摘 要：投資者在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資新興成長(zhǎng)型企業(yè)，在分享到企業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)高收益的同時(shí)，也會(huì)受投資對(duì)象規(guī)模、業(yè)績(jī)的影響，規(guī)模小業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)也高出主板。因此，無(wú)論是管理者還是投資者都需要有防范風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，特別是要做好對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)對(duì)策略

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2017）02-86 -03

創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板特指深圳創(chuàng)業(yè)板，其地位僅次于主板。它是為短期內(nèi)不能在主板上市的新興企業(yè)提供融資平臺(tái)和成長(zhǎng)空間的場(chǎng)所。創(chuàng)業(yè)板是對(duì)主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)中地位也不容小覷。創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)的區(qū)別主要體現(xiàn)在上市門(mén)檻、信息披露、監(jiān)管制度、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面。其目的主要是幫助處于新興企業(yè)快速成長(zhǎng)，為小企業(yè)提供融資平臺(tái)，為建設(shè)資本市場(chǎng)添磚加瓦。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的定位很明晰，科技含量高、成長(zhǎng)性高、商業(yè)模式新等。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基本特征

由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的獨(dú)特性，其具有以下幾項(xiàng)特征。

（一）上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松

證券交易出于為保護(hù)投資者利益考慮，會(huì)嚴(yán)格規(guī)定上市公司的財(cái)務(wù)狀況。雖然新興成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)展前景很被看好，但在起步階段也很難達(dá)到主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因?yàn)閷?duì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債，贏利能力等規(guī)定較松，從而把那些無(wú)法在主板市場(chǎng)上市的公司吸引到創(chuàng)業(yè)板上市。從交易類(lèi)型來(lái)看，主要是以不能在主板登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，交易種類(lèi)日益增長(zhǎng)。

（二）交易機(jī)制靈活

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的交易基本是券商與券商、投資者與券商雙方之間的直接交易。價(jià)格方面，一般交易之間都是按凈價(jià)基礎(chǔ)來(lái)確定，不收傭金。交易額方面，零數(shù)交易和大額交易都可以，并沒(méi)有數(shù)量單位的限制。市場(chǎng)參與者方面也沒(méi)有限制，機(jī)構(gòu)和個(gè)人都可以。良好的流動(dòng)性才能保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)揮其功能，而新興企業(yè)的小盤(pán)股便常會(huì)遇到流動(dòng)性不強(qiáng)的問(wèn)題。

（三）產(chǎn)業(yè)構(gòu)成以新興行業(yè)為主

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以新興高科技公司為主，其現(xiàn)代化的交易、低門(mén)檻和較好的服務(wù)，都讓高科技公司認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是上市交易所的不二之選。

（四）投資者構(gòu)成以機(jī)構(gòu)投資者為主

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)決定了該市場(chǎng)的主要投資者為機(jī)構(gòu)投資者，而不是向所有投資者開(kāi)放。個(gè)人投資者主要通過(guò)其他途徑間接參與市場(chǎng)，最終創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中投資者市場(chǎng)便呈現(xiàn)出投資機(jī)構(gòu)化的傾向。

二、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)概況

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)包括來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和來(lái)自創(chuàng)業(yè)板本身的風(fēng)險(xiǎn)。類(lèi)似于主板市場(chǎng)存在的諸如：上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)、盲目投資風(fēng)險(xiǎn)、股票大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)不盡職引發(fā)的公司質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)等，這些創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都會(huì)存在；另外，創(chuàng)業(yè)板本身也存在風(fēng)險(xiǎn)：由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上上市公司資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，大多仍處于創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)期，發(fā)展并不成熟，所以相對(duì)于主板的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)較高。例如：

1.公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，由于創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模比較小，更容易受到市場(chǎng)的影響和沖擊；

2.技術(shù)上存在的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)雖然有著較強(qiáng)的種種創(chuàng)新能力，但不能避免會(huì)遇到技術(shù)失敗或被其他企業(yè)技術(shù)替代的糟糕情況，更嚴(yán)重的是可能出現(xiàn)核心技術(shù)人員流失等問(wèn)題；

