天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院/商學(xué)院 吳 杰 孫 毅

外資持股、IT管理溢出效應(yīng)與公司績(jī)效

天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院/商學(xué)院 吳 杰 孫 毅

本文以2009-2013年擁有外資持股的上市公司數(shù)據(jù)為樣本，采用中介變量方法研究外資持股通過(guò)影響IT投資而作用于企業(yè)績(jī)效的情況。研究得出如下結(jié)論：外資持股對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極的影響；外資持股對(duì)IT投資有積極的影響；外資持股對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響部分是通過(guò)IT投資實(shí)現(xiàn)的，IT投資是外資持股和企業(yè)績(jī)效之間的中介變量。

外資持股 IT投資 企業(yè)績(jī)效 中介效應(yīng)

一、引言

隨著改革開放進(jìn)程的不斷深入，大量的外資涌入我國(guó)資本市場(chǎng)，越來(lái)越多的外國(guó)投資者持有我國(guó)上市公司股份成為他們的股東。近年來(lái)，我國(guó)逐步減少對(duì)外商投資的股權(quán)比例的限制，吸引了更多的外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，不僅拓展了中外合作領(lǐng)域而且也有利于優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)。另外，股權(quán)分置改革使得中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入全流通時(shí)代，資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)和運(yùn)行模式上都更加符合市場(chǎng)規(guī)律，資本定價(jià)功能更加完善，優(yōu)化了資源配置功能，提高了上市公司的治理水平并形成理性的財(cái)務(wù)決策，這些也吸引著外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已初見成效，深化改革帶來(lái)良好投資環(huán)境，再加上政府政策上的鼓勵(lì)，使得越來(lái)越多的外國(guó)投資者注意到并開始重視中國(guó)的巨大商機(jī)。未來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)“雙引擎”的發(fā)動(dòng)，中國(guó)將對(duì)外資展現(xiàn)出更大魅力。那么，外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，外國(guó)投資者持股國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)企業(yè)的績(jī)效有什么影響呢？在當(dāng)今這個(gè)信息時(shí)代，信息產(chǎn)業(yè)推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)增長(zhǎng),信息技術(shù)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面都產(chǎn)生了重要的影響，其投資受到了企業(yè)的高度重視，學(xué)術(shù)界關(guān)于IT投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并沒沒有得出一致結(jié)論。如果在研究IT投資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)沒有充分考慮相關(guān)因素，就很難得出相同的結(jié)論，也就無(wú)法揭示外資持股的作用機(jī)制，企業(yè)對(duì)信息技術(shù)的管理以及運(yùn)用能力是決定IT投資是否對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素。外國(guó)投資者大都來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)信息技術(shù)的管理以及應(yīng)用能力要高于我國(guó)，外國(guó)投資者參股國(guó)內(nèi)企業(yè)能否有助于IT投資對(duì)企業(yè)的回報(bào)呢？

二、文獻(xiàn)綜述

（一）外資持股與企業(yè)績(jī)效 外資持股是指外國(guó)投資者持有的國(guó)內(nèi)上市公司的普通股股權(quán)。從研究的結(jié)論來(lái)看,多數(shù)學(xué)者認(rèn)為外資股權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極影響。Hanousek（2007）對(duì)各股東類型對(duì)公司績(jī)效的影響進(jìn)行了實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)外資持股對(duì)上市公司的治理績(jī)效有十分顯著的正相關(guān)關(guān)系。徐莉萍、辛宇和陳工孟（2006）的實(shí)證研究結(jié)果表明外資大股東與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。張華、賀春桃（2007）研究發(fā)現(xiàn),外資通過(guò)持股上市公司給上市公司的經(jīng)營(yíng)注入了新的活力,進(jìn)而提高了公司的生產(chǎn)管理水平,公司的績(jī)效水平也隨之得到顯著提升。少數(shù)實(shí)證研究認(rèn)為,外資持股與公司績(jī)效的提升并無(wú)顯著的相關(guān)性。盧文瑩等（2004）研究發(fā)現(xiàn)，外資持股并未使目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著改變。然而也有部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)外資股權(quán)的加入對(duì)公司績(jī)效有消極影響。Meeks（1977）發(fā)現(xiàn),被收購(gòu)后這些公司的總資產(chǎn)收益率并沒有上升,反而有所下降。

