革昕 浩全

特朗普經(jīng)濟政策的影響及應對策略

革昕 浩全

本文分析了特朗普當選美國總統(tǒng)之后的金融市場短期反應，并對市場所重點關(guān)注的特朗普經(jīng)濟政策特別是減稅政策進行了簡介。然后分析了特朗普經(jīng)濟政策可能對美國、世界和中國的影響，并對我國的應對措施提出建議。

美國經(jīng)濟政策 國際資本流動 稅收政策

一、從近期國際金融市場動蕩說起

自2016年11月9日特朗普當選美國總統(tǒng)以來，其經(jīng)濟政策特別是財稅政策取向引發(fā)了新一輪的國際金融市場動蕩。特朗普競選時聲稱實行擴張型財稅政策、緊縮型貨幣政策、貿(mào)易保護主義和放松監(jiān)管體系。

特朗普方案導致近期國際資本從新興經(jīng)濟體回流美國。因11月9日周三特朗普“意外”當選和其政策的不確定性，國際市場經(jīng)歷了僅一天的拋售美元的短暫波動。而從2016年11月10日周四開始，國際投資者在仔細分析了特朗普的經(jīng)濟政策特別是財稅政策之后，迅速形成如下市場共識：減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施投資將推高美國通貨膨脹和經(jīng)濟增長，促使美聯(lián)儲加快加息步伐。國際資本為尋求高收益率而回流美國，美元升值；與此對應的則是新興市場國家資本外流、貨幣貶值。比如至2016年11月21日，已有110億美元資本流出新興亞洲國家的證券市場，馬來西亞貨幣則跌至1998年以來的最低點。在美國國內(nèi)市場，基礎(chǔ)設(shè)施和金融類股票成為贏家（圖1、圖2）。

二、特朗普的經(jīng)濟政策簡述

（一）擴張型的財稅政策

1.稅制改革

在特朗普的所有經(jīng)濟政策中，稅制改革相對具體、可操作性最高，其核心是大幅減稅。

（1）企業(yè)所得稅：將法定稅率從當前的35%大幅降至15%；對美國跨國公司在海外的利潤實行“大赦”，即允許其以現(xiàn)金形式匯回美國本土時僅繳納10%的低稅率而不是當前的35%，且可通過10年分期付款。同時，允許個人通過各類小企業(yè)形式（pass-through：sole proprietorships，partnerships，S corporations）繳納15%的企業(yè)所得稅而不是個人所得稅。

圖1 新興市場貨幣貶值

圖2 美國基礎(chǔ)設(shè)施和金融類股票看漲

（2）個人所得稅：將目前的七級累進稅率簡化為三級，并將最高稅率由39.6%降為33%（表1）；簡化、合并一些個稅優(yōu)惠和減免。

（3）遺產(chǎn)稅：取消聯(lián)邦遺產(chǎn)和贈與稅（federal estate，gift，and generation-skipping transfer taxes），但對持有至臨終的財產(chǎn)征收資本利得稅（capital gain tax at death）。

2.基礎(chǔ)設(shè)施支出

特朗普承諾了一個約5500億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃。根據(jù)不同機構(gòu)測算，未來美國5-10年內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求為1.4-3.6萬億美元，加大基礎(chǔ)設(shè)施投資在大選前就是兩黨候選人的共識，只是共和黨的投資計劃要大得多。目前看來，特朗普可能會通過政府直接投資（直接增加政府債務(wù)）、包括PPP在內(nèi)的私人投資（可能增加政府或有債務(wù)）和對建筑相關(guān)公司減稅等方式組合發(fā)力。無論采用哪種方案，美國政府的債務(wù)和或有債務(wù)都將進一步上升。另外，美國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)很可能以維修、更新現(xiàn)有設(shè)施為主，對經(jīng)濟的拉動力也許非常有限。

