易的其他因素。因變量pctit代表加工貿(mào)易占比，可以采用兩個指標(biāo)加以衡量：一是用加工貿(mào)易出口額占總出口額的比重PT(processing trade，以下簡稱加工貿(mào)易強度)表示。同時，中國加工貿(mào)易分為來料加工和進料加工兩種類型，相對于進料加工，來料加工對資金的需求更低，因此本文又用來料加工貿(mào)易出口額占總加工貿(mào)易出口的比重pa(processing and assemble，以下簡稱來料加工貿(mào)易強度)做進一步的回歸考察。

參照Lu et al. (2009)、呂冰洋等(2013)、黃玖立等(2011)的研究，本文用以下三個變量反映金融抑制程度：(1)金融業(yè)的市場化程度(market)，借鑒樊綱等(2011)的《中國市場化指數(shù)》，主要指非國有金融機構(gòu)吸收存款占全部金融機構(gòu)吸收存款比重，該變量數(shù)值上升表示金融業(yè)的市場化水平提高金融抑制程度會降低；(2)信貸資金分配的偏向程度(credit)，同樣借鑒樊綱等(2011)的《中國市場化指數(shù)》，該變量數(shù)值上升表示銀行等金融機構(gòu)向非國有企業(yè)發(fā)放的信貸資金占總信貸規(guī)模的比例上升，金融抑制程度會降低；(3)工業(yè)企業(yè)利息支出的差異程度(interest)，用非國有企業(yè)利息支出占總利息支出的比重表示，該變量數(shù)值上升表示非國有企業(yè)外源融資規(guī)模擴大促使融資約束得到緩解，反映了金融抑制程度降低。

有關(guān)影響加工貿(mào)易的其他因素，根據(jù)前文對研究加工貿(mào)易繁榮文獻的總結(jié)，本文選取如下一些變量作為控制變量：(1)引進外資的程度(fdi)，孫楚仁等(2008)的研究認(rèn)為，中國加工貿(mào)易進出口明顯受到了FDI的推動，具體地，本文采用樊綱等《中國市場化指數(shù)》計算得到的引進外資的程度來衡量，該指標(biāo)的計算方法為，先計算出外商投資與地區(qū)生產(chǎn)總值之比，再根據(jù)該指標(biāo)與市場化程度存在的正相關(guān)關(guān)系進行打分，計算出的比值越大，指標(biāo)得分越高，說明引進外資程度越高；(2)加工貿(mào)易從業(yè)人數(shù)(labor)*該變量的計算方法為：加工貿(mào)易從業(yè)人數(shù)=加工貿(mào)易出口額×工業(yè)就業(yè)人數(shù)/工業(yè)總產(chǎn)值,其中：工業(yè)就業(yè)人數(shù)=第二產(chǎn)業(yè)從業(yè)人數(shù)-建筑業(yè)從業(yè)人數(shù)。，豐富廉價的勞動力資源是中國加工貿(mào)易快速發(fā)展的主要動因(Lardy，1995；Panagariya，2002；張華初 等，2004；宋志剛 等，2006)，參照張華初等(2004)的方法對該指標(biāo)進行計算，該指標(biāo)反映了勞動力優(yōu)勢對中國加工貿(mào)易的影響；(3)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(lgdp)，該指標(biāo)用以反映經(jīng)濟發(fā)展水平對加工貿(mào)易發(fā)展的影響，這是因為隨著人均收入增加，進出口能力均會得到提升，本文借鑒已有的方法使用省區(qū)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值反映各省區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展程度；(4)非國有經(jīng)濟發(fā)展程度(industry)，國內(nèi)市場的開放程度及要素市場的發(fā)展程度是吸引外資來華從事加工貿(mào)易的重要因素(孫楚仁 等，2008)，國有化程度越高表明經(jīng)濟環(huán)境越封閉，相反，非國有經(jīng)濟越發(fā)達表明市場越開放、要素市場發(fā)展越完善。對此，本文采用樊綱等(2011)《中國市場化指數(shù)》中的非國有經(jīng)濟發(fā)展程度來進行衡量，該指標(biāo)計算方法綜合了非國有企業(yè)的銷售收入占全部工業(yè)企業(yè)的比重、非國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會固定資產(chǎn)投資比重和非國有企業(yè)從業(yè)人員數(shù)占全部城鎮(zhèn)就業(yè)總數(shù)的比重，并結(jié)合與市場化程度的關(guān)系給出得分，得分越高表明市場環(huán)境越開放，要素市場越發(fā)達；(5)是否是沿海地區(qū)(sea)(沿海省區(qū)記為1，否則為0)，由于成本較低海洋運輸成為對外貿(mào)易的主要運輸方式，東部沿海地區(qū)得益于其得天獨厚的地理和交通運輸條件，集中了絕大部分的全國加工貿(mào)易(Yu et al.,2012)，通過構(gòu)造該虛擬變量來反映海上運輸方式在加工貿(mào)易中所處的優(yōu)勢地位；(6)是否是首批的出口加工區(qū)(policy)*首批設(shè)立出口加工區(qū)的省區(qū)有：遼寧、天津、北京、山東、江蘇、上海、浙江、福建、廣東、湖北、四川、吉林。(首批被設(shè)立有出口加工區(qū)的省區(qū)記為1，其余記為0)，為鼓勵加工貿(mào)易發(fā)展，中國政府出臺了相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，在出口加工區(qū)中實施進出口減免稅政策(范子英 等，2014)，本文通過構(gòu)造該虛擬變量來反映政策優(yōu)惠對加工貿(mào)易的影響；(7)時間固定效應(yīng)(年份的虛擬變量)，利用該變量可以控制經(jīng)濟周期等因素對加工貿(mào)易的影響。表1是各變量的統(tǒng)計性描述結(jié)果。

