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隨機性風險下金融理財產(chǎn)品定價研究

2017-06-14 15:24程云翔
商業(yè)經(jīng)濟研究 2017年11期
關鍵詞:隨機性定價

程云翔

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

內(nèi)容摘要:本文針對現(xiàn)有金融產(chǎn)品市場中理財類產(chǎn)品定價風險性考慮不足的問題展開探討。研究以理論分析為推手,通過自主論證的方式,提出一種具有隨機性風險的金融理財產(chǎn)品定價方案。隨后,將此方案具體應用到實證對象企業(yè),通過對其已有理財產(chǎn)品定價分析,確定了隱藏的風險,并提出了對應的整改策略。由此,為金融理財行業(yè)提供了一種切實可行的降低風險、提高收益的解決路徑。

關鍵詞:隨機性 金融理財產(chǎn)品 定價

問題的提出及研究背景

已有的研究成果在風險性研究與隨機性研究方面涉及較多,就隨機性風險下的金融產(chǎn)品研究涉及較少。在研究之初,重點結(jié)合風險性研究、隨機性研究與評級研究已有成果來推進此次研究。在風險性研究領域,汲取了學者陳庭強等(2014)、鄧超等(2014)、禹海波等(2014)以及李仲飛等(2014)的研究成果,這些成果對風險傳播特征、規(guī)律等進行了定量化的分析,明確了其對應的規(guī)律。同時,在隨機性研究領域,汲取了學者卓文焱等(2014)、曹曉剛等(2014)、魏華林等(2014)以及張玉龍等(2013)研究成果,這些成果對隨機利率、隨機折現(xiàn)、隨機回報等方面進行了定量化的分析,明確了對應的隨機性特質(zhì)與特征。在評級研究領域,汲取了學者沈沛龍等(2013)研究成果,明確了在實證研究中如何進行評級與測評。結(jié)合上述成果,不僅確定了隨機性風險下的金融產(chǎn)品研究尚未形成系統(tǒng)性的解決方案,而且明確了對于金融理財產(chǎn)品應采取具有隨機性特質(zhì)的風險體系進行研究。在此次研究中,將或多或少地涉及到已有的研究成果,主要是在研究對已有的風險性研究結(jié)果、隨機性研究成果、評級研究成果的汲取,將其融合應用到此次研究中。

金融理財產(chǎn)品定價機制理論研究

金融理財產(chǎn)品是資金投資和管理計劃,是商業(yè)銀行對其潛在客戶群數(shù)據(jù)挖掘與分析基礎上,投放的對應計劃。從金融理財產(chǎn)品的本質(zhì)而言,是一種商業(yè)服務。在此,從理論層面對這種商業(yè)服務如何定價給予深入論證。

(一)金融理財產(chǎn)品成本研究

金融理財產(chǎn)品的本質(zhì)是商品,是一種面向指定潛在目標群的服務。既然是商品,必然涉及商品的成本。從總體上而言,其成本應該分為四個部分,依次為設計成本、銷售成本、維護成本、賠付成本。本文就對這四類成本依次進行理論研究。

設計成本是指產(chǎn)品在設計過程中所產(chǎn)生的費用總和。按照金融理財產(chǎn)品的定義,其出發(fā)點是就潛在客戶數(shù)據(jù)挖掘與分析的基礎上,設計出的資金投資和管理計劃。因此,設計成本主要體現(xiàn)在對目標客戶群的數(shù)據(jù)挖掘成本,以及已有的商業(yè)投資盈利性分析成本,還有對設計產(chǎn)品的測試成本。這三大部分對應的產(chǎn)品設計上所產(chǎn)生的成本構(gòu)成了其成本的主要部分。銷售成本是指產(chǎn)品設計完成并經(jīng)過安全測試后,產(chǎn)品正式推向市場進行銷售,在銷售過程中所產(chǎn)生的銷售費用總和。其中包括在銷售過程中,在各類媒體上的商業(yè)推廣成本,以及雇傭的臨時促銷人員、租用的臨時促銷場所等所產(chǎn)生的各類費用總和。維護成本,則是指銷售對應金融理財產(chǎn)品開始之后,對購買該產(chǎn)品客戶所發(fā)生的維護費用總和。其中包括銷售系統(tǒng)、支撐系統(tǒng)對應產(chǎn)生的費用,以及對購買產(chǎn)品客戶的回訪等直接行為產(chǎn)生的費用。賠付成本是指按照產(chǎn)品設計,在產(chǎn)品出現(xiàn)未達到指定收益前提下對用戶進行的賠付費用總額。一般而言,對于收益率未明確進行保底的金融理財產(chǎn)品,不涉及賠付成本;對于收益率明確進行保底的金融理財產(chǎn)品,則涉及賠付成本。上述四類成本,構(gòu)成了金融理財產(chǎn)品總成本的主要部分。

