朱德忠 王茜

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠 233030）

基于SVAR-DCC-GARCH模型的經(jīng)濟(jì)政策不確定性與原油價(jià)格相關(guān)性研究

朱德忠 王茜

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠 233030）

文章以2000年1月到2016年9月的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)、大慶原油月均價(jià)、布倫特期貨價(jià)格為研究對(duì)象，基于SVAR-DCC-GARCH模型展開(kāi)相關(guān)性研究。研究結(jié)果表明，原油收益率變化是經(jīng)濟(jì)政策不確定性的單向格蘭杰原因；原油收益率水平與經(jīng)濟(jì)政策不確定性兩者之間具有動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系；原油現(xiàn)價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響高于原油期貨。提出不斷完善經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)指標(biāo)體系，構(gòu)建有中國(guó)特色的衡量指標(biāo)；優(yōu)化成品油的定價(jià)機(jī)制；優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，發(fā)展清潔能源，推進(jìn)綠色金融發(fā)展的建議。

大慶原油現(xiàn)價(jià)；經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)；SVAR-DCC-GARCH模型

一、引言及文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的不斷深化，期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)交易主體不斷豐富，交易機(jī)制更加完善，交易手段更加靈活，然而我國(guó)金融市場(chǎng)尤其是原油期貨和大宗商品交易市場(chǎng)仍然發(fā)展不夠充分。我國(guó)金融市場(chǎng)受貨幣政策和財(cái)政政策影響顯著，具有明顯的“政策市”特點(diǎn)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性與金融市場(chǎng)發(fā)展密切相關(guān)。

學(xué)術(shù)界對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格的形成機(jī)制觀點(diǎn)各異，有以Adelman、史丹、管清友為代表的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)論；以Krugman和Hotelling為代表的資源稀缺論、地緣政治論以及對(duì)金融投機(jī)活動(dòng)是否會(huì)影響國(guó)際原油價(jià)格展開(kāi)激烈討論的金融市場(chǎng)投機(jī)論。油價(jià)影響宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)研究最早可以追溯到20世紀(jì)70年代中期。早期經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于石油價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的研究模型主要為靜態(tài)模型，研究重點(diǎn)為油價(jià)變動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制。Pierce和Enzler通過(guò)構(gòu)建靜態(tài)經(jīng)濟(jì)模型，剖析原油價(jià)格變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出及物價(jià)等經(jīng)濟(jì)變量均衡水平影響，得出由于生產(chǎn)要素在不同部門(mén)之間的重新配置可能發(fā)生高額的成本調(diào)整，出現(xiàn)油價(jià)上漲或下降對(duì)總產(chǎn)出具有非對(duì)稱影響的結(jié)論[1]；20世紀(jì)80年代開(kāi)始，有研究通過(guò)構(gòu)建更加符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的動(dòng)態(tài)模型并提出預(yù)期假說(shuō)等相關(guān)理論對(duì)油價(jià)變動(dòng)作用機(jī)制進(jìn)行模型推導(dǎo)。Hamilton通過(guò)建立動(dòng)態(tài)模型研究1946—1981年間美國(guó)十次經(jīng)濟(jì)衰退與國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)之間的相關(guān)性，得出原油價(jià)格上漲在一定程度上影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)衰退提前到來(lái)，油價(jià)波動(dòng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。這一研究結(jié)果在很大程度上證實(shí)了國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)是影響美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的重要因素[2]；此后Gisser、Goodwin、Hickman、Burbidge和Harrison、Bruno、Sachs等學(xué)者分別利用不同的數(shù)據(jù)和方法，進(jìn)一步驗(yàn)證國(guó)際油價(jià)與各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在負(fù)向相關(guān)關(guān)系，且達(dá)成共識(shí)；20世紀(jì)90年代后期，西方學(xué)者對(duì)于油價(jià)和經(jīng)濟(jì)之間相關(guān)關(guān)系研究強(qiáng)調(diào)原油價(jià)格波動(dòng)性對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制。Boyd和Caporale通過(guò)建立GARCH模型對(duì)油價(jià)的波動(dòng)特征進(jìn)行分析，估計(jì)能源價(jià)格波動(dòng)性變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)態(tài)良好時(shí)期能源價(jià)格波動(dòng)較為平穩(wěn)，相反經(jīng)濟(jì)衰退期間能源價(jià)格劇烈波動(dòng)[3]；國(guó)內(nèi)學(xué)者林伯強(qiáng)、牟敦國(guó)研究石油與煤炭?jī)r(jià)格上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，得出能源價(jià)格跌漲顯著影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的結(jié)論[4]；張斌、徐建煒將石油價(jià)格和貨幣政策、物價(jià)以及產(chǎn)出水平結(jié)合，研究認(rèn)為石油價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)過(guò)度的貨幣政策反應(yīng)，而貨幣政策作用機(jī)制對(duì)于國(guó)際原油價(jià)格影響并不顯著[5]；趙懿、李熠運(yùn)用條件風(fēng)險(xiǎn)值驗(yàn)證得出我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有菲利普斯曲線特征并且原油價(jià)格波動(dòng)與通貨膨脹水平具有顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[6]。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要指經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于宏觀及微觀經(jīng)濟(jì)影響機(jī)制以及后果的不確定性。經(jīng)濟(jì)政策不確定性有很多衡量指標(biāo)，目前國(guó)內(nèi)外較常使用的衡量指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)）。歐洲和中國(guó)使用的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)為新聞指數(shù)（News Index）。所謂新聞指數(shù)主要是指在中國(guó)十大關(guān)注度較高的報(bào)紙中關(guān)于“不確定”“動(dòng)蕩”等詞語(yǔ)的使用頻率。國(guó)內(nèi)外關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究大多著眼于對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀主體的作用機(jī)制[6]。Baker提出經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）并且編制和構(gòu)建12國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)[7]。金雪軍，鐘意，王義中通過(guò)建立FASVAR模型研究GDP、投資、消費(fèi)、出口和價(jià)格變動(dòng)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，得出經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間負(fù)相關(guān)的結(jié)論[8]；黃寧、郭平運(yùn)用PSVAR模型研究我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)，得出經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、投資、消費(fèi)及價(jià)格水平等產(chǎn)生短期負(fù)向影響結(jié)論[9]；李浩舉、程小可、鄭立東將經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理和企業(yè)價(jià)值結(jié)合，研究結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)高的情況下，企業(yè)資本管理發(fā)揮的作用更大，企業(yè)價(jià)值增加更加迅速[10]。

