劉鏈

隨著銀行年報(bào)的披露完畢，市場(chǎng)對(duì)銀行股的關(guān)注有了實(shí)實(shí)在在的數(shù)據(jù)做支撐。從凈息差的角度而言，下行趨勢(shì)不改，收窄幅度改善；從資產(chǎn)質(zhì)量的角度而言，宏觀經(jīng)濟(jì)釋放企穩(wěn)信號(hào)，資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善。

展望2017年，隨著銀行資產(chǎn)端重定價(jià)的影響逐漸消除，銀行息差收窄壓力進(jìn)一步得到緩解，相比于過(guò)去兩年銀行業(yè)息差水平的快速下行，2015年收窄16BP，2016年前三季度收窄30BP，銀行業(yè)息差在2017年大概率將觸底企穩(wěn)，保守估計(jì)全年息差收窄的幅度在5BP-6BP。而資金利率的上行對(duì)于行業(yè)整體息差的影響有限，但個(gè)股之間存在明顯分化，同業(yè)負(fù)債占比較高的部分股份制銀行受影響的程度更大。

營(yíng)改增從2016年5月1日開(kāi)始試點(diǎn)，考慮到營(yíng)改增因素的負(fù)面影響將由2016年的8個(gè)月擴(kuò)展至12個(gè)月，這對(duì)銀行業(yè)凈息差的影響程度將有所擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將額外影響銀行業(yè)息差3BP左右，兩者疊加的結(jié)果顯示，2017年銀行業(yè)息差的收窄幅度預(yù)計(jì)為8BP-9BP，與過(guò)去兩年相比明顯收斂。

凈息差收窄幅度減小

隨著降息重定價(jià)因素在2016年的充分消化，此前降息周期對(duì)銀行貸款收益率帶來(lái)的負(fù)面影響逐步減退。2016年四季度，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率企穩(wěn)回升，較三季度末小幅提升5 BP，其中，除資金利率上行帶動(dòng)的票據(jù)貼現(xiàn)利率提升的影響外（四季度末較三季度提升85BP），貸款結(jié)構(gòu)的調(diào)整（企業(yè)貸款年末投放加快）也對(duì)貸款平均利率的提升起到推動(dòng)作用。

2017年，貸款端結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍會(huì)持續(xù)，從而帶動(dòng)銀行整體貸款收益率的提升。由于受嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策的負(fù)面影響，對(duì)2017年整體信貸結(jié)構(gòu)的判斷為重定價(jià)影響因素逐漸消退，存貸利差有望小幅抬升，預(yù)計(jì)2017年個(gè)人按揭貸款增速將明顯下降，居民中長(zhǎng)期貸款占貸款增量的比重預(yù)計(jì)將回落至30%左右，2016年的比重為50%，銀行新增信貸將更多投向企業(yè)信貸和消費(fèi)信貸?？紤]到上述兩類信貸類資產(chǎn)的收益率水平明顯高于個(gè)人按揭貸款，因此，信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整將帶動(dòng)貸款端整體收益水平的提升。

2017年，在整體宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的大背景下，企業(yè)融資需求將有所轉(zhuǎn)好，但2017年的貨幣政策環(huán)境卻較2016年明顯收緊。兩種因素的疊加下，市場(chǎng)開(kāi)始遐想銀行通過(guò)提升貸款定價(jià)水平抬高收益率的可能性。

結(jié)合前期草根調(diào)研的情況以及自身判斷，平安證券認(rèn)為，雖然信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)收益率回升，但銀行定價(jià)水平的變化仍需關(guān)注基準(zhǔn)利率及經(jīng)濟(jì)基本面的變化，短期來(lái)看，銀行貸款“提價(jià)”空間有限，長(zhǎng)期的提升空間仍會(huì)由經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)以及基準(zhǔn)利率的變化所決定。