（二）IT投資與企業(yè)績(jī)效 隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展,全球信息化已經(jīng)成為當(dāng)今世界的發(fā)展趨勢(shì)，因此,IT投資與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系也成了學(xué)者研究的重點(diǎn)。早期的研究表明IT投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間沒有關(guān)系。Franke（1987）研究表明IT投資與生產(chǎn)率之間不存在任何關(guān)系。中后期的研究大部分否定了兩者之間的關(guān)系。Kim等（2009）發(fā)現(xiàn)IT投資對(duì)企業(yè)績(jī)效并無(wú)顯著影響。近期的研究指出IT投資的多少并不是提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)鍵,關(guān)鍵是企業(yè)應(yīng)用和管理IT的能力。池芳微（2009）指出IT能力是一種動(dòng)態(tài)能力，這種動(dòng)態(tài)能力通過(guò)提高公司決策有效性和運(yùn)營(yíng)有效性進(jìn)而影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。

（三）外資持股與IT投資 在以往的研究中，人們多是研究了外國(guó)投資者對(duì)所進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，如：Blomstrom（1998）認(rèn)為跨國(guó)企業(yè)的進(jìn)入能夠產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。他認(rèn)為,跨國(guó)企業(yè)進(jìn)入新市場(chǎng),尤其是新興市場(chǎng),通過(guò)其先進(jìn)的技術(shù)、雄厚的資本和較高的公司治理水平,跨國(guó)公司影響了當(dāng)?shù)仄髽I(yè),促使當(dāng)?shù)仄髽I(yè)“盡其力”趕上這些“外來(lái)者”,從而提高了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)水平,提高了該行業(yè)的水平和市場(chǎng)整體水平,這就是跨國(guó)公司產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。外國(guó)投資者的進(jìn)入除了對(duì)所進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)生溢出效應(yīng)外也會(huì)對(duì)它所持股的公司也會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，Aitken and Harrison（1999）研究發(fā)現(xiàn)外國(guó)投資者通過(guò)提供IT專業(yè)知識(shí)對(duì)IT投資產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用。Joannal（2008）提出：“外資持股會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)中的公司產(chǎn)生IT管理知識(shí)溢出效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向的影響，文章中還對(duì)比了不同規(guī)模的公司外資持股的不同作用，具體來(lái)講，小公司比大公司更能從外資持股的IT管理知識(shí)溢出效應(yīng)中獲得收益?！钡悩I(yè)宏和肖蓓（2008）研究表明，外商通過(guò)控股控制企業(yè)技術(shù)研發(fā)、限制核心技術(shù)溢出,削弱了合營(yíng)企業(yè)中方自主創(chuàng)新能力，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，尤其對(duì)像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，技術(shù)的作用日益彰顯,來(lái)自國(guó)際其他發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)外溢一直被認(rèn)為是發(fā)展中國(guó)家技術(shù)進(jìn)步的重要來(lái)源。目前持有中國(guó)上市公司外國(guó)投資者基本上來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，不僅帶來(lái)了大量的資金，而且?guī)?lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，促進(jìn)了所投資企業(yè)的發(fā)展。除此之外，企業(yè)管理層在學(xué)習(xí)、吸收外國(guó)投資者帶來(lái)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)也會(huì)結(jié)合自身已有的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行創(chuàng)新，最終使得公司獲取更大的收益。另外，外資持股能夠影響公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又是公司治理的一個(gè)重要層面。內(nèi)部控制質(zhì)量越好的企業(yè)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶茫髽I(yè)的外資股權(quán)能夠正向的影響內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量。對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō),進(jìn)入中國(guó)這個(gè)最大的新興經(jīng)濟(jì)體能給他們帶來(lái)巨大的機(jī)會(huì)，而投資中國(guó)的上市公司則能夠使他們更快的進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。對(duì)中國(guó)的上市公司來(lái)講,外資持股能為本公司帶來(lái)更高的技術(shù)水平、更先進(jìn)的管理理念、更合理的治理結(jié)構(gòu)、以及更雄厚的資金并最終對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向的影響。

