沈偉民

6月份，界面將青島海爾（以下簡(jiǎn)稱“海爾”）與格力電器（以下簡(jiǎn)稱“格力”）、美的集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“美的”）在2015年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)做了橫向比較，并依此認(rèn)定海爾的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型有“走歪”的嫌疑。在界面質(zhì)疑海爾互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型問(wèn)題的同時(shí)，大智慧則轉(zhuǎn)載了另一篇名為《海爾收購(gòu)GE家電（最終收購(gòu)價(jià)55.8億美元；折后人民幣365.47億）或消化不良》的文章，疑慮海爾或?qū)ⅰ氨豢鐕?guó)整合和債券拖入泥潭”。

這里存在四個(gè)問(wèn)題：第一，在2015年中，不僅是海爾，也包括格力、美的等，整體家電行業(yè)都處于下滑趨勢(shì)（見(jiàn)下文），因此，業(yè)績(jī)下滑并非海爾的個(gè)體行為；第二，要做比對(duì)，就應(yīng)該和美的所包含的總體資產(chǎn)，以及格力的主要資產(chǎn)一樣，將海爾集團(tuán)中的海爾電器與青島海爾相加來(lái)比對(duì)；第三，用單一的財(cái)務(wù)年度作為“截片”來(lái)考察，忽視了企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展，也容易妄斷企業(yè)成長(zhǎng)模式的對(duì)與錯(cuò)，探討方法本身就存在疑問(wèn)；第四，盡管中國(guó)企業(yè)對(duì)海外企業(yè)的并購(gòu)難有成功案例，但對(duì)于海爾收購(gòu)GE家電的結(jié)果，外人所謂的“消化不良”，依據(jù)不足，按西方管理學(xué)的實(shí)證角度，我們還需要等等，最起碼也要等到2016年底。

江湖老大，還是那個(gè)老大

海爾真是“走歪”了嗎？去年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)結(jié)果，似乎沒(méi)有提供這樣的結(jié)論。

為了客觀反映海爾的情況，以其和格力、美的再次就營(yíng)業(yè)收入和歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為維度進(jìn)行比較。當(dāng)然，海爾的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則改為“青島海爾+海爾電器”。

數(shù)據(jù)比較：在2015年，“青島海爾+海爾電器”、格力、美的的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到1525.76億元、1384.億元、977.45億元，而在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)上，三家分別為70.03億元、127億元、125.32億元。由此可見(jiàn)，在整體收入規(guī)模上，“青島海爾+海爾電器”依然是行業(yè)第一，且比第二的美的高出141.36億元，比第三的格力電器更高出548.31億元。盡管在歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)上，“青島海爾+海爾電器”依然沒(méi)有超出格力、美的，但相比格力在2014年降低了15.82億元而言，“青島海爾+海爾電器”也僅僅是微降了4.34億元，當(dāng)然，這一數(shù)據(jù)上，相比美的大增22億元，“青島海爾+海爾電器”和格力則都遜色不少。

但是，2016年一季度，家電三巨頭經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)卻發(fā)生了改變：去年差強(qiáng)人意的格力電器，不僅在營(yíng)業(yè)總收入上，實(shí)現(xiàn)同比微增0.02%，在凈利潤(rùn)增速上，達(dá)到13.85%，而美的的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為-9.34%、16.91%，青島海爾（海爾電器數(shù)據(jù)缺失）則是-8.35%、48.12%。顯然，在凈利潤(rùn)上，海爾一改去年的頹勢(shì)，并進(jìn)行了發(fā)力。

實(shí)際上，對(duì)于家電三巨頭而言，很難以短期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)做評(píng)判，三家公司各有自己的策略，同時(shí)更受當(dāng)下大環(huán)境及行業(yè)的影響，因此對(duì)某一項(xiàng)數(shù)據(jù)的短期缺陷，不能作為質(zhì)疑企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的充足依據(jù)。