銀行貸款“提價(jià)”空間有限，主要有以下三個(gè)方面的原因：首先，2017年，信貸需求最主要的來(lái)源還是政府項(xiàng)目類貸款，銀行對(duì)此類貸款的定價(jià)大都是基準(zhǔn)或下浮，銀行議價(jià)空間不足；其次，央行上調(diào)了包括SLF和MLF在內(nèi)的政策利率的目的，旨在壓縮金融同業(yè)套利空間而非提升貸款利率，且目前國(guó)內(nèi)由資金利率向風(fēng)險(xiǎn)利率的傳導(dǎo)路徑尚不通暢；最后，供給側(cè)改革“三去一降一補(bǔ)”要求降低企業(yè)成本，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)并未改變，仍然有需要銀行維持相對(duì)低利率水平的訴求。

因此，未來(lái)貸款定價(jià)水平的變化，仍需關(guān)注一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的可持續(xù)性以及貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整。

從存款端來(lái)看，銀行活期占比回歸均值，付息率預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)。2016年，銀行存款付息率下行較快，2016年上半年，上市銀行口徑平均存款付息率較年初下降42BP至1.75%。這種改善一方面是由于降息重定價(jià)所致；另一方面，2016年以來(lái)，活期存款占比提升的作用不容忽視，尤其是2016年資產(chǎn)市場(chǎng)回落使得非銀同業(yè)存款回流，以及樓市火爆帶動(dòng)企業(yè)活期存款增加的因素不可小覷。隨著2017年上述兩方面因素的消退，利率的下行與結(jié)構(gòu)的改善均將減弱，預(yù)計(jì)整體存款付息率將保持平穩(wěn)。

綜上所述， 2017年，在存款成本保持相對(duì)穩(wěn)定、貸款收益率受益結(jié)構(gòu)改善有所提升的情況下，銀行存貸利差有望小幅抬升。

再來(lái)看同業(yè)利差，隨著降杠桿力度的加大，將擠壓同業(yè)業(yè)務(wù)的套利空間。政策性利率上調(diào)將推升資金成本上行，緊平衡格局或?qū)⒕S持全年。

2017年，金融領(lǐng)域的降杠桿將是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，年初以來(lái)，央行分別上調(diào)了6個(gè)月和12個(gè)月MLF利率20BP，SLF隔夜和7天利率55BP、20BP，及各期限逆回購(gòu)利率20BP。受此影響，銀行各期限資金利率中樞較年初全面上移。

央行此舉是進(jìn)一步為2017年中性穩(wěn)健的貨幣政策定調(diào)，抑制金融機(jī)構(gòu)在低利率與寬流動(dòng)性背景下持續(xù)加杠桿的行為，壓縮金融機(jī)構(gòu)通過(guò)同業(yè)資金期限錯(cuò)配的套利空間。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期的背景下，央行適當(dāng)上調(diào)政策利率也有利于緩解人民幣匯率的壓力。在此背景下，年內(nèi)政策利率繼續(xù)上行的可能性較大，資金面的緊平衡格局將大概率貫穿2017年全年。

近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)入收官階段，銀行轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的趨勢(shì)日益明顯。居民和企業(yè)財(cái)富不再局限于一般性存款，而是更多轉(zhuǎn)換成為理財(cái)、信托、同業(yè)負(fù)債等資產(chǎn)形式，這也使得銀行以同業(yè)負(fù)債、存單、二級(jí)資本債等為代表的主動(dòng)負(fù)債的占比日益提升。不同類型銀行間負(fù)債結(jié)構(gòu)的差異不斷擴(kuò)大，以工行、建行為代表的國(guó)有大行主動(dòng)負(fù)債的占比在20%左右，而股份制銀行和城商行主動(dòng)負(fù)債的占比整體保持在30%-40%的水平。

而隨著主動(dòng)負(fù)債占比的提升，有一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注，近年來(lái)，銀行對(duì)金融市場(chǎng)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口有所放大。比較上市銀行2016年半年報(bào)與2015年年報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債久期結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)端久期有所拉長(zhǎng)，上市銀行平均久期從2.35年提升至2.49年，而負(fù)債端久期有所縮短，從0.73年縮短至0.68年。

