楊飛

摘要：本文從保證金比率研究融資融券風(fēng)險防范，綜合考慮證券市場資金的使用效率與風(fēng)險防范，選取一只有針對性的標(biāo)的股票，從價格、波動率、初始負(fù)債三個方面推算出基于GARCH—VaR模型的實時動態(tài)保證金比率。研究得出：動態(tài)保證金比率制度對融資融券交易的風(fēng)險起一定的防范抑制作用。

關(guān)鍵詞：融資融券風(fēng)險防范動態(tài)保證金比率VaR模型

一、引言

融資融券交易的引入為我國證券市場帶來積極影響的同時，其高杠桿特點使風(fēng)險隨著利潤的擴大而加倍放大。因此，合適的保證金比率的設(shè)定是防范融資融券交易風(fēng)險最關(guān)鍵的一步。有效的保證金機制可以減少由市場風(fēng)險或者其他杠桿作用帶來的一些風(fēng)險。市場需要杠桿機制，杠桿作用會刺激證券市場的活躍性，加速市場的完善與成熟。杠桿過大或過小都不利于資本市場的發(fā)展。有效的保證金制度會使杠桿作用得到積極發(fā)揮。

二、我國現(xiàn)有固定保證金制度的缺陷

固定的初始擔(dān)保比例、維持擔(dān)保比率、可充抵保證金折價率是我國融資融券交易的顯著特征。在高比例的固定保證金制度中，保證金比率僅似于一種合約條款性質(zhì)的規(guī)定，在這種規(guī)定下，融資融券的初始保證金與維持保證金都將按照固定比例來收取。在業(yè)務(wù)推廣試點期間制定一個高比例的固定擔(dān)保比例及較低的證券折算率可以很大程度上預(yù)防融資融券交易風(fēng)險的發(fā)生。

三、實證分析

數(shù)據(jù)選擇上：依據(jù)國外學(xué)者使用VaR的經(jīng)驗，使用1000組以上的數(shù)據(jù)可以最有效反應(yīng)股價波動。文章選擇藍(lán)籌股浦發(fā)銀行（600000）為研究對象，選取2012年3月1日至2016年7月12日之間交易日的1062組復(fù)權(quán)收盤價數(shù)據(jù)。

持有區(qū)間選擇上：由于我國有漲跌停板這一特殊制度，選擇一天作為持有期計算出的VaR值很不合理。國外的券商選擇標(biāo)的股票時明文規(guī)定：標(biāo)的證券連續(xù)出現(xiàn)三個跌停板的概率要低于某一特定值，因此，把三天作為持有期更加合理。

數(shù)據(jù)樣本正態(tài)性檢驗上：通過浦發(fā)銀行三日收益率描述性統(tǒng)計顯示：浦發(fā)銀行的峰度6.47>3，表現(xiàn)出尖峰后尾的這一現(xiàn)象；偏度0.19為正，融資風(fēng)險較大；JB統(tǒng)計量1%的顯著性下，拒絕正態(tài)分布的原假設(shè)。

（一）動態(tài)保證金比率的計算

浦發(fā)銀行三日收益率不符合正態(tài)分布，而且具有典型的“尖峰厚尾”特點，因此本文將使用基于GARCH模型的T分布來擬合殘差?；趯kaike信息準(zhǔn)則越小越精確的判斷，我們認(rèn)為GARCH（2，2）對序列擬合效果是最理想的。由維持擔(dān)保比例的計算公式，我們可推出最低的融資維持擔(dān)保比例（MR）： 四、結(jié)論與建議

目前，我國規(guī)定了一個較高并且固定的保證金比率來防范融資融券交易的風(fēng)險，這樣基于主觀判斷下設(shè)定的保證金比率不能準(zhǔn)確的反映有價證券在某一時刻的風(fēng)險狀況，相比而言，動態(tài)保證金比率制度采用了VaR方法評估標(biāo)的證券的風(fēng)險，并得出實時動態(tài)保證金制度具有明顯優(yōu)勢：

（1）標(biāo)的證券價格波動程度及其他相關(guān)因素不同，其風(fēng)險大小也必然不同，根據(jù)各個有價證券的風(fēng)險程度制定出的保證金制度及比率具有時效性，既能有效地防范風(fēng)險，又能保證融資融券交易的有效進(jìn)行。

（2）如果要建立一個有效的保證金制度，就必然要對融資融券交易過程中所產(chǎn)生風(fēng)險準(zhǔn)確的識別和評估。動態(tài)保證金比率制度對標(biāo)的證券和可充抵保證金證券進(jìn)行了風(fēng)險評估，對我國證券市場的健全與完善發(fā)揮重要的作用。

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