海爾在其財(cái)報(bào)中明確說(shuō)明過(guò)自己存在“可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)”：第一、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)。白色家電產(chǎn)品屬于消費(fèi)類電器產(chǎn)品，消費(fèi)者收入水平以及對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)預(yù)期將對(duì)白電產(chǎn)品購(gòu)買產(chǎn)生一定影響，如果宏觀經(jīng)濟(jì)增幅放緩導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)買力下降將對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展不確定性將對(duì)市場(chǎng)需求產(chǎn)生一定負(fù)面影響，間接影響家電產(chǎn)品的終端需求；第二、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，白電行業(yè)市場(chǎng)集中度趨勢(shì)向上；但短期內(nèi)，因近年來(lái)行業(yè)擴(kuò)張形成的高產(chǎn)能與行業(yè)需求下行造成的供需失衡使得行業(yè)庫(kù)存量提升，而產(chǎn)品同質(zhì)化背景下，價(jià)格戰(zhàn)成為短期驅(qū)動(dòng)份額提升的手段。

從行業(yè)的趨勢(shì)和形勢(shì)而言，根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的報(bào)告：家電業(yè)上市公司2015年取得營(yíng)業(yè)總收入7237億元，比2014年同期下降4.5%；凈利潤(rùn)441.4億元，比2014年同期下降7.2 %；而從今年一季報(bào)看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1823億元，下滑幅度僅0.35%；凈利潤(rùn)135億元，增長(zhǎng)15.3%。據(jù)此，國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，進(jìn)入2016年的第一嫉季度之后，家電行業(yè)當(dāng)下形勢(shì)是—“已大致止跌企穩(wěn)”。

從家電三巨頭今年一季度的表現(xiàn)來(lái)看，規(guī)?；辉偈侵仡^，重績(jī)效已經(jīng)非常明確。

不確定，是企業(yè)發(fā)展常態(tài)

自成名以來(lái)，張瑞敏及其海爾都絕少被人詬病。張瑞敏本人在中國(guó)企業(yè)界的地位，以及海爾提出“人單合一”、“Why、How、What黃金圈”理論指導(dǎo)思想、“企業(yè)平臺(tái)化、員工創(chuàng)客化、用戶個(gè)性化”等“三化”變革，使得海爾的新管理模式更成為中國(guó)企業(yè)界乃至商學(xué)院的教案。也的確，這種近乎神話的膜拜是缺乏理性的，因?yàn)槌晒δＪ讲豢蓮?fù)制，何況海爾距離真正成功還有更多的不確定。

界面對(duì)海爾的另一項(xiàng)質(zhì)疑是針對(duì)了海爾從“人單合一”到“三化”變革中，繁復(fù)的績(jī)效考核影響了企業(yè)發(fā)展。這個(gè)問(wèn)題怎么理解？

讓我們先看結(jié)果。實(shí)際上，海爾從2005年至今，對(duì)管理模式自然且實(shí)證式的演變，尤其是當(dāng)下的“三化”變革，使得海爾的產(chǎn)業(yè)邊界已經(jīng)逐漸打開(kāi)。海爾到底孵化了多少項(xiàng)目，不得而知，但目前至少有四個(gè)明星項(xiàng)目值得稱道：

第一個(gè)明星項(xiàng)目是有住網(wǎng)。該項(xiàng)目上線于2014年7月，定位于互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺(tái)，目前旗下有兩大產(chǎn)品系列：為個(gè)人用戶提供房屋精裝的“百變加”和為國(guó)內(nèi)各頂級(jí)地產(chǎn)商提供商業(yè)裝修解決方案的“ideahome”。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的方式解決家裝過(guò)程中信息不對(duì)稱，耗費(fèi)大量時(shí)間精力等痛點(diǎn)，提供“標(biāo)準(zhǔn)化配置+個(gè)性單品”的家裝方案，既簡(jiǎn)化了流程，降低了家裝成本，又滿足了個(gè)性化需求。該項(xiàng)目已于2015年6月獲得來(lái)自宜華木業(yè)的1億人民幣A輪融資，現(xiàn)在是海爾“互聯(lián)網(wǎng)+住居”體系的重要組成部分。

