張?jiān)略?黃曉波

摘要： 本文利用我國(guó)上市公司2007-2015年的年度數(shù)據(jù)，對(duì)長(zhǎng)期投資政策及其影響因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率三種長(zhǎng)期投資政策都有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率都有顯著的正面影響，對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；薪酬激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率都有顯著的正面影響。

Abstract： This paper uses the panel data of China's listed companies from 2007 to 2015， to carry on the empirical test of the long-term investment policy and its impact factors. The main conclusions are as follows： main business income growth has a significant positive impact on non-current assets growth rate， productive investment proportion and productive investment turnover of three species long-term investment policy； Tobin Q value has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover， and has a significant negative impact on productive investment proportion； compensation incentive has a significant positive impact on non-current assets growth rate and productive investment turnover.

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)期投資政策；影響因素；實(shí)證檢驗(yàn)

Key words： long-term investment policy；the influencing factors；the empirical test

中圖分類(lèi)號(hào)：F275；F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2017）15-0003-05

0 引言

長(zhǎng)期投資決策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，關(guān)系到公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和可持續(xù)增長(zhǎng)，直接影響公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利水平以及公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)。長(zhǎng)期投資決策與“三去一降一補(bǔ)”中的“去產(chǎn)能”直接相關(guān)，同時(shí)也會(huì)影響“降成本”和“補(bǔ)短板”，是供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)中必須解決好的重大課題。

本文選擇制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，以及電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等三個(gè)行業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)2007-2015年上市公司長(zhǎng)期投資政策及其影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證檢驗(yàn)。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 變量選擇

本文分別用長(zhǎng)期投資規(guī)模、長(zhǎng)期投資結(jié)構(gòu)和長(zhǎng)期投資周轉(zhuǎn)率來(lái)反映長(zhǎng)期投資政策，其中長(zhǎng)期投資規(guī)模用非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)表示，長(zhǎng)期投資結(jié)構(gòu)用生產(chǎn)性投資比例來(lái)表示，長(zhǎng)期投資周轉(zhuǎn)率用生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率來(lái)表示。將長(zhǎng)期投資政策的影響因素分為兩大類(lèi)，即成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量和激勵(lì)機(jī)制變量。其中，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、托賓Q值和市凈率；激勵(lì)機(jī)制變量包括薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。各變量的類(lèi)型、名稱(chēng)和計(jì)量方法等見(jiàn)表1。

1.2 回歸模型

本文采用多元線性回歸分析法（OLS）研究長(zhǎng)期投資政策的影響因素，回歸模型見(jiàn)式（1）。

在模型1中，CQTZ是被解釋變量，包括非流資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NLA）、生產(chǎn)性投資比例（SCBL）和生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）。

解釋變量包括成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量和激勵(lì)機(jī)制變量以及兩者之間的交叉項(xiàng)。YSZZ、TBQ和PB是成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量，分別表示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、托賓Q值和市凈率；XCJL和GQJL是激勵(lì)機(jī)制變量，分別表示薪酬激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)。

控制變量包括治理結(jié)構(gòu)變量、經(jīng)營(yíng)環(huán)境變量和公司規(guī)模變量。GSXZ、ECR、ECR2、ERR、ERR2是治理結(jié)構(gòu)變量，分別表示股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)；SCZY、SCDW、DFL和DOL是經(jīng)營(yíng)環(huán)境變量，分別表示市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)地位、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性；年末資產(chǎn)總額（SIZE）是公司規(guī)模變量。

1.3 樣本時(shí)限與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007-2015年滬市和深市制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等三個(gè)行業(yè)研究對(duì)象，利用國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行樣本公司的篩選和原始數(shù)據(jù)搜集。初選樣本公司同時(shí)滿足以下條件：①“行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)”選擇“證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類(lèi)”；②“股票市場(chǎng)分類(lèi)”選擇“上證A股”和“深圳A股”；③“ST&非ST”選擇“非ST股票”，即不包括ST股票；④在“證監(jiān)會(huì)2012年行業(yè)分類(lèi)”中分別選擇“制造業(yè)”、“批發(fā)和零售業(yè)”和“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”。

1.4 數(shù)據(jù)處理

先從國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出非流動(dòng)資產(chǎn)總額、固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資、年末資產(chǎn)總額、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、托賓Q值、市凈率、報(bào)告年末薪酬總額、凈利潤(rùn)、高管持股數(shù)、年末收盤(pán)價(jià)和凈利潤(rùn)等原始數(shù)據(jù)，然后利用EXCEL計(jì)算“（本年非流動(dòng)資產(chǎn)總額-上一年非流動(dòng)資產(chǎn)總額）/本年非流動(dòng)資產(chǎn)總額”、“（年末固定資產(chǎn)增加額+年末在建工程增加額+年末工程物資增加額）/年末資產(chǎn)總額”、“（第T年的營(yíng)業(yè)收入總額/第T年的（固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資）”、“高管薪酬總額/凈利潤(rùn)”、“高管持股市值總額/凈利潤(rùn)”等變量。

