張濤

在美聯(lián)儲(chǔ)“按規(guī)則辦事”的框架下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張現(xiàn)實(shí)與不確定性前景之間鴻溝拉大，其與政府之間的“暗戰(zhàn)”也將更加激烈。

5月24日，美國白宮公布了特朗普政府提交給國會(huì)的首份完整預(yù)算議案，此提案樂觀地預(yù)計(jì)到2020年美國GDP增速將達(dá)到3%，并且還將保持該增速到2027年。換而言之，特朗普及他的團(tuán)隊(duì)，為美國經(jīng)濟(jì)勾勒出史無前例222個(gè)月擴(kuò)張的宏偉藍(lán)圖。因?yàn)?，迄今為止，美國歷史上最長一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張也就120個(gè)月（1991年3月至2001年3月），當(dāng)時(shí)的美國總統(tǒng)是克林頓，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張背景是互聯(lián)網(wǎng)的興起和快速發(fā)展。

如果特朗普在其首個(gè)任期內(nèi)，帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)真能恢復(fù)到3%的增長，那么意味著美國經(jīng)濟(jì)在時(shí)隔15年之后，重新返回3%的增長軌道（2005年美國經(jīng)濟(jì)增速為3.3%，之后一直低于3%），進(jìn)而會(huì)給特朗普尋求連任提供巨大支撐。但包括美國國會(huì)預(yù)算辦公室、國際貨幣基金組織及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織等在內(nèi)的多數(shù)機(jī)構(gòu)，普遍認(rèn)為特朗普首個(gè)任期結(jié)束時(shí)（2020年），美國經(jīng)濟(jì)增速無法達(dá)到3%。

“按規(guī)則辦事”的美聯(lián)儲(chǔ)

對于美國經(jīng)濟(jì)而言，3%的增速究竟意味著什么呢？

首先，觀察“二戰(zhàn)”后至今美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，存在3個(gè)“3%”的閾值：美國經(jīng)濟(jì)的平均增速為3%;美國通脹的平均漲幅為3%;美國長期利率的實(shí)際平均水平為3%。

其次，自2006年以來，美國經(jīng)濟(jì)就持續(xù)低于3%。受本次危機(jī)沖擊，2008-2009年，美國經(jīng)濟(jì)還曾經(jīng)出現(xiàn)過兩年的衰退（2008年GDP增速為-0.3%，2009年GDP增速為-2.8%），之后雖然開始復(fù)蘇，但美國經(jīng)濟(jì)仍然出現(xiàn)了罕見的連續(xù)11年增速低于3%，為“二戰(zhàn)”后的首次。

第三，特朗普提出以“美國優(yōu)先”為原則的經(jīng)濟(jì)政策，包括減稅、基建投資計(jì)劃、改善美國貿(mào)易逆差等措施，說到底無非就是想使美國經(jīng)濟(jì)從目前長期低于3%的泥潭中走出來。

第四，按照經(jīng)濟(jì)增速低于零的標(biāo)準(zhǔn)，“二戰(zhàn)”之后，美國先后經(jīng)歷了7次衰退，本次危機(jī)衰退幅度最深，復(fù)蘇力度也是最弱的，同期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策則是最寬松的。

第五，危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇才是耶倫在貨幣政策回歸之路上變成“小腳女人”的真實(shí)原因。上任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克（2014年2月1日卸任）在其卸任前就已為其接任者耶倫的貨幣政策轉(zhuǎn)向做了充足的準(zhǔn)備工作，但美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向啟動(dòng)則是在2014年10月份（2014年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束資產(chǎn)購買計(jì)劃，同時(shí)明確下一步政策重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向加息），而一直到2015年12月才開始啟動(dòng)加息。為此，特朗普在競選期間質(zhì)疑耶倫——“美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，是為民主黨再次當(dāng)選創(chuàng)造有利條件”（耶倫是20世紀(jì)80年代以來保羅·沃爾克之后的首位民主黨背景的美聯(lián)儲(chǔ)主席），明確表示當(dāng)選總統(tǒng)后，他將不會(huì)支持耶倫連任。

目前美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀是：截至2017年一季度末，美國GDP增速僅為1.2%，GDP平減指數(shù)為2.2%，10年國債名義利率2.45%，實(shí)際利率僅為0.25%。由此，按照3%的標(biāo)尺來衡量，美國經(jīng)濟(jì)增速并不支持過于激進(jìn)的貨幣政策轉(zhuǎn)向，但是美國通脹持續(xù)回升的客觀事實(shí)，又要求美聯(lián)儲(chǔ)“按規(guī)則辦事”（加息和縮表進(jìn)程加快），如何彌合這個(gè)裂痕，則是對白宮和美聯(lián)儲(chǔ)的共同考驗(yàn)。

第六，決定未來美國經(jīng)濟(jì)走勢的兩只手間的博弈還在加劇。在過去60余年間美聯(lián)儲(chǔ)與白宮的交往中，甚至可以說是“交戰(zhàn)”，前30年，白宮處于壓倒性的強(qiáng)勢，期間美聯(lián)儲(chǔ)則被動(dòng)地伴隨經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和收縮，相繼抉擇地操控貨幣政策的松緊，直到上世紀(jì)80年代沃爾克之后，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸建立了“按規(guī)則辦事”的貨幣政策系統(tǒng)性體系，不再聽從于白宮的經(jīng)濟(jì)增長需要，而是圍繞穩(wěn)定通脹的目標(biāo)，將此前“相機(jī)抉擇的語言”轉(zhuǎn)化為“規(guī)則式的表達(dá)方式”，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)踐證明，簡單可信“按規(guī)則辦事”的美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)幫助美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長達(dá)20多年的“大緩和”（持續(xù)增長、低通脹、危機(jī)少）。

與政府的博弈

如今，問題又一次擺在美國面前，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)這一次究竟又會(huì)怎樣交戰(zhàn)呢？

伯南克卸任前曾給耶倫留下一句忠告：“記住，國會(huì)是我們的老板。”而就在2017年3月底，美國眾院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)提案，允許政府的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決定進(jìn)行審核，天平似乎已經(jīng)開始傾斜了。

而在6月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)除了如市場預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)之外，更被市場關(guān)注的是，其還第三次對“縮表”進(jìn)行說明（第一次說明是2014年9月16日，第二次說明在2015年3月18日）。按照美聯(lián)儲(chǔ)給出的“縮表”最新指引，假設(shè)經(jīng)濟(jì)始終保持良性擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)于2017年9月份會(huì)議后開始啟動(dòng)縮表，如果縮表持續(xù)3-5年，那么美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模在2萬億-3萬億美元，相當(dāng)于加息50-80個(gè)基點(diǎn)。由此，從白宮和美聯(lián)儲(chǔ)的實(shí)際行動(dòng)來看，他們之間的博弈還在加劇。

最終結(jié)局究竟如何，也許待到2018年2月份美聯(lián)儲(chǔ)主席人選明朗后，答案才會(huì)揭曉，在此之前，美國經(jīng)濟(jì)的不確定性質(zhì)只會(huì)增加不會(huì)減少。

作者為中國建設(shè)銀行金融市場部市場研究處處長