程昔武，魯 琳，周 嚴(yán)

ERP投資價(jià)值的估值模型探討

程昔武，魯 琳，周 嚴(yán)

選擇和實(shí)施企業(yè)資源計(jì)劃(ERP)已經(jīng)成為企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中生成和發(fā)展的重要途徑之一。然而，ERP實(shí)施后是否能給企業(yè)帶經(jīng)濟(jì)利益，即如何對(duì)ERP的投資價(jià)值進(jìn)行估值？研究發(fā)現(xiàn)，ERP投資價(jià)值可以通過實(shí)施一段期間后的持續(xù)收益變化量進(jìn)行估值。研究結(jié)果表明，企業(yè)可以利用ERP投資估值模型進(jìn)行投資決策，判斷企業(yè)是否開展經(jīng)營管理信息化及其程度與規(guī)模，以提高運(yùn)營效率和效果，更是可以避免企業(yè)盲目投資而帶來損失。

ERP；投資價(jià)值；估值

1 引言

信息技術(shù)(IT)發(fā)展與應(yīng)用帶來了市場(chǎng)的瞬息萬變，個(gè)性化需求和差異化競(jìng)爭成為了信息化時(shí)代的符號(hào)。作為IT應(yīng)用典型代表的ERP(Enterprise Resource Planning)， 已引起了國家的高度重視，2003年，國家信息產(chǎn)業(yè)部頒布了《企業(yè)資源規(guī)劃(ERP)系統(tǒng)規(guī)范》，2008年，ERP被納入國家“十一五”的內(nèi)容之一，并制定了《信息技術(shù)應(yīng)用“十一五”投資指南》。盡管當(dāng)前普遍認(rèn)為運(yùn)用ERP規(guī)范業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)物流、資金流和信息流的整合，提升生產(chǎn)效率，已成為企業(yè)提高經(jīng)營績效、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭力的重要手段之一。但是，ERP投資價(jià)值如何進(jìn)行科學(xué)估值，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升有何影響，目前仍沒有統(tǒng)一的結(jié)論[1-2]。

2 研究假設(shè)與模型構(gòu)建

2.1 研究假設(shè)

企業(yè)的持續(xù)盈利能力是由其所特有的資源和能力而決定，ERP系統(tǒng)構(gòu)成了企業(yè)的重要資源之一。企業(yè)進(jìn)行ERP投資初期，需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，形成企業(yè)的經(jīng)營管理的資源，這些能否構(gòu)成ERP的投資價(jià)值呢？顯然，ERP的實(shí)施必然要求企業(yè)業(yè)務(wù)流程的進(jìn)行重組，進(jìn)而強(qiáng)化對(duì)人力資源的改進(jìn)和提升，最終促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理能力的整體提高。具體可表現(xiàn)為員工工作效率的提高、信息傳遞的速度加快、無效作業(yè)的減少、運(yùn)營成本的節(jié)約以及市場(chǎng)競(jìng)爭能力的提升等，而這些效果都不能做到立竿見影，必須在系統(tǒng)后續(xù)運(yùn)行中方可顯現(xiàn)?？梢姡捎贸杀居?jì)量模式對(duì)ERP投資價(jià)值進(jìn)行估值顯然難以科學(xué)反映其真實(shí)價(jià)值。已有的研究也發(fā)現(xiàn)，ERP實(shí)施一段期間后，能給企業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的盈利能力。如Hunton[3]發(fā)現(xiàn)企業(yè)實(shí)施ERP系統(tǒng)3年后盈利能力比未采用ERP系統(tǒng)的企業(yè)的盈利能力有顯著提高；Nikolaou[4] [5]研究表明企業(yè)實(shí)施ERP系統(tǒng)初期的運(yùn)行費(fèi)用支出提高，資產(chǎn)的營運(yùn)能力也有較大下降，但2至3年后開始好轉(zhuǎn)，而且差別很大；饒艷超[6]認(rèn)為ERP實(shí)施效益應(yīng)該用長期指標(biāo)來衡量；但是，企業(yè)未來收益是其經(jīng)營活動(dòng)的多種因素的綜合結(jié)果，如何界定ERP實(shí)施后對(duì)其產(chǎn)生的影響？鑒于此，本文采用ERP實(shí)施一段期間后有關(guān)企業(yè)持續(xù)收益的變化量來進(jìn)行衡量。由此，本文提出以下假設(shè)：