將原油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)政策不確定性結(jié)合研究的相關(guān)文獻(xiàn)較為匱乏，且關(guān)于原油價(jià)格的研究著眼點(diǎn)大多為國(guó)際原油價(jià)格，涉及我國(guó)國(guó)內(nèi)原油價(jià)格和期貨價(jià)格的研究鮮見(jiàn)。筆者將原油現(xiàn)貨價(jià)格、原油期貨價(jià)格與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)結(jié)合，探尋三者之間的相關(guān)關(guān)系。

二、研究方法與理論框架

本文主要研究國(guó)內(nèi)原油價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間的關(guān)系，選擇常用的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型和多元?jiǎng)討B(tài)條件相關(guān)GARCH模型（DCCGARCH模型）結(jié)合進(jìn)行數(shù)據(jù)分析與建模處理。

（一）結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR模型）

結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR模型）是反映經(jīng)濟(jì)序列之間的相關(guān)關(guān)系以及波動(dòng)溢出效應(yīng)的最常用工具之一，通過(guò)將模型內(nèi)所有變量的滯后期作為被解釋變量的解釋變量，構(gòu)筑變量間的相關(guān)關(guān)系，由于金融變量滯后期往往對(duì)于當(dāng)期具有重大影響，將變量滯后期納入模型對(duì)于研究金融變量之間相關(guān)關(guān)系具有顯著作用。本文使用SVAR模型研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性和石油價(jià)格之間關(guān)聯(lián)強(qiáng)度與持續(xù)時(shí)間。SVAR（p）模型表示為：

其中，C0、α是k×k階矩陣。

其中，Dt表示t時(shí)的大慶石油現(xiàn)價(jià)，Et表示t時(shí)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)。?t表示2×2階滯后變量的參數(shù)矩陣，εt=[ε1,tε2,t]E（εt）=0E（εtεt'）=σ2

