胡語文

A股仍未到底

胡語文

一般而言，研究指數的走勢，需要分析兩種以上情景或可能性，并且結合互不相關的因素進行綜合分析，這類似于芒格說的柵欄理論，也是筆者經常在策略研究中使用的方法！原則上應該尊重市場，敬畏市場。最終市場將在哪個位置構筑中線底部或者市場估值底到底在哪里？這正是本篇想探討的！

過去大盤中線反彈的邏輯能否成立或者持續(xù)，主要取決于以下幾點。

1、主流板塊熱點是否存在上行空間？一波反彈行情如果還是依賴于老的板塊和熱點來回炒作，那說明新的行情和主力還沒到！比如這次5月12日開始的下跌中繼型反彈，雖然陽線不少，但熱點主要集中在雄安和一帶一路，屬于炒剩飯行情。所以，5月12日以來的小幅反彈行情高度有限，在3130點或3120點附近結束反彈。

2、市盈率中位數與超跌股的估值能夠反映市場估值是否具備安全邊際

判斷市場能否走出牛市行情，主要看以下幾個因素，一是估值是否低估，二是貨幣政策是否寬松，三是業(yè)績拐點能否出現。目前A股是否處于估值底呢？市場市盈率中位數與超跌股的估值或能夠反映整體市場估值是否具備安全邊際。

平時常用的市盈率看上去或許并不高，比如上證A股平均市盈率才15.9倍。但如果扣除上市銀行股的利潤貢獻，其實A股市盈率仍然很高，平均在33倍，中值在52倍。因為銀行股貢獻了1.3萬億凈利潤，占全部A股凈利潤2.76萬億的48%,可以說銀行的盈利頂了A股半邊天。所以整體法計算下的A股平均市盈率看上去很低，才15倍，但A股市盈率中位數卻并不低，仍然在52倍。如果扣除金融業(yè)的貢獻，現實情況是，中國上市公司代表的實體經濟的盈利能力堪憂。這才是A股遲遲不能上漲的核心因素。

A股市場現在的估值中位數52倍市盈率，仍高于2005年和2008年的底部，所以，即使自2017年3月以來創(chuàng)業(yè)板跌幅超過20%，筆者認為抄底的安全邊際仍不夠。

3、看核心指數的走勢結構。自4月12日以來，滬指之所以跌幅不過10%，主要由市值占比43.9%的上證50指數頂住了整體市場的下跌壓力（截止5月17日，上證市值33.9萬億，上證50市值14.9萬億）。如果未來上證50指數突破前期新高，則出現頂背離概率大增，屆時，出現補跌可能性更大。這對整體市場影響更大。所以，不排除，甚至很有可能由上證50指數帶動整體市場下行，即指數從3016點再跌10%，即回到2720點附近。

4、籌碼分布分析！未來指數會在3000點位中心線，上線300點來回拉鋸，上頂在3300點，下底在2700點，最終構筑新的籌碼分布帶，或者說是讓市場籌碼重新?lián)Q手，高位套牢盤松動以后，市場才有機會重新回到3600點，甚至4000點！

5、券商股的走勢是否有機會。研究券商就是研究大盤指數。這是筆者多年經驗的總結！因為大盤交易量與券商業(yè)績之間如果不是百分百正相關，亦有百分之90的相關性！所以，如果市場成交量沒有達到相對低點，則券商股仍可能未見底。