1984年，Wernerfelt發(fā)表了“企業(yè)的資源基礎(chǔ)論”，這意味著資源基礎(chǔ)論的誕生。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為，企業(yè)是各種資源的集合體。由于各種不同的原因，企業(yè)擁有的資源各不相同，具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性決定了不同企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)力的差異是影響企業(yè)績(jī)效的主要因素。根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)通過(guò)對(duì)IT投資所形成的IT資源進(jìn)行有效開發(fā)，使其成為企業(yè)特殊的異質(zhì)資源，有助于企業(yè)組織生產(chǎn)、降低成本、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著信息技術(shù)在企業(yè)應(yīng)用中的不斷深入，IT投資正成為企業(yè)的一項(xiàng)重要投資。然而，在進(jìn)行IT投資時(shí)會(huì)遇到一些困難影響企業(yè)的IT投資，阻礙我國(guó)企業(yè)進(jìn)行IT投資。一方面，IT投資通常涉及當(dāng)今發(fā)展最快的領(lǐng)域，比如計(jì)算機(jī)軟件和硬件、數(shù)據(jù)通信與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、人工智能技術(shù)等。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，目前在這方面的知識(shí)可能有所欠缺；另一方面，IT投資的投資規(guī)模大，資金成本高，對(duì)我國(guó)大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)籌集這么多資金比較困難。外國(guó)投資者一般來(lái)自發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，IT投資方面的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)要優(yōu)于我們國(guó)家的投資者，可以很好地指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行投資，而且外國(guó)投資者還會(huì)帶來(lái)大量的資金，這些都會(huì)增加企業(yè)在IT方面的投資。

資源基礎(chǔ)論還強(qiáng)調(diào)對(duì)特殊資源的管理能增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，Mata、Fuerst和Barney（1995）運(yùn)用RBV的觀點(diǎn)分析信息技術(shù)的4個(gè)屬性：資本、專有技術(shù)、IT技術(shù)技能和IT管理技能。他們分析認(rèn)為只有IT管理技能依然可以作為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源，其他三個(gè)屬性由于技術(shù)的迅猛發(fā)展和人員的流動(dòng)性已經(jīng)逐漸失去其競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，國(guó)內(nèi)企業(yè)可能缺乏IT管理方面的知識(shí)和技能，對(duì)IT管理不善是IT回報(bào)的一個(gè)重大的障礙。不同的股東擁有不同的管理經(jīng)驗(yàn)、資源或組織能力,對(duì)公司價(jià)值的影響也存在差異，外資股東大都來(lái)自西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在利用IT方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)要優(yōu)于我們國(guó)家，在IT投資背景下，外國(guó)投資者的知識(shí)和專業(yè)技能在本質(zhì)上是技術(shù)，信息技術(shù)在全球市場(chǎng)上正日益變得標(biāo)準(zhǔn)化，這將使得國(guó)內(nèi)企業(yè)可以從技術(shù)知識(shí)的外溢中獲益。因此外資股權(quán)的加入會(huì)在技術(shù)、管理、治理方式等方面影響上市公司，產(chǎn)生IT管理知識(shí)溢出效應(yīng)，進(jìn)而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極的影響。根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為，外資持股并不是簡(jiǎn)單的直接影響企業(yè)績(jī)效，外資持股通過(guò)影響企業(yè)的IT投資進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，故提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：外資持股對(duì)公司績(jī)效有積極的影響

假設(shè)2：外資持股能影響IT投資并對(duì)其有積極的影響

假設(shè)3：IT投資是外資持股與企業(yè)績(jī)效之間的中介變量,三者之間存在傳導(dǎo)關(guān)系

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文以滬、深兩市掛牌交易的主板上市公司為研究對(duì)象，選取了2009-2013年的報(bào)表數(shù)據(jù)作為研究樣本。為了控制異常數(shù)據(jù)對(duì)總樣本的影響，本文剔除了在2009-2013年間被ST、*ST的公司、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常的公司、退市的公司以及金融類上市公司。最終，本文保留了1511個(gè)樣本。本文使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和上市公司治理方面的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)處理借助了STATA 11.0。

（二）變量定義 （1）被解釋變量。企業(yè)績(jī)效（ROA）。本文采用資產(chǎn)收益率來(lái)測(cè)量企業(yè)績(jī)效，該指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于企業(yè)績(jī)效的測(cè)量研究中，能夠比較準(zhǔn)確的衡量一個(gè)企業(yè)某一年度的績(jī)效水平。該指標(biāo)數(shù)值越高，企業(yè)獲利能力越強(qiáng)，更能夠?yàn)槠髽I(yè)股東創(chuàng)造財(cái)富。（2）解釋變量。外資持股（FOR）。該指標(biāo)作為解釋變量用來(lái)衡量外國(guó)投資者持有的普通股占總股數(shù)的比例。（3）中介變量。IT投資（ITINV）。參考李繼學(xué)（2013）等人的研究，本文中的IT投資指的是IT硬件投資和IT軟件投資之和，IT投資比例指IT資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例來(lái)表示。(4)控制變量。本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）、流動(dòng)性約束 (CFA)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (TAT)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(OIGR)、獨(dú)董比例（INDE）、董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）、固定資產(chǎn)比例（FAA）、無(wú)形資產(chǎn)比例（IAA）以及股權(quán)集中度（H5）這些指標(biāo)作為控制變量。（5）虛擬變量。本文將行業(yè)（INDU）和年份（YEAR）作為虛擬變量。變量的具體定義詳見表1。

