景乃權(quán)

6月14日，美聯(lián)儲公布了最新的利率決議，升息25基點(diǎn)。美聯(lián)儲主席耶倫還在此后召開的新聞發(fā)布會(huì)上，對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)表了相對樂觀的看法，認(rèn)為應(yīng)該循序漸進(jìn)的升息，且年內(nèi)就開始縮表。4月份以來，多位美聯(lián)儲官員頻頻就縮減央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的問題發(fā)表講話，紛紛認(rèn)為是到加息和縮表的時(shí)候了。美聯(lián)儲發(fā)布的5月會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)儲官員均認(rèn)為今年縮表是合適的，意見表現(xiàn)非常一致。

美聯(lián)儲此次提出縮表，一方面是為了減少銀行的準(zhǔn)備金規(guī)模，從而使得通過公開市場操作來控制市場利率這一貨幣政策能更加有效，同時(shí)也能減少在市場利率不斷上升的情況下，大量超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，通過縮表可以進(jìn)一步制造貨幣緊縮預(yù)期，刺激美元回流，回收投機(jī)性資金。美聯(lián)儲過去幾年一直都在制造加息預(yù)期，其小幅、緩慢加息本身也是在制造加息預(yù)期，而縮表相對于加息是更為緊縮的政策，通過縮表可以進(jìn)一步制造美元貨幣緊縮預(yù)期，推動(dòng)強(qiáng)勢美元，并以此來吸引國際上的美元回流，刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。

加息也并不是完美的，利率增加會(huì)降低各類資產(chǎn)價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格泡沫一旦破滅，美債危機(jī)就會(huì)重演，給美國乃至世界經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。美元加息還會(huì)推動(dòng)美元匯率的上升，削減美國企業(yè)的國際競爭力，從而抑制美國的出口貿(mào)易，影響美國的經(jīng)濟(jì)增長。然而，美國還是需要國際上的美元流動(dòng)性到美國市場投資，否則美國經(jīng)濟(jì)將無法長期可持續(xù)增長。美聯(lián)儲通過縮表釋放了長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)回收投機(jī)性資金，能夠改善金融體系中資產(chǎn)與資金的匹配格局，保證金融體系的穩(wěn)定。

縮表釋放出的美國國債有助于緩解歐洲、日本等國避險(xiǎn)資產(chǎn)缺失的問題，減輕美聯(lián)儲加息對各貨幣寬松國家的沖擊。在美聯(lián)儲開啟貨幣政策正?；M(jìn)程的同時(shí)，尚處于貨幣寬松周期的日本和歐洲，正面臨著過量流動(dòng)性缺乏可供追隨的避險(xiǎn)資產(chǎn)的問題。若美聯(lián)儲能在加息引發(fā)國際市場動(dòng)蕩之際，輔之以縮表釋放優(yōu)質(zhì)的國債資產(chǎn)，對于減輕加息的負(fù)外部效應(yīng)或?qū)⒋笥旭砸妗?/p>

部分新興經(jīng)濟(jì)體增長前景也會(huì)因美聯(lián)儲吸引美元回流而受到影響。對于資源型出口國家來說，美元進(jìn)入周期性上升通道，將對以美元計(jì)價(jià)的大宗商品構(gòu)成沖擊，大宗商品價(jià)格下跌，從而令依賴資源開發(fā)出口的經(jīng)濟(jì)體蒙受損失。一些經(jīng)常賬戶和財(cái)政“雙赤字”的國家，其債務(wù)累計(jì)程度較高，抵御外部沖擊能力較弱。由于金融市場呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)非線性特征，甚至容易產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，資本的流出、貨幣貶值壓力加大、金融波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升使這些國家更容易發(fā)生危機(jī)。

對中國而言，面對美聯(lián)儲未來可能的縮表行為我們應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，做好充分準(zhǔn)備，以減少對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊。首先，持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，盡快過渡到科技和資本密集型的產(chǎn)業(yè)鏈高端，保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，增強(qiáng)投資者的信心，避免本國資本外逃以及外商撤資。其次，繼續(xù)推動(dòng)“一帶一路”倡議，帶動(dòng)中國與沿線國家和地區(qū)的貿(mào)易與投資，提升人民幣的國際地位，推行人民幣跨境結(jié)算，減少對美元的依賴，降低美元幣值、流動(dòng)性等的變化對中國的不利影響。最后，進(jìn)一步推進(jìn)去產(chǎn)能、去杠桿。中國的房地產(chǎn)市場杠桿率高，存在泡沫，中國政府應(yīng)引導(dǎo)資本脫虛向?qū)?，帶?dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提振市場信心，減緩資本的擔(dān)憂心態(tài)。相信只要中國做好預(yù)防措施，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長，一定能在最大程度上緩沖美聯(lián)儲縮表的沖擊。