表1 主要變量的統(tǒng)計性描述

本文使用的數(shù)據(jù)主要來源于各省區(qū)統(tǒng)計年鑒、《中國市場化指數(shù)》(樊綱 等，2011)和《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》。由于有些省區(qū)的統(tǒng)計年鑒未統(tǒng)計按貿(mào)易方式分類的對外貿(mào)易出口額，因此剔除了部分沒有報告出口額或沒有按貿(mào)易方式區(qū)分出口額的省區(qū)，因而數(shù)據(jù)僅覆蓋了從1997—2009年的24個省區(qū)*24個省區(qū)包括：北京、天津、河北、山西、遼寧、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、海南、重慶、云南、陜西、寧夏、新疆。。本文有四個變量參考了《中國市場化指數(shù)》，分別為金融市場化、信貸分配偏向、外商投資規(guī)模和非國有經(jīng)濟發(fā)展，這些變量的數(shù)值是在標(biāo)準(zhǔn)化后，結(jié)合與市場化的關(guān)系打分給定的，因此可能出現(xiàn)負(fù)值。

四、實證檢驗及結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文首先對全體樣本進行回歸，以檢驗金融抑制對加工貿(mào)易的影響和效應(yīng)，具體的回歸結(jié)果如表2所示。表2的第(1)—(3)列是對加工貿(mào)易出口占出口總額比重的回歸結(jié)果，第(4)—(6)列是對來料加工貿(mào)易出口占加工貿(mào)易總出口比重的回歸結(jié)果。第(1)列結(jié)果顯示，金融市場化指數(shù)(market)的系數(shù)值為負(fù)，并在5%的水平上顯著，說明金融市場化程度的提高會顯著降低加工貿(mào)易在總貿(mào)易中所占比重。換言之，金融抑制程度越低，加工貿(mào)易占總貿(mào)易的比重越低。第(2)列是以信貸資金分配偏向(credit)為核心解釋變量的估計結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)credit的系數(shù)值也為負(fù)(-0.013，在1%的水平上顯著)，說明信貸資金分配給非國企比重提高會降低加工貿(mào)易在總貿(mào)易中所占的比重；第(3)列是以利息支出差異化(interest)為核心解釋變量的估計，系數(shù)也顯著為負(fù)，說明非國企的外源融資規(guī)模的擴大會降低加工貿(mào)易在出口額中所占的比重。模型(1)—(3)的估計結(jié)果充分說明：金融抑制程度的緩解，有利于降低加工貿(mào)易出口在總出口中所占的比重。一旦金融抑制程度下降，較低層次的加工貿(mào)易比重也將會下滑。這是因為，不同的貿(mào)易方式對資金需求程度并不相同，加工貿(mào)易具有“兩頭在外”的特征，并不需要企業(yè)進行產(chǎn)品設(shè)計和營銷推廣等高端環(huán)節(jié)，這就降低了企業(yè)的運營資本和預(yù)付成本，且與一般貿(mào)易方式相比，加工貿(mào)易的資金需求低、風(fēng)險小。但與此同時加工貿(mào)易獲得的利潤相對也比較少，Manova et al. (2016)的研究表明，企業(yè)以加工貿(mào)易的方式出口獲得的利潤要低于一般貿(mào)易，在各種類型的加工貿(mào)易中，來料加工貿(mào)易方式獲得利潤又低于進料加工貿(mào)易方式。因此，有流動性約束的企業(yè)，不得不采取加工貿(mào)易的方式參與到全球價值鏈當(dāng)中。而一旦流動性約束減弱，企業(yè)就會將加工貿(mào)易升級為一般貿(mào)易，以此獲取更多的收益。從國家總體層面看，金融抑制使企業(yè)存在融資約束的困境，造成很多企業(yè)被迫選擇從事加工貿(mào)易，一旦金融抑制程度減輕，企業(yè)便會向一般貿(mào)易轉(zhuǎn)型，加工貿(mào)易的總體比重自然就下降了。

