仇文昊 陳旋 李苗苗 嚴(yán)迎巧 王思慧

摘 要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，服務(wù)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占比重越來越大，其中金融服務(wù)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的核心，在很大程度上決定了一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的社會(huì)資源是否能以貨幣形式進(jìn)行優(yōu)化配置，甚至關(guān)系到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。本文首先從宏觀角度分析出全國(guó)以及江蘇省金融服務(wù)業(yè)存在經(jīng)濟(jì)過度金融化的現(xiàn)象，其次以2000年～2014年江蘇省經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的面板數(shù)據(jù)建立模型，量化江蘇省金融服務(wù)業(yè)對(duì)江蘇省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，并根據(jù)模型結(jié)果分析江蘇省金融服務(wù)業(yè)存在的金融規(guī)模過大、地區(qū)發(fā)展不均衡等問題，最后結(jié)合全球金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)提出江蘇省金融服務(wù)業(yè)在宏觀上將趨于穩(wěn)定和均衡，在微觀上將吸收先進(jìn)的技術(shù)并提供更標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：金融服務(wù)業(yè) 過度金融化 線性回歸 江蘇省金融業(yè)

中圖分類號(hào)：F719 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）05（c）-022-04

自2005年起，我國(guó)金融業(yè)增加值在國(guó)民生產(chǎn)總值增量中的占比不斷上升，2008年的占比超過了日本，2013年超過了美國(guó)，2015年達(dá)到了8.5%。傳統(tǒng)理論認(rèn)為金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著積極影響。但金融危機(jī)以后，經(jīng)濟(jì)過度金融化的弊端開始為人們所重視。近年來我國(guó)金融服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展，江蘇省作為我國(guó)金融發(fā)展較為迅速的地區(qū)之一，其金融服務(wù)業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)引起了人們的普遍關(guān)注。對(duì)此，本文以江蘇省金融服務(wù)業(yè)為主要研究對(duì)象。

1 江蘇省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.1 全國(guó)金融服務(wù)業(yè)現(xiàn)狀

只占就業(yè)人數(shù)0.7%的金融業(yè)，其人均收益要比其他行業(yè)高約12倍。但是在金融服務(wù)業(yè)繁榮發(fā)展的背后，同樣存在著問題。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過度金融化。圖1展示了中美英三國(guó)金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值比率，可看出近幾年我國(guó)金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值增量比重有著明顯的上升趨勢(shì)，且在近幾年一直高于英美。目前，我國(guó)金融業(yè)基本服務(wù)于國(guó)內(nèi)，然而金融服務(wù)業(yè)增加值占比已經(jīng)超越了英美，且還在繼續(xù)上升，如果以金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重來衡量一國(guó)的金融化程度，則我國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化程度顯然過度了[1]。

其次，中國(guó)金融業(yè)存在虛胖問題。圖2是2000年～2014年我國(guó)投資回報(bào)率和固定資產(chǎn)投資的趨勢(shì)，盡管15年來固定資產(chǎn)投資年年攀升，但投資回報(bào)率卻一直呈下降趨勢(shì)，資本的邊際遞減效應(yīng)不斷凸顯。本身不產(chǎn)生實(shí)際效益的金融服務(wù)業(yè)卻在GDP增量中占著越來越重的比率，這足以體現(xiàn)我國(guó)目前的金融服務(wù)業(yè)存在虛胖的問題。

1.2 江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

江蘇省作為沿海經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。從增長(zhǎng)量的數(shù)據(jù)來看，江蘇省金融業(yè)除了1979年和1987年有小幅度下降外，一直處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的狀態(tài)。在近40年中，江蘇金融服務(wù)業(yè)受到改革開放政策和建立經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省目標(biāo)的影響一直處于上升狀態(tài)。圖3給出了江蘇省2000年～2014年金融服務(wù)業(yè)的增加值。

從圖3可看出江蘇省國(guó)民生產(chǎn)總值與江蘇省金融服務(wù)業(yè)增加值幾乎同步增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)速度來看，2006年以后江蘇省金融服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)速度一直高于江蘇省GDP的增速（見圖4），這表明江蘇省經(jīng)濟(jì)可能正接近金融化。

就金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重來看，江蘇省金融服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)較全國(guó)而言更平穩(wěn)，作為我國(guó)沿海地區(qū)的制造業(yè)大省，金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值比率基本低于全國(guó)平均水平，表明江蘇省經(jīng)濟(jì)金融化的現(xiàn)象在全國(guó)范圍內(nèi)并不明顯，如圖5所示。