(二)金融理財產(chǎn)品的隨機風險性研究

在金融理財產(chǎn)品研究中,必須對隨機性風險進行明確。從嚴格意義上而言,購買金融產(chǎn)品的對象為客戶,而客戶一種具有理性與非理性兼具的行為主體??蛻舻倪@種二重性特性決定了其購買行為并非是由完全的理性決定的。因此,這種非理性行為發(fā)生時,勢必會對金融理財產(chǎn)品造成沖擊。為了更加客觀地體現(xiàn)客戶市場的這種特性,在金融理財產(chǎn)品研究中引入隨機性特征,這種隨機性特征以維納過程作為體現(xiàn)工具。維納過程的隨機性、獨立性、無繼承性、無后繼性與單個客體的市場購買特征具有極強的契合性。因此,以維納過程來代替市場的隨機性,以及由隨機性帶來的市場風險是符合要求的。

(三)金融理財產(chǎn)品定價研究

完成上述對金融理財產(chǎn)品造成直接、間接影響,確定性影響、非確定影響的研究后,對金融理財產(chǎn)品的定價進行理論研究。

從微觀經(jīng)濟學的角度來看,商家推出任何一種商品,其目標都是最大化盈利。要實現(xiàn)盈利、乃至最大化盈利,首先要確定的就是盈虧均衡點。只有確定盈虧均衡點之后,盈利乃至最大化盈利才有可能實現(xiàn)。

就盈虧均衡點而言,其本質(zhì)要求是銷售所得總收入應該與銷售所付出的總成本相抵。銷售總收入是與銷售總量、產(chǎn)品價格直接正向相關的。因此,對于金融理財產(chǎn)品而言,盈虧均衡性是由下式所決定的:

(1)

S(t)代表截止到金融理財產(chǎn)品發(fā)售 時刻時的理財產(chǎn)品銷售總份數(shù),P(t)代表理財產(chǎn)品的單份銷售單價,C(t)代表截止到金融理財產(chǎn)品發(fā)售 時刻時所產(chǎn)生的總成本。xi代表對金融理財產(chǎn)品發(fā)售量起到?jīng)Q定影響的非成本類因素(七個因素);ai代表對應因素所起到的決定性作用。N代表正態(tài)分布。

結(jié)合多種知識,對公式(1)形成模型進行求解,最終得到金融理財產(chǎn)品的定價依據(jù),具體如式(2)所示:

(2)

W(t)代表維納過程在t時刻時的取值。

需要特別強調(diào)的是,對于金融理財產(chǎn)品,其產(chǎn)品價格有兩部分組成,一部分是顯示的,另外一部分是隱示的。顯示部分多以手續(xù)費或者傭金的形式出現(xiàn),隱示部分多包含在金融產(chǎn)品理財收益率中。

從上述分析可以看出,對于金融理財產(chǎn)品,其產(chǎn)品定價至少要滿足均衡性結(jié)果(見式(2))才能保證公司不出現(xiàn)虧損?;谶@一結(jié)果,實證分析就以一個金融理財機構(gòu)近年的理財產(chǎn)品制定與發(fā)售為例,對其金融理財產(chǎn)品價格定價問題展開具體研究。

金融理財產(chǎn)品定價實證研究

上述完成的是金融理財產(chǎn)品定價理論研究,重點是給出保證盈虧均衡的定價。本文就以一個具體實證對象為例,對于如何在實證研究中進行產(chǎn)品定價給予論證。為了避免研究成果給研究對象造成不必要的影響,在全文中隱去其具體名稱,以一個實證對象代表。

(一)確定指標

按照前述理論分析結(jié)果,要確定金融理財產(chǎn)品的定價,核心是確定至少保證不出現(xiàn)虧損的定價,需要從確定性指標、隨機性指標及價格指數(shù)這三個角度進行分析,才能具體確定。前兩個因素在理論研究就已經(jīng)明確,第三個因素(價格因素)的加入主要是為了對不同年份的價格數(shù)據(jù)進行可比性處理而納入的指標。按照指標的層次水平,將其分為三類,具體如表1所示。

從表1中可以看出,確定性指標分為兩類:第一類為成本類確定性指標,僅包含銷售總成本;第二類為非成本類確定性指標,包含七個具體的指標,依次為銷售總額、產(chǎn)品預期收益率、產(chǎn)品購買最低份數(shù)、產(chǎn)品購買最低金額、產(chǎn)品投資時長、產(chǎn)品合作方公司等級規(guī)模、產(chǎn)品發(fā)售公司等級規(guī)模、同期銀行存款利率(相同投資時長下的)。上述八個指標在理論分析中已經(jīng)明確,主要是銷售總量以及直接影響銷售量的因素。隨機性指標僅包含一個實現(xiàn)指標—維納過程,該指標的具體作用在于對隨機性風險采用維納過程來仿真實現(xiàn)。價格指標也僅涵蓋一個實現(xiàn)指標—居民消費價格指數(shù),該指標的具體作用在于對于不同時間點的貨幣價格單位數(shù)據(jù)進行可比性處理。完成指標確定后,下面的實證分析將以此指標為基礎具體展開。