第二個(gè)明星項(xiàng)目是小帥影院。定位于“家庭第五屏”，主打視頻投影產(chǎn)品。其創(chuàng)始人曾是海爾統(tǒng)帥電視的銷售人員。有趣的是，他的創(chuàng)業(yè)想法來(lái)源于做電視營(yíng)銷時(shí)與顧客的交流，他發(fā)現(xiàn)一些準(zhǔn)媽媽顧客對(duì)于電視輻射大，屏幕小的情況感到無(wú)奈，另外，由于處在孕期，這一群體并不適合在電視前坐著進(jìn)行觀看。目前的小帥影院已經(jīng)不僅僅有為準(zhǔn)媽媽打造的微投產(chǎn)品，還上線了口袋影院，互聯(lián)網(wǎng)電影機(jī)等產(chǎn)品。其多款產(chǎn)品上線京東眾籌平臺(tái)，曾創(chuàng)造1500萬(wàn)股權(quán)90秒認(rèn)籌完畢的京東股權(quán)眾籌記錄。

第三個(gè)明星項(xiàng)目是小焙科技。成立于2015年1月，是海爾內(nèi)部員工的投資創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目。主要通過(guò)智能烤箱切入廚電市場(chǎng)，產(chǎn)品在2015年7月上線，區(qū)別于一般智能烤箱的是，這款產(chǎn)品還配備了配套使用的APP，APP主要作用在于建立線上社區(qū)，并涵蓋了一些控制烤箱的功能如“一鍵烘焙”。在未來(lái)，APP中還計(jì)劃加入商城功能，為用戶提供烘焙相關(guān)的器材以及食材購(gòu)買渠道。這款商品曾上線京東眾籌，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)，目前已于2015年8月完成了400萬(wàn)人民幣的pre-A輪融資。

第三個(gè)明星項(xiàng)目是雷神筆記本。該項(xiàng)目從出道之日起就備受關(guān)注。雷神筆記本的設(shè)計(jì)靈感來(lái)源于3萬(wàn)條差評(píng)，從用戶的真正痛點(diǎn)入手，嚴(yán)苛要求自身品質(zhì)是它的亮點(diǎn)，卻不是它的核心。雷神筆記本的核心在于運(yùn)營(yíng)，這點(diǎn)上我們能夠看到一些小米的影子，雷神通過(guò)高品質(zhì)的硬件配備獲取了大量的粉絲用戶，同時(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸發(fā)展，為用戶提供一站式服務(wù)，并打造自己的生態(tài)系統(tǒng)。該產(chǎn)品曾打破中國(guó)產(chǎn)品眾籌記錄，目前已開(kāi)啟B輪融資。

上述四個(gè)明星項(xiàng)目均非海爾的主業(yè)，而且海爾期間還對(duì)些項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人采取“動(dòng)態(tài)合伙人”制度，鼓勵(lì)員工內(nèi)部創(chuàng)業(yè)成功，并獲得利益分享。這就使得“海爾”進(jìn)一步做小，最大程度杜絕“大企業(yè)病”。

但是，有一點(diǎn)需要指出的是，“三化”變革還可以將步子邁得更大。由于海爾多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目，實(shí)際是員工在內(nèi)部基于本身的業(yè)務(wù)發(fā)生的創(chuàng)業(yè)，這些員工大多是中下層員工，在創(chuàng)業(yè)、經(jīng)營(yíng)新項(xiàng)目中，多多少少要和原來(lái)的上級(jí)、同級(jí)發(fā)生資源、管理關(guān)系，因此，海爾需要更大授權(quán)，將這些新項(xiàng)目更大程度開(kāi)放出來(lái)，邀請(qǐng)外部股權(quán)、資本，引進(jìn)高端人才，甚至不尋求絕對(duì)控股，或者不尋求最大利益的占有，如此才能將每一個(gè)“小海爾”做大。

