4月下旬，習近平總書記強調(diào)，金融安全是國家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎。維護金融安全，是關系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。因此，必須充分認識金融在經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中的重要地位和作用，切實把維護金融安全作為治國理政的一件大事，扎扎實實把金融工作做好。

我國經(jīng)濟正處于結構性戰(zhàn)略調(diào)整期，只有經(jīng)濟活，經(jīng)濟穩(wěn)，才有順利推進結構性戰(zhàn)略調(diào)整的空間。否則，經(jīng)濟增長停滯或者不穩(wěn)定會中斷結構性調(diào)整的過程，制造更多麻煩與阻力。經(jīng)濟活，經(jīng)濟穩(wěn)的前提是金融活，金融穩(wěn)?？梢钥闯?，金融穩(wěn)定與否事關中國經(jīng)濟結構性戰(zhàn)略性調(diào)整的成敗，是一件根本性的大事。

風險因素增加

防范系統(tǒng)性金融風險自十八大以來一直是政府工作的重心，但是，當前更為迫切。這是因為中國正面臨一些明顯的風險隱患需要及時處理。

一個迫在眉睫的隱患來自外部，即美聯(lián)儲正在加速緊縮的進程，加息與縮表正在同時推進，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整會對作為國際貨幣的美元流動性產(chǎn)生巨大影響。在過去的30年里，美聯(lián)儲每一次貨幣政策的調(diào)整，尤其是緊縮，都會對新興市場國家造成沖擊，制造地區(qū)性的金融危機。最近一次的次貸危機就是由美聯(lián)儲加息所引發(fā)的災難。

當前風險不僅來自美聯(lián)儲的貨幣政策，還有特朗普政府推出的減稅計劃，這一激進的減稅計劃如果被批準實施，所起到的全球流動性緊縮效應遠遠高于美聯(lián)儲漸進式的緊縮，不僅會吸引離岸市場的美元資本回流美國，還會刺激產(chǎn)業(yè)資本向美國轉(zhuǎn)移，對中國的影響首當其沖。如果中國金融體系不夠健康，來自美國貨幣政策與財政政策的雙重沖擊可能會讓中國面臨風險，威脅金融安全。

恰恰在過去幾年，中國金融體系出現(xiàn)了過度金融創(chuàng)新以及監(jiān)管放松的現(xiàn)象，這兩個因素的結合很容易鼓勵金融市場主體的逆向選擇與道德風險，從而產(chǎn)生投機、杠桿化以及不透明等問題。這表現(xiàn)為過去幾年中國股債匯市場波動，微觀層面風險事件頻繁爆發(fā)，資產(chǎn)泡沫越演越烈等現(xiàn)象。之所以如此，主要是金融自由化進程過快，而監(jiān)管部門有意鼓勵金融創(chuàng)新的政策導致監(jiān)管寬松，出現(xiàn)了監(jiān)管不協(xié)調(diào)，市場開始大規(guī)模的監(jiān)管套利，這種狀態(tài)又導致貨幣政策失效，并被金融市場綁架。因此，今年以來，金融監(jiān)管部門開始大力推進監(jiān)管協(xié)調(diào)，從嚴監(jiān)管，著重防風險，去杠桿，維護金融安全。

金融創(chuàng)新過度

一定程度上，次貸危機就是美國金融創(chuàng)新過度與監(jiān)管放松的結果，再加上美聯(lián)儲為應對新經(jīng)濟泡沫破裂，制定了寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟，釀造了地產(chǎn)泡沫，并通過次級貸款與復雜的結構化高杠桿金融產(chǎn)品聯(lián)系起來，最終引發(fā)禍及全球的金融與債務危機。

為什么中國沒有吸取美國的教訓，反而在短時間內(nèi)重走了美國的老路：不斷通過貨幣政策刺激經(jīng)濟，制造樓市泡沫，又鼓勵金融創(chuàng)新并放松監(jiān)管，讓金融體系更加脆弱與不透明化。而且，一個明顯的事實是，美聯(lián)儲量化寬松政策隨時都會結束并開始逆轉(zhuǎn)，這種風險對中國而言是確定性，中國應該在美聯(lián)儲開始收縮貨幣政策前保證金融體系的健康而不是讓其更脆弱。

2008年推出“四萬億刺激計劃”之后，信用擴張過度導致兩年后不得不開始緊縮，急剎車造成了巨大的融資需求以及資金鏈斷裂的風險。在這種背景下，一些人認為，應該“大力發(fā)展金融創(chuàng)新，用金融創(chuàng)新去引導實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型”。應當說，金融創(chuàng)新有助于推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，但這個時候推出的金融創(chuàng)新，一定程度上是為解決饑渴的融資需求，避免資金鏈斷裂的風險，變相滿足地方政府債務需求以及地產(chǎn)業(yè)的融資困境。

有研究發(fā)現(xiàn)，許多新興市場國家與轉(zhuǎn)型國家經(jīng)濟增長緩慢或者放緩的一個重要原因是金融體系的落后，存在金融抑制現(xiàn)象。金融深化與經(jīng)濟增長存在很強的正相關性，因此，處于轉(zhuǎn)型階段的中國需要通過金融深化促進經(jīng)濟增長與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，這種理論開啟了中國通過金融創(chuàng)新引導實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進程。

金融深化是一個通過金融創(chuàng)新以及放松監(jiān)管的自由化過程，包括內(nèi)部的自由化與外部的自由化，前者主要是放松監(jiān)管，而后者主要是放松資本管制。中國采取了放松金融管制、推動利率市場化等措施，同時推動人民幣國際化、匯率市場化。

