張驍

摘要：為彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析體系的缺陷，文章提出了以每股EVA為核心的改進(jìn)杜邦分析體系模型，使用偏最小二乘法研究了傳統(tǒng)模型和改進(jìn)模型對(duì)企業(yè)業(yè)績的線性回歸關(guān)系及擬合程度。研究表明每股EVA、權(quán)益凈利率對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)有不同側(cè)重點(diǎn)，認(rèn)為改進(jìn)的杜邦分析體系能更準(zhǔn)確地反映指標(biāo)蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)信息，進(jìn)而更好地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績。

關(guān)鍵詞：杜邦分析體系；經(jīng)濟(jì)增加值；偏最小二乘法；業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系簡介

（一）傳統(tǒng)杜邦分析體系基本原理

杜邦分析體系，是利用各主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的方法。該體系以權(quán)益凈利率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分支，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利能力及杠桿水平對(duì)權(quán)益凈利率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互作用關(guān)系。權(quán)益凈利率是杜邦分析體系的核心內(nèi)容，是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的比率，反映了企業(yè)的籌資、投資和資產(chǎn)運(yùn)營等活動(dòng)的效率，代表投資者投入資金的獲利能力，其分解指標(biāo)為。

權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

資產(chǎn)凈利率取決于銷售利潤率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，是影響權(quán)益凈利率的重要指標(biāo)，在銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)決定因素中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的作用是通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度來判斷企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)是否存在問題；而銷售凈利率既反映了銷售活動(dòng)的收益水平，也影響著總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。權(quán)益乘數(shù)相當(dāng)于股東權(quán)益的放大倍數(shù)，代表企業(yè)所有可被運(yùn)用的資產(chǎn)給股東帶來的收益。權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)和負(fù)債之間的比率影響，在總資產(chǎn)不變的情況下，權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)向外融資的財(cái)務(wù)桿杠倍數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（二）傳統(tǒng)杜邦分析體系的缺陷

1. 不能反映價(jià)值管理目標(biāo)

在傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率，這一指標(biāo)中分子是經(jīng)營利潤的基礎(chǔ)上扣除了債務(wù)資本成本得到的，但企業(yè)的資本成本除包含債務(wù)資本成本外，還包含權(quán)益資本成本。這與股東權(quán)益相除得出的比率不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和價(jià)值管理目標(biāo)。

2. 不能反映長期發(fā)展能力

傳統(tǒng)的杜邦分析體系過分強(qiáng)調(diào)利潤指標(biāo)，容易導(dǎo)致短視行為，管理者可能會(huì)放棄那些短期內(nèi)無法帶來盈利卻能提供企業(yè)長期發(fā)展能力的項(xiàng)目，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的長期價(jià)值創(chuàng)造與可持續(xù)發(fā)展。

3. 沒有充分利用現(xiàn)金流量表信息

傳統(tǒng)杜邦分析體系所需的數(shù)據(jù)主要取自于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表，無法揭示企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。在實(shí)際工作中，現(xiàn)金流量對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)至關(guān)重要，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的正常進(jìn)行經(jīng)常要支付大量現(xiàn)金，現(xiàn)金流量信息是進(jìn)行企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的重要依據(jù)。

二、改進(jìn)的杜邦分析體系模型構(gòu)建

改進(jìn)的杜邦分析體系以每股EVA為核心指標(biāo)，將企業(yè)一定時(shí)期的銷售成果同資產(chǎn)營運(yùn)、現(xiàn)金流動(dòng)及未來發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析體系，具體如圖1所示。

（一）以每股EVA為核心指標(biāo)

每股EVA為改進(jìn)后杜邦分析體系的核心指標(biāo)，用來表示每股資本投入帶來的價(jià)值增值。EVA與傳統(tǒng)凈利潤指標(biāo)的最大區(qū)別在于將權(quán)益資本視為有償?shù)模髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)績只有補(bǔ)償股東的資本投入，才能真正叫做企業(yè)的價(jià)值增值。每股EVA可以分解為權(quán)益EVA率、權(quán)益現(xiàn)金流量比、每股現(xiàn)金流量三個(gè)指標(biāo)相乘的形式，分別從盈利能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量三個(gè)方面反映企業(yè)的業(yè)績，涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的綜合信息。

