肖颯

證券類智能投顧迷霧正在被理性從業(yè)者撥開(kāi)。法律與金融商業(yè)模式產(chǎn)生的激烈碰撞，究竟是改變法律，還是改變金融商業(yè)模式，我們拭目以待。

盈燦咨詢的數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)已有40多家互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)及金融科技公司配置了“機(jī)器人”等智能理財(cái)工具，智能投顧已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中遍地開(kāi)花。作為律師，筆者需要提示互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，以“智能投顧”為噱頭涉嫌虛假宣傳?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)在我國(guó)想要如Wealthfront等國(guó)際一流企業(yè)一樣真正發(fā)展證券類智能投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“智能投顧業(yè)務(wù)”），則必須深刻認(rèn)識(shí)到智能投顧在我國(guó)法律規(guī)定下的本質(zhì)及特定資質(zhì)。

智能投顧業(yè)務(wù)本質(zhì)

智能投顧本質(zhì)上屬于證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)。《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》對(duì)其的描述是：證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶做出投資決策，并直接或間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。真正的智能投顧將大數(shù)據(jù)、人工智能等計(jì)算機(jī)技術(shù)與科學(xué)技術(shù)引入證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)營(yíng)銷，其沒(méi)有改變我國(guó)法律范疇內(nèi)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，應(yīng)當(dāng)受到《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》等國(guó)家規(guī)定約束。

在1998年，《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》曾規(guī)定從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)，必須取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)許可；未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人均不得從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)。這一帶有濃厚行政管理色彩的行政審批在2002年被《國(guó)務(wù)院關(guān)于取消第一批行政審批項(xiàng)目的決定》取消，但是這并不意味著開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)可以肆意而為。

《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》要求從事證券投資顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，仍將中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)作為對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，并授權(quán)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)實(shí)行自律管理。

除了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)資質(zhì)外，上述規(guī)定還要求向客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn)。

純粹智能投顧業(yè)務(wù)困局

上述規(guī)定似乎頗為合理。但是“向客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格”的規(guī)定，面臨智能投顧業(yè)務(wù)卻顯得捉襟見(jiàn)肘了：如果一家智能投顧公司只有“機(jī)器人”，沒(méi)有“向客戶提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員”（自然人）該怎么辦？如果一家智能投顧是一家純粹的“科技公司”該怎么辦？遺憾的是，在法律制度層面，純粹智能投顧業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)資格之問(wèn)尚無(wú)破解之策。

在計(jì)算機(jī)技術(shù)與金融高速發(fā)展的時(shí)代，法律與科技的關(guān)系無(wú)疑將會(huì)給金融的發(fā)展帶來(lái)“陣痛”。這種“陣痛”在金融監(jiān)管嚴(yán)厲且金融法制尚待完善的環(huán)境中尤為明顯。在這種環(huán)境中，雖然解釋法律是首先的義務(wù)，但通過(guò)金融變革推進(jìn)金融制度變革也是金融法律制度完善的通常途徑。無(wú)論是否接受，我們必將在這條道路中前進(jìn)。

證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)屬于證券投資咨詢業(yè)務(wù)已基本無(wú)爭(zhēng)論。那么，展望該業(yè)務(wù)要面臨的首要問(wèn)題是有無(wú)專門針對(duì)證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)的法律規(guī)范？

筆者認(rèn)為，整理、歸結(jié)現(xiàn)有法律規(guī)范的立法目的是司法工作人員實(shí)務(wù)工作的應(yīng)有之義。雖然證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)存在法律痛點(diǎn)，但回顧證監(jiān)會(huì)頒布的一些規(guī)范性文件，或許可以為我們另辟蹊徑，重新認(rèn)識(shí)證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)。

2012年年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于加強(qiáng)對(duì)利用“薦股軟件”從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)監(jiān)管的暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“《薦股軟件規(guī)定》”）。

《薦股軟件規(guī)定》第一條開(kāi)宗明義地規(guī)定：“本規(guī)定所稱薦股軟件，是指具備下列一項(xiàng)或多項(xiàng)證券投資咨詢服務(wù)功能的軟件產(chǎn)品、軟件工具或者終端設(shè)備：（一）提供涉及具體證券投資品種的投資分析意見(jiàn)，或者預(yù)測(cè)具體證券投資品種的價(jià)格走勢(shì)；（二）提供具體證券投資品種選擇建議；（三）提供具體證券投資品種的買賣時(shí)機(jī)建議；（四）提供其他證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議。具備證券信息匯總或者證券投資品種歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)功能，但不具備上述第（一）項(xiàng)至第（四）項(xiàng)所列功能的軟件產(chǎn)品、軟件工具或者終端設(shè)備，不屬于薦股軟件?！?/p>