H：ERP投資價(jià)值可以通過實(shí)施一段期間后的持續(xù)收益變化量進(jìn)行估值。

2.2 模型構(gòu)建與變量描述

由于ERP投入使用壽命一般情況下為10年左右，本文選自從1999至2012共13年間的樣本數(shù)據(jù)，因而可以將其作為是ERP投資使用的整個(gè)壽命周期，即在ERP的壽命周期內(nèi)，通過ERP的實(shí)施而引起的企業(yè)息稅前利潤的變化量對(duì)ERP的投資價(jià)值進(jìn)行估值。

為檢驗(yàn)本文提出的假設(shè)，構(gòu)建基本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

EBITt=β0+β1ERPc+β2YEARt+β3ASSt

(2.1)

ΔEBITt=+β1ΔERPc+β2ΔYEARt+β3ΔASSt

(2.2)

(2.3)

(2.4)

模型(2.1)表示公司息稅前利潤的構(gòu)成，對(duì)模型(2.1)進(jìn)行求導(dǎo)得出模型(2.2)，其內(nèi)容表示企業(yè)EBIT的變化量由哪幾部分組成。剔除由非ERP引起的EBIT變化部分，即保留由ERP投資引起的EBIT變化量，得到模型(2.3)。模型(2.4)為ERP投資價(jià)值的估值模型，即為未來息稅前利潤變化量的折現(xiàn)值。

其中，VALUE為ERP投資價(jià)值，EBIT為企業(yè)的息稅前利潤，ΔEBIT為由于ERP的投資而帶來的公司息稅前利潤的變化量；i為折現(xiàn)率；ERP為虛擬變量；YEAR為ERP投資后的累積年數(shù)；ASS為資產(chǎn)規(guī)模；IND為獨(dú)立董事所占比例；CAS為資本結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)負(fù)債率；SRS為股權(quán)結(jié)構(gòu)；σ為殘差項(xiàng)。

相關(guān)變量的詳細(xì)描述如表1所示。

表1 ERP投資價(jià)值估值模型變量描述

3 樣本選取與描述統(tǒng)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文從滬深A(yù)股上市公司中篩選出實(shí)施 ERP 的制造業(yè)上市公司作為研究樣本。同時(shí)，結(jié)合國家信息化測(cè)評(píng)中心從 2004 年開始每年選出的信息化 500 強(qiáng)企業(yè)，以及ERP 廠商對(duì)已實(shí)施ERP企業(yè)的案例宣傳資料。

對(duì)于如何確定制造業(yè)上市公司ERP的實(shí)施情況，我們進(jìn)行了以下資料收集與分析工作：首先，查閱了樣本公司的企業(yè)年報(bào)中關(guān)于ERP實(shí)施情況的描述和相關(guān)數(shù)據(jù)。其次，對(duì)于無法從年報(bào)上獲取相關(guān)信息，我們就通過瀏覽ERP主要供應(yīng)商網(wǎng)站，如Oracle、SAP、QAD、用友、金蝶等，取得需要的信息。本文充分利用互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎，以便將企業(yè)ERP的實(shí)施情況與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)搜集完整。通過上述工作，本文最終選取了從1999年至2012年整體實(shí)施 ERP系統(tǒng)的樣本公司123家。

由于 ERP 投入應(yīng)用后對(duì)公司財(cái)務(wù)績效的影響存在滯后性，本文為將 ERP 系統(tǒng)實(shí)施后公司財(cái)務(wù)績效與實(shí)施前績效進(jìn)行對(duì)比分析，因而要求樣本公司必須具有實(shí)施后若干年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及實(shí)施前若干年中至少一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。本文在收集樣本數(shù)據(jù)時(shí)，盡可能分別查找樣本公司實(shí)施 ERP 系統(tǒng) 1 年、2年、3 年、4 年、5 年、6 年以及7 年后與實(shí)施前 1 年、前2年、前3年、前4年等盡可能多的對(duì)比年份數(shù)據(jù)。本文使用的分析軟件主要為stata12.0 、Excel 等。

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2.1 不同年份實(shí)施ERP的企業(yè)數(shù)量分布

本文選取的從1999年至2012年共123個(gè)公司年度樣本數(shù)據(jù)，不同年份實(shí)施ERP的公司數(shù)量分布如表2所示。

從樣本企業(yè)ERP實(shí)施情況年份分布情況表中可以明顯看出，對(duì)于ERP的引用及實(shí)施的企業(yè)隨著年份逐次增多，表明企業(yè)對(duì)信息化的應(yīng)用日益重視，作為信息化應(yīng)用的主要形式之一的ERP系統(tǒng)，它的實(shí)施必然提升企業(yè)的運(yùn)營效率，最終提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

