于佳樂

新三板市場“注冊制”的制度設(shè)計及低門檻的掛牌條件，給予企業(yè)、投資人很大的成長、增值空間。原本在主板上市通道中排隊遙遙無期的企業(yè)，或不具備主板上市條件的公司，都將目光轉(zhuǎn)向了新三板市場。截至2016年底，新三板掛牌企業(yè)就達到了9700余家，如此規(guī)模的繁榮景象在全球資本市場發(fā)展過程中史無前例。

但值得注意的是，新三板火爆的背后，卻存在融資難、估值低、不活躍、變現(xiàn)難等諸多問題。《經(jīng)濟》記者為此多方聯(lián)系業(yè)內(nèi)專家詢問原因，得到的調(diào)查結(jié)果是企業(yè)沒有市值管理意識是困擾“僵尸”新三板企業(yè)的一大難題。

的確，如今無論是新三板的已掛、擬掛牌企業(yè)、投資人還是機構(gòu)，都需要借市值管理對當(dāng)下的市場有個清晰的認知，撥云開霧，看清其市場與機會，才能夠開拓行業(yè)的康莊大道。

那么，新三板企業(yè)如何進行市值管理？

錦獅投資創(chuàng)始人施淇豐說：“經(jīng)我們研究百個市值管理案例后，總結(jié)出市值管理三大核心分別是市夢率、市盈率、杠桿率?！?/p>

市夢率——創(chuàng)造“科幻小說”

A股企業(yè)要求持續(xù)經(jīng)營3年以上，其對財務(wù)指標和盈利指標都有要求，說明A股企業(yè)上市前，主營業(yè)務(wù)清晰，盈利能力強勁，運營管理規(guī)范。而新三板企業(yè)在這方面基本沒有要求。所以新三板企業(yè)掛牌以后要想融到資、定增、做市成功，必須先把自己“包裝好”，必須講一個關(guān)于未來的“科幻小說”。

施淇豐講述了這樣一個案例：某新三板的掛牌企業(yè)于2013年掛牌，主業(yè)是品牌打印設(shè)施的國內(nèi)銷售代理商，但一直沒有啟動市值管理。業(yè)務(wù)簡單，無核心技術(shù)，如何有效打造“科幻小說”？錦獅投資在對其行業(yè)細致調(diào)研分析后，發(fā)現(xiàn)龐大的市場只需要進行簡單的業(yè)務(wù)改造，就可以打造出很好的題材。

品牌打印設(shè)備的銷售后端是耗材的經(jīng)營，而國外打印耗材再制造是個成熟、龐大的市場。每年美國本土就有百億美元銷售額，但國內(nèi)目前相對空白。而后這家掛牌企業(yè)將戰(zhàn)略定位由傳統(tǒng)的中間批發(fā)商更新為“打印耗材再制造”，其戰(zhàn)略定位符合國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)“資源再生業(yè)”和“環(huán)?！鳖}材，經(jīng)過耗材再回收的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，構(gòu)成了辦公一體化生態(tài)型解決方案。

經(jīng)過設(shè)計增加題材后，上海市已把這家公司納入了戰(zhàn)略新興板的200個候選企業(yè)之一。這個企業(yè)2014年的凈利潤達400多萬元，入駐臨港再制造工業(yè)園，國家各項補貼政策累加超過千萬元。

施淇豐表示，對于新三板掛牌企業(yè)而言，有沒有結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)、大環(huán)保、生態(tài)農(nóng)業(yè)的概念，直接影響投資人對其未來價值的判斷?！耙驗閱渭兊膫鹘y(tǒng)行業(yè)題材已經(jīng)沒有任何想象空間。以制造業(yè)為例，傳統(tǒng)制造業(yè)有5-8倍的市盈率，先進制造業(yè)有20-30倍的市盈率，工業(yè)4.0或者‘工業(yè)制造2025的市盈率在40倍以上。所以，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+云計算、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)+大數(shù)據(jù)、傳統(tǒng)企業(yè)+大健康等才是市值管理的方向?！?/p>

同時，“新三板掛牌企業(yè)的戰(zhàn)略定位要與當(dāng)下熱點結(jié)合，積極發(fā)表正向言論并采取對應(yīng)的策略，進一步樹立社會的正面形象，來吸引潛在投資人的關(guān)注。”施淇豐表示。

暴風(fēng)科技就是最好的例證。

自2015年3月上市，暴風(fēng)科技連續(xù)32次漲停，創(chuàng)下了A股新股上市連續(xù)漲停紀錄，成為A股新的“漲停王”。隨后在54個交易日有39個漲停板，兩月漲20多倍。

但實際上，作為一家視頻服務(wù)供應(yīng)商，暴風(fēng)科技早期的業(yè)績并不出彩，但是在各方呼吁互聯(lián)網(wǎng)公司從海外上市回歸國內(nèi)上市的大背景下，其宣稱做示范效應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)品牌。同時暴風(fēng)科技又進入虛擬現(xiàn)實行業(yè)，讓更多市場看到了它未來的發(fā)展空間。

據(jù)暴風(fēng)科技一季度的機構(gòu)持倉數(shù)據(jù)顯示，共有包括基金、券商、社保等20家機構(gòu)，持股總數(shù)有28.67萬股?？梢姡╋L(fēng)科技的股價飆升不乏有關(guān)機構(gòu)的推動。