并表與否，決定今年業(yè)績(jī)

從大戰(zhàn)略角度，除了從內(nèi)部進(jìn)行“三化”變化，在外部戰(zhàn)略上，海爾對(duì)海外資產(chǎn)資源采取了并購(gòu)行動(dòng)。尤其是今年并購(gòu)GE家電，引發(fā)了很大爭(zhēng)議。擁有炒股軟件工具的大智慧汲取了一篇對(duì)海爾并購(gòu)GE家電的負(fù)面分析文章，似在提醒投資者注意海爾的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)獨(dú)有偶，在家電領(lǐng)域，今年對(duì)海外資產(chǎn)資源發(fā)動(dòng)資本行動(dòng)中，美的也在做類似的行動(dòng)，而且動(dòng)作比海爾更大。

在過(guò)去短短的半年時(shí)間中，美的分別與日本東芝、意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet、德國(guó)智能自動(dòng)化解決方案供應(yīng)商庫(kù)卡集團(tuán)達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，總金額超325億元，創(chuàng)下中國(guó)家電業(yè)連續(xù)海外并購(gòu)新紀(jì)錄。同樣是對(duì)海外發(fā)起并購(gòu)，為什么對(duì)海爾的負(fù)面輿論更多？

關(guān)鍵是兩家公司的并購(gòu)資金從什么地方來(lái)，以及對(duì)自己的現(xiàn)金流的影響、今年年底前的負(fù)債水平，由此改變資本市場(chǎng)對(duì)兩家公司的投資態(tài)度。

先看美的。美的先是擬以自有資金537億日元，約合人民幣34.47億收購(gòu)日本東芝所持白電業(yè)務(wù)80.1%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊螅赖膶@得東芝品牌40年全球授權(quán)、超過(guò)5000項(xiàng)家電相關(guān)專利，以及東芝在日本、中國(guó)、東南亞的市場(chǎng)、渠道和制造基地；然后是聯(lián)合海外財(cái)團(tuán)啟動(dòng)了對(duì)與德國(guó)機(jī)器人巨頭Kuka的收購(gòu)，按照要約價(jià)格為每股115歐元計(jì)算，收購(gòu)價(jià)約為292億元，加上此前的已經(jīng)獲得13.5%的股份，美的最終獲得Kuka57.24%股權(quán)，由此實(shí)現(xiàn)了對(duì)Kuk的絕對(duì)控股；緊接著，美的又與意大利著名中央空調(diào)企業(yè)Clivet簽署協(xié)議，收購(gòu)后者80%股權(quán)。在三筆海外資產(chǎn)資源并購(gòu)中，由于對(duì)Clivet的并購(gòu)金額較小，美的未披露之外，僅以前兩項(xiàng)并購(gòu)合計(jì)就高達(dá)326.47億元。

姑且不論美的對(duì)日本、德國(guó)、意大利的三國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)資源并購(gòu)的戰(zhàn)略企圖，僅從現(xiàn)金開(kāi)銷上，是否構(gòu)成企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)或者提高債務(wù)水平呢？首先，從326.47億元的支付結(jié)構(gòu)來(lái)看，其中對(duì)東芝白電是以自有資金34.47億元支付，而對(duì)Kuka的292億元支付中，美的公告中說(shuō)聯(lián)合海外財(cái)團(tuán)，盡管尚沒(méi)有透露海外財(cái)團(tuán)在這次并購(gòu)中如何參與，但至少說(shuō)明—美的并非全額從自有資金中調(diào)度全額資金；其次，也是最為重要的是，美的自己到底有多少資金？