2 江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

由于金融服務(wù)業(yè)本身并不產(chǎn)生效益，金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。江蘇省位于長(zhǎng)三角，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融服務(wù)業(yè)都很發(fā)達(dá)，通過合理的模型展示金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在關(guān)系[3]，有助于對(duì)江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)做出評(píng)價(jià)。

2.1 模型的建立

經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平一般由兩方面的要素決定：一是資本和勞動(dòng)力等有形的生產(chǎn)要素，二是制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性等影響經(jīng)濟(jì)效率的因素[4]。因此，我們可以把模型設(shè)計(jì)為經(jīng)典的Cob-Douglas生產(chǎn)函數(shù)的形式：

Y（t）=A（t）K（t）α L（t）β

其中Y表示經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，A衡量經(jīng)濟(jì)效率，K代表資本存量，L表示勞動(dòng)力的總量，α，β分別代表資本和勞動(dòng)的彈性，即邊際生產(chǎn)效率。對(duì)方程兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù)，得

ln（Y）=ln（A）+αln（K）+βln（L）

由于經(jīng)濟(jì)效率的影響因素很多，比如科技研發(fā)、經(jīng)濟(jì)制度、金融結(jié)構(gòu)以及金融規(guī)模等，因此，對(duì)于我們可以用多個(gè)變量表示：

同時(shí)，我們考慮到第一、二、三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力生產(chǎn)效率不同，故模型的最終形式：

2.2 變量選取與數(shù)據(jù)說明

在模型的實(shí)際應(yīng)用中，我們用江蘇省年度GDP增長(zhǎng)率代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，以每年的投資回報(bào)率代表資本的邊際生產(chǎn)效率，以江蘇省每年投資和勞動(dòng)力增長(zhǎng)幅度表示和。我們選取的變量有金融服務(wù)業(yè)的效率，金融服務(wù)業(yè)的規(guī)模，金融結(jié)構(gòu)等金融指標(biāo)，同時(shí)加入了人力資本投資，政府消費(fèi)規(guī)模，對(duì)外開放程度等宏觀指標(biāo)[5]。

我們以金融機(jī)構(gòu)存貸（C_D）比表示金融服務(wù)業(yè)的效率，以金融結(jié)構(gòu)存貸款總額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比例（FIR）代表一個(gè)地區(qū)金融服務(wù)業(yè)的規(guī)模，以中小銀行資產(chǎn)比例（SM）和直接融資占間接融資的比例衡量一個(gè)地區(qū)的金融結(jié)構(gòu)。表1歸納了本文涉及的變量以及度量方式。變量基于江蘇省2000年～2014年15年間的面板，數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

2.3 模型的擬合與修正

為了研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)程中金融服務(wù)業(yè)的邊際效應(yīng)，我們首先采用傳統(tǒng)OLS估計(jì)方法得到金融服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均影響，同時(shí)，發(fā)現(xiàn)模型存在多重共線性。因此，我們選擇剔除部分不顯著變量對(duì)模型進(jìn)行修正以消除多重共線性。如表2所示，其中模型（1）中擬合了所有變量，模型（2）中剔除了不顯著的變量直接融資/間接融資以及高中及以上教育程度人口比例，模型（3）中剔除了中小銀行資產(chǎn)占比。

從模型結(jié)果來看，其對(duì)宏觀變量的擬合效果符合實(shí)際情況。第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)，政府投資和進(jìn)出口額與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正相關(guān)，這從側(cè)面表明模型的正確性。對(duì)于最后被剔除的變量，高中及以上教育程度人口比例的不顯著可能與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍主要以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，而我國(guó)數(shù)目不詳?shù)拿耖g借貸可能影響了直接融資/間接融資的顯著程度。同時(shí)，由于2005年之前中小銀行資產(chǎn)占比的缺失，延拓的數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致其結(jié)果不顯著，考慮到加入中小銀行資產(chǎn)比例后對(duì)其他變量的Prob.值影響并不大，所以我們的分析將在模型（2）上展開。

在控制宏觀變量的情況下，我們可以看到金融服務(wù)業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。毫無疑問，金融效率的提高會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正面影響，金融機(jī)構(gòu)存貸比的下降代表金融機(jī)構(gòu)效率的提高，模型結(jié)果表明金融機(jī)構(gòu)存貸比的下降對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著作用，這符合我們的預(yù)期。同時(shí)，我們可以看出過高的金融規(guī)模抑制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這與前文提及的我國(guó)金融業(yè)增加值占國(guó)民生產(chǎn)總值比率過高，缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的現(xiàn)象相一致。另外，模型還顯示了金融結(jié)構(gòu)中中小銀行資產(chǎn)比率的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著促進(jìn)作用，中小銀行作為中小企業(yè)融資的主要對(duì)象，其資產(chǎn)比率的增加有利于改變金融體系提供的金融服務(wù)集中于大型和國(guó)有企業(yè)，中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，而這對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)無疑是有利的。