3.規(guī)范運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中不乏很多民營(yíng)企業(yè)或者家族企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)中獨(dú)大的現(xiàn)象很常見(jiàn)，較易出現(xiàn)運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)；

4.股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司因?yàn)槠毡楣杀据^小，股價(jià)就很容易被操縱，就會(huì)引發(fā)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

5.創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板因?yàn)槌霈F(xiàn)了很多新的經(jīng)營(yíng)模式甚至新行業(yè)類(lèi)型，但市場(chǎng)上卻沒(méi)有相應(yīng)的評(píng)估體系，這就可能導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值不準(zhǔn)確，所以此類(lèi)估值也存在著較大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在經(jīng)歷十年的長(zhǎng)跑與沖刺之后，2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板終于迎來(lái)了第一批二十八家企業(yè)的掛牌上市，自此創(chuàng)業(yè)板交易正式開(kāi)始，此舉成為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)尋求融資的快捷途徑。作為一項(xiàng)新生事物，創(chuàng)業(yè)板一方面被人民賦予高期望，但另一方面，由于市場(chǎng)及各機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司還沒(méi)有形成統(tǒng)一的評(píng)估方法，所以評(píng)估模型各不相同。與此同時(shí)，2009年6月我國(guó)實(shí)施了新股發(fā)行制度改革，按照新規(guī)采取競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買(mǎi)新股，競(jìng)價(jià)搶購(gòu)，價(jià)高者得。

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤(pán)之初，各家機(jī)構(gòu)競(jìng)投使得首批股票的發(fā)行價(jià)越來(lái)越高，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板發(fā)行出現(xiàn)了高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募比例的三高現(xiàn)象。具體情況是第一批二十八家公司上市發(fā)行的平均市盈率為56.7倍，28家創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際募資資金合計(jì)154.79億元，而預(yù)計(jì)募集資金僅為約70.78億元，實(shí)際比預(yù)計(jì)超募84億元，超募比例高達(dá)119%。原因是發(fā)行價(jià)上升，直接導(dǎo)致市盈率和超募比例的上升。所以市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。

此外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身的投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及再融資風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)給自身的財(cái)務(wù)管理帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）與其他板塊風(fēng)險(xiǎn)的比較

創(chuàng)業(yè)板是高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)的搖籃，也是低門(mén)檻、高風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)監(jiān)管?chē)?yán)格的股票市場(chǎng)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)提出的管理辦法，主板和創(chuàng)業(yè)板即滬深股票市場(chǎng)主要有三大區(qū)別。第一是財(cái)務(wù)指標(biāo)要求低。創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求是最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元；而主板要求最近3年?duì)I業(yè)收入不低于3億元。創(chuàng)業(yè)板要求擬上市企業(yè)連續(xù)2年贏利，總額不低于1000萬(wàn)元；而主板要求連續(xù)3年贏利，總額不低于3000萬(wàn)元。不難看出創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻比主板要低不少，但是風(fēng)險(xiǎn)控制要求方面，卻比某些海外創(chuàng)業(yè)板要高。三是對(duì)投資人要求高。管理辦法中提到，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，建立投資者準(zhǔn)入制度，并且向投資者充分完全的提示風(fēng)險(xiǎn)。雖然相關(guān)細(xì)則還未出臺(tái)，但預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)某些方面將會(huì)比主板更加嚴(yán)格，比如投資者資金要求和漲跌停板限制等方面。

整體來(lái)看，雖然某些風(fēng)險(xiǎn)可控，但創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)仍比主板風(fēng)險(xiǎn)高出很多。

三、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略

創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過(guò)三高發(fā)行后，投資者便開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)起風(fēng)險(xiǎn)來(lái)。首批發(fā)行企業(yè)市盈率和超募比例都出現(xiàn)了驚人的高值，這必然會(huì)加大企業(yè)日后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或投資的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出如下應(yīng)對(duì)策略：