表2還表明，在1996年可以進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的24家企業(yè)中只有1家企業(yè)實(shí)施了ERP，所占比例僅為4.17%，而到2000年的ERP實(shí)施企業(yè)已經(jīng)上升到了19.80%，實(shí)施ERP企業(yè)所占比例已突破兩位數(shù)。而進(jìn)入21世紀(jì)以來，ERP發(fā)展與應(yīng)用突飛猛進(jìn)，至2001年，樣本企業(yè)中的ERP的實(shí)施比例已經(jīng)達(dá)到了100%，這進(jìn)一步說明ERP的應(yīng)用已經(jīng)成為了企業(yè)的必然選擇。

表2 實(shí)施ERP企業(yè)的年份分布

3.2.2 樣本企業(yè)整體EBIT變化趨勢(shì)

圖1為樣本企業(yè)中實(shí)施ERP后的EBIT整體變化趨勢(shì)圖，圖中EBIT的統(tǒng)計(jì)數(shù)值涵蓋了1999年至2012年的13個(gè)年度。從圖-1中可以看出，企業(yè)息稅前利潤整體上是呈遞增趨勢(shì)的，盡管這種遞增趨勢(shì)并不能說明都是實(shí)施ERP的直接結(jié)果，且在2000年前變化較為平穩(wěn)，而自2001年以后，這種遞增趨勢(shì)有了明顯的變化，這說明ERP的實(shí)施在短期內(nèi)給企業(yè)運(yùn)營帶來的影響不明顯，但若干年后其作用開始得到發(fā)揮，進(jìn)而提升企業(yè)的綜合盈利能力。

圖1 1999—2012樣本企業(yè)EBIT整體變化趨勢(shì)圖

3.2.3 其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3是資產(chǎn)規(guī)模、獨(dú)立董事、資本結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表-3看出，資產(chǎn)規(guī)模(ASS)的均值為10493250601，而中位數(shù)為3188666502.78，表明半數(shù)樣本企業(yè)的規(guī)模未達(dá)到均值。最小值最大值之間相差較大，說明不同企業(yè)之間的規(guī)模差距很大，從方差值也可以看出樣本企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模相差較大；獨(dú)立董事(IND)的均值為0.27，中位數(shù)為0.33，表明過半企業(yè)的獨(dú)立董事占董事比例已經(jīng)達(dá)到了均值。而且最小值為0，最大值為0.71，但方差僅為0.02，獨(dú)立董事制度已經(jīng)在上市公司普遍推行；資本結(jié)構(gòu)(CAS)中的資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.53，中位數(shù)為0.58，表明半數(shù)以上企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都達(dá)到了均值。最小值為0.04，最大值為4.46，但方差僅為0.07，這表明雖然最大值最小值之間相差較大，但方差很小，說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率值較為集中。股權(quán)結(jié)構(gòu)(SRS)的均值為0.44，中位數(shù)為0.41，表明半數(shù)以上企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)達(dá)到了均值。最大值為1，最小值為0.02，但方差為0.03，最大值最小值之間相差較大，而方差很小，可見企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)值也較為集中。

表3 各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

4 檢驗(yàn)結(jié)果與分析

4.1 相關(guān)性分析

模型的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果如表-4所示。由表-4中可得出，在控制企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、獨(dú)立董事、資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)后，ERP的系數(shù)為0.1806，與ERP成正向相關(guān)，且在5%的水平下顯著，說明ERP的實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績有促進(jìn)作用。YEAR的系數(shù)為0.2533，在10%的水平下顯著，表明EBIT與ERP實(shí)施年限正相關(guān)，ERP的實(shí)施將會(huì)在后續(xù)年度中給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，且年數(shù)越長，對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)性雖然不顯著，但仍然存在。

此外，表4的各變量的相關(guān)系數(shù)最大值為0.6519，沒有超過0.7，根據(jù)多重共線性的判定原則，當(dāng)相關(guān)系數(shù)超過0.8時(shí)，變量之間存在的多重共線性的可能性比較大。因此，可以推斷模型中所設(shè)定的研究變量之間的多重共線性影響在可接受的范圍內(nèi)，不會(huì)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

表4 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

注：*表示在10%的水平下顯著，**表示在5%的水平下顯著，***在1%的水平下顯著。

4.2 回歸分析

本文對(duì)模型(2.2)進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表-5所示。由表-5可知，變量ERP的t值為1.6，只能在10%水平下顯著，表明ERP對(duì)模型顯著性不是很明顯，即企業(yè)ERP的實(shí)施對(duì)企業(yè)的效益影響不是很大；但變量YEAR的t值在1%的水平下顯著，說明ERP的實(shí)施年份對(duì)企業(yè)效益的影響很大，系數(shù)為正，說明隨著ERP實(shí)施時(shí)間的延長，它能持續(xù)為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益；控制變量ASS的t值顯著，且與EBIT成正比，說明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)企業(yè)利潤的影響還是很顯著的，并且隨著規(guī)模的增大，企業(yè)越有獲取更大利潤的潛在能力；而控制變量IND為獨(dú)立董事，t值并不顯著，說明獨(dú)立董事與企業(yè)利潤之間在相關(guān)性不明顯，僅是一種制度安排；控制變量CAS與EBIT成反比且顯著，說明債務(wù)的增加會(huì)影響企業(yè)的未來收益；控制變量SRS與EBIT成正比且影響顯著，說明第一大股東的持股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有促進(jìn)作用。