央行通過(guò)政策利率變動(dòng)抬升短端資金利率水平，壓縮銀行同業(yè)套利的空間。從年初至今，包括資金市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、同業(yè)存單市場(chǎng)利率均大幅上揚(yáng)，沖擊銀行同業(yè)利差，從而對(duì)銀行業(yè)息差造成一定程度的負(fù)面影響。

我們根據(jù)各家上市銀行最新一期銀行財(cái)報(bào)披露的資產(chǎn)負(fù)債到期日結(jié)構(gòu)測(cè)算了資金利率上行對(duì)各家銀行息差的影響（參照2016-2017年一季度金融市場(chǎng)利率變化，按資金利率上行75BP，債券利率上行65BP，同業(yè)存單利率上行100BP進(jìn)行假設(shè)），結(jié)果發(fā)現(xiàn)，資金利率上行對(duì)息差的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在一季度，進(jìn)入下半年，隨著資產(chǎn)端重定價(jià)速度的加快，息差收窄壓力將會(huì)進(jìn)一步緩釋。從個(gè)體來(lái)看，受影響程度較大的有興業(yè)銀行（-16BP）、民生銀行（-9BP）和浦發(fā)銀行（-8BP），國(guó)有大行和城商行受影響的程度較小。

需要注意的是，上述測(cè)算是按照2016年中期各家銀行的資產(chǎn)重定價(jià)期限的靜態(tài)結(jié)構(gòu)展開(kāi)的，存在一定的滯后性?？紤]到銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化具有一定的靈活性，預(yù)計(jì)實(shí)際影響將會(huì)好于靜態(tài)測(cè)算的結(jié)果。

因此，短期而言，在監(jiān)管層針對(duì)資管、理財(cái)新規(guī)落地時(shí)點(diǎn)臨近及一季度MPA考核等因素的影響下，銀行板塊短期風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所收斂。站在中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，資管新規(guī)的影響并不會(huì)改變2017年銀行基本面反彈邏輯的持續(xù)性。

資產(chǎn)質(zhì)量邊際好轉(zhuǎn)

2017年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)釋放持續(xù)改善的信號(hào)，這從2017年年初貸款需求較2016年年初有所好轉(zhuǎn)可窺一斑。工業(yè)增加值、消費(fèi)品、固定資產(chǎn)投資等的不斷上升，PMI指數(shù)上升至枯榮線以上，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)仍在延續(xù)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行信心也有所恢復(fù)。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)釋放出明顯的企穩(wěn)信號(hào)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力也出現(xiàn)邊際改善的跡象。銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，較2015年下降2BP，這是近四年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)下降。此外，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，大部分上市銀行關(guān)注類貸款占比、逾期90天/不良等指標(biāo)較2015年均出現(xiàn)不同程度的下降，并且國(guó)有大行的資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)趨勢(shì)要好于股份制銀行。

與此同時(shí)，2016年以來(lái)，我們看到銀行業(yè)不良生成速度已經(jīng)有所放緩。隨著前期信貸風(fēng)險(xiǎn)的較為充分暴露及經(jīng)濟(jì)在底部的企穩(wěn)，根據(jù)平安證券的測(cè)算，2017年，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將會(huì)出現(xiàn)邊際改善，預(yù)計(jì)不良生成率為1.1%，將在2016年的基礎(chǔ)上小幅下行。

受益于經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)帶來(lái)的不良資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善，預(yù)計(jì)2017年上市銀行不良率為1.72%，同比小幅下降2BP。分區(qū)域來(lái)看，根據(jù)各地銀監(jiān)局的數(shù)據(jù)，黑龍江、吉林和遼寧2017 年銀行業(yè)不良貸款率分別較2016年提升168BP、238BP、132BP至3.4%、3.85%和2.96%，東北三省的信貸風(fēng)險(xiǎn)仍處于持續(xù)暴露的過(guò)程中。