表1 特朗普的個人所得稅方案

3.衛(wèi)生支出

特朗普的醫(yī)改方案頗令人費解。一方面，他宣布要撤銷奧巴馬醫(yī)改。另一方面，他又要保留其中一些頗受歡迎的條款，如保險公司不得因病人現(xiàn)有疾病（pre-existing conditions）拒絕其參保、允許26歲以下成年子女和父母一道享有以家庭為單位的保險等。奧巴馬醫(yī)改的核心內(nèi)容是強制所有美國公民參與公辦或私營的醫(yī)療保險；政府補助窮人參保并對有支付能力卻不購買保險的人進行罰款，從而增大統(tǒng)籌范圍，克服信息不對稱和道德風險等問題。所以，奧巴馬醫(yī)改的確增加了約兩千萬參保人數(shù)，提高了窮人特別是少數(shù)族裔的參保率。如果按照特朗普所稱“不強迫個人購買保險”，很多健康的年輕人可能退出保險，從而增大公私保險的統(tǒng)籌風險，增加公私雙方的醫(yī)療保險費用。有鑒于此，特朗普的應對措施是重建以州為單位的醫(yī)療高風險人群統(tǒng)籌（high-risk pools）和推進健康儲蓄賬戶。這種做法，似乎是回歸奧巴馬醫(yī)改之前的狀態(tài)，恐怕很難解決美國醫(yī)療體系高成本、低效率的問題。

4.其它支出

基本上都是擴張型的支出政策。這包括增加軍費，擴充飛機艦艇等武器裝備；補助貧困學生，使其能在公立學校和私立學校間進行擇校。特朗普還誓言在美國-墨西哥邊界修墻以阻擋非法移民，只是需由墨西哥來承擔費用。

（二）緊縮型的貨幣政策

特朗普多次公開批評美聯(lián)儲主席耶倫的貨幣政策過于寬松。由于美聯(lián)儲的獨立性，他只能在耶倫2018年任期期滿之后提名傾向于緊縮政策的鷹派人物擔任新主席。近期，因美聯(lián)儲委員會七名委員中有兩名空缺，特朗普很可能提名兩名鷹派人物填補空缺，從而最大程度地影響美聯(lián)儲決策。值得一提的是，低利率的鴿派政策直接導致了美國金融行業(yè)凈利息收入低迷，所以緊縮的鷹派政策也反映了華爾街的呼聲。

（三）貿(mào)易保護主義

貿(mào)易保護主義是特朗普反全球化的標志性政策。這包括否定TPP，針對墨西哥重新談判《北美自由貿(mào)易協(xié)定》，稱中國為貨幣操縱國并利用WTO規(guī)則和美國國內(nèi)法律打貿(mào)易戰(zhàn)等。由于全球化已造成你中有我、我中有你，除了否定TPP之外，特朗普恐怕很難在現(xiàn)有的國際貿(mào)易體系內(nèi)有大的動作。較高的可能性是在WTO框架下增加對中國的反傾銷調(diào)查，在IMF對人民幣匯率評估問題上施加壓力等等。

（四）放松監(jiān)管體系

1.金融監(jiān)管

特朗普稱要撤銷多德-弗蘭克法案。該法案是總結(jié)2008年金融危機教訓而成的、大蕭條以來最重要的金融監(jiān)管法案。其核心內(nèi)容是順應巴塞爾協(xié)議III的大體要求，提高銀行資本充足率規(guī)定，允許美聯(lián)儲監(jiān)管具有系統(tǒng)性風險的各類金融機構(gòu)而不僅限于銀行。該法案還對場外金融衍生產(chǎn)品（OTC derivatives）、金融機構(gòu)破產(chǎn)預案（living will）、保護金融產(chǎn)品消費者（consumer protection）、自營業(yè)務(wù)的沃爾克規(guī)則（Volcker rule on proprietary trading）等進行了嚴格規(guī)定。多德-弗蘭克法案有利于糾正危機前監(jiān)管失之過寬的問題，但本身也有一些缺陷。比如，沃爾克規(guī)則過于繁瑣而難以操作，該法案也未能解決美國金融監(jiān)管機構(gòu)林立、監(jiān)管體系碎片化等問題。特朗普尚無具體方案，但為金融業(yè)松綁是其政策取向。

2.能源監(jiān)管

開放油氣田、頁巖氣、煤炭等儲備以激活化石能源市場；撤銷奧巴馬政府用于鼓勵清潔能源的一些監(jiān)管措施。

3.勞動力監(jiān)管

并無細節(jié)，但承諾取消一切不利于就業(yè)的勞動力市場監(jiān)管。

三、特朗普政策可能的影響

（一）對美國的影響

特朗普的經(jīng)濟政策雖然激進，其取向其實和20世紀80年代的里根改革一致：減稅、增加支出、高債務(wù)、緊縮型貨幣政策、強勢美元、放松監(jiān)管等。他的反全球化傾向，除了否定TPP外，針對中國和墨西哥的貿(mào)易保護主義和里根當年的美日貿(mào)易戰(zhàn)如出一轍。特朗普當選之后，在很多政策表述上已趨向溫和、留有余地。因為，一方面他需要彌合大選造成的美國民眾分裂，另一方面也必須和控制國會兩院多數(shù)議席的共和黨建制派合作，將競選口號調(diào)整為務(wù)實的具體政策。