（二）多元?jiǎng)討B(tài)條件相關(guān)GARCH模型（DCCGARCH）

動(dòng)態(tài)條件相關(guān)GARCH模型由Engle[11]于2002年引入，是VC-GARCH模型的推廣，主要方程為：

Rt是動(dòng)態(tài)條件相關(guān)矩陣，其中，Qt為對(duì)稱正定矩陣，-Q是ωt的N×N維無(wú)條件方差矩陣，可以估計(jì)。Dt=diag{hi,t}，α為多元?jiǎng)討B(tài)相關(guān)模型中的上一期殘差平方系數(shù)；β為多元GARCH模型中前一期條件異方差系數(shù)，均為DCC模型的系數(shù)，α和β是非負(fù)的，且滿足α+β?1。

根據(jù)SVAR-DCC-GARCH模型設(shè)定可以得到極大似然估計(jì)函數(shù)為：

三、模型構(gòu)建與實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)選取與分析

選取2000年1月—2016年9月布倫特月平均價(jià)作為國(guó)際原油期貨價(jià)格衡量指標(biāo)，同時(shí)選取大慶原油月平均價(jià)格作為國(guó)內(nèi)油價(jià)現(xiàn)價(jià)的衡量指標(biāo)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)；經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于芝加哥大學(xué)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)公報(bào)。數(shù)據(jù)定義表見(jiàn)表1。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

建立向量自回歸模型（SVAR模型）和多元GARCH模型需要保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有可能會(huì)受到諸如季節(jié)因素的影響，本文首先使用CensusX12消除數(shù)據(jù)的季節(jié)性影響。

表1 變量定義

對(duì)經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整后的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。建立多元GARCH模型需要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)是否服從正態(tài)分布，見(jiàn)表2。根據(jù)表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果峰度、偏度以及JB統(tǒng)計(jì)值統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，三個(gè)變量均不服從正態(tài)分布。可以建立GARCH類模型。

表2 數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)

1.ADF檢驗(yàn)。建立SVAR-DCC-GARCH模型的前提條件是時(shí)間序列平穩(wěn)。首先檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛿?shù)據(jù)的平穩(wěn)性。由于數(shù)據(jù)已經(jīng)剔除季節(jié)性因素的影響，目前最為常用且檢驗(yàn)效果最好的時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)方法是單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)）。ADF檢驗(yàn)的原理是：如果檢驗(yàn)值低于給定的顯著性水平下臨界值，代表數(shù)據(jù)平穩(wěn)，可直接建立SVAR模型，反之說(shuō)明數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，則需對(duì)數(shù)據(jù)調(diào)整，較為常規(guī)的調(diào)整方法是將指標(biāo)對(duì)數(shù)化。大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格（DQ）及收益率數(shù)據(jù)（RQ）、特倫特期貨價(jià)格（BLT）布倫特期貨收益率（RBL）和經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）單位根檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3可以看出，大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格和布倫特期貨價(jià)格在5%和10%水平下不顯著，不能拒絕存在單位根假設(shè)，即不平穩(wěn)。收益率序列水平下顯著，收益率序列平穩(wěn)。單位根檢驗(yàn)結(jié)果證明通過(guò)指數(shù)化顯著提升了原始數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性。經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU）在1%、5%和10%水平下顯著。說(shuō)明收益率數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)數(shù)據(jù)均通過(guò)單位根檢驗(yàn)，可以建立向量自回歸模型。

2.滯后階數(shù)選擇。為更好地反映經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)關(guān)系，增強(qiáng)模型擬合效果，需要判斷模型滯后期間。常用判斷滯后期間準(zhǔn)則包括赤池準(zhǔn)則（AIC準(zhǔn)則）和施瓦茨準(zhǔn)則（SC準(zhǔn)則）。當(dāng)這兩個(gè)數(shù)值最小時(shí)，其對(duì)應(yīng)的階數(shù)為最優(yōu)滯后階數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表4。在滯后4階時(shí)LR、FPE、AIC、SC、HQ的值均達(dá)到最小值，所以結(jié)構(gòu)向量自回歸模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為4階。

3J.ohansen協(xié)整檢驗(yàn)。驗(yàn)證收益率數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)之間存在單整關(guān)系，為檢驗(yàn)數(shù)據(jù)間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，本文進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)變量間均存在協(xié)整關(guān)系。

表3 單位根檢驗(yàn)

表4 滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果

表5 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

（四）模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)