值得注意的是，長(zhǎng)三角地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量的改善最為明顯。截至2016年年末，國(guó)有四大行在長(zhǎng)三角地區(qū)不良率較年初下降45BP至1.65%。另外，根據(jù)地方銀監(jiān)局官網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016 年，江浙滬地區(qū)的銀行業(yè)不良率較2015年分別下降19BP、33BP和33BP至1.36%、2.17%和0.68%?？傮w來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)近幾年的暴露已逐步趨于穩(wěn)定，這種趨勢(shì)有利于業(yè)務(wù)在長(zhǎng)三角地區(qū)較為集中的地方性商業(yè)銀行（南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行等）資產(chǎn)質(zhì)量的率先改善。

受益于不良資產(chǎn)邊際改善及行業(yè)整體風(fēng)控能力、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷強(qiáng)化，預(yù)計(jì)2017年銀行業(yè)撥備覆蓋率與2016年持平，不會(huì)出現(xiàn)大幅下降的情況，部分撥備覆蓋率接近監(jiān)管紅線的銀行也會(huì)有所提升。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，銀行撥備覆蓋率整體出現(xiàn)分化，股份制銀行的撥備覆蓋率要好于國(guó)有大行，國(guó)有大行中除了農(nóng)行，其余大行撥備覆蓋率指標(biāo)接近或低于150%的監(jiān)管紅線，撥備存在進(jìn)一步計(jì)提的壓力。

值得注意的是，受益不良生成率下行以及以2015年度銀行撥備計(jì)提的大幅增加，從2017年的情況來(lái)看，撥備計(jì)提對(duì)銀行利潤(rùn)的負(fù)面影響在逐步減弱，這一點(diǎn)從2016年的情況就能夠得到印證。雖然2016年銀行業(yè)整體信貸成本較上一年依然提升，從2015年1.13%上升到2016年的1.21%，但從2016年全年來(lái)看，計(jì)提的撥備損失僅增加負(fù)面貢獻(xiàn)5個(gè)百分點(diǎn)，2015年為10個(gè)百分點(diǎn)。

2017年，雖然不良生成率邊際企穩(wěn)，但由于過(guò)去幾年銀行不良大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致?lián)軅涓采w率明顯下行，因此，大部分銀行仍有提升信貸成本的動(dòng)力以提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。平安證券預(yù)測(cè)，銀行業(yè)信貸成本較2016年繼續(xù)提升13BP至1.34%，由此，我們可以推測(cè)出2017年撥備對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)貢獻(xiàn)在10%，略高于2016年水平，但仍好于以前年度的表現(xiàn)。

再進(jìn)一步，如果對(duì)2017年上市銀行信貸成本與凈利潤(rùn)增速進(jìn)行敏感性分析，以判斷銀行釋放信貸成本所能夠獲得的業(yè)績(jī)彈性。根據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，信貸成本一般每變化5BP對(duì)凈利潤(rùn)影響在兩個(gè)百分點(diǎn)左右，因此，如果我們考慮2017年維持2016年的信用成本不變，預(yù)計(jì)銀行業(yè)2017年凈利潤(rùn)增速將由3.7%提升至9%。

不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置

據(jù)了解，目前時(shí)點(diǎn)，銀行對(duì)不良資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等方式處置不良資產(chǎn)均持積極態(tài)度。2016年年初，銀監(jiān)會(huì)便明確提出要提升銀行市場(chǎng)化、多元化、綜合化處置不良資產(chǎn)的能力，實(shí)施不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等計(jì)劃，經(jīng)過(guò)2016年一年多的試點(diǎn)和準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2017年銀行在不良資產(chǎn)證券化及債轉(zhuǎn)股方面會(huì)有積極的突破。

對(duì)于不良資產(chǎn)纏身的銀行業(yè)而言，不良資產(chǎn)證券化應(yīng)運(yùn)而生無(wú)疑是最大的政策紅利，有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)出清。2016年2月，由央行牽頭開(kāi)始進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的工作，并且重啟銀行試點(diǎn)工作，助力銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化計(jì)劃的開(kāi)展。隨后，六家試點(diǎn)銀行（中國(guó)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行）相繼發(fā)行首期不良資產(chǎn)證券化。截至2016年年末，六家試點(diǎn)銀行全年累計(jì)發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化，發(fā)行總額為156億元，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)本息510億元。