根據(jù)上述定義，薦股軟件實(shí)現(xiàn)的功能是提供證券投資分析意見(jiàn)或預(yù)測(cè)價(jià)格、提供具體證券投資品種、買賣時(shí)機(jī)選擇建議及其他建議——這似乎與當(dāng)下火熱的證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)功能高度相似。

毫無(wú)疑問(wèn)，證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)功能的實(shí)現(xiàn)必有一套計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)及相應(yīng)的軟件產(chǎn)品、軟件工具或者終端設(shè)備。從這個(gè)角度理解，以向投資者銷售薦股軟件的形式開(kāi)展證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)當(dāng)然應(yīng)符合《薦股軟件規(guī)定》。

此外，依照法律解釋的一般原理，即使不銷售薦股軟件，“智能投顧”服務(wù)商僅開(kāi)發(fā)“智能投顧”計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)及相應(yīng)的軟件產(chǎn)品、軟件工具或者終端設(shè)備，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向投資人提供該套系統(tǒng)及軟件之使用服務(wù)，也應(yīng)當(dāng)符合《薦股軟件規(guī)定》，即向投資者提供“薦股軟件”及其服務(wù)。

另外，《薦股軟件規(guī)定》第二條規(guī)定，向投資者銷售或提供薦股軟件，并直接或間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的，屬于從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。未取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得利用薦股軟件從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)。由此來(lái)看，武斷地認(rèn)為證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)無(wú)法可依的觀點(diǎn)值得商榷。

因此，各機(jī)構(gòu)在開(kāi)展證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)高度注意《薦股軟件規(guī)定》規(guī)定的一些制度及義務(wù)。以《薦股軟件規(guī)定》第四條規(guī)定的經(jīng)營(yíng)義務(wù)為例，開(kāi)展證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)至少應(yīng)貫徹以下義務(wù)：

第一，公示經(jīng)營(yíng)信息。即在公司營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、公司網(wǎng)站、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公示信息，包括但不限于：公司名稱、住所、聯(lián)系方式，投訴電話，證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可證號(hào)，證券投資咨詢執(zhí)業(yè)人員姓名及其執(zhí)業(yè)資格編碼；同時(shí)還應(yīng)當(dāng)通過(guò)公司網(wǎng)站公示產(chǎn)品分類、具體功能、產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和收費(fèi)方式等信息。

第二，備案。將薦股軟件或智能投顧業(yè)務(wù)的銷售（服務(wù)）協(xié)議格式、營(yíng)銷宣傳、產(chǎn)品推介等材料報(bào)住所地證監(jiān)局和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。

第三，遵循合格投資者制度。即遵循客戶適當(dāng)性原則，制定了解客戶的制度和流程，對(duì)薦股軟件產(chǎn)品進(jìn)行分類分級(jí)，并向客戶揭示產(chǎn)品的特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)，將合適的產(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)目蛻簟?/p>

第四，保障客戶公平權(quán)。即公平對(duì)待客戶，不得通過(guò)誘導(dǎo)客戶升級(jí)付費(fèi)等方式，將相同產(chǎn)品以不同價(jià)格銷售給不同客戶。

第五，建立健全內(nèi)部管理制度。即實(shí)現(xiàn)對(duì)營(yíng)銷和服務(wù)過(guò)程的客觀、完整、全面留痕，并將留痕記錄歸檔管理；相關(guān)業(yè)務(wù)檔案的保存期限自相關(guān)協(xié)議終止之日起不得少于5年。

第六，公示維權(quán)信息。通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、電話、短信方式營(yíng)銷產(chǎn)品、提供服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)明確告知客戶公司的聯(lián)系方式，并提醒客戶發(fā)現(xiàn)營(yíng)銷或者服務(wù)人員通過(guò)其他方式聯(lián)系時(shí)，可以向本公司反映、舉報(bào)，也可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)投訴、舉報(bào)。

第七，遵守廣告法相關(guān)規(guī)范。不得對(duì)產(chǎn)品功能和服務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行虛假、不實(shí)、夸大、誤導(dǎo)性的營(yíng)銷宣傳，不得以任何方式向客戶承諾或保證投資收益。

第八，不得外包業(yè)務(wù)。產(chǎn)品銷售、協(xié)議簽訂、服務(wù)提供、客戶回訪、投訴處理等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均應(yīng)當(dāng)自行開(kāi)展，不得委托未取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人代理。

非法經(jīng)營(yíng)的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)

下文結(jié)合相關(guān)法律法規(guī)，談?wù)勛C券類“智能投顧”業(yè)務(wù)所需的牌照及未經(jīng)證監(jiān)會(huì)許可，擅自開(kāi)展證券類智能投顧業(yè)務(wù)的刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。

我們先來(lái)看一下證券投資咨詢業(yè)務(wù)的“牌照”。證監(jiān)會(huì)于2016年內(nèi)3月發(fā)布的《關(guān)于整合現(xiàn)有證券、基金、期貨業(yè)務(wù)許可證有關(guān)事宜的公告》指出，自2016年5月1日起，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)向證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》《證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證書(shū)》《經(jīng)營(yíng)外資股業(yè)務(wù)資格證書(shū)》《合格境外機(jī)構(gòu)投資者證券投資業(yè)務(wù)許可證》《證券投資業(yè)務(wù)許可證》《基金管理資格證書(shū)》《特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格證書(shū)》《基金銷售業(yè)務(wù)資格證書(shū)》《經(jīng)營(yíng)期貨業(yè)務(wù)許可證》《期貨公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)許可證》等10項(xiàng)許可證統(tǒng)一為《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。也就是說(shuō)，作為證券投資咨詢業(yè)務(wù)的證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)的“牌照”應(yīng)當(dāng)是《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。因此，業(yè)內(nèi)強(qiáng)烈要求對(duì)證券類智能投顧業(yè)務(wù)設(shè)立專門“牌照”的呼聲沒(méi)有實(shí)質(zhì)必要。

筆者認(rèn)為，未經(jīng)有關(guān)主管部門批準(zhǔn)，不持有《經(jīng)營(yíng)證券期貨業(yè)務(wù)許可證》，擅自開(kāi)展證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)具有構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪的風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)《刑法》第二百二十五條規(guī)定，“未經(jīng)國(guó)家有關(guān)主管部門批準(zhǔn)非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，擾亂市場(chǎng)秩序，情節(jié)嚴(yán)重的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處或者單處違法所得一倍以上五倍以下罰金；情節(jié)特別嚴(yán)重的，處五年以上有期徒刑，并處違法所得一倍以上五倍以下罰金或者沒(méi)收財(cái)產(chǎn)?！币勒铡蹲C券法》第一百六十九條規(guī)定，投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門批準(zhǔn)。

投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的審批管理辦法，由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門制定。經(jīng)考察證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門制定的規(guī)定，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于嚴(yán)厲打擊非法發(fā)行股票和非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》指出：“（三）嚴(yán)禁非法經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。股票承銷、經(jīng)紀(jì)（代理買賣）、證券投資咨詢等證券業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)依法批準(zhǔn)設(shè)立的證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)，未經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，其他任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)?！?/p>

因此，經(jīng)營(yíng)證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，否則經(jīng)營(yíng)者可能因非法經(jīng)營(yíng)罪陷入刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。

需特別指出的是，我國(guó)目前尚無(wú)智能投顧業(yè)務(wù)引起的糾紛，但這并不意味著該領(lǐng)域毫無(wú)法律風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)以委托理財(cái)方式開(kāi)展證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)，具有委托理財(cái)業(yè)務(wù)固然的法律風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)一：“智能投顧”合同中保證收益條款可能被人民法院認(rèn)定為無(wú)效。

風(fēng)險(xiǎn)二：“智能投顧”業(yè)務(wù)涉及刑事風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見(jiàn)，若“智能投顧業(yè)務(wù)”貫徹該種經(jīng)營(yíng)模式則存在刑事法律風(fēng)險(xiǎn)。“噱頭風(fēng)暴”終將煙消云散，證券類“智能投顧”業(yè)務(wù)迷霧正在被理性從業(yè)者撥開(kāi)。此條路途中，法律與金融商業(yè)模式產(chǎn)生的激烈碰撞。究竟是改變法律，還是改變金融商業(yè)模式，筆者拭目以待。

本文作者系互聯(lián)網(wǎng)金融法律專家、北京大成律師事務(wù)所互聯(lián)網(wǎng)金融委員會(huì)副主任、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)申訴（不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)）委員會(huì)委員、中國(guó)銀行法學(xué)會(huì)理事