楊軍

最近有兩條金融領(lǐng)域的消息頗引人注目，一條是彭博發(fā)文稱(chēng)香港IPO保薦機(jī)構(gòu)已是內(nèi)地公司的天下，一條是兩筆美元新債—馬爾代夫主權(quán)債和大韓航空永續(xù)債全部由中資投行獨(dú)家承銷(xiāo)。這兩條消息的一個(gè)共同指向就是，中資投行正在原來(lái)幾乎由國(guó)外投行壟斷的領(lǐng)域開(kāi)始分得一杯羹。

所謂投行是一個(gè)泛指，即從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等投行相關(guān)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。美國(guó)一般叫投行，在中國(guó)和日本則多稱(chēng)券商，即證券公司。德國(guó)等一些國(guó)家因?yàn)槭腔鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)，所以瑞士銀行、德意志銀行、法國(guó)興業(yè)銀行等銀行都是投行。

在之前的很多年，中國(guó)因?yàn)榻鹑隗w系不完善，并不存在投行業(yè)務(wù)，后來(lái)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)重組、兼并收購(gòu)等業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)，但中國(guó)的投行并沒(méi)有隨之崛起，當(dāng)時(shí)進(jìn)入國(guó)人視野的是摩根士丹利、高盛等等國(guó)外的大投行。1995年，中金公司成立，這是中國(guó)境內(nèi)第一家真正意義上的投資銀行，不過(guò)它屬于合資企業(yè)，摩根士丹利投入中金3500萬(wàn)美元，持有34.3%的股權(quán)。

中國(guó)的券商雖然已經(jīng)出現(xiàn)了很多年，但業(yè)務(wù)范疇和投行一直有很大差距。直到現(xiàn)在，中國(guó)的券商和美國(guó)的投行也并不完全一樣，比如對(duì)杠桿的控制。

近幾年關(guān)于中國(guó)投行的消息漸漸多了起來(lái)，特別是前述兩條消息出來(lái)之后，人們開(kāi)始討論，這是否意味著中資投行在國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新階段。中國(guó)的投行真的崛起了嗎？

擴(kuò) 張

中國(guó)投行的消息漸多還只是近三年的事情，在之前，一說(shuō)投行，大家首先想到的肯定是華爾街那些金光閃閃的資本大鱷，中國(guó)企業(yè)想要IPO，要找的合作對(duì)象也肯定是這些“華爾街之狼”。雖然2008年的金融危機(jī)已經(jīng)讓這些華爾街的大投行們走下神壇，但和中國(guó)的投行相比，依然是高高在上的。

2014年，中國(guó)民營(yíng)投資銀行華興資本異軍突起，一年中就承銷(xiāo)了近10家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)的IPO，和美國(guó)大投行比肩。2015年1月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，對(duì)公司債發(fā)行主體、發(fā)行方式、發(fā)行期限和投資者管理等方面做出詳細(xì)規(guī)定，使公司債發(fā)行門(mén)檻明顯下降，特別是非上市公司融資更加便利。這一政策利好極大地推動(dòng)了中國(guó)投行業(yè)的發(fā)展。伴隨涌入市場(chǎng)的發(fā)行人增多以及投資人快速加杠桿，公司債發(fā)行更是在2016年迎來(lái)“井噴”。

公司債發(fā)行劇增，再加上跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)增多，中國(guó)投行2016年駛?cè)朐鲩L(zhǎng)的快車(chē)道。全球最大一級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)投資銀行去年收入達(dá)88億美元，較上年增長(zhǎng)26%，創(chuàng)歷史新高。2016年，中國(guó)有17家證券公司入圍《福布斯》全球企業(yè)2000強(qiáng)榜單，并且中信證券、海通證券和廣發(fā)證券均進(jìn)入榜單的前25%。

在香港，中國(guó)投行的擴(kuò)張格外強(qiáng)勁。香港的金融服務(wù)在經(jīng)濟(jì)中占比很大，但在1997年，香港的前十大IPO保薦機(jī)構(gòu)中根本沒(méi)有中資機(jī)構(gòu)的名字。彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，在1997年，香港IPO十大承銷(xiāo)商名單上只有本地和國(guó)際性企業(yè)，摩根士丹利、匯豐控股和美林位列前三。而如今，這個(gè)名單上90%是內(nèi)地企業(yè)，前三變成了中國(guó)建設(shè)銀行、海通證券和農(nóng)業(yè)銀行。

中國(guó)投行在海外的擴(kuò)張同樣亮眼。中國(guó)投行不僅承攬更多的中國(guó)企業(yè)赴美IPO交易，根據(jù)Dealogic的統(tǒng)計(jì)，2016年，中國(guó)外向并購(gòu)金額創(chuàng)歷史新高，共計(jì)2254億美元，是2015年的兩倍多。而作為中國(guó)外向收購(gòu)最集中的目標(biāo)地域歐洲，更是達(dá)到2015年全年總額的三倍，創(chuàng)下歷史新高。