據(jù)報(bào)道，第二批不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有望從國(guó)有大行為主進(jìn)一步擴(kuò)容至部分大的股份制銀行和個(gè)別城商行。不良資產(chǎn)證券化是銀行通過(guò)市場(chǎng)化手段處理不良資產(chǎn)的積極嘗試，通過(guò)充分的信息披露和市場(chǎng)化定價(jià)，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的參與，有利于提升銀行不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓處置的能力，有利于銀行不良資產(chǎn)壓力的化解。

在2016年，除了不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的重啟，停擺多年的債轉(zhuǎn)股“重現(xiàn)江湖”。此前在20世紀(jì)90年代，國(guó)企大面積虧損，銀行積累巨額不良貸款，“債轉(zhuǎn)股”當(dāng)時(shí)被大量采用，用于處置銀行不良資產(chǎn)。不過(guò)，2016年重啟的債轉(zhuǎn)股與上一輪債轉(zhuǎn)股存在以下四方面的差異，包括背景差異、債轉(zhuǎn)股目的不同、性質(zhì)差異以及資金來(lái)源不同。

其中，最大的差異在于本輪債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化特征，即債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價(jià)格、實(shí)施機(jī)構(gòu)不由政府確定，而是由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定。同時(shí)，債轉(zhuǎn)股的資金來(lái)源也以市場(chǎng)化方式籌措為主，各相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，自享收益，這使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)大大減小，且不會(huì)承受太大的損失。

2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《銀行參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指引》，使得銀行可以通過(guò)設(shè)立機(jī)構(gòu)參與債轉(zhuǎn)股，銀行對(duì)不良處置行業(yè)的深度介入，從市場(chǎng)供給方成為參與主體。未來(lái)銀行可以獨(dú)資或合資的方式成立債轉(zhuǎn)股子公司，從而間接進(jìn)軍不良資產(chǎn)處置行業(yè)。目前，四大國(guó)有行紛紛發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股子公司，并且已經(jīng)有國(guó)有大行與企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)合作、簽訂框架性協(xié)議等。

據(jù)了解，目前農(nóng)行已與8家企業(yè)簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議，涉及金額達(dá)700億元左右；工行已經(jīng)簽訂7項(xiàng)債轉(zhuǎn)股的框架協(xié)議，涉及金額近600億元。除了國(guó)有大行，股份制銀行也積極進(jìn)軍不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域：興業(yè)銀行旗下的興業(yè)國(guó)信資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設(shè)立福建省第二家地方AMC已獲福建省辦公廳批準(zhǔn)；招商銀行、民生銀行與長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司將一同組建資產(chǎn)管理公司，專業(yè)從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。

在行業(yè)不良處置潛在需求較大和監(jiān)管部門支持鼓勵(lì)的背景下，銀行介入債轉(zhuǎn)股領(lǐng)域有利于提升銀行在不良處置時(shí)的主導(dǎo)性，較大程度地保護(hù)銀行在債權(quán)處置過(guò)程中的利益，同時(shí)也有利于加快銀行隱性問(wèn)題資產(chǎn)的顯性出清，預(yù)計(jì)后期會(huì)有更多銀行介入不良處置領(lǐng)域。

經(jīng)濟(jì)改善帶動(dòng)銀行業(yè)不良邊際好轉(zhuǎn)，債轉(zhuǎn)股等市場(chǎng)化手段的推進(jìn)有利于化解銀行隱性不良資產(chǎn)，帶動(dòng)銀行存量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重估，從而緩解市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。雖然短期板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好將有所收斂，但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，2017年銀行基本面反彈的邏輯保持不變。目前，銀行板塊較低的估值和較高的股息收益率仍然具備較大的吸引力。

銀行股配置價(jià)值凸顯

進(jìn)入2017年，銀行板塊走勢(shì)疲弱，其中，2月份銀行板塊估值繼續(xù)回升，3月初有所下滑。與此同時(shí)，銀行資產(chǎn)規(guī)模仍在大幅增長(zhǎng)。截至2月底，銀行貸款規(guī)模達(dá)到109.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.98%，貸款增速上漲35BP，短期貸款增速上漲31BP重回4%，中長(zhǎng)期貸款增速接近20%，屢創(chuàng)新高。2月新增人民幣貸款1.17萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。中長(zhǎng)期貸款新增9822億元，同比增長(zhǎng)44%，增速有所提升。

