隨 筆

“減產(chǎn)”或無(wú)助沙特阿美上市

朱潤(rùn)民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

自從沙特政府決定擬將國(guó)家石油公司沙特阿美公開上市以來(lái)，市場(chǎng)總是將歐佩克主導(dǎo)的“減產(chǎn)”與上市聯(lián)系在一起。在2017年5月25日決定延長(zhǎng)“減產(chǎn)”協(xié)議前如此，之后更甚。“減產(chǎn)”對(duì)沙特阿美上市到底有幾分助力？

首先，“減產(chǎn)”不是沙特一國(guó)之事，而是多國(guó)博弈的結(jié)果。雖然沙特在“減產(chǎn)”協(xié)議以及延長(zhǎng)協(xié)議的達(dá)成過程中有主導(dǎo)作用，但如果其他參與國(guó)的利益得不到滿足，沙特依然孤掌難鳴。況且，與歷次歐佩克達(dá)成產(chǎn)量配額限制所處市場(chǎng)形勢(shì)的外在表象，以及“減產(chǎn)”協(xié)議的提議、協(xié)商、形成過程相比，這一次也沒有明顯差異。因此，“減產(chǎn)”應(yīng)該是形勢(shì)所迫，目的不在沙特阿美上市。沙特阿美上市與“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議只是時(shí)間上的巧合，不排除沙特阿美希冀借“減產(chǎn)”協(xié)議和延長(zhǎng)協(xié)議的“東風(fēng)”助力上市。既然是借力，“東風(fēng)”能不能借到則是另外一回事。

其次，“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議可能成為沙特阿美上市的“西風(fēng)”而非“東風(fēng)”。一旦“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議不能有效助力沙特阿美上市，效果必然相反。

2017年1月“減產(chǎn)”協(xié)議生效以來(lái)，作為世界石油消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)、中國(guó)的石油消費(fèi)、產(chǎn)量、進(jìn)口、庫(kù)存數(shù)據(jù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格變化起到了風(fēng)向標(biāo)的作用。

美國(guó)能源信息署的周度數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月26日，美國(guó)石油凈進(jìn)口470.5萬(wàn)桶/天，較上年同期下降82.1萬(wàn)桶/天，而石油庫(kù)存卻上升68.4萬(wàn)桶。主要原因是消費(fèi)下滑、產(chǎn)量上升。這說明“減產(chǎn)”在美國(guó)體現(xiàn)的是消費(fèi)趨軟、生產(chǎn)趨強(qiáng)。

綜合分析計(jì)算我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2017年1～4月，我國(guó)原油產(chǎn)量6400.9萬(wàn)噸（同比下降5.96%）、原油凈進(jìn)口13702萬(wàn)噸（同比上升11.79%）、原油加工18272萬(wàn)噸（同比上升3.38%），結(jié)余1830.9萬(wàn)噸，比上年同期結(jié)余的1393.8萬(wàn)噸多出437.1萬(wàn)噸。此外，2017年1～4月，我國(guó)原油加工量增加598萬(wàn)噸，而成品油凈出口量增加212萬(wàn)噸，說明原油加工增量的絕大部分產(chǎn)品是用于出口，而非滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)。這反映了兩個(gè)問題：一是盡管“減產(chǎn)”協(xié)議生效，且中國(guó)的原油產(chǎn)量持續(xù)下降，凈進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，而庫(kù)存仍可能持續(xù)上升且有趨強(qiáng)跡象；二是中國(guó)石油消費(fèi)增長(zhǎng)趨軟，依賴中國(guó)的全球石油消費(fèi)高增長(zhǎng)預(yù)期將被打破。

一旦美國(guó)的石油凈進(jìn)口量持續(xù)下降、中國(guó)的原油進(jìn)口由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱成為市場(chǎng)共識(shí)，且隨著“減產(chǎn)”的邊際效應(yīng)逐漸下降，市場(chǎng)對(duì)“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議的關(guān)注將從正向支撐國(guó)際原油價(jià)格逐漸甚至快速轉(zhuǎn)向反面，市場(chǎng)的樂觀情緒消退，悲觀情緒增強(qiáng)。這將導(dǎo)致“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議將成為一次不可持續(xù)、不徹底的油價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)，使國(guó)際原油價(jià)格在均衡價(jià)格水平下方運(yùn)行時(shí)間更長(zhǎng)，并逐漸形成由悲觀情緒主導(dǎo)的價(jià)格預(yù)期。

此種情形已經(jīng)在市場(chǎng)不同機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的預(yù)期分歧增大有所顯現(xiàn)，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)國(guó)際原油價(jià)格預(yù)期。一旦這種市場(chǎng)情緒在沙特阿美上市前形成，“減產(chǎn)”非但不能起到助力作用，反而會(huì)起到負(fù)面影響，使其上市估值大打折扣。

誠(chéng)然，沙特政府希冀借“減產(chǎn)”協(xié)議及其延長(zhǎng)協(xié)議的東風(fēng)助力阿美上市，但可能由于對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的嚴(yán)重誤判，最后落個(gè)弄巧成拙、適得其反的結(jié)果。究其根本原因是對(duì)深層次的市場(chǎng)本質(zhì)分析認(rèn)識(shí)不夠。

責(zé)任編輯：趙 雪