（一）應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的策略

投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)所投資的項(xiàng)目沒(méi)有收到預(yù)期效益，繼而影響企業(yè)盈利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)有以下幾種情形：

1.投資項(xiàng)目未能按期投產(chǎn)或是雖已投產(chǎn)但虧損，影響了企業(yè)的盈利能力。

2.投資項(xiàng)目不虧損但盈利低，利潤(rùn)率甚至低于銀行存款利息率。

3.雖然沒(méi)有出現(xiàn)上述兩種情況，但仍然低于企業(yè)目前的資金利潤(rùn)率。

創(chuàng)業(yè)板公司上市發(fā)行的目的就是為了籌集資金，實(shí)現(xiàn)公司創(chuàng)新和發(fā)展的目標(biāo)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎科學(xué)的決策如何使用募集資金尤其是巨額募集資金，是極為重要的。上市企業(yè)應(yīng)制定科學(xué)有效的決策機(jī)制，實(shí)施有效的投資管理，在可行性研究階段，切忌主觀臆斷，需盡量運(yùn)用科學(xué)的決策模型，制定出可行性方案；在決策執(zhí)行的階段，當(dāng)發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目的盈利能力可能會(huì)與預(yù)期背道而馳時(shí)，或者出現(xiàn)超預(yù)期的長(zhǎng)時(shí)間的虧損，以及投資與回報(bào)難以匹配時(shí)，應(yīng)該適時(shí)終止執(zhí)行，充分考慮不利因素帶來(lái)的不利程度，及時(shí)制定應(yīng)對(duì)方案。

此外，超募資金如何使用才能提高投資回報(bào)的問(wèn)題也值得深思。在決策投資方向方面，需堅(jiān)持發(fā)展主業(yè)，這不只是證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)募集資金用途的規(guī)定，更是創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)自身發(fā)展壯大的內(nèi)在要求。深圳證券交易所要求創(chuàng)業(yè)板公司在六個(gè)月內(nèi)明確超募資金用途，作出使用規(guī)劃，并要追蹤監(jiān)管超募資金。因此，為合理高效的使用這筆資金，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)在提升創(chuàng)新能力等核心競(jìng)爭(zhēng)方面加大投資力度，配合科學(xué)有效的決策和執(zhí)行能力，企業(yè)才能最大限度降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的策略

補(bǔ)充流動(dòng)資金往往是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在募集資金的重要用途之一，這更加突顯了企業(yè)加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要性。企業(yè)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控，在一定程度上就需要企業(yè)最大可能的減少壞賬損失，加快應(yīng)收賬款的回收，現(xiàn)金和庫(kù)存量都在合理的范圍內(nèi)，同時(shí)加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利能力的目的。

（三）應(yīng)對(duì)再籌資風(fēng)險(xiǎn)的策略

不斷地資金流的支持才能使創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)展壯大，僅僅一次的上市發(fā)行并不能滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金流的需求，企業(yè)日后還可以通過(guò)類(lèi)似方法來(lái)籌集到資金。我們文中所討論的是創(chuàng)業(yè)板公司首次發(fā)行后再融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，如果企業(yè)沒(méi)有能將首筆募集資金合理有效地使用，沒(méi)有將其發(fā)揮最大效用，股東對(duì)實(shí)際收益不滿(mǎn)意，這肯定會(huì)對(duì)企業(yè)日后的籌資活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。所以企業(yè)不能為了追求大而全就亂投資，而應(yīng)該立足于發(fā)展主業(yè)。應(yīng)該通過(guò)企業(yè)自身挖掘和技術(shù)改革，研發(fā)新產(chǎn)品新技術(shù)等方式實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；再用過(guò)新設(shè)立分公司、子公司或者收購(gòu)兼并等方式擴(kuò)張自己，使超募資金的用途得以真正發(fā)揮出來(lái)，在企業(yè)獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)投資者不僅獲得較高的投資回報(bào)，還能使企業(yè)在債權(quán)人和投資者的心目中留下好印象，為企業(yè)今后的再融資提供便利條件。