說明：括號里的數(shù)據(jù)為系數(shù)的穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤；*、**和***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著。 下同。

第(4)—(6)列是對來料加工貿(mào)易出口占加工貿(mào)易總出口比重的回歸結(jié)果，核心解釋變量系數(shù)的方向和顯著性水平與第(1)—(3)列基本相似。具體而言，第(4)列是以金融市場化指數(shù)(market)為核心解釋變量的估計結(jié)果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融市場化程度的提高有利于降低來料加工貿(mào)易在總加工貿(mào)易中所占的比重；第(5)、(6)列分別以信貸資金分配偏向(credit)和利息支出差異化(interest)為核心解釋變量，系數(shù)回歸結(jié)果均為負(fù)，只不過interest的系數(shù)不顯著。上述結(jié)果說明，企業(yè)金融抑制的緩解會降低來料加工貿(mào)易占總加工貿(mào)易出口的比重。即金融發(fā)展水平的提升，低端的貿(mào)易方式尤其是利潤較低的來料加工貿(mào)易出口會顯著降低。相比進料加工貿(mào)易，來料加工貿(mào)易的原材料和零部件全部由國外廠商提供，國內(nèi)廠商不需要支付任何的進口材料費用，這會很大程度上節(jié)約企業(yè)的運營資本，但這種貿(mào)易方式下的出口收益也最低，收益僅來源于微薄的加工組裝費用。這就意味著，存在嚴(yán)重流動性約束的企業(yè)，被迫選擇對資金要求最低的來料加工貿(mào)易方式參與全球價值鏈，一旦流動性約束有所緩解，在追求更多收益的目標(biāo)下，企業(yè)轉(zhuǎn)而會從事收益更高的進料加工貿(mào)易。

其他控制變量。不論是對于加工貿(mào)易占總出口額比重的回歸，還是來料加工占加工貿(mào)易出口額比重的回歸，勞動力系數(shù)的值均在1%的顯著性水平上為正，說明豐富且低廉的勞動力成本優(yōu)勢顯著促進了中國加工貿(mào)易的發(fā)展。從數(shù)值大小上看，該系數(shù)對來料加工占比回歸值更大，說明相對于進料加工貿(mào)易，來料加工貿(mào)易更依賴于勞動密集型資源。fdi對于加工貿(mào)易占比影響也顯著為正，說明外資企業(yè)在中國加工貿(mào)易發(fā)展中扮演重要角色，不過對于來料加工占比影響為負(fù)，這是由于外資企業(yè)主要從事進料加工的緣故。人均gdp和industry的系數(shù)均為負(fù)，說明經(jīng)濟發(fā)展會引導(dǎo)貿(mào)易方式升級，加工貿(mào)易會隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提升而降低比例。地理因素系數(shù)顯著為正，是由于海上運輸為對外貿(mào)易的主要運輸方式，沿海地區(qū)對于發(fā)展加工貿(mào)易具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢；從系數(shù)大小來看，對于來料加工貿(mào)易占比的系數(shù)值更大，說明來料加工更依賴于沿海地區(qū)的運輸方式。政策因素顯著促進了加工貿(mào)易發(fā)展，但對于來料加工貿(mào)易占比影響為負(fù)，這可能是因為中國相關(guān)政策更鼓勵進料加工這種貿(mào)易方式。