并利用Stata13.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①缺失值的處理。把含有缺失值的樣本，從初選樣本中刪除。②異常值的處理。通過(guò)winsor命令進(jìn)行5%的縮尾處理。

2 長(zhǎng)期投資政策及其影響因素的描述性統(tǒng)計(jì)分析

長(zhǎng)期投資政策變量、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量、激勵(lì)機(jī)制變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，見(jiàn)表2。

從表2可以發(fā)現(xiàn)：①在長(zhǎng)期投資政策變量中，非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NLA）的均值為0.1488，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2299；生產(chǎn)性投資比例（SCBL）的均值為0.0245，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0522；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）的均值為3.7668，標(biāo)準(zhǔn)差為3.8779。②在成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）的均值為0.1289，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2341；托賓Q值（TBQ）的均值為1.7174，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2845；市凈率（PB）的均值為3.5512，標(biāo)準(zhǔn)差為2.3257。③在激勵(lì)機(jī)制變量中，薪酬激勵(lì)（XCJL）的均值為0.0288，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0450；股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的均值為0.0563，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1622。④在控制變量中，治理結(jié)構(gòu)變量公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）和股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）的均值分別為0.4022、0.3471、0.1394、0.3854和0.2786，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.4904、0.1378、0.1031、0.3607和0.4093；經(jīng)營(yíng)環(huán)境變量市場(chǎng)占有率（SCZY）、市場(chǎng)地位（SCDW）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性（DOL）的均值分別為0.0022、0.1796、1.5285和1.5032，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.0036、0.1173、0.9459和0.5246；公司規(guī)模變量年末資產(chǎn)總額（SIZE）的均值為22.1165，標(biāo)準(zhǔn)差為1.0866。

其中，非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)、公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)和市場(chǎng)占有率的標(biāo)準(zhǔn)差比均值大，標(biāo)準(zhǔn)差分別是均值的1.5450、2.1306、1.0295、1.8161、1.5625、2.8810、1.2193、1.4691和1.6364倍，說(shuō)明公司之間的非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)性投資比例、生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、薪酬激勵(lì)、股權(quán)激勵(lì)等差別較大。

3 長(zhǎng)期投資政策及其影響因素的相關(guān)分析

長(zhǎng)期投資政策變量、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)變量、激勵(lì)機(jī)制變量以及控制變量的相關(guān)分析結(jié)果，見(jiàn)表3。

從表3中可以發(fā)現(xiàn)：①與非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NLA）顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例（SCBL）、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、市場(chǎng)占有率（SCZY）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.644、0.303、0.078、0.035、0.044、0.048、0.057、0.048、0.062、0.161，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0118、0.0019、0.0006、0.0001、0.0006、0.0000、0.0000；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NLA）顯著負(fù)相關(guān)的變量有薪酬激勵(lì)（XCJL）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.106、-0.085、-0.103，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率（NLA）沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、市場(chǎng)地位（SCDW）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、0.0190、0.0190、0.0160，顯著性水平分別為0.6470、0.1840、0.1770、0.2630。②與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）顯著正相關(guān)的變量有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、市場(chǎng)占有率（SCZY）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.254、0.027、0.062、0.067、0.053、0.050、0.091、0.240，顯著性水平分別為0.0000、0.0529、0.0000、0.0000、0.0001、0.0003、0.0000、0.0000；與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）顯著負(fù)相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、市場(chǎng)地位（SCDW）、薪酬激勵(lì)（XCJL）、公司性質(zhì)（GSXZ）。其相關(guān)系數(shù)分別-0.220、-0.113、-0.091、-0.082、-0.037、-0.068，顯著性水平分別為0.0000、0.0000、0.0000、0.0000、0.0075、0.0000；與生產(chǎn)性投資比例（SCBL）沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為

-0.0130、0.0180，顯著性水平分別為0.3620、0.1980。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）顯著正相關(guān)的變量有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）、托賓Q值（TBQ）、市凈率（PB）、股權(quán)集中度（ECR）、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)（ECR2）、市場(chǎng)占有率（SCZY）、市場(chǎng)地位（SCDW）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.116、0.038、0.091、0.054、0.038、0.277、0.464，顯著性水平分別為0.0000、0.0059、0.0000、0.0001、0.0068、0.0000、0.0000；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）顯著負(fù)相關(guān)的變量有公司性質(zhì)（GSXZ）、股權(quán)制衡度（ERR）、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)（ERR2）、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性（DFL）、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性（DOL）。其相關(guān)系數(shù)分別為-0.069、-0.042、-0.052、-0.122、-0.223，顯著性水平分別為0.0000、0.0027、0.0002、0.0000、0.0000；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率（SCZZ）沒(méi)有顯著相關(guān)關(guān)系的變量有薪酬激勵(lì)（XCJL）、股權(quán)激勵(lì)（GQJL）、年末資產(chǎn)總額（SIZE）。其相關(guān)系數(shù)分別為0.0060、-0.0210、0.0050，顯著性水平分別為0.6890、0.1350、0.6950。