從好的方面看，特朗普有可能解決制約美國競爭力的兩大問題——政治僵局和企業(yè)所得稅法定稅率過高。這兩大制約因素是大選前哈佛商學院公布的跨黨派共識。大選后，共和黨全面控制政府和議會兩院，有利于結(jié)束奧巴馬政府后期的政治僵局，為真正的改革掃清道路。同時，大幅降低企業(yè)所得稅法定稅率，將鼓勵美國跨國公司把利潤從低稅國轉(zhuǎn)移回美國，從而提高美國的儲蓄率和投資率，使經(jīng)濟增長和通貨膨脹回歸正常水平。

從壞的方面看，美國經(jīng)濟前景的不確定性增加了。首先，今天的美國經(jīng)濟與80年代初期有很大不同，特朗普政策的實際效果不一定像當年那樣有效。其次，特朗普的經(jīng)濟政策仍有很多自相矛盾之處。特朗普主要依靠白人中低收入者的選票，但其放松監(jiān)管和減稅政策反而會增大貧富差距。他的擴張型財稅政策有利于美國經(jīng)濟增長，但貿(mào)易戰(zhàn)在經(jīng)濟全球化的今天也會損害美國自身的經(jīng)濟利益。高債務(wù)和強勢美元政策可以在短期內(nèi)促進資本回流和美國經(jīng)濟增長，從長期看卻會因政府債臺高筑和繼續(xù)推高勞動力成本而有損政府信用和經(jīng)濟的潛在增長率。

美國“稅收政策中心”（Tax Policy Center）①由美國知名智庫“城市學會”（Urban Institute）和“布魯金斯學會”（Brookings Institution）合辦，是美國水平較高的稅收政策研究機構(gòu)。認為，特朗普稅改方案將有如下影響：

（1）稅收減少、債務(wù)增加。如不考慮稅改對GDP的影響，該方案每年減少的政府稅收將達GDP的1.8%至2.9%。債務(wù)的GDP占比將在未來10年內(nèi)增加26%（表2）。

表2 特朗普稅改方案對財政狀況的靜態(tài)影響

（2）貧富差距加大。如執(zhí)行特朗普稅改方案最富有的1%的美國人稅后收入增長接近15%，而最窮的20%稅后收入僅增加1%左右（圖3）。

（3）對稅收征管各有利弊。一方面，合并個人所得稅的多項優(yōu)惠和減免將簡化征管。另一方面，最高個人所得稅率（33%）和企業(yè)所得稅率（15%）之間的差距高達18個百分點，將極大刺激富人通過建立小企業(yè)來規(guī)避個人所得稅，使得對富人的稅收征管更加復雜和困難。

（4）宏觀上將提高美國的儲蓄、投資、經(jīng)濟增長和通貨膨脹。降低企業(yè)所得稅率，將鼓勵美國跨國公司把利潤從低稅國轉(zhuǎn)移回美國，從而提高美國的儲蓄率、投資率和GDP增長。在當前美國經(jīng)濟已經(jīng)回升、接近實現(xiàn)充分就業(yè)的情況下，這將推高通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲盡快退出量化寬松、加速升息步伐。

（二）對世界的影響

從短期看，特朗普將加速結(jié)束2009年以來的量化寬松政策，使得國際資本從新興市場回流美國。2010年后，新興經(jīng)濟體的基本面多有所惡化，如生產(chǎn)率增長放慢、出口減少、外匯儲備下降、政府和企業(yè)債務(wù)上升等。在特朗普當選后的國際金融市場動蕩中，一些新興市場國家央行已通過消耗外匯儲備來應對資本外流和捍衛(wèi)本國貨幣。如果美聯(lián)儲加速升息、資本加速回流美國，一旦這些國家的外匯儲備損耗使投資者喪失信心，里根改革后的拉美債務(wù)危機可能以新的形式卷土重來。