(二)穩(wěn)健性檢驗

(1)排除離群值對估計結(jié)果的影響。為降低一些極端值可能對估計結(jié)果造成的影響，剔除掉樣本前5%分位和后5%分位的值做進一步的回歸，具體結(jié)果見表3。

表3 穩(wěn)健性檢驗一：剔除離群值后的回歸結(jié)果

表3的檢驗結(jié)果與表2大體相同，即衡量金融抑制程度的三個指標(biāo)系數(shù)依然顯著為負(fù)，進一步說明了金融抑制程度的下降會降低加工貿(mào)易占總出口的比重，也降低了來料加工貿(mào)易占總加工貿(mào)易的比重。這就進一步驗證了前面部分的命題，即正是由于金融抑制迫使中國選擇較為低級的加工貿(mào)易方式，一旦金融抑制程度下降，較低層次的貿(mào)易方式將被附加值率高的貿(mào)易方式所取代。而其他控制變量的系數(shù)亦沒有太大變化。

(2)考慮金融危機的影響。2008年金融危機對中國出口造成了巨大沖擊，2009年中國出口近幾十年來首次出現(xiàn)下滑，下降幅度更是達到了16.0%，其中加工貿(mào)易的降幅為13.1%*根據(jù)2010年中華人民共和國商務(wù)部綜合司相關(guān)數(shù)據(jù)整理。。為排除外部強大沖擊所造成的擾動，即將金融危機造成的國際市場需求銳減的強烈沖擊排除，才能更準(zhǔn)確的衡量金融抑制對加工貿(mào)易的影響，因而接下來剔除了金融危機以后的樣本，選擇1997—2007年間的樣本做進一步的穩(wěn)健性檢驗。表4的結(jié)果與表2、表3結(jié)果相比，金融抑制變量的回歸結(jié)果依然為負(fù)且顯著?；貧w結(jié)果表明，金融抑制程度的緩解將會降低加工貿(mào)易比重，并增加一般貿(mào)易在總出口貿(mào)易中的比重。

表4 穩(wěn)健性檢驗二：金融危機發(fā)生前的回歸結(jié)果

(3)內(nèi)生性問題及其處理。模型的設(shè)定可能還存在著內(nèi)生性的問題，即隨著加工貿(mào)易的盛行，有部分企業(yè)會從一般貿(mào)易轉(zhuǎn)向加工貿(mào)易，而銀行對非國有企業(yè)貸款的比率愈發(fā)減少，這可能還會加重一個地區(qū)的金融抑制程度。解決這一可能存在的問題，通常的改進方法是找一個與金融抑制關(guān)系密切但獨立于加工貿(mào)易的變量作為工具變量，并進行兩階段最小二乘法估計。本文選取金融抑制指標(biāo)的滯后一期作為工具變量，因為金融抑制在時間上具有相關(guān)性，在一段時間內(nèi)是相互影響的。當(dāng)然，好的工具變量不僅要與內(nèi)生變量存在較強的相關(guān)性，而且工具變量本身還必須與殘差項不相關(guān)，即滿足外生性條件。從理論上，當(dāng)期變量不會對上一期變量產(chǎn)生影響，即t期的殘差項與上期的金融抑制變量不會存在相關(guān)性，因此，選取金融抑制變量的滯后一期作為工具變量具有合理性和可行性。

運用兩階段最小二乘法對實證模型進一步回歸，結(jié)果如表5所示。與表2的結(jié)果相比，衡量金融抑制程度指標(biāo)的回歸系數(shù)絕對值有著不同程度的提高，這表明內(nèi)生性使得最小二乘估計產(chǎn)生向下的偏誤，從而低估了金融抑制對加工貿(mào)易強度和來料加工貿(mào)易強度的影響。此外，其他控制變量的回歸系數(shù)及顯著性與表2相比未出現(xiàn)明顯的變化，工具變量的引入較好的解決了內(nèi)生性問題，也更準(zhǔn)確地反映了金融抑制對加工貿(mào)易造成的影響。