4 長(zhǎng)期投資政策及其影響因素回歸分析

長(zhǎng)期投資政策及其影響因素的回歸分析結(jié)果，見(jiàn)表4。

從表4中可以看出，在模型1中：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.3297，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為0.0096，在5%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為-0.0027，但不顯著，說(shuō)明市凈率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為0.2761，在5%的水平上顯著，說(shuō)明薪酬激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為0.0253，但不顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著的影響；⑥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-1.9745，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的負(fù)面影響；⑦主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.1255，但不顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著的影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.2808，在1%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的負(fù)面影響⑨托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.0564，在5%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為0.1062，在5%的水平上顯著，說(shuō)明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0065，但不顯著，說(shuō)明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率沒(méi)有顯著的影響。

在模型2中：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.0666，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為-0.0039，在5%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為0.0002，但不顯著，說(shuō)明市凈率對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒(méi)有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為0.0423，但不顯著，說(shuō)明薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒(méi)有顯著的影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0028，但不顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒(méi)有顯著的影響；⑥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.2836，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑦主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0554，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為-0.0622，在1%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；⑨托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.0153，在5%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為0.0289，在1%的水平上顯著，說(shuō)明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0026，但不顯著，說(shuō)明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例沒(méi)有顯著的影響。

在模型3中：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（YSZZ）的回歸系數(shù)為0.9222，在1%的水平上顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；②托賓Q值（TBQ）的回歸系數(shù)為0.4645，在1%的水平上顯著，說(shuō)明托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；③市凈率（PB）的回歸系數(shù)為-0.0579，但不顯著，說(shuō)明市凈率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；④薪酬激勵(lì)（XCJL）的回歸系數(shù)為13.2492，在1%的水平上顯著，說(shuō)明薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；⑤股權(quán)激勵(lì)（GQJL）的回歸系數(shù)為0.1232，但不顯著，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；⑥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*XCJL）的回歸系數(shù)為-5.1675，但不顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；⑦主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（YSZZ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.1720，但不顯著，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；⑧托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*XCJL）的回歸系數(shù)為0.2980，但不顯著，說(shuō)明托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；⑨托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（TBQ*GQJL）的回歸系數(shù)為0.1907，但不顯著，說(shuō)明托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響；⑩市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*XCJL）的回歸系數(shù)為-1.8364，在1%的水平上顯著，說(shuō)明市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負(fù)面影響；市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)（PB*GQJL）的回歸系數(shù)為-0.0594，但不顯著，說(shuō)明市凈率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率沒(méi)有顯著的影響。

5 研究結(jié)論

本文以2007-2015年制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，以及電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)上市公司長(zhǎng)期投資政策及其影響因素進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析和回歸分析。

通過(guò)相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)：①與非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資比例、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)激勵(lì)、公司性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、市場(chǎng)占有率、年末資產(chǎn)總額；與非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率顯著負(fù)相關(guān)的變量有薪酬激勵(lì)、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性。②與生產(chǎn)性投資比例顯著正相關(guān)的變量有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、市場(chǎng)占有率、年末資產(chǎn)總額；與生產(chǎn)性投資比例顯著負(fù)相關(guān)的變量有生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率、托賓Q值、市凈率、市場(chǎng)地位、薪酬激勵(lì)、公司性質(zhì)。③與生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著正相關(guān)的變量有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、托賓Q值、市凈率、股權(quán)集中度、股權(quán)集中度的二次項(xiàng)、市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)地位；生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率顯著負(fù)相關(guān)的變量有公司性質(zhì)、股權(quán)制衡度、股權(quán)制衡度的二次項(xiàng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)不確定性、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性。

進(jìn)一步的回歸分析發(fā)現(xiàn)：①主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；薪酬激勵(lì)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率有顯著的正面影響。②主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的負(fù)面影響；托賓Q值和股權(quán)激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資比例有顯著的正面影響。③主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；托賓Q值對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；薪酬激勵(lì)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的正面影響；市凈率和薪酬激勵(lì)的交叉項(xiàng)對(duì)生產(chǎn)性投資周轉(zhuǎn)率有顯著的負(fù)面影響。

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