從中期看，大幅降低美國企業(yè)所得稅率可能引發(fā)新一輪的全球稅收競爭①參見作者前文：《從美國哈佛商學院競爭力報告看國際稅收和中國所得稅改革》，《財政科學》，2017年第3期。。根據(jù)IMF的研究，一旦美國企業(yè)所得稅法定稅率降至25%（OECD平均值暨我國的法定稅率）以下，世界各國企業(yè)所得稅率將出現(xiàn)類似后里根時代的螺旋式下降，并帶動個人所得稅費的下降。這可能迫使各國多依賴增值稅、環(huán)境資源稅來增收，依靠房地產(chǎn)稅來調(diào)節(jié)貧富差距。所以，以稅制改革為切入點的財稅改革很可能在國際上成為主流。

從長期看，國際經(jīng)濟走向的不確定性和國際經(jīng)濟競爭性增加。特朗普政策似乎將繼續(xù)自里根時代以來的強勢美元和高額債務(wù)，而且國際金融市場似乎也能在相當高的債務(wù)水平上接受繼續(xù)攀升的美國政府債務(wù)。但是，這里面有兩點變數(shù)：一是美國能否通過減稅和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促成新一輪以科技創(chuàng)新為核心的“再工業(yè)化”，從而實現(xiàn)貿(mào)易再平衡和財政平衡；二是中國和其他新興國家能否成功完成國內(nèi)改革，從而擺脫對美貿(mào)易和美元資產(chǎn)的依賴，不再對美元債務(wù)照單全收。所以，長期的不確定性有所增加。

四、對中國的影響和應對策略

對于中國而言，特朗普時代可能將在貿(mào)易、金融、財稅等領(lǐng)域提出諸多挑戰(zhàn)。

（一）貿(mào)易領(lǐng)域：挑戰(zhàn)與機遇并存

中美在貿(mào)易和人民幣匯率問題上可能摩擦加劇，這要求我國在WTO和IMF這兩個國際組織沉著應戰(zhàn)、盡可能掌握主動。同時，特朗普放棄TPP對我國而言又是機遇，從長期看有利于建立中國主導的亞太地區(qū)新的自由貿(mào)易安排。

（二）金融領(lǐng)域：國際資本回流美國將考驗我國金融體系

鑒于中國的巨額外匯儲備和尚未完全開放的資本賬戶，我國抵御國際金融市場風險能力遠高于其他新興經(jīng)濟體。但是，中國也同樣面臨增長放緩，金融體系風險因地方債務(wù)、國企、房地產(chǎn)市場等因素不斷升高等問題。面對美聯(lián)儲加速升息和國際資本回流美國，中國未來一兩年內(nèi)也可能因資本外流、貨幣貶值迫使央行緊縮銀根，使得金融風險在房地產(chǎn)市場和國企等領(lǐng)域集中釋放，進一步減緩增長。

（三）財稅領(lǐng)域：加快以財政為基礎(chǔ)的國家治理體系改革是抵御各種風險的根本保障

當前，中國金融領(lǐng)域的風險集中于地方政府和國有企業(yè)。同時，特朗普的減稅政策會通過國際稅收競爭波及我國，也要求盡快推進稅制改革，特別是個人所得稅和房地產(chǎn)稅改革。面對國際經(jīng)濟形勢的不確定性，大刀闊斧地推動國內(nèi)財稅體制改革，不但能克服既得利益的阻礙并解決經(jīng)濟中深層次的問題，也能大大提振市場信心，這已成為很多國家的共識。印度最近的增值稅改革是這種思路，美國特朗普的財稅改革方案雖有些自相矛盾卻也是這方面的嘗試，最近受資本外流沖擊嚴重的一些亞洲國家也將加速本國的財稅改革。所以，按照三中全會決議部署，加快預算管理、稅收、事權(quán)和支出責任相適應的財稅體制改革，是我國應對特朗普時代各種挑戰(zhàn)的政策基石。

作者均供職于著名國際組織，本文僅代表作者個人觀點

（責任編輯：邢荷生）

Effects and its Responsive Strategy of Trump Economic Policies

Ge Xin Hao Quan

This article analyzes the short-term financial market reaction to the Trump victory in the U.S.presidential election,also briefly introduces his economic policies the market nowfocusing on,especially tax-reduction policies.Then it analyzes the potential impact of Trump's economic policy on the U.S.,the world,and China,finally proposes the measures China could take as a reaction.

U.S.Economic Policy;International Capital Flow;Tax Policy

F114

A

2096-1391（2017）04-0097-07