在美國次貸危機發(fā)生之前，國際學界比較主流的觀點是強調(diào)金融創(chuàng)新的正面意義。比如，一種主流觀點認為，金融創(chuàng)新通過對技術的運用可以使金融交易成本大幅度下降，也可以分散金融風險。中國恰恰存在中小企業(yè)融資難、融資貴等問題，需要發(fā)展普惠金融，因此，金融創(chuàng)新理論具有很強的吸引力。還有學者通過對美國 20世紀 60 年代中期到90年代金融創(chuàng)新的研究，提出金融創(chuàng)新有利于金融整體的穩(wěn)定和安全，嚴重的金融動蕩將因金融創(chuàng)新而平息。

但是，美國次貸危機表明，金融創(chuàng)新會導致整個金融市場的脆弱性增大，尤其是不透明與杠桿化的金融市場通過各種復雜的結構性產(chǎn)品密切聯(lián)系起來，對流動性更加敏感，傳染性更強。事實上，明斯基早就對金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定性進行了研究，他認為金融創(chuàng)新導致信用非理性擴張，使得整個金融體系可能演變?yōu)橐粓鰸⑻?。也就是說，金融創(chuàng)新會放大羊群效應。

現(xiàn)在，人們相信，金融創(chuàng)新在穩(wěn)定時期給金融市場和經(jīng)濟增長帶來了更大的彈性；但是在衰退和危機期間，金融創(chuàng)新則帶來更大的波動性和脆弱性，可能造成經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險。在歷史上，日本在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期內(nèi)推動了金融自由化進程，同時又實施了過于積極的財政與貨幣政策維持經(jīng)濟增長，直接導致了經(jīng)濟泡沫化。這與次貸危機前的美國類似，中國過去幾年也出現(xiàn)了這樣的苗頭：宏觀貨幣政策的寬松與金融自由化加速的結合。

針對監(jiān)管放松與過度創(chuàng)新帶來的亂象，中國開始整頓金融市場，加強金融統(tǒng)籌監(jiān)管，打擊監(jiān)管套利，防范金融風險，穩(wěn)步去杠桿。改變現(xiàn)在缺乏協(xié)調(diào)的監(jiān)管體制，央行加強宏觀審慎管理，是為了及時亡羊補牢，優(yōu)先處置風險點，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。實際上，金融深化不等于自由化，金融深化的前提是完善金融體系的基礎，比如法治體系、產(chǎn)權保護、信用文化等等。在加強監(jiān)管的前提下，中國現(xiàn)在需要繼續(xù)推進金融業(yè)公司治理改革，強化審慎合規(guī)經(jīng)營理念，推動金融機構切實承擔起風險管理責任，完善市場規(guī)則，健全市場化、法治化違約處置機制。

財政安全風險

金融創(chuàng)新與放松監(jiān)管并沒有解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，對促進實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型作用也不明顯，相反，卻加速了中國經(jīng)濟脫實向虛的進程。表現(xiàn)在非金融部門杠桿率持續(xù)攀升，尤其是地方政府債務無法節(jié)制的增加，以及資產(chǎn)泡沫等現(xiàn)象。

這是因為，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，新的經(jīng)濟部門對金融需求并不太高，比如服務業(yè)部門都是以人力資本為主，而不是資金密集型產(chǎn)業(yè)。比如制造業(yè)技術升級，有賴于企業(yè)本身的利潤積累與研發(fā)投入。但是，在新舊交替的過程中，宏觀管理部門往往過于追求經(jīng)濟增速的穩(wěn)定，為此，必然會投入更多的資金刺激增長。除了放松貨幣政策之外，政府會采取積極的財政政策投資于基礎設施建設。

2008年，為應對次貸危機帶來的沖擊，中國采取了積極的貨幣政策與財政政策，導致經(jīng)濟很快過熱，房價快速上漲，地方政府債務大幅攀升。隨后，中國政府采取了緊急剎車，這讓地方政府已經(jīng)啟動的項目陷入資金鏈斷裂的風險，在這種背景下，地方政府通過融資平臺、國有企業(yè)等變相舉債，躲開中央政府監(jiān)管。地方融資平臺與地產(chǎn)業(yè)的融資需求加速了金融創(chuàng)新過程，形成的影子銀行體系越來越膨脹。

地方政府、國企以及地產(chǎn)業(yè)等龐大的融資需求是所謂金融創(chuàng)新的源頭，似乎不是為了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型服務，而是為了保持經(jīng)濟增長。通過金融創(chuàng)新的手段，將資金源源不斷地投入到效率越來越低的部門，最終制造了“脫實向虛”的風險：資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)以及大規(guī)模流向地產(chǎn)業(yè)。

因此，必須堵住地方政府無底洞似的債務融資行為，對地產(chǎn)業(yè)進行嚴格的控制，才能切斷中國信用過度擴張的大口子，防范金融風險。目前為了維護金融安全，除了加強監(jiān)管協(xié)調(diào)與統(tǒng)籌之外，中央政府日前還發(fā)出《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，規(guī)范地方政府舉債融資行為。通知把規(guī)范地方政府舉債融資行為的重要性，提升到維護總體國家安全的高度，要求牢牢守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風險的底線。

中國主動去杠桿的勇氣值得贊許，說明中國政府有信心在去杠桿的過程不會發(fā)生意外的風險。只要中央政府向市場傳遞出去杠桿的決心，市場就會根據(jù)預期進行自我調(diào)整。因此，監(jiān)管改革與去杠桿過程不僅要堅定，也要掌握節(jié)奏和力度，不能為去杠桿而去杠桿，這是一場持久戰(zhàn)，不可能一蹴而就。