表1 變量定義

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)溫忠麟等（2005）的觀點(diǎn)，考慮自變量X對(duì)因變量Y的影響,如果X通過(guò)影響變量M來(lái)影響Y,則稱M為中介變量。在本文中，IT投資作為中介變量，外資持股為自變量，企業(yè)績(jī)效是因變量，即IT投資在外資持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系中起到了中介作用。

根據(jù)以上分析，構(gòu)建以下三個(gè)模型分別驗(yàn)證上文中的三個(gè)假設(shè)。

模型1驗(yàn)證的是外資持股與企業(yè)績(jī)效指間的關(guān)系，預(yù)測(cè)的系數(shù)應(yīng)該顯著為正，即外資持股比例越高企業(yè)績(jī)效越好。

模型2驗(yàn)證的是外資持股與IT投資之間的關(guān)系，預(yù)測(cè)的系數(shù)應(yīng)該顯著為正，即外資持股比例越高企業(yè)對(duì)IT的投資水平就越高。

模型3是在模型1的基礎(chǔ)上增加了IT投資這個(gè)變量，根據(jù)中介效應(yīng)理論，模型1中的α1經(jīng)檢驗(yàn)顯著大于模型3中的α1，則說(shuō)明IT投資是外資持股與企業(yè)績(jī)效的中介變量，模型3得到驗(yàn)證。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 為消除極端值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量上下1%進(jìn)行了winsorize處理，全部樣本的具體變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。表2數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)平均資產(chǎn)收益率大概是6%；外資持股比例的均值21%左右；IT投資最大值超過(guò)50%；公司董事會(huì)人數(shù)集中在9人；固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的均值分別為0.23、0.04，可以看出大部分公司固定資產(chǎn)比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于無(wú)形資產(chǎn)比例。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析 相關(guān)分析可以檢驗(yàn)兩個(gè)變量之間的相關(guān)度，本文采用皮爾森相關(guān)系數(shù)來(lái)進(jìn)行變量間的分析，系數(shù)越大表明變量間的相關(guān)性越大就越有可能存在共線問(wèn)題。皮爾森相關(guān)系數(shù)低于0.1時(shí)為低相關(guān)，在0.1到0.3是為中等相關(guān)，大于0.5則視為高度相關(guān)。為了避免在后文的回歸模型中出現(xiàn)自變量之間的多重共線問(wèn)題，本文對(duì)所選主變量及各控制變量進(jìn)行了皮爾森相關(guān)性分析，詳見表3。從表4可以看出，只有企業(yè)績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率之間、企業(yè)績(jī)效和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值略大于0.35，其余的都在0.35以下，且相關(guān)系數(shù)小于0.1的超過(guò)了一半。由此，我們認(rèn)為絕大部分變量之間的相關(guān)性很弱，近似為不相關(guān)，在后面的模型回歸中可以不考慮多重共線性問(wèn)題。

表3 皮爾森相關(guān)系數(shù)表

（三）回歸分析 根據(jù)中介效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，本文利用上市公司數(shù)據(jù)分別對(duì)外資持股與企業(yè)績(jī)效、IT投資與外資持股，以及外資持股和IT投資與企業(yè)績(jī)效的影響分別進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，三個(gè)模型的回歸結(jié)果如表4。