根據(jù)2015年年度以及2016年第一季度，在“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”上的數(shù)據(jù)反映，分別是518.73億和702.22億?？紤]到并購(gòu)案均發(fā)生在6月之后，將702.22億的自有資金為基數(shù)，以對(duì)東芝白電、Kuka合計(jì)的326.47億并購(gòu)資金比對(duì)，美的動(dòng)用的并購(gòu)資金占其自有資金46%。事實(shí)上，如果不算上海外財(cái)團(tuán)分擔(dān)的部分對(duì)Kuka收購(gòu)資金，美的動(dòng)用的并購(gòu)資金占其自有資金的比率還進(jìn)一步降低，因此，從資金面上，三宗并購(gòu)對(duì)美的財(cái)務(wù)影響并不大，當(dāng)然戰(zhàn)略影響則是另一個(gè)場(chǎng)面話題。

同樣是并購(gòu)，海爾對(duì)GE家電的收購(gòu)，從財(cái)務(wù)影響角度又是如何？

對(duì)GE家電的收購(gòu)，海爾共支付54億美元，其中來(lái)自國(guó)開(kāi)行貸款33億美元，自有資金支付21億美元。根據(jù)2015年年度以及2016年第一季度，在“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”上的數(shù)據(jù)反映，分別是246.83億和254.47億。由于收購(gòu)?fù)瑯訉?shí)際發(fā)生在6月，因此以賬面上的254.47億為基數(shù)，對(duì)比這次收購(gòu)支付的55.8億美元，約合365.47億人民幣，海爾賬面上的現(xiàn)金基本用盡，另外，盡管國(guó)開(kāi)行的美元貸款的利率不高，約為3%，對(duì)應(yīng)每年新增1億美元的利息支出，但潛在風(fēng)險(xiǎn)是人民幣會(huì)不會(huì)進(jìn)一步貶值。即使是最樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，人民幣未來(lái)2-3年年均貶值2%～3%存在可能因素，考慮匯率虧損，每年實(shí)際利率是2億美元。因此，這直接導(dǎo)致海爾提升負(fù)債率，而且在如此沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)下，海爾對(duì)GE家電的整合和運(yùn)營(yíng)只許成功，不許失敗。

當(dāng)然，對(duì)GE家電的收購(gòu)實(shí)際是由青島海爾來(lái)實(shí)施，即使青島海爾出現(xiàn)短期債務(wù)問(wèn)題，海爾電器以及海爾集團(tuán)也可以對(duì)其輸血。因此，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，海爾對(duì)GE家電的收購(gòu)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是可以被沖減的。而另一個(gè)好消息就是GE家電本身的造血能力。

根據(jù)和信會(huì)計(jì)師事務(wù)所在6月29日發(fā)布的海爾對(duì)GE家電業(yè)務(wù)的審計(jì)報(bào)告：截止2015年12月31日，GE家電業(yè)務(wù)的賬面資產(chǎn)總額為210.21億元，凈資產(chǎn)為116.55億元，稅前利潤(rùn)為21.46億元；相比2014年，賬面資產(chǎn)總額增長(zhǎng)8.38%，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)7.39%，稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)93.88%，為近年來(lái)的最佳業(yè)績(jī)水平。

GE家電所處的美國(guó)核心市場(chǎng)及其本身的地位，都是海爾這次并購(gòu)的主要原因。先看美國(guó)的家電市場(chǎng)—根據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)，2015年全球冰箱、洗衣機(jī)、家用空調(diào)零售額分別同比下滑2%、4%、3%，但是在區(qū)域市場(chǎng)的表現(xiàn)卻差別很大：歐洲、拉美、中東非等市場(chǎng)負(fù)增長(zhǎng)；美國(guó)市場(chǎng)一枝獨(dú)秀，保持較快增長(zhǎng)，其中冰箱、洗衣機(jī)、家用空調(diào)零售額分別同比增長(zhǎng)5%、4%、2%；亞太市場(chǎng)整體持平，冰箱、洗衣機(jī)同比微增2%、1%，家用空調(diào)零售額同比下降3%。