研究數(shù)據(jù)穩(wěn)定后，需要進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR）模型穩(wěn)定性。使用AR根估計(jì)方法。其結(jié)果見(jiàn)圖1。通過(guò)AR根檢測(cè)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有點(diǎn)均位于單位圓內(nèi)，可判斷模型穩(wěn)定。

（五）Granger因果檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析

1.Granger因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)定性后，需要檢驗(yàn)變量之間是否具有因果關(guān)系。使用Granger因果檢驗(yàn)驗(yàn)證，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表6。從表6的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著性水平上接受新聞指數(shù)不是大慶原油收益率的Grange原因，拒絕原油收益率不是經(jīng)濟(jì)政策不確定性Granger原因的假設(shè)；接受經(jīng)濟(jì)政策不確定性不是布倫特期貨收益率格蘭杰原因的假設(shè)，拒絕布倫特期貨收益率是經(jīng)濟(jì)政策不確定性變化Granger原因的假設(shè)。原油價(jià)格變化是經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)變動(dòng)的單向Granger原因。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。為研究變量間相關(guān)關(guān)系，進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，模型脈沖響應(yīng)函數(shù)見(jiàn)圖2、圖3。從圖2中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)對(duì)EPU施加一個(gè)正向沖擊后，RQ開(kāi)始正向運(yùn)動(dòng)，到第三期達(dá)到最高點(diǎn)，隨后逐步下降并在第7期后反映消失。說(shuō)明油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性僅僅存在短期沖擊，在中長(zhǎng)期油價(jià)波動(dòng)率對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用并不顯著；從EPU對(duì)RQ的沖擊來(lái)看，在第2期EPU對(duì)RQ正向沖擊后，RQ逐步上升，在第3期達(dá)到最高點(diǎn)，可能由于這一期間受到國(guó)際金融危機(jī)波動(dòng)影響，原油價(jià)格波動(dòng)劇烈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的信心不足。在三期后波動(dòng)效應(yīng)逐步下降，從第6期開(kāi)始隨機(jī)效應(yīng)慢慢消失。

從圖3中看，RBL在第二期對(duì)EPU開(kāi)始出現(xiàn)一個(gè)正向沖擊，沖擊效應(yīng)在第3期達(dá)到最高鋒，然后開(kāi)始下降，第4期消失；EPU在第1期到第2期對(duì)RBL有一個(gè)負(fù)向沖擊，在第2期到第3期出現(xiàn)正向沖擊，第3期開(kāi)始沖擊下降，4期消失。從圖2和圖3中發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)對(duì)原油收益率的作用機(jī)制而言，原油收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更加顯著，并且沖擊方向不確定，存在短期沖擊。

圖1 模型的穩(wěn)定性檢測(cè)結(jié)果

表6 EPU與原油收益率的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

圖2 RQ與EPU的沖擊響應(yīng)

圖3 RBL與EPU的沖擊響應(yīng)

由此得到原油價(jià)格與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型（SVAR模型）表達(dá)式為：

（六）DCC-GARCH模型分析

在建立結(jié)構(gòu)向量自回歸模型檢驗(yàn)數(shù)據(jù)之間相關(guān)關(guān)系和因果關(guān)系后，通過(guò)建立多元GARCH模型研究變量間動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系。首先，研究單變量GARCH模型的估計(jì)參數(shù)估計(jì)，具體結(jié)果見(jiàn)表7。從表中檢驗(yàn)結(jié)果可見(jiàn)，單變量GARCH模型穩(wěn)定，參數(shù)在1%的顯著性水平下顯著，可建立多元GARCH模型。

表7 單變量GARCH模型估計(jì)結(jié)果

表8為DCC-GARCH模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。在DCC-GARCH模型的參數(shù)估計(jì)中，所有ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)均在1%水平上顯著，說(shuō)明條件方差可有效接收當(dāng)期外部信息，且具有很高的持續(xù)性。而所有α+β?1說(shuō)明DCC-GARCH模型是均值回溯的。動(dòng)態(tài)條件相關(guān)性的估計(jì)參數(shù)αDCC和βDCC均非常顯著，并且βDCC數(shù)值遠(yuǎn)大于αDCC，表明原油收益率與經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)動(dòng)態(tài)相關(guān)性在當(dāng)期并不顯著，但持續(xù)影響程度非常高，可見(jiàn)原油收益率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)之間存在聯(lián)動(dòng)性，但是動(dòng)態(tài)相關(guān)性在反應(yīng)時(shí)間上存在滯后性；同時(shí)，原油現(xiàn)價(jià)收益率的α+β值遠(yuǎn)大于布倫特期貨收益率值，表明原油現(xiàn)價(jià)對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策確定性的作用機(jī)制更加顯著。