（四）應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的策略

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變動(dòng)、經(jīng)營(yíng)方式的改變或者是經(jīng)營(yíng)決策的失誤等所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。其他因素固定時(shí)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的需求與企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益成正比，穩(wěn)定的需求帶來(lái)穩(wěn)定的收益，在這種情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)才越小。因此企業(yè)應(yīng)該先深入調(diào)研市場(chǎng)，根據(jù)產(chǎn)品在市場(chǎng)中的適銷(xiāo)程度，來(lái)決定是否要大力生產(chǎn)該種產(chǎn)品。有些企業(yè)對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)性過(guò)強(qiáng)，這類(lèi)企業(yè)更應(yīng)該認(rèn)真看待募集資金投向的問(wèn)題，認(rèn)真考慮通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)新項(xiàng)目是否能過(guò)規(guī)避或者分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，管理者決策的正確與否直接關(guān)系到是給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，創(chuàng)業(yè)板中有很多企業(yè)屬于民營(yíng)或者家族企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)內(nèi)部容易出現(xiàn)獨(dú)大現(xiàn)象，所以更要完善企業(yè)的管理體制和經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，確保企業(yè)規(guī)范高效的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能規(guī)避運(yùn)作方面的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而規(guī)避企業(yè)可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）應(yīng)對(duì)收益分配風(fēng)險(xiǎn)的策略

創(chuàng)業(yè)板公司在經(jīng)過(guò)三高發(fā)行后，加上二級(jí)市場(chǎng)的爆炒，首日收盤(pán)的市盈率便超過(guò)100倍，最高的更是達(dá)到200多倍，這看似利好無(wú)數(shù)，但面對(duì)現(xiàn)實(shí)，上市公司本身和理性投資者并不對(duì)虛高的價(jià)格有所期待，因此，創(chuàng)業(yè)板公司更加應(yīng)該制定科學(xué)合理的股利政策，避免因?yàn)椴划?dāng)?shù)氖找娣峙浣o企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)不利影響。應(yīng)對(duì)收益分配風(fēng)險(xiǎn)的策略主要可以從以下幾點(diǎn)著手：1.合理發(fā)放盈余，過(guò)度發(fā)放或者以現(xiàn)金形式發(fā)放盈余，都會(huì)對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金和償債能力產(chǎn)生不利影響；2.投資者的積極性會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)受益過(guò)度留存而打消，股價(jià)不漲反跌，同時(shí)對(duì)企業(yè)日后的籌資活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。企業(yè)的投資報(bào)酬率長(zhǎng)期是呈逐漸下降趨勢(shì)的，因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模擴(kuò)大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，當(dāng)企業(yè)的投資報(bào)酬率不能滿(mǎn)足股東期望時(shí)，他們的積極性便會(huì)被打消，又因?yàn)閷?duì)未來(lái)收益如何不能確定，股東會(huì)更加重視自己的短期利益而忽略長(zhǎng)期利益，這種情況下，股東會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)不分配或者少分配收益而更加不滿(mǎn)，這對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展百害而無(wú)一利。因此根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況制定出適合自身的科學(xué)合理的股利分配政策，才能更好地規(guī)避企業(yè)收益分配帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

四、關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步思考

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的三高發(fā)行并不是市場(chǎng)和投資者們所期待的，針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，必須從制度層面對(duì)此作出規(guī)范。

首先，可以讓更多符合條件的新興的、高成長(zhǎng)型的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，使供應(yīng)量增加，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求；其次，通過(guò)建立合理的統(tǒng)一的估值體系來(lái)降低創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的估值風(fēng)險(xiǎn)，使投資者通過(guò)合法渠道獲得目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值，促進(jìn)理性投資；最后應(yīng)出臺(tái)針對(duì)超募資金該如何使用的制度，對(duì)超募資金的使用用途作出安排。

作者簡(jiǎn)介：

朱晶晶，女，東南大學(xué)MBA在讀研究生，現(xiàn)供職于江蘇金融租賃有限公司。