李永舫

摘要：資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債占資產(chǎn)的比率，是其償債能力的重要體現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債率越低的企業(yè)通常償債風(fēng)險(xiǎn)越低。將資產(chǎn)負(fù)債率降低是否應(yīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的必要目標(biāo)，是業(yè)界一直討論的問題。本文認(rèn)為。它不是一個(gè)必須控制在較低水平的指標(biāo)。其高低對(duì)企業(yè)發(fā)展并沒有決定性影響。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率越低越好或者將其控制在某一區(qū)間是多數(shù)企業(yè)管理者的一貫認(rèn)知，部分企業(yè)因此而進(jìn)行股權(quán)融資或調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。降低資產(chǎn)負(fù)債率是否應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的必然目標(biāo)是本文所探討的問題。

一、資產(chǎn)負(fù)債率的含義及用途

資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比重，債權(quán)人通過資產(chǎn)負(fù)債率直觀評(píng)價(jià)企業(yè)長期償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率升高，預(yù)示著企業(yè)經(jīng)營不善導(dǎo)致?lián)p失時(shí)，債權(quán)人利益受損的可能性較大。對(duì)于經(jīng)常需要貸款或發(fā)行債券的企業(yè)，要關(guān)注和管理該指標(biāo)，否則借款或發(fā)債時(shí)可能遇到困難。而對(duì)于很少有融資需求的企業(yè)來講，該指標(biāo)對(duì)企業(yè)幾乎沒有影響。

二、企業(yè)管理層意愿與資產(chǎn)負(fù)債率高低

資產(chǎn)負(fù)債率高好還是低好，并沒有定論。好不好只能通過類似企業(yè)間的比較或同一企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化前后的比較得出，而且結(jié)論是不確定的，要具體情況具體分析。

理論上，在其他情況不變的前提下，企業(yè)追求自身利益最大化的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是無限度地提高自身資產(chǎn)負(fù)債率，而不是降低。如果不考慮公司法等對(duì)于資本的強(qiáng)制性要求，做生意的最高境界是“空手套白狼”，完全用別人的錢賺錢：即使做不到，企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也是用最少的自有資金賺同樣的錢或用同樣的自有資金賺最多的錢。這樣做的結(jié)果就是要借債或要盡量晚支付購貨款等，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。

三、高資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)損害誰的利益

債權(quán)人的利益容易受較高資產(chǎn)負(fù)債率的損害。因?yàn)槿绻Y產(chǎn)負(fù)債率較高，意味著債務(wù)人自己的資本較少，經(jīng)營不善可能導(dǎo)致股東資本金的損失，債權(quán)人的借款則可能受到損失、不能得到足額償還。

當(dāng)債務(wù)人使用無息債務(wù)，或負(fù)債產(chǎn)生的收益高于利息時(shí)，債權(quán)人無權(quán)分享債務(wù)人的剩余收益：但企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，債權(quán)人可能承擔(dān)剩余虧損。只要是無息負(fù)債或資產(chǎn)回報(bào)率高于利息率，維持高資產(chǎn)負(fù)債率就對(duì)債務(wù)人有利。

當(dāng)投資回報(bào)率低于借款利息時(shí)，債務(wù)人就得用自己的資本賺的錢支付利息差額，對(duì)企業(yè)不利；高杠桿也使企業(yè)產(chǎn)生較大損失甚至破產(chǎn)的可能性上升。

四、如何降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率及化解高資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)

（一）降低資產(chǎn)負(fù)債率的方法。

根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算公式，降低資產(chǎn)負(fù)債率的方法如下：

（1）償還負(fù)債。如果企業(yè)有存款，直接用存款償還負(fù)債，分子分母同時(shí)減少，資產(chǎn)負(fù)債率降低。如果企業(yè)沒有存款，可以通過催收應(yīng)收賬款等方式加速資金回收，并償還債務(wù)。

（2）股東增加權(quán)益資金的投入。股東增加對(duì)權(quán)益資金的投入，會(huì)增大資產(chǎn)總額，分子負(fù)債不變，資產(chǎn)負(fù)債率降低。

（3）以上兩種方法同時(shí)使用。在增加股權(quán)投資的同時(shí)將股權(quán)投入資金用于償還公司債務(wù)。

（二）化解高資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)的方法。

如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)收縮高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，將投資和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模壓縮，將風(fēng)險(xiǎn)釋放。釋放風(fēng)險(xiǎn)之后的結(jié)果是所需項(xiàng)目資金減少，順理成章地將收回的款項(xiàng)用于償還負(fù)債。如果投資規(guī)模不變，風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)不減少，單純降低資產(chǎn)負(fù)債率僅僅是把債務(wù)人風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他人（如股東），對(duì)于提升企業(yè)經(jīng)營的安全性沒有起到作用，甚至是損害股東利益的行為。

五、企業(yè)是否應(yīng)該刻意追求低資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以股東利益最大化為目標(biāo)，合理配置資產(chǎn)負(fù)債?？桃庾非蟮唾Y產(chǎn)負(fù)債率可能損害股東利益。在企業(yè)投資規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定的前提下，負(fù)債增加往往是故意拖欠支付貨款的結(jié)果：降低負(fù)債也不會(huì)縮減投資規(guī)模，所以沒有必要刻意關(guān)注、追求資產(chǎn)負(fù)債率的高低，只需不影響正常生產(chǎn)經(jīng)營即可。

股東追加資本性投入刻意緩解企業(yè)的資金緊張，避免資金鏈斷裂影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營：能提高債權(quán)人和供應(yīng)商的信心，有利于企業(yè)融資和開展生產(chǎn)經(jīng)營。對(duì)于企業(yè)管理層而言，使用借款有付息和還本的壓力，而使用股東的錢無需付息還本，所以管理層傾向于股東投入越多越好。

如果企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，資金鏈安全，在現(xiàn)金短缺時(shí)能及時(shí)以合理的利率融到資金，是不必注資的。只有在企業(yè)融資渠道堵塞、融資額度用盡時(shí)，或融資成本高到企業(yè)承受能力時(shí)，才有必要股東注資。在被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等不變的情況下，股東增加投資，直接受益的是被投資企業(yè)的債權(quán)人。被投資企業(yè)可能會(huì)減少利息支出或增加利息收入，但整體上不會(huì)顯著增加股東利益。

總之：資產(chǎn)負(fù)債率是隨著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和企業(yè)管理層對(duì)于負(fù)債清償?shù)膽B(tài)度等因素隨時(shí)變化的指標(biāo)，無法使其固定在某水平。高資產(chǎn)負(fù)債率可能是企業(yè)管理層有意追求或故意造成的：即使是迫不得已導(dǎo)致的高資產(chǎn)負(fù)債率，其深層次根源也很可能在于產(chǎn)品和經(jīng)營，而不在于財(cái)務(wù)指標(biāo)本身。綜上所述，資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)本身并不能對(duì)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生決定性、根本性的影響，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)著眼于生產(chǎn)經(jīng)營本身，而不應(yīng)該刻意地將資產(chǎn)負(fù)債率控制在某一水平，特別是較低水平。