表8 DCC-GARCH模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果

四、結(jié)論

通過(guò)研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性與大慶原油價(jià)格之間相關(guān)關(guān)系，得出三點(diǎn)結(jié)論：第一，原油價(jià)格波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)政策不確定性變化的單向Granger原因；第二，建模研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定與原油價(jià)格之間動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，在當(dāng)期并不顯著，但持續(xù)影響程度非常高，可見(jiàn)原油收益率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)之間存在聯(lián)動(dòng)性，但是動(dòng)態(tài)相關(guān)性在反應(yīng)時(shí)間上存在滯后性；第三，原油現(xiàn)價(jià)較原油期貨價(jià)格而言與經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間相關(guān)性更加顯著。

五、相關(guān)建議

（一）不斷完善經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)指標(biāo)體系，構(gòu)建中國(guó)特色的衡量指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定關(guān)系到國(guó)計(jì)民生以及政權(quán)穩(wěn)定，對(duì)于經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展具有重要意義。我國(guó)目前使用的經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)主要是新聞指數(shù)（News-Based EPU）。雖然研究表明新聞指數(shù)具有一定的代表性，但是指標(biāo)體系構(gòu)建很大程度上是基于西方金融體系，所以單一的指標(biāo)體系難以反映轉(zhuǎn)軌期復(fù)雜的中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)情況。建議在政策不確定指數(shù)構(gòu)建中加入中國(guó)債市發(fā)展指標(biāo)和股市發(fā)展指標(biāo)等特色指標(biāo)[12]，通過(guò)設(shè)計(jì)更具中國(guó)特色的指標(biāo)不斷完善經(jīng)濟(jì)政策不確定性指標(biāo)體系，以更準(zhǔn)確衡量經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，有利于政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管并及時(shí)做出調(diào)整。

（二）進(jìn)一步完善成品油定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)性、市場(chǎng)化定價(jià)

石油現(xiàn)價(jià)是經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響因素之一，為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，成品油價(jià)格不能完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，必須發(fā)揮政府宏觀調(diào)控職能。我國(guó)石油定價(jià)體系以布倫特等三地原油價(jià)格的平均值為標(biāo)準(zhǔn)，由于定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要依賴國(guó)外，油價(jià)調(diào)整時(shí)間要相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)滯后一個(gè)月左右，導(dǎo)致市場(chǎng)套利空間大，造成市場(chǎng)不穩(wěn)定。政府要不斷加強(qiáng)政策引導(dǎo)與監(jiān)督，提高要素配置效率；進(jìn)一步健全和完善市場(chǎng)法律法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)，增強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)行力和權(quán)威性，建設(shè)能源市場(chǎng)監(jiān)測(cè)體系并做好能源信息統(tǒng)計(jì)與發(fā)布；石油企業(yè)要擁有獨(dú)立開(kāi)發(fā)的能源開(kāi)采體系，借助市場(chǎng)機(jī)制和價(jià)格機(jī)制的快速調(diào)節(jié)，淘汰落后產(chǎn)能，完成“供給側(cè)改革”。

（三）優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，發(fā)展清潔能源，推進(jìn)綠色金融發(fā)展

石油資源以及煤炭資源均是不可再生資源，我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油和煤炭資源的依存度高達(dá)80%，而石油資源和煤炭資源有效使用度不足40%。因此我國(guó)石油和煤炭企業(yè)要不斷研發(fā)新技術(shù)，提高石油、煤炭的開(kāi)采量和有效使用率；推進(jìn)潔凈煤技術(shù)發(fā)展，提高資源使用效率，優(yōu)化資源配置；加大對(duì)民間開(kāi)發(fā)使用核能的支持力度，鼓勵(lì)和采取可行措施推動(dòng)風(fēng)能、太陽(yáng)能資源的應(yīng)用與推廣，對(duì)使用新能源設(shè)備提供財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠，提高其競(jìng)爭(zhēng)力；嚴(yán)格控制能源和高耗能產(chǎn)品出口，減輕我國(guó)資源對(duì)外依賴度。

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