我們可以看到，暴風(fēng)科技的上市創(chuàng)造了一個新的神話，也為貼政策、靠行業(yè)、應(yīng)趨勢、搶熱點起了一個標桿作用?！熬褪兄倒芾斫嵌榷裕╋L(fēng)科技可圈可點。當(dāng)然企業(yè)更重要的還是從盈利能力出發(fā)，只要有扎實的經(jīng)營基礎(chǔ)，再結(jié)合這些推手，才是錦上添花?！笔╀控S如是說。

市盈率——務(wù)實“真才實學(xué)”

中國資深資本運營專家王凱表示，目前的新三板掛牌企業(yè)，嚴格來說不能算純粹的上市公司。其有很多值得改進、提升的空間，需要企業(yè)家用腦思考、結(jié)合分析工具，讓企業(yè)真正具有“真才實學(xué)”，也就是構(gòu)建當(dāng)下的“市盈率”。

這與當(dāng)下的管理水平直接相關(guān)。首先運營流程信息、管理能效高才能有利潤；好的流程需要好的團隊來執(zhí)行，要留住核心人才，調(diào)動全員積極性就要實現(xiàn)股權(quán)激勵，要把5年、10年的財務(wù)預(yù)算、收益及現(xiàn)金流的各種報表進行有效呈現(xiàn)。

王凱表示，其中運營流程再造的核心是提升效能、降低成本。根據(jù)“10-8=2（10代表收入，8代表成本，2代表利潤）”的盈利模型，如果在收入不變的情況下，減去管理成本和營銷成本，毛利潤會大幅度提升?！澳壳耙恍┬袠I(yè)已通過信息技術(shù)去掉中間商、業(yè)務(wù)員、大部分廣告投入，甚至用眾籌去掉研發(fā)團隊，來實現(xiàn)營銷成本、管理成本、研發(fā)成本最小化?！?/p>

“在企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景下，誰先將信息流、資金流、物資流、人才流融合在一起，并應(yīng)用移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與智能終端相連接，誰就能笑到最后?！蓖鮿P說。

以北京天源餐飲集團為例。其集團員工3000余人，總部管理團隊300余人，每個門店各種計劃到集團審批，審批后再到各門店執(zhí)行，運營流暢不順暢，管理成本也居高不下。但通過財務(wù)信息管理信息流、采購物流中心管理物資流、職業(yè)培訓(xùn)中心管理人才流、中央加工廚房配合綠色田園公司完成半成品加工的重新梳理，目前總部減員到100人，各門店實行承包自主經(jīng)營，年管理成本下降3000萬元，大大提高了企業(yè)的盈利能力和效率。

“同時，新三板企業(yè)從薪酬模型到獎勵機制，到股權(quán)激勵、期權(quán)計劃，再到推出機制上，要有一套完整的激勵方案讓投資人放心?！蓖鮿P說，但要注意的是，團隊激勵方案是一把雙刃劍，實行但沒實行好會讓企業(yè)危機四伏、勞資矛盾，企業(yè)內(nèi)部矛盾一旦被激化，或被競爭對手所利用，企業(yè)就會倒退數(shù)年。那么，如何建立公平、有激勵和未來緊緊相連的命運共同體是企業(yè)興旺的保障。

杠桿率——玩轉(zhuǎn)“資本魔方”

王凱告訴記者，“資本魔方”就是用資本運營的杠桿效應(yīng)放大企業(yè)的市值。通過股權(quán)架構(gòu)的優(yōu)化吸收戰(zhàn)略投資人和“明星股東”，能快速拉升價值；通過協(xié)議做市轉(zhuǎn)板不同階段的信息公告與實施，股價的變動會拉升市值；而對新三板掛牌企業(yè)來說，因為市場交易不活躍，更需要通過自建融資系統(tǒng)來撬動杠桿。

王凱表示，在新三板市值管理的高階段運營中，也就是打造企業(yè)“資本魔方”的過程中，要重視“股權(quán)架構(gòu)優(yōu)化，協(xié)議做市轉(zhuǎn)板，融資系統(tǒng)構(gòu)建”的方案設(shè)計。

其中，股權(quán)架構(gòu)優(yōu)化主要關(guān)注點包括控制權(quán)、優(yōu)先股、流通股、股東結(jié)構(gòu)。

再者，“分層轉(zhuǎn)板中‘六家做市商的要求也告訴我們：‘批發(fā)商多了，投資者就多了，未來的‘千人千股就近了。充分執(zhí)行‘新三板紅利在各個環(huán)節(jié)中的巧妙應(yīng)用是新三板企業(yè)能夠在‘比武招親中身價倍增的關(guān)鍵所在。協(xié)議轉(zhuǎn)讓給誰？做市交易找誰做？轉(zhuǎn)板到底轉(zhuǎn)到哪？只有明確這些，才能贏得市場的認可?！笔╀控S表示。

最后，企業(yè)融資也要依靠自己的準備。源美資本合伙人王銅認為，在融資的博弈中，企業(yè)才是真正的莊家。企業(yè)應(yīng)該調(diào)動一切可以調(diào)動的力量“為我所用”，包括券商、基金、投資人、中介機構(gòu)、代理商、經(jīng)銷商、親戚朋友等。“企業(yè)融資不僅是融錢，還要融智、融人、融渠道、融各種資源。有限合伙不行就成立基金，構(gòu)建屬于自己的融資系統(tǒng)是企業(yè)立于不敗之地的最好的市值管理方法?！?