邱天

摘 要：2016年以來(lái)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生多家發(fā)行主體債券違約事件，債券融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越受到關(guān)注。如何合理安排債券融資結(jié)構(gòu)、合理選擇債券融資市場(chǎng)和債券產(chǎn)品、降低債券融資利率和控制債券融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已是擺在企業(yè)融資面前的重要問(wèn)題。本文通過(guò)分析國(guó)有W公司債券融資的案例，將債券融資與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合進(jìn)行分析，并在如何降低企業(yè)債券融資成本、提升信用評(píng)級(jí)、合理拓展債券融資渠道、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)有 債券 融資 股權(quán)

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）08（a）-034-02

1 背景

我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展長(zhǎng)期滯后于股權(quán)市場(chǎng)。在 2007 年之前，企業(yè)的融資方式大都依靠銀行貸款和股權(quán)融資。2008 年 4 月，中國(guó)人民銀行頒布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》及與之相適應(yīng)的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》。它們的頒布實(shí)施，將中期票據(jù)這一債務(wù)融資品種和企業(yè)的資質(zhì)結(jié)合起來(lái)。從此，在我國(guó)債券市場(chǎng)中，短期融資券、公司債券和中期票據(jù)及其他融資創(chuàng)新產(chǎn)品并行，隨著債券融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，已經(jīng)與銀行貸款、股權(quán)融資市場(chǎng)并立，成為企業(yè)融資的重要方式之一。

作為市場(chǎng)主體的企業(yè)，決定其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵一步是資金的雄厚和資金鏈的暢通。本文希望通過(guò)分析國(guó)有W公司債券融資案例，將債券融資與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面結(jié)合進(jìn)行分析，并在如何降低企業(yè)債券融資成本，合理拓展債券融資渠道，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面提出合理化建議。

2 國(guó)有W公司債券融資問(wèn)題

W公司成立于1998年2月，是國(guó)有大型控股集團(tuán)公司，主要從事醫(yī)藥流通行業(yè)。現(xiàn)擁有子公司20多戶，全集團(tuán)職工人數(shù)2萬(wàn)余人。2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近300億元，集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)700億元，榮列2016中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。W公司債券融資主要存在下列幾個(gè)方面的問(wèn)題。

2.1 債券融資成本逐年升高

從2011年開(kāi)始，W公司的債券融資綜合成本達(dá)到6.26%，達(dá)到近幾年來(lái)最高水平。影響債券融資成本的因素主要包括國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣政策松緊程度、國(guó)家工業(yè)產(chǎn)能政策導(dǎo)向、公司信用評(píng)級(jí)、公司盈利能力和公司償債能力等。除了國(guó)家宏觀政策經(jīng)濟(jì)調(diào)控等外部因素之外，主要從企業(yè)內(nèi)部原因進(jìn)行分析，公司從2011年開(kāi)始資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，從60%增長(zhǎng)至2014年的75%以及盈利水平快速下降，從2012年盈利6.5億元至2014年虧損4.5億元。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)情況惡化的因素對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，上述因素都是造成公司債券融資成本升高的主要原因。

2.2 融資渠道過(guò)窄

W公司近十年主要融資渠道為銀行借款和銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具，其相對(duì)于有息負(fù)債總額占比保持在5：5的狀態(tài)。隨著負(fù)債率的上升，融資方式逐漸由傳統(tǒng)的銀行借款向銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具偏移，但是未能開(kāi)拓新的融資渠道，造成融資手段較少，渠道過(guò)窄，這是公司融資過(guò)程中比較突出的問(wèn)題。

2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大

隨著W公司負(fù)債率的上升以及凈利潤(rùn)逐年下降，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，在信用評(píng)級(jí)方面由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)不理想，評(píng)級(jí)一直無(wú)法提升，僅僅維持在AA+的水平，無(wú)法達(dá)到AAA的高評(píng)級(jí)水平。如果信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)下調(diào)，將會(huì)對(duì)W公司未來(lái)的融資產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，對(duì)公司資金鏈安全產(chǎn)生巨大壓力。

3 國(guó)有W公司債券融資實(shí)例

W公司針對(duì)以往年度債券融資中存在的融資成本升高、融資渠道過(guò)窄以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大的問(wèn)題進(jìn)行了認(rèn)真總結(jié)。為了有效改善上述問(wèn)題和不足，W公司在2015年債券融資方案中認(rèn)真考慮了各方面因素并最終形成了有效方案。對(duì)于直接債務(wù)融資方面，公司具體有以下四種直接融資方案，如表1所示。