3 江蘇省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展問題分析

3.1 金融規(guī)模過大

根據(jù)前文模型結(jié)果分析，我們可以看出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情形下，金融規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生不利影響。江蘇省作為全國(guó)GDP排名第二的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，有著龐大的金融規(guī)模，但在當(dāng)前宏觀背景下，過大的金融規(guī)模并不能制止經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。

圖6繪出了近百年來實(shí)際資產(chǎn)與金融資產(chǎn)比率的走勢(shì)圖，可以看出自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，本就處于低位的實(shí)際資產(chǎn)與金融資產(chǎn)比率進(jìn)一步走低。由于本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后并沒有發(fā)生重大的科技革命，資金對(duì)金融房地產(chǎn)炒作的興趣要大于投資科技創(chuàng)新，大量新增資本并沒有與新興產(chǎn)業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。

在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)于江蘇省而言，金融規(guī)模的擴(kuò)大并不能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極作用，而是僅僅提高了經(jīng)濟(jì)的杠桿率。過高的金融規(guī)模反過來會(huì)壓縮實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存的空間，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.2 金融服務(wù)業(yè)發(fā)展不均衡

根據(jù)第二節(jié)所示，中小銀行資產(chǎn)比率的提高有助于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而提高中小銀行比率的根本目的是為了解決中小企業(yè)融資難的問題。中小企業(yè)作為大型企業(yè)的搖籃，其發(fā)展好壞對(duì)于一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)潛力有著重要影響。

圖7是2016年江蘇省注冊(cè)金融機(jī)構(gòu)在全省的分布圖?？梢悦黠@看出蘇南地區(qū)無論是金融機(jī)構(gòu)的數(shù)目還是密度都遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江以北的地區(qū)，相對(duì)于發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)，較為落后的蘇中、蘇北地區(qū)更有發(fā)展的潛力且更需要金融機(jī)構(gòu)的支持。

4 江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

經(jīng)過對(duì)國(guó)家宏觀環(huán)境的分析和計(jì)量模型的測(cè)算，結(jié)合全球金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們提出江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展方向：江蘇省金融服務(wù)業(yè)在宏觀上將趨于穩(wěn)定和均衡，在微觀上將吸收先進(jìn)的技術(shù)并提供更標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)。

首先，江蘇金融服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)將趨于平穩(wěn)。江蘇省金融服務(wù)業(yè)近年來的高速發(fā)展是有目共睹的，但在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，過高的金融規(guī)模對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著負(fù)作用。全球金融服務(wù)業(yè)的盈利能力與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的金融服務(wù)業(yè)只是一座“空中閣樓”[6]。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革已進(jìn)入深水區(qū)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取代需求刺激是大勢(shì)所趨，在這樣的經(jīng)濟(jì)形式下，江蘇省金融服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)將趨于平穩(wěn)，其金融規(guī)模將與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀相吻合。

其次，江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展將更加均衡。隨著江蘇省金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)已趨于飽和，蘇南地區(qū)的金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將越來越激烈，而有著融資需求和發(fā)展?jié)摿Φ奶K中蘇北地區(qū)將成為江蘇省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

最后，金融服務(wù)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)的結(jié)合和互相滲透將呈現(xiàn)加速之勢(shì)。證券公司網(wǎng)上交易的起步并不比電子商務(wù)晚，隨著近年來移動(dòng)客戶端的普及以及“互聯(lián)網(wǎng)+”政策的推動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)或自建平臺(tái)（如華泰證券，國(guó)泰君安）或與第三方合作（海通證券等與騰訊的合作）又或者投資互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)并開展業(yè)務(wù)活動(dòng)（廣發(fā)證券投資投哪兒網(wǎng)），而互聯(lián)網(wǎng)公司也加大了與金融機(jī)構(gòu)的合作（如騰訊推出的“證券通”、“愛投顧”），同時(shí)也存在互聯(lián)網(wǎng)公司收購證券公司（大智慧收購湘財(cái)證券）[7]。這種利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段打造的多層次互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為更多的中小客戶提供了標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)需求，為客戶提供了一站式服務(wù)，并運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，挖掘投資者的潛在理財(cái)需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的精準(zhǔn)推送。

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