截至2月底，銀行存款規(guī)模達(dá)到154.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.38%，增速回升99BP。2月新增人民幣存款2.31萬(wàn)億元，受春節(jié)結(jié)束資金回流銀行體系的持續(xù)影響，環(huán)比繼續(xù)增加8300億元，而且同比增速超過(guò)127%。1-2月，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款累計(jì)增長(zhǎng)31.3%，結(jié)束了近9個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。存款的逆勢(shì)增長(zhǎng)，使得銀行業(yè)存貸比回落至71.12%。

2月，市場(chǎng)利率溫和上行。銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在月度中旬下行后又繼續(xù)上揚(yáng)，尤其是長(zhǎng)端利率。截至目前，1年期的預(yù)期收益率上行18BP觸及4.3%。銀行間同業(yè)拆借利率上升11BP至2.47%，市場(chǎng)利率全線普遍上行，90天和6個(gè)月期限拆借利率上行均突破4.5%。

2月22日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布2016年四季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)，最搶眼的莫過(guò)于銀行不良率的下行。截至2016年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，環(huán)比上季末下降2BP。同時(shí)，不良貸款增速環(huán)比不斷下降，已經(jīng)低于2%。分類型來(lái)看，農(nóng)商行不良率依舊高企，不過(guò)降幅達(dá)到25 BP，國(guó)有大行和股份制銀行的不良率則輕微回升。

從不良貸款的分類來(lái)看，次級(jí)類貸款占比（0.7%）下降，但損失類貸款占比（0.28%）則快速上升，由此可見(jiàn)，銀行業(yè)整體不良率的下降主要還是以銀行利潤(rùn)消化損失類不良貸款為主。截至2016年四季度末，商業(yè)銀行平均資產(chǎn)利潤(rùn)率為0.98%，環(huán)比下降10BP；平均資本利潤(rùn)率為13.38%，環(huán)比下降120 BP。

銀行不良率下降的代價(jià)除了利潤(rùn)率的下降外，還有資本充足率不可避免的下行。截至2016年四季度末，商業(yè)銀行加權(quán)平均核心一級(jí)資本充足率為10.75%，同比下降16 BP；一級(jí)資本充足率為11.25%，同比下降6 BP；資本充足率為13.28%，同比下降17 BP。

利潤(rùn)率的下降和資本充足率的下行，基本上阻斷了銀行補(bǔ)充資本的內(nèi)生路徑，在監(jiān)管未放松的前提下，各家銀行又會(huì)開(kāi)始新一輪的融資忙。目前，除了新上市銀行由于上市時(shí)融資規(guī)模被壓縮急需補(bǔ)充資本外，還有一些股份制銀行也開(kāi)始加大資本補(bǔ)血力度。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)，上市銀行已經(jīng)通過(guò)金融債、可轉(zhuǎn)債、二級(jí)資本債等方式募集資金730億元，后續(xù)還將通過(guò)除以上融資渠道外，再加上定增、優(yōu)先股等方式擬募集資金超過(guò)2700億元。

雖然我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)銀行利潤(rùn)增速的下行，以及表達(dá)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，但是從2016年的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行凈利潤(rùn)增速僅為3.54%，同比上升1.11個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)應(yīng)該好于市場(chǎng)預(yù)期。而且，隨著債轉(zhuǎn)股方式的推廣和規(guī)模的擴(kuò)大，以及多種銀行不良資產(chǎn)處置方式的推出，銀行資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該趨向邊際轉(zhuǎn)好。因此，此時(shí)強(qiáng)調(diào)銀行股的配置價(jià)值總體風(fēng)險(xiǎn)不大，最主要的邏輯在于低估值和高股息率給予銀行股較大的安全墊效應(yīng)。