作為美國(guó)最大白電公司之一，GE家電在去年以近20%的市場(chǎng)占有率位列美國(guó)家電品牌第二，從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，GE家電的廚電產(chǎn)品、制冷產(chǎn)品和洗碗機(jī)深受廣大消費(fèi)者的認(rèn)可和信賴，其廚電產(chǎn)品的市場(chǎng)份額位列全美第一，制冷產(chǎn)品和洗碗機(jī)均位列全美第二，洗衣機(jī)位列全美第四。通過(guò)此次收購(gòu)，海爾有利于打開(kāi)并深入美國(guó)市場(chǎng)，并形成覆蓋低、中、高端客戶人群的全系列品牌。

和之前中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)實(shí)際多數(shù)并購(gòu)的虧損對(duì)象不同，海爾并購(gòu)的GE家電，不僅屬于高端品牌，而且還處在高速盈利且持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)狀態(tài)。根據(jù)歐睿國(guó)際（Euromonitor）統(tǒng)計(jì)顯示，2012年～2015年，美國(guó)家電行業(yè)市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)4.67%，預(yù)計(jì)2015年～2020年間，美國(guó)大型家電市場(chǎng)仍將保持穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，復(fù)合年增長(zhǎng)率可達(dá)3.25%。由于海爾對(duì)收購(gòu)后的整合計(jì)劃定位為“輕度整合”，由此可以推測(cè)，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅珿E家電除了核心管理層獲得一定的激勵(lì)措施外，正常的經(jīng)營(yíng)并不會(huì)受到過(guò)多干涉。當(dāng)然不排除海爾將幫助GE家電拓展中國(guó)市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)GE家電的海外銷售業(yè)績(jī)顯著提升。

但是問(wèn)題在于，海爾需要用多少時(shí)間來(lái)消化對(duì)GE家電的并購(gòu)成本，以及GE家電的業(yè)績(jī)什么時(shí)候合并入海爾的財(cái)報(bào)？

對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題，在假定市場(chǎng)變化均衡并靜態(tài)發(fā)展，且不含投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響，僅以海爾自身在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以這次對(duì)GE收購(gòu)的約合365.47億人民幣，比對(duì)海爾“期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額”近3年的平均額來(lái)看，海爾大約需要6年左右的時(shí)間來(lái)消化這次并購(gòu)成本。這里還不包括這次收購(gòu)中產(chǎn)生的33億債務(wù)及其利息成本。

當(dāng)然，從財(cái)務(wù)角度，海爾對(duì)收購(gòu)GE家電的消化用不了6年，因?yàn)檫€有收購(gòu)GE家電后，其對(duì)海爾的現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，但是由于海爾及其審計(jì)機(jī)構(gòu)和信會(huì)計(jì)師事務(wù)所未披露GE家電的現(xiàn)金流量表，因此只能等待海爾的合并報(bào)表，這就引發(fā)了第二個(gè)問(wèn)題。

對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，事實(shí)上存在一個(gè)懸念。此前，海爾在2012年曾以45億人民幣收購(gòu)的新西蘭最大家電制造商斐雪派克（Fisher & Paykel），至今沒(méi)有被合并入財(cái)報(bào)。盡管，海爾承諾“于2020年6月之前向公司注入或通過(guò)其他符合境內(nèi)監(jiān)管要求的方式處置相關(guān)資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)委托給本公司管理”，但目前階段，斐雪派克的現(xiàn)狀屬于“尚處于整合期且其財(cái)務(wù)表現(xiàn)尚未達(dá)到公司預(yù)期”。因此，以斐雪派克為案例，海爾今年是否能整合好GE家電，以及能否維系或幫助GE家電的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)，并達(dá)到并表要求，成為考驗(yàn)海爾管理層的一個(gè)課題，也更影響中國(guó)投資市場(chǎng)對(duì)海爾的態(tài)度。