表4 三個(gè)模型回歸結(jié)果

模型1、模型2和模型3的F-statistic值分別為17.13、7.14和16.85，判斷三個(gè)模型均通過(guò)了F檢驗(yàn)，說(shuō)明回歸方程有顯著意義；模型1和模型3的R-squared值均超過(guò)了0.3，模型2的R-squared值也接近0.2，可以得出結(jié)論：三個(gè)模型都通過(guò)了擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。觀察模型1的回歸結(jié)果，在控制了流動(dòng)性約束、獨(dú)立董事持股比例等變量后，外資持股與企業(yè)績(jī)效在1%的置信水平上正相關(guān)，且外資持股比例每增加3.367個(gè)單位。這一結(jié)果支持了假設(shè)1，表明外資持股對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極的影響。觀察模型2的回歸結(jié)果，即關(guān)于IT投資與外資持股的回歸結(jié)果，可以看出，外資持股與IT投資在10%的置信水平上正相關(guān)，外資比例每增加一個(gè)單位，IT投資比例增加0.0709個(gè)單位。這一結(jié)果支持了假設(shè)2，表明外資持股比例對(duì)IT投資有積極的影響。模型3將外資持股、IT投資和企業(yè)績(jī)效三個(gè)變量聯(lián)系起來(lái)，將外資持股作為解釋變量，以企業(yè)績(jī)效作為解釋變量，考察IT投資發(fā)揮中介效應(yīng)的作用。該模型中，外資持股與企業(yè)績(jī)效在1%的置信水平上正相關(guān)，外資持股比例每增加3.321個(gè)單位；IT投資與企業(yè)績(jī)效在10%的置信水平上正相關(guān)，IT投資每增加一個(gè)單位，企業(yè)績(jī)效增加0.737個(gè)單位。在該模型中，外資持股回歸系數(shù)小于模型1中的回歸系數(shù)，滿足中介變量的條件。這說(shuō)明IT投資是中介變量，對(duì)外資持股與企業(yè)績(jī)效起到了中介效應(yīng)，這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn) 為了增加回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文用托賓Q代替模型1和模型3中的資產(chǎn)收益率來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。資產(chǎn)收益率主要用來(lái)衡量企業(yè)短期績(jī)效，而托賓Q總結(jié)了關(guān)于廠商投資決定的來(lái)信息，他可以衡量企業(yè)的成長(zhǎng)性，作為企業(yè)的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)指標(biāo)，能更清晰的預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿?。本文將模?中的控制變量資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）替換為固定資產(chǎn)持股比例（FAA），來(lái)驗(yàn)證模型2的穩(wěn)健性，兩者都是衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)?；貧w結(jié)果顯示FOR、ITINV系數(shù)的方向、大小及顯著性程度與上述實(shí)證結(jié)果基本一致。該檢驗(yàn)說(shuō)明本文的結(jié)論是可靠的。詳見表5。

六、結(jié)論

本文利用2009-2013年中國(guó)上市公司的樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建模型檢驗(yàn)外資持股、IT投資與企業(yè)績(jī)效之間是否存在傳導(dǎo)機(jī)制，得出如下結(jié)論：外資持股和IT投資與企業(yè)績(jī)效呈現(xiàn)顯著相關(guān)性，外資持股通過(guò)影響IT投資進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效，在該過(guò)程中，IT投資發(fā)揮了中介效應(yīng)。本文的實(shí)證結(jié)論具有如下啟示：首先，外資持股對(duì)企業(yè)績(jī)效有積極的影響，因此政府可以制定相關(guān)優(yōu)惠政策吸引外國(guó)投資者投資我國(guó)企業(yè)，以提高外資對(duì)我國(guó)上市公司的持股比例，其次，企業(yè)應(yīng)該鼓勵(lì)外國(guó)投資者參與企業(yè)的管理，尤其是信息技術(shù)的管理，借鑒他們先進(jìn)的管理知識(shí)使企業(yè)對(duì)IT的投資得到最大的回報(bào)。另外，企業(yè)還應(yīng)加速自身信息化建設(shè)以及IT人才的引進(jìn)、培養(yǎng)，以提高IT投資效果，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)后的回歸結(jié)果

［1］徐莉萍等：《股權(quán)集中度和股權(quán)制衡及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響》，《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第1期。

［2］張華、賀春桃：《基于DEA的外資并購(gòu)績(jī)效研究》，《財(cái)會(huì)通訊》2007年第11期。

［3］池芳微：《信息技術(shù)能力對(duì)企業(yè)績(jī)效影響機(jī)制研究》，《現(xiàn)代商業(yè)》2009年第29期。

［4］陳業(yè)宏、肖蓓：《外商控股對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)及其法律對(duì)策》，《科學(xué)學(xué)研究》2009年第3期。

［5］溫忠麟等：《調(diào)節(jié)效應(yīng)與中介效應(yīng)的比較和應(yīng)用》，《心理學(xué)報(bào)》2005年第2期。

［6］Jan Hanousek,Evzen Kocenda,Jan Svejnar.Origin and Concentration:Corporate Ownership,Control and Performance in Firms After Privatization,Economics of Transition,2007.

［7］Jae Kyeong Kim,Jun Yong Xiang,Sangho Lee.The Impact of IT Investment on Firm Performance in China:An Empirical Investigation of the Chinese Electronics Industry, Technological Forecasting and Social Change,2009.

［8］Blomstrom, Magnus, Ari, Kokko. Multinational Corporations and Spillovers,Journal of Economic Surveys,1998.

［9］Joanna L.Y.HO,Anne Wu,Sean Xin Xu.Corporate Governance and Returns on Information Technology Investment: Evidencefrom an EmergingMarket,Strategic Management Journal,2011.

（編輯 梁 恒）