表5 穩(wěn)健性檢驗三：內(nèi)生性問題和2SLS回歸結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

加工貿(mào)易在中國對外貿(mào)易中長期占據(jù)重要地位，并一度成為中國主要對外貿(mào)易方式。加工貿(mào)易也是中國出口貿(mào)易諸多獨特現(xiàn)象(諸如“生產(chǎn)率悖論”、全球價值鏈低端等問題)癥結(jié)所在。本文通過構(gòu)建金融的市場化程度、信貸資金分配的偏向程度和工業(yè)企業(yè)利息支出的差異程度等金融抑制指標(biāo)，對加工貿(mào)易占比和來料加工占比分別進行回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，金融抑制程度的降低，會降低加工貿(mào)易的比重，增加了一般貿(mào)易比重，從而為促進中國貿(mào)易方式的轉(zhuǎn)型升級提供了方向。這一結(jié)論在剔除離群值、考慮內(nèi)生性問題等多個穩(wěn)健性檢驗后依然成立。需要指出的是，本文的解釋并不排除勞動力優(yōu)勢和政策優(yōu)惠對中國加工貿(mào)易發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，正如在計量模型中控制了這些因素一樣，本文的出發(fā)點是從加工貿(mào)易的成因及中國現(xiàn)階段出口貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級視角之外提供另一種解釋。

針對研究結(jié)論，本文提出如下政策建議：(1)要鼓勵民營金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)的發(fā)展，打破國有商業(yè)銀行的資金壟斷局面，加大金融市場的競爭性，從而使有限的金融資源在各類金融機構(gòu)的相互競爭中被有效地配置；(2)減少地方政府對金融的干預(yù)，從根本上扭轉(zhuǎn)國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的信貸歧視，避免資金持續(xù)流入國有“僵尸企業(yè)”，使資金流入最有效率的企業(yè)中去。從金融上支持有活力、生產(chǎn)率高的企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，使之能脫離資金需求少的加工貿(mào)易“陷阱”，幫助它們向資金要求高但產(chǎn)品增加值也更高的自主研發(fā)、自主生產(chǎn)的一般貿(mào)易方式轉(zhuǎn)型，唯此才能從根本上實現(xiàn)由“中國制造”向“中國智造”、“中國創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變。

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首先，教師要精心設(shè)計教學(xué)過程，采用多種手段創(chuàng)設(shè)情境、設(shè)置問題，將歷史學(xué)習(xí)的方法與知識的傳授和能力的培養(yǎng)結(jié)合起來，在潛移默化中實現(xiàn)“基礎(chǔ)知識、能力與方法、情感態(tài)度與價值觀”三位一體的教學(xué)目標(biāo)。

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(責(zé)任編輯 張 坤)

Does Financial Repression Promote China′s Processing Trade

CHEN Lin CHEN Min

(College of Economics, East China Normal University, Shanghai 200241)

Using panel data of 24 provinces from 1997 to 2009, by constructing financial repression variables of marketization degree in finance, credit allocation bias and interest expense differences of industries and enterprises, the paper studies the impacts and effects of financial repression on processing trade. The results show that the export of processing trade accounts for lower proportion of total export with the degree of financial repression reducing, while the share of processing on given material of total export in processing trade is decreasing. The results are robust when outliers are excluded and endogenous problems and other robustness tests are considered.

financial repression; processing trade; processing on giving material; transformation and upgrading

2017-01-10

陳 琳(1978-)，女，浙江義烏人，華東師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授。 陳 敏(1992-)，女，江蘇如東人，華東師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院碩士生。

國家社會科學(xué)基金一般項目“金融發(fā)展與我國企業(yè)國際化的互動機制研究”(14BJL055)；中國博士后科學(xué)基金第57批一等資助項目(2015M570308)。

F752

A

1001-6260(2017)06-0028-09

10.19337/j.cnki.34-1093/f.2017.06.003

財貿(mào)研究 2017.6