2015年，公司針對(duì)四種方案中債券產(chǎn)品的核心要素特點(diǎn)，考慮公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)需要長(zhǎng)短期合理配置，同時(shí)2015年國(guó)家貨幣資金政策寬松，年內(nèi)連續(xù)五次降息近1.25%，抓住降息的機(jī)會(huì)發(fā)行低成本債券，降低公司整體債務(wù)融資成本。

2015年，考慮整體融資成本下行的情況下，W公司發(fā)行了26億元超短期融資券，新注冊(cè)并發(fā)行了20億短期融資券，新注冊(cè)并發(fā)行22億元永續(xù)中票，發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具33億元；從債券期限來(lái)看，短期1年及以內(nèi)發(fā)行46億元，中期限1～3年發(fā)行29億元，長(zhǎng)期限3年以上發(fā)行了26億元。

通過(guò)2015年在銀行間市場(chǎng)債券融資，公司整體運(yùn)營(yíng)資金得到了有效保障，其效果主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，有效降低了債券融資成本。通過(guò)合理調(diào)度資金、維持信用評(píng)級(jí)、抓住市場(chǎng)整體利率下行趨勢(shì)，選擇低利率時(shí)間窗口發(fā)行債券等多種方式，降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用。第二，有效降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。合理調(diào)整有息負(fù)債長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)，選擇性安排發(fā)行長(zhǎng)期限的非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具以及永續(xù)中票，將公司有息負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整至合理水平，在保證公司資金鏈安全的同時(shí)有效緩解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，合理拓寬了融資渠道和融資品種。積極拓寬資金籌集方式，著力優(yōu)化發(fā)債結(jié)構(gòu)，注冊(cè)并發(fā)行永續(xù)中票22億元，降低資產(chǎn)負(fù)債率近4個(gè)百分點(diǎn)，有效降低了集團(tuán)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

4 對(duì)W公司債券融資的建議

4.1 有效提高信用評(píng)級(jí)

一是公司可以通過(guò)轉(zhuǎn)型促發(fā)展提高核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、狠抓要素成本控制等方式提高公司盈利能力水平。同時(shí)，通過(guò)加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，促進(jìn)存量資產(chǎn)變現(xiàn)以及優(yōu)化資金內(nèi)部管理等方式降低公司整體負(fù)債水平。通過(guò)提高盈利能力和降低負(fù)債水平獲得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的較高評(píng)級(jí)，降低債券融資成本。

4.2 積極拓寬融資渠道

加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)債券發(fā)行額度。銀行間市場(chǎng)作為債務(wù)融資工具品種最齊全的市場(chǎng)，目前對(duì)于國(guó)有非上市大型企業(yè)是最主要的債券融資市場(chǎng)，其重要地位不言而喻。各企業(yè)可針對(duì)短期融資券、中期票據(jù)以及永續(xù)中票等品種爭(zhēng)取注冊(cè)不超過(guò)公司經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)40%的額度，同時(shí)對(duì)于超短期融資券和非公開(kāi)債務(wù)融資工具，由于其發(fā)行便捷，投資人熱情高，可在考慮債券長(zhǎng)短期結(jié)構(gòu)平衡的情況下選擇注冊(cè)并擇機(jī)發(fā)行。

4.3 有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

公司要制定并嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，對(duì)于債券融資結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)短期限的合理性做到定期分析，合理安排債務(wù)融資期限和品種的選擇，保持公司整體資金鏈的安全性。

綜上所述，本文通過(guò)對(duì)W公司債券融資實(shí)務(wù)案例的分析，參考W公司的債券融資情況，對(duì)其他國(guó)有大型企業(yè)降低債券融資低成本、開(kāi)拓新的債券融資市場(chǎng)以及降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面提出建議。希望通過(guò)上述分析，助力W公司未來(lái)債券融資更加高效、降低成本以及更安全。同時(shí)，對(duì)于其他國(guó)有大型企業(yè)在債券融資方便提供一些借鑒意義，助其能以更低的成本和更廣的融資渠道發(fā)行債券融資。

參考文獻(xiàn)

[1] 孫勇.深圳水務(wù)集團(tuán)債券融資對(duì)公司績(jī)效影響研究[D].長(zhǎng)春理工大學(xué)，2015.