同時(shí)，從表-5可看出，模型的F值十分顯著，通過檢驗(yàn)顯著，且擬合優(yōu)度為0.35，說明模型對(duì)總體數(shù)據(jù)的顯著性較為明顯?；诖?，本模型可以對(duì)企業(yè)的EBIT進(jìn)行估值，即假設(shè)成立。

因此，綜上分析，可以退出ERP的投資價(jià)值模型為：

+39000000ΔYEAR)/(1+i)t

表5 回歸分析結(jié)果

注：*表示在10%的水平下顯著，**表示在5%的水平下顯著，***在1%的水平下顯著。

5 結(jié)論與啟示

盡管ERP的應(yīng)用得到了企業(yè)界的重視，但ERP投資價(jià)值的估值卻并未受到學(xué)者們的重視，使得企業(yè)對(duì)ERP的投資往往具有盲目性，難以預(yù)測(cè)其投資回報(bào)。這不僅不利于信息化在企業(yè)中的應(yīng)用與發(fā)展，而且也不利于企業(yè)利用ERP系統(tǒng)提高其運(yùn)營效率，提升市場(chǎng)競(jìng)爭力。因此，本文通過企業(yè)實(shí)施ERP后帶來的息稅前利潤變化的觀察，建立模型，分析其與ERP實(shí)施以及實(shí)施后的年限的相關(guān)性，并對(duì)模型進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果表明，ERP投資價(jià)值可以通過實(shí)施一段期間后的持續(xù)收益變化量進(jìn)行估值。本文研究為企業(yè)進(jìn)行ERP系統(tǒng)的投資決策提供了價(jià)值判斷依據(jù)，有利于其根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)狀況來決定是否改進(jìn)運(yùn)營條件，即開展企業(yè)經(jīng)營管理過程的信息化及其程度與規(guī)模，以提高運(yùn)營效率和效果，更是可以避免企業(yè)盲目投資而帶來損失。

[1] 曾建光，王立彥，徐海樂.ERP系統(tǒng)的實(shí)施與代理成本—基于中國ERP導(dǎo)入期的證據(jù)[J].南開管理評(píng)論，2012(3)：89-90.

[2] 趙泉午，劉婷婷.零售業(yè)上市公司ERP實(shí)施前后績效變化的實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào),2013(3)：52.

[3] Hunton. Enterprise resource planning ERP systems: comparing firm performance ofadopters and non-adopters[J].International Journal of Accounting Information Systems，2003，(4)：79-105.

[4] Nikolaou. Firm Performance Effects in Relation to the Implementation and Use of Enterprise Resource Planning Systems[J].Journal of Information Systems，2004(18)：79-105.

[5] Nikolaou. Quality of Post Implementation Review for Enterprise Resource Planning Systems [J]. International Journal of Accounting Information Systems，2004(5)：25-49.

[6] 饒艷超.ERP系統(tǒng)實(shí)施對(duì)企業(yè)成本影響的實(shí)證分析—來自滬深兩市制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)研究，2005(4)：133-144.

責(zé)任編輯：劉海濤

On Valuation Model about ERP Investment Value

Cheng Xiwu, Lu Lin, Zhou Yan

Selection and implementation of enterprise resource planning (ERP) has become one of the important ways for enterprises to generate and develop in the fierce market competition. However, the implementation of ERP is able to bring economic benefits to the enterprise, i.e. how the investment value of ERP is estimated? The research found that the value of ERP investment can be valued through the implementation of a period of sustained income changes in the amount. Research results show that, companies can use the ERP investment valuation model to make investment decisions, judge whether the enterprise carries out management informatization and its degree and scale, to improve operational efficiency and effectiveness, and avoid the blind investment and bring loss.

ERP; investment value; enterprise value

F224

A

1673-1794(2017)02-0040-04

程昔武，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)教授，博士；研究方向：會(huì)計(jì)理論與方法；魯琳，周嚴(yán)，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生(安徽 蚌埠 233030)。

安徽高校省級(jí)自然科學(xué)重點(diǎn)研究項(xiàng)目(KJ2013A002)

2016-11-07