（二）與EVA理念相結(jié)合

EVA與傳統(tǒng)凈利潤的最大區(qū)別就在于，將資本成本視為有償?shù)?，認(rèn)為企業(yè)盈利在彌補(bǔ)債務(wù)資本和股權(quán)資本后的剩余部分，才是企業(yè)真正的價(jià)值增值。引入經(jīng)濟(jì)增加值的思想，不僅能彌補(bǔ)傳統(tǒng)盈利指標(biāo)的不完全信息缺陷，同時(shí)還是企業(yè)從利潤管理向價(jià)值管理轉(zhuǎn)變的必要條件。對(duì)權(quán)益EVA率進(jìn)一步細(xì)化，可分解為銷售EVA率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中，銷售EVA率=EVA÷銷售收入，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷期初期末資產(chǎn)平均值，權(quán)益乘數(shù)=期初期末資產(chǎn)平均值÷期初期末股東權(quán)益平均值。

（三）以發(fā)展能力指標(biāo)為主線

如果說每股EVA是企業(yè)業(yè)績水平的顯示器，那么，EVA增長額就是促進(jìn)企業(yè)長期發(fā)展的重要橋梁。發(fā)展能力指標(biāo)具體指權(quán)益EVA增長比，表示期初期末股東權(quán)益平均值與EVA增長額之間的比率，其中，EVA增長額=本期EVA-上期EVA。通過計(jì)算發(fā)展能力指標(biāo)，可以了解到企業(yè)價(jià)值的變化趨勢(shì)及增減速度，可以認(rèn)識(shí)到企業(yè)管理能力前后期的差異，便于對(duì)未來的發(fā)展方向和發(fā)展前景作出更細(xì)致的分析。

（四）引入現(xiàn)金流量表信息

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入、流出以及現(xiàn)金凈流量的基本財(cái)務(wù)報(bào)表，反映了企業(yè)的剩余付現(xiàn)能力和再投資能力。改進(jìn)的杜邦分析體系中，涉及現(xiàn)金流量的指標(biāo)包括現(xiàn)金流量EVA增長率和每股現(xiàn)金流量，其中，現(xiàn)金流量EVA增長率=EVA增長額÷現(xiàn)金流量凈額，每股現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流量凈額÷普通股股數(shù)。引入現(xiàn)金流量表信息，能較好地幫助有關(guān)各方分析企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題，為科學(xué)預(yù)測(cè)、決策提供有效指導(dǎo)。

三、實(shí)證研究

為研究改進(jìn)的杜邦分析體系與傳統(tǒng)體系的區(qū)別，本文采用偏最小二乘法對(duì)比研究每股EVA、權(quán)益凈利率和分解指標(biāo)的關(guān)系，通過擬合度和相關(guān)系數(shù)來檢驗(yàn)每股EVA的有效性。偏最小二乘回歸法適合解決自變量之間的共線性問題，且不限制解釋變量的個(gè)數(shù)，解釋變量越多，偏最小二乘回歸得到的信息越詳細(xì)，模型的擬合度越高。本文結(jié)合杜邦分析體系分解指標(biāo)，根據(jù)偏最小二乘法回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果及擬合度分析結(jié)果，判定每股EVA和權(quán)益凈利率哪一個(gè)和分解指標(biāo)的構(gòu)成變化相關(guān)性更大。

（一）構(gòu)建研究模型

本文使用Wind數(shù)據(jù)庫2014～2016年滬深兩市A股30家上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，對(duì)比研究每股EVA、權(quán)益凈利率和報(bào)表項(xiàng)目的相關(guān)度。分別以每股EVA和權(quán)益凈利率為被解釋變量，用Y1和Y2表示，以凈利潤、EVA、銷售收入、資產(chǎn)、股東權(quán)益和現(xiàn)金流量凈額為解釋變量，分別用X1～X6表示。本研究建立的多元線性回歸模型如下：