2016年被認(rèn)為是資產(chǎn)荒的一年，但中國(guó)投行業(yè)的營(yíng)收卻達(dá)到了歷史新高，除了股市拖了收入后腿，發(fā)債、并購(gòu)、銀團(tuán)貸款均大幅上升。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“抄底海外”是中國(guó)資本去年的主旋律。特別是在如火如荼的互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域，大半融資、并購(gòu)背后都閃現(xiàn)著中國(guó)投行的身影。

可以說(shuō)，中國(guó)投行近幾年的發(fā)展欣欣向榮，這迫使部分國(guó)外投行不得不收縮對(duì)華業(yè)務(wù)。2014年，所有在中國(guó)及亞洲新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)展業(yè)務(wù)的投行中，高盛還是排名第一，但如今，這家投行的排名已經(jīng)被擠出10名之外?，F(xiàn)在的排行榜已經(jīng)被中資銀行所主導(dǎo)，Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2016年中資銀行已經(jīng)將亞洲并購(gòu)和融資交易咨詢(xún)費(fèi)用的60%收入囊中，這一比例也創(chuàng)下紀(jì)錄水準(zhǔn)。

不 足

中國(guó)投行的崛起是和中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緊密相關(guān)的，一個(gè)地方經(jīng)濟(jì)崛起，必然伴隨著一大批企業(yè)的崛起。中國(guó)已成為僅次于美國(guó)的全球第二大投行費(fèi)用支付國(guó)，占到全球份額的11.9%。中國(guó)的跨境并購(gòu)也異?；馃幔?yàn)閲?guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格比較高，所以中國(guó)的企業(yè)家們會(huì)在全球范圍內(nèi)購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的好標(biāo)的，而中國(guó)人口較多，國(guó)外優(yōu)秀品牌嫁接國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。未來(lái)跨境并購(gòu)大概還會(huì)繼續(xù)熱下去，投行大有可為。

華爾街向來(lái)希望可以從經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展中獲利，近年，華爾街大舉押注亞洲市場(chǎng)。雖然因?yàn)橹袊?guó)投行的崛起，華爾街投行在壓縮對(duì)華業(yè)務(wù)之外，也不得不壓縮亞洲市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。但就整體實(shí)力來(lái)說(shuō)，中國(guó)投行顯然不敵國(guó)外的大投行，中國(guó)的頂級(jí)投行還在努力填補(bǔ)很多業(yè)務(wù)上的空白，華爾街肯定不會(huì)輕易放棄亞洲市場(chǎng)，未來(lái)恐怕會(huì)有更多的短兵相接。

目前中國(guó)投行能從華爾街手中奪取業(yè)務(wù)，一方面因?yàn)橹匈Y銀行能夠?yàn)榻灰滋峁┚揞~貸款，另一方面，中國(guó)政策導(dǎo)向也傾向于鼓勵(lì)那些尋求提升海外形象的中資企業(yè)與國(guó)內(nèi)投行合作。但顯然，前者并不是絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而后者，并不能絕對(duì)可靠，在市場(chǎng)行為中，真正有競(jìng)爭(zhēng)力的還是企業(yè)實(shí)力。要真正能和華爾街的大投行勢(shì)均力敵，中國(guó)投行還有很長(zhǎng)的路要走。去年，近年略顯頹勢(shì)的中金公司并購(gòu)了中投證券，整合了雙方不同的優(yōu)勢(shì)渠道，成為投行中的巨無(wú)霸，這也是一種嘗試。

值得慶幸的是，因?yàn)橹袊?guó)投行還在成長(zhǎng)期，但前景很光明。高盛等華爾街的大投行，雖然業(yè)務(wù)價(jià)值鏈比較完善，但成長(zhǎng)空間也相對(duì)較小。中國(guó)投資銀行的發(fā)展時(shí)間還比較短，業(yè)務(wù)價(jià)值鏈還有待完善，成長(zhǎng)空間還比較大。

另一個(gè)相對(duì)嚴(yán)峻的問(wèn)題就是人才問(wèn)題。金融業(yè)是人才密集行業(yè)，它們每年想盡辦法吸引那些高素質(zhì)的名校畢業(yè)生，人才的爭(zhēng)奪戰(zhàn)從來(lái)都是激烈的，它面臨的不僅僅是同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在咨詢(xún)業(yè)的面試圣經(jīng)中寫(xiě)著：高盛最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不是摩根士丹利，而是麥肯錫。而高盛和麥肯錫們共同的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則是迅速崛起的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和智能產(chǎn)業(yè)。

華爾街尚且面臨著巨大的人才流失，待遇和工作環(huán)境不如華爾街投行的中國(guó)投行面臨的這個(gè)人才問(wèn)題就更嚴(yán)峻了。未來(lái)一流人才未必流入金融業(yè)。