(二)數(shù)據(jù)獲取與數(shù)據(jù)分析

基于前述確定的指標,對選定研究對象近年向社會公開發(fā)售的主要金融理財產(chǎn)品進行調(diào)研。將其基于前述確定的關鍵指標數(shù)據(jù)匯總,并進行可比性數(shù)據(jù)處理,從而得到了研究所需的關鍵數(shù)據(jù),具體如表2所示。

由于選取的是同一個金融理財產(chǎn)品不同時期的數(shù)據(jù),因此,在產(chǎn)品發(fā)售公司等級規(guī)模中數(shù)值是一致的??傆嬤x取了8個實證對象,形成與之對應的發(fā)展相關數(shù)據(jù)。

(三)增量過程分析

在此部分,以理論分析中模型(見公式1中的第二個公式)為原型模型。就增量過程進行分析,確定銷售額變化與7個直接因素直接的具體關系。通過多次分析論證,最終得到如表3所示的結(jié)果。

在表3中對于產(chǎn)品購買最低份數(shù)貢獻率、產(chǎn)品購買最低金額貢獻率、產(chǎn)品投資時長貢獻率這三個因素貢獻率的分析,采用了類階梯函數(shù)的處理方法,主要原因有兩個:第一,在理論分析已經(jīng)明確了,這三類因素是具有這種階段性特征的。第二,在實證分析中,采用統(tǒng)一方法進行統(tǒng)計性分析,得到的分析結(jié)果的可信度統(tǒng)計量過低,從而導致整體模型無法有效成立。采用階段性處理后,模型的整體可信度提高,從而為后續(xù)的隨機性分析夯實了可信度。

從表3中可以看到,在理論分析中提及的七個直接因素,其對銷售額貢獻已經(jīng)直接確定,并且具有較高的可信度(可信度從表3中展示的5個統(tǒng)計量結(jié)果得到充分體現(xiàn))。由此確定了7個直接因素與銷售量之間的線性關系。對于增量過程而言,還需要確定的是余項應滿足正態(tài)分布。就此疑惑,通過統(tǒng)計性分析,得到了其滿足正態(tài)分布的假設檢驗結(jié)果,具體如圖1所示。

圖1結(jié)果是EViews6.5分析的截屏結(jié)果。從圖1中可以清晰地看出,余項滿足正態(tài)分布的概率為0.8479,因此在0.8的置信度下,可以認為余項是滿足正態(tài)分布的。基于正態(tài)分布與維納過程間的關系,圖1結(jié)果明確了可以采用該正態(tài)分布來生成維納過程,從而模擬現(xiàn)實環(huán)境中的隨機性風險。在下面的定價研究中,將利用這一結(jié)果來進行仿真實驗,具體確定定價結(jié)果。

(四)定價研究

基于前述分析結(jié)果,已經(jīng)確定了影響銷售額增量的七個直觀因素,并就這些直觀因素對銷售額增量所起到的作用給予定量分析結(jié)果。同時,確定了銷售額增量與七個直觀因素之間線性關系的余項滿足正態(tài)分布的特征,由此確定了具有隨機性特征的維納過程的均值與方差。利用上述結(jié)果,一方面采用仿真模擬的方式生成滿足對應均值與方差的維納過程,另一方面利用確定的銷售成本與定價公式(見公式(2)),將上述兩個方面結(jié)合,通過計量分析與仿真分析相結(jié)合的方式,利用大量仿真實驗,最終確定了多種情況下保持均衡(盈虧均衡點)下的金融理財產(chǎn)品定價。由于仿真實驗為大量隨機性實驗的結(jié)果,對其海量數(shù)據(jù)不再一一展示,僅按照分類分析要求,對三種類型(按照類型劃分,將所有仿真結(jié)果進行分類匯總平均)的定價結(jié)果予以展現(xiàn),具體如表4所示。

表4給出的結(jié)果為隨機性風險下金融理財產(chǎn)品定價結(jié)果,從公式(2)的結(jié)構(gòu)來看,金融理財產(chǎn)品定價為一種比例性關系。按照風險程度的高低,劃分為三種類型—高風險、低風險、一般風險,其對應的金融理財產(chǎn)品價格都最終得以確定。從該公司對應金融理財產(chǎn)品的實際價格來看,這些已有產(chǎn)品定價屬于一般風險之下、低風險之上的定價區(qū)間,這與我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟以及地區(qū)宏觀經(jīng)濟特質(zhì)是一致的。但是隨著國際環(huán)境復蘇放緩,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力逐漸放大的趨勢,現(xiàn)階段與今后短時期內(nèi)一段時期,宏觀經(jīng)濟發(fā)展將會處于一般風險之上、高風險之下,甚至會出現(xiàn)高風險的特征。結(jié)合這一結(jié)果,現(xiàn)階段與今后短時期內(nèi)一段時期金融理財產(chǎn)品定價價格應該按照一般風險下、乃至高風險下的規(guī)律給予確定,才能保證公司在現(xiàn)有的銷售方式下保持盈利。

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