Y1=α1X1t+α2X2t+α3X3t+α4X4t+α5X5t+α6X6t+εt

Y2=β1X1t+β2X2t+β3X3t+β4X4t+β5X5t+β6X6t+ηt

其中，α和β表示控制變量的回歸系數(shù)；ε和η表示隨機(jī)誤差項(xiàng)；t表示時(shí)間趨勢(shì)（t=2014，2015，2016）。

（二）回歸分析

在構(gòu)建研究模型的基礎(chǔ)上，為了探究解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)關(guān)系，還要對(duì)偏最小二乘模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，除X5以外，其他解釋變量均與Y1、Y2呈正相關(guān)關(guān)系，且6項(xiàng)Y1系數(shù)中，有4項(xiàng)系數(shù)的絕對(duì)值高于Y2系數(shù)，表明對(duì)每股EVA與解釋變量之間的相關(guān)程度高于權(quán)益凈利率指標(biāo)，即改進(jìn)的杜邦體系對(duì)分解指標(biāo)的解釋力更強(qiáng)。根據(jù)表1不難發(fā)現(xiàn)，Y2對(duì)X1、X5的敏感程度大于Y1，表明了雖然權(quán)益凈利率對(duì)分解指標(biāo)的綜合解釋力不及每股EVA，但在反映凈利潤和股東權(quán)益變化方面要優(yōu)于每股EVA指標(biāo)，即每股EVA率、權(quán)益凈利率對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)有不同的側(cè)重點(diǎn)。

（三）擬合度分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)改進(jìn)杜邦分析體系的優(yōu)越性，本文對(duì)變量提取主成分，并進(jìn)行擬合度分析。具體結(jié)果如表2所示。

擬合度分析是對(duì)偏最小二乘模型的檢驗(yàn)，比較預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際情況的吻合程度。根據(jù)表2可以看出，每股EVA的擬合度累計(jì)為0.929，高于權(quán)益凈利率的0.862，此外，在0.05的交叉檢驗(yàn)水平下，每股EVA的交叉檢驗(yàn)值累計(jì)為0.257，高于權(quán)益凈利率的0.227。因此，每股EVA及其分解指標(biāo)對(duì)企業(yè)業(yè)績的評(píng)價(jià)結(jié)果與實(shí)際情況相吻合，即改進(jìn)的杜邦分析體系在業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)方面比傳統(tǒng)杜邦分析體系更優(yōu)越。

四、結(jié)論及建議

本文構(gòu)建了以每股EVA為核心的改進(jìn)杜邦分析體系模型，并運(yùn)用偏最小二乘法研究了傳統(tǒng)模型和改進(jìn)模型對(duì)企業(yè)業(yè)績的線性回歸關(guān)系及擬合程度。研究結(jié)論如下，每股EVA、權(quán)益凈利率對(duì)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)有不同側(cè)重點(diǎn)；改進(jìn)杜邦分析體系對(duì)業(yè)績的評(píng)價(jià)結(jié)果與真實(shí)情況擬合度更高。

在杜邦分析體系的改進(jìn)研究中，應(yīng)當(dāng)以價(jià)值增值為目標(biāo)，充分考慮現(xiàn)金流量因素，同時(shí)注重將杜邦分析體系的評(píng)價(jià)模型與企業(yè)的發(fā)展能力相結(jié)合，只有這樣，才能更好的全面利用財(cái)務(wù)管理信息，提升決策有用性，促進(jìn)企業(yè)的長足發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]李金龍，彭皎，路明明.傳統(tǒng)杜邦分析體系與改進(jìn)杜邦分析體系的比較[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（25）.

[2]陸婧婧，蘇寧.杜邦分析體系的改進(jìn)與應(yīng)用實(shí)例分析[J].江蘇商論，2011（24）.

[3]潘飛，沈紅波，郭浩環(huán).作業(yè)成本法與經(jīng)濟(jì)增加值的整合系統(tǒng)——理論分析與案例研究[J].財(cái)經(jīng)論叢（浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2006（03）.

[4]洪潔.現(xiàn)行杜邦分析體系的不足與改進(jìn)探討[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2013（02）.

[5]李熔根.上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)模型與實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)教育，2008（12）